（出所：浙江証券リサーチ部門）強気相場で選ぶ優良銘柄シリーズ浙江証券の「研」選定、「ダイヤモンド」品質。【強気相場で選ぶ優良銘柄】シリーズをご推薦します。お手頃な中からさらに優れたものを選び、好機を逃しません。重点推薦電子——賈成超音波（688392.SH）推薦開始日：2026年4月6日推薦首席半導体・電子製造業界に5年半、11年の証券会社（売り側）リサーチ経験。2024-2025金麒麟最優秀アナリスト、2024上証報最優秀アナリスト。消費電子/PCB/ペロブスカイト/先端パッケージをカバー。 浙江証券・電子チームチームの特長：産業に立脚し、深掘りリサーチを行い、見解は独立的で、堅実かつ客観的タグ推薦：華正新材、佰維ストレージ、江波龍、興森科技、欣旺達、ブルースター・テクノロジー（蓝思科技）、スディック（斯迪克）、領益智造、奥来德、ライト光電（莱特光电）、ノバスター・ユニバース（诺瓦星云）、兆驰股份、鸿日达、ルイウェイ光電（路维光电）、賈成超音波（骄成超声）チームメンバー：高宇洋、王凌涛、厉秋迪、沈錢、赵洪、程宇婷、田發祥推薦理由下流の稼働率が継続的に上昇するにつれて、同社の動力電池事業がアクセサリの成長サイクルを開始します。ハーネス（線束）および半導体事業が力を入れ始め、特に先端パッケージ向け装置は、国内での代替により恩恵を受け、急速な増量が期待できます。上振れポイント1、同社の2025年業績は予想に届かない？答えは否です。2025年に同社は営業収益7.74億元を実現し、前年同期比32.41%増加。帰属純利益1.18億元で前年同期比36.89%増加。控除後の帰属純利益（非経常控除後）は0.93億元で前年同期比133.02%増加。昨年12月、設備代金が長期間未回収だったため、同社はサーチ（タイヤ顧客）に対して訴訟を提起し、未払いは約5000万元。慎重性の原則に基づき、同社は2025年に対して大きな割合で引当計上しており、引当額は3862.98万元に達します。引当計上分を加えれば、同社の年間の帰属純利益は1.5億元を超え、前年比はほぼ倍増。4Qの単四半期利益は5000万元超で、前四半期比は約50%。業績の成長性はすでに放出され始めています。2、市場は、同社が超音波スキャン顕微鏡に用いる用途は主にHBMであるため、長鑫の上場遅延/中止が同社の受注見通しにマイナス影響を与えると考えています。実は、先端の超音波スキャン顕微鏡は、半導体ウエハ、2.5D/3Dパッケージ、パネル級パッケージなど、各種の先端パッケージ領域に用いることができます。同社は、ドイツのPVAや米国のSonoscanなどの欧米企業による独占を打ち破り、国内の著名なストレージ顧客から正式な受注を獲得し、納品も完了しました。この分野における国産代替の0から1へのブレークスルーを実現しています。国産の先導者として、同社は現在、1からNへの拡張を積極的に進めており、将来的には国内の先端パッケージ顧客を全面カバーできる可能性があります。先端パッケージは超音波検査に対する需要を大幅に押し上げているため、現在、世界的に見て装置の供給は相対的に限られています。同社は新規参入者として十分な生産能力の備えと拡張能力を持っており、将来的にも世界のサプライチェーンへの参入が期待できます。同時に、同社は超音波ワイヤボンディング（固晶）および超音波リバースワイヤボンディング等の領域で体制を整えており、超音波固晶機（超音波熱圧着）は顧客から正式な受注を獲得しており、大規模な実装に向けて加速しています。3、市場は、同社の主力事業は超音波装置の供給で、周期性が強いと考えていますが、当社は次のように考えます。アクセサリ/部品事業があるため、同社は典型的な成長型企業です。例えば新能源（新エネルギー）のケースでは、2022-2023年は下流が新規設備の建設サイクルにあったため、設備収益が高く、アクセサリ収益は相対的に限られていました。2024年は、下流の増産がボトルネック期に入り設備収益が明確に下落しましたが、下半期から、2025年にかけては下流の新規設備の稼働率が継続的に上昇するにつれて、同社のアクセサリ/部品の受注と収益が顕著に増加しています。2024年と2025年の同社のアクセサリ収益はそれぞれ1.84億元と2.60億元であり、前年比でそれぞれ70.45%と41.75%増加です。