（出所：先進製造の新たな視点）【東呉機械】周爾双13915521100/李文意/韋譯捷18859277905/錢尧天/黄瑞/談沂鑫/陶澤投資評価：買い（据え置き） 1 海外売上高の前年比+20%が増分を主導、利益は一時的にスマート物流の影響2025年に同社が実現した売上高は198億元で前年比+11%、帰属純利益は12.2億元で前年比-9%、非GAAP（控除後）の帰属純利益は10.4億元で前年比+0.2%。地域別にみると、2025年の同社の国内/海外売上高はそれぞれ108/87億元で、前年比+4%/20%。海外市場が中核的な駆動力となっている。2025年の帰属純利益は予想をわずかに下回り、主に①スマート物流部門が事業拡大期にあること、②政府補助などのその他収益、取引性金融資産などの投資収益の減少、の合計で約1.1億元の減少によるもの。 2 外販比率の上昇により、粗利率は概ね安定2025年の同社の売上総利益率は23.5%で前年比+0.2pct、販売純利益率は7.3%で前年比-1.3pct。純利益率の低下は、その他収益（政府補助など）と投資収益（取引性金融資産の収益）の減少（純利益率への影響-0.8pct）および費用率の増加（純利益率への影響-0.6pct）による。地域別では、国内/海外の粗利率はそれぞれ17.8%/30.1%、前年比の変動は-3.5/+4.3pctで、内販は競争激化の影響を受けた。2025年の同社の期間費用率は15.3%で前年比+0.6pct。このうち、販売/管理/研究開発/財務費用率はそれぞれ5.5%/3.2%/6.7%/ -0.1%、前年比の変動は+0.5/-0.2/+0.5/-0.2pct。スマート物流部門の拡大により、販売・研究開発費が比較的速いペースで増加。 3 2026年も外販が主要な駆動力、同社スマート物流部門の進捗に注目2025年のフォークリフト業界の販売台数は145万台で前年比+13%、内外ともにバランス良く成長。合力フォークリフトの総販売台数は39万台で前年比+16%。そのうち輸出は15万台で前年比+20%で、業界に対してαを有する。2026年を展望すると、内販は低いベースの下で堅調に推移し、海外の米欧では在庫調整が終了し、高い原油価格のもとで中国のリチウム電池搭載フォークリフトのコストパフォーマンスが際立ち、シェアの向上とβの回復が同時に起こる。これにより同社のフォークリフト主力事業は堅調な成長を維持できる見込みである。また同社は、製造業・物流業の無人化という大きな潮流に合わせて先行的に布石を打ち、華為（ファーウェイ）と「天工実験室」を設立し、江淮の前線センターと「天枢実験室」を設立した。2025年のスマート物流の売上高は前年比+69%で、年間の受注サインは前年比+45%。今後、身体性搬送ロボットの新製品と受注案件の着地が、同社の業績とバリュエーションに継続的な追い風（触媒）をもたらすだろう。利益予測と投資評価同社のスマート物流部門は段階的に収益化が進み、第二の成長カーブを形成して成長余地を切り開く。しかし、①当該部門はいまだ成長段階であり、研究開発・販売費が固定的な支出であること、②2026年の為替レートと原材料価格の変動が大きいこと、を踏まえ、慎重さを考慮して、当社は同社の2026-2028年の帰属純利益予想を13.4（従来値15.2）/ 15.0（従来値16.4）/ 17.2億元に調整する。現在の時価総額に対応するPEはそれぞれ12/11/10Xで、「買い」の評価を維持する。リスク提示競争環境の悪化、地政学的な紛争、原材料価格の上昇。東呉機械チーム東呉機械研究チーム栄誉2024年 新财富 最優秀アナリスト 機械業界 第4位2024年 Wind ゴールドアナリスト 機械業界 第1位2023年 新财富 最優秀アナリスト 機械業界 第4位2023年 Wind ゴールドアナリスト 機械業界 第1位2022年 新财富 最優秀アナリスト 機械業界 第3位2022年 Wind ゴールドアナリスト 機械業界 第2位2021年 新财富 最優秀アナリスト 機械業界 第3位2021年 Wind ゴールドアナリスト 機械業界 第1位2020年 新财富 最優秀アナリスト 機械業界 第3位2020年 販売側アナリスト 水晶球賞 機械業界 第5位2019年 新财富 最優秀アナリスト 機械業界 第3位2017年 新财富 最優秀アナリスト 機械業界 第2位2017年 金牛賞 最優秀アナリスト ハイエンド設備業界 第2位2017年 販売側アナリスト 水晶球賞 機械業界 第5位2017年 月次ポートフォリオ 機械業界 年間超過収益率 第1位2016年 新财富 最優秀アナリスト 機械業界 第4位2016年 金牛賞 最優秀アナリスト ハイエンド設備業界 第4位 大量の情報、精密な解説は、新浪財経APPにて
安徽合力 | 2025年報評析：海外売上高+20%、利益は段階的にスマート物流セクターの拡大の影響を受ける
（出所：先進製造の新たな視点）
【東呉機械】周爾双13915521100/李文意/韋譯捷18859277905/錢尧天/
黄瑞/談沂鑫/陶澤
投資評価：買い（据え置き）
1 海外売上高の前年比+20%が増分を主導、利益は一時的にスマート