つまり、同社が新しい用途領域でブレークスルーを実現すると、初期は下流の増産により設備需要の恩恵を享受し、その後はアクセサリ/部品事業がバトンを引き継ぎ、全体の売上高と利益のさらなる成長につながります。4、市場は、同社は過去2年間の半導体収益が主にパワー半導体と伝統的なパッケージから来ており、下流業界では今後1〜2年程度で大規模な一斉増産が起きにくいため、この事業が同社の短期の成長を押し上げる効果は限定的だと考えています。当社としては次のように考えます。パワー半導体およびパッケージの生産能力は現在、供給過剰段階にあるものの、実際には競争の構図が静かに変化しています。時代電気や芯聯集成などのIDM企業が、より多くの市場シェアを獲得するべく、パッケージおよびモジュール能力の強化を進めています。芯聯集成は2024年から、ウエハ受託加工（ファウンドリ）というビジネスモデルからシステム受託加工へ転換しています。したがって、IDM企業は実際にここ2年ほど、一貫して自社のパッケージおよびモジュールの生産能力を増強してきました。このトレンドは今後1〜2年程度も維持される見通しです。賈成超音波（骄成超声）は、深い超音波技術の蓄積により、国内の他のパワーモジュール顧客の開拓を積極的に進め、パワー半導体領域における超音波関連装置の海外サプライヤーのシェアを継続的に浸食しています。パワー半導体のパッケージおよびモジュール装置だけに依拠しても、今後2〜3年の半導体事業の成長トレンドはすでに比較的明確です。5、市場は、半導体領域での取り組み以外に、長期的に見てより注目点となる新興の用途領域が不足していると考えています。しかし実際には、超音波技術は、高圧車載ハーネス、サーバーの銅ケーブル接続、AIサーバーの液冷プレート検査、固体電池、脳-機械インターフェース、およびがん細胞の標的治療装置など、各種の新興用途領域にも応用できます。また同社は過去数年ずっと、「新エネルギー＋半導体＋医療」というレイアウトの考え方に沿っており、これらの領域でも多かれ少なかれ布石を打っています。いずれかでブレークスルーを実現できれば、同社の業績を段階的な躍進成長（ステップ式の成長）へ押し上げる助けになります。検証と触媒検証指標：1、同社の半導体超音波装置関連の受注および収益が継続的に増加；2、先端パッケージ関連の超音波スキャン顕微鏡が、主要顧客のブレークスルーを継続的に実現し、受注が増量；3、超音波スキャン顕微鏡が、グローバルなサプライチェーン顧客のブレークスルーを実現。触媒：1、長鑫（長鑫）、長存（長存）、盛合晶微の上場により、資金調達で先端パッケージの生産能力を増強；2、パワー半導体顧客—時代電気、芯聯集成—封装およびモジュールの生産能力を増強し、賈成超音波（骄成超声）に対して相応の規模の発注を与える。収益予測とバリュエーション2026-2028年の帰属純利益はそれぞれ2.33億元、3.65億元、5.18億元になる見込み。現時点の時価総額に基づくPEはそれぞれ54.11倍、34.55倍、24.33倍。複数の新興用途領域で、今後2〜3年でブレークスルーを実現し、受注・増量につながる見込みであることを踏まえると、業績には比較的良好な上方修正の余地があります。「買い入れ」格付けを維持します。リスク警告：ハーネス領域での顧客開拓が鈍化、または既存顧客の受注が減少；先端パッケージ向け超音波装置のブレークスルーの進捗が予想に届かない；新能源動力電池の稼働率低下がアクセサリ需要に影響。浙江証券 重大/重点推薦製品レベル：AAA（最高）製品の見どころ：リサーチャーが最強の確信をもって推薦。研究所が最も厳格に審査し、全社最高基準での推薦。【浙江証券 重大/重点推薦】の表示を確認してください。製品定義：「重大推薦」①ロジックが特に明確；②株価の位置が適切で、一般的に下値圏での推薦。「重点推薦」①ロジックが特に明確；②上昇トレンドが明確で、一般的に右側（トレンド追随型）での推薦。 大量の情報、正確な解釈は新浪财经APP（Sina Finance App）で。
浙江商会の重点推薦||Kycheng超音波・王凌涛/沈銭
（出所：浙江証券リサーチ部門）
強気相場で選ぶ優良銘柄シリーズ
浙江証券の「研」選定、「ダイヤモンド」品質。【強気相場で選ぶ優良銘柄】シリーズをご推薦します。お手頃な中からさらに優れたものを選び、好機を逃しません。
重点推薦
電子——賈成超音波（688392.SH）
推薦開始日：2026年4月6日
推薦首席
半導体・電子製造業界に5年半、11年の証券会社（売り側）リサーチ経験。2024-2025金麒麟最優秀アナリスト、2024上証報最優秀アナリスト。
消費電子/PCB/ペロブスカイト/先端パッケージをカバー。
浙江証券・電子チーム
チームの特長：産業に立脚し、深掘りリサーチを行い、見解は独立的で、堅実かつ客観的
タグ推薦：華正新材、佰維ストレージ、江波龍、興森科技、欣旺達、ブルースター・テクノロジー（蓝思科技）、スディック（斯迪克）、領益智造、奥来德、ライト光電（莱特光电）、ノバスター・ユニバース（诺瓦星云）、兆驰股份、鸿日达、ルイウェイ光電（路维光电）、賈成超音波（骄成超声）
チームメンバー：高宇洋、王凌涛、厉秋迪、沈錢、赵洪、程宇婷、田發祥
推薦理由
下流の稼働率が継続的に上昇するにつれて、同社の動力電池事業がアクセサリの成長サイクルを開始します。ハーネス（線束）および半導体事業が力を入れ始め、特に先端パッケージ向け装置は、国内での代替により恩恵を受け、急速な増量が期待できます。
上振れポイント
1、同社の2025年業績は予想に届かない？答えは否です。
2025年に同社は営業収益7.74億元を実現し、前年同期比32.41%増加。帰属純利益1.18億元で前年同期比36.89%増加。控除後の帰属純利益（非経常控除後）は0.93億元で前年同期比133.02%増加。昨年12月、設備代金が長期間未回収だったため、同社はサーチ（タイヤ顧客）に対して訴訟を提起し、未払いは約5000万元。慎重性の原則に基づき、同社は2025年に対して大きな割合で引当計上しており、引当額は3862.98万元に達します。引当計上分を加えれば、同社の年間の帰属純利益は1.5億元を超え、前年比はほぼ倍増。4Qの単四半期利益は5000万元超で、前四半期比は約50%。業績の成長性はすでに放出され始めています。
2、市場は、同社が超音波スキャン顕微鏡に用いる用途は主にHBMであるため、長鑫の上場遅延/中止が同社の受注見通しにマイナス影響を与えると考えています。
実は、先端の超音波スキャン顕微鏡は、半導体ウエハ、2.5D/3Dパッケージ、パネル級パッケージなど、各種の先端パッケージ領域に用いることができます。同社は、ドイツのPVAや米国のSonoscanなどの欧米企業による独占を打ち破り、国内の著名なストレージ顧客から正式な受注を獲得し、納品も完了しました。この分野における国産代替の0から1へのブレークスルーを実現しています。国産の先導者として、同社は現在、1からNへの拡張を積極的に進めており、将来的には国内の先端パッケージ顧客を全面カバーできる可能性があります。先端パッケージは超音波検査に対する需要を大幅に押し上げているため、現在、世界的に見て装置の供給は相対的に限られています。同社は新規参入者として十分な生産能力の備えと拡張能力を持っており、将来的にも世界のサプライチェーンへの参入が期待できます。
同時に、同社は超音波ワイヤボンディング（固晶）および超音波リバースワイヤボンディング等の領域で体制を整えており、超音波固晶機（超音波熱圧着）は顧客から正式な受注を獲得しており、大規模な実装に向けて加速しています。
3、市場は、同社の主力事業は超音波装置の供給で、周期性が強いと考えていますが、当社は次のように考えます。アクセサリ/部品事業があるため、同社は典型的な成長型企業です。
例えば新能源（新エネルギー）のケースでは、2022-2023年は下流が新規設備の建設サイクルにあったため、設備収益が高く、アクセサリ収益は相対的に限られていました。2024年は、下流の増産がボトルネック期に入り設備収益が明確に下落しましたが、下半期から、2025年にかけては下流の新規設備の稼働率が継続的に上昇するにつれて、同社のアクセサリ/部品の受注と収益が顕著に増加しています。2024年と2025年の同社のアクセサリ収益はそれぞれ1.84億元と2.60億元であり、前年比でそれぞれ70.45%と41.75%増加です。つまり、同社が新しい用途領域でブレークスルーを実現すると、初期は下流の増産により設備需要の恩恵を享受し、その後はアクセサリ/部品事業がバトンを引き継ぎ、全体の売上高と利益のさらなる成長につながります。
4、市場は、同社は過去2年間の半導体収益が主にパワー半導体と伝統的なパッケージから来ており、下流業界では今後1〜2年程度で大規模な一斉増産が起きにくいため、この事業が同社の短期の成長を押し上げる効果は限定的だと考えています。当社としては次のように考えます。
パワー半導体およびパッケージの生産能力は現在、供給過剰段階にあるものの、実際には競争の構図が静かに変化しています。時代電気や芯聯集成などのIDM企業が、より多くの市場シェアを獲得するべく、パッケージおよびモジュール能力の強化を進めています。芯聯集成は2024年から、ウエハ受託加工（ファウンドリ）というビジネスモデルからシステム受託加工へ転換しています。したがって、IDM企業は実際にここ2年ほど、一貫して自社のパッケージおよびモジュールの生産能力を増強してきました。このトレンドは今後1〜2年程度も維持される見通しです。賈成超音波（骄成超声）は、深い超音波技術の蓄積により、国内の他のパワーモジュール顧客の開拓を積極的に進め、パワー半導体領域における超音波関連装置の海外サプライヤーのシェアを継続的に浸食しています。パワー半導体のパッケージおよびモジュール装置だけに依拠しても、今後2〜3年の半導体事業の成長トレンドはすでに比較的明確です。
5、市場は、半導体領域での取り組み以外に、長期的に見てより注目点となる新興の用途領域が不足していると考えています。しかし実際には、超音波技術は、高圧車載ハーネス、サーバーの銅ケーブル接続、AIサーバーの液冷プレート検査、固体電池、脳-機械インターフェース、およびがん細胞の標的治療装置など、各種の新興用途領域にも応用できます。また同社は過去数年ずっと、「新エネルギー＋半導体＋医療」というレイアウトの考え方に沿っており、これらの領域でも多かれ少なかれ布石を打っています。いずれかでブレークスルーを実現できれば、同社の業績を段階的な躍進成長（ステップ式の成長）へ押し上げる助けになります。
検証と触媒
検証指標：
1、同社の半導体超音波装置関連の受注および収益が継続的に増加；
2、先端パッケージ関連の超音波スキャン顕微鏡が、主要顧客のブレークスルーを継続的に実現し、受注が増量；
3、超音波スキャン顕微鏡が、グローバルなサプライチェーン顧客のブレークスルーを実現。
触媒：
1、長鑫（長鑫）、長存（長存）、盛合晶微の上場により、資金調達で先端パッケージの生産能力を増強；
2、パワー半導体顧客—時代電気、芯聯集成—封装およびモジュールの生産能力を増強し、賈成超音波（骄成超声）に対して相応の規模の発注を与える。
収益予測とバリュエーション
2026-2028年の帰属純利益はそれぞれ2.33億元、3.65億元、5.18億元になる見込み。現時点の時価総額に基づくPEはそれぞれ54.11倍、34.55倍、24.33倍。複数の新興用途領域で、今後2〜3年でブレークスルーを実現し、受注・増量につながる見込みであることを踏まえると、業績には比較的良好な上方修正の余地があります。「買い入れ」格付けを維持します。
リスク警告：ハーネス領域での顧客開拓が鈍化、または既存顧客の受注が減少；先端パッケージ向け超音波装置のブレークスルーの進捗が予想に届かない；新能源動力電池の稼働率低下がアクセサリ需要に影響。
浙江証券 重大/重点推薦
製品レベル：AAA（最高）
製品の見どころ：リサーチャーが最強の確信をもって推薦。研究所が最も厳格に審査し、全社最高基準での推薦。
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製品定義：
「重大推薦」①ロジックが特に明確；②株価の位置が適切で、一般的に下値圏での推薦。
「重点推薦」①ロジックが特に明確；②上昇トレンドが明確で、一般的に右側（トレンド追随型）での推薦。
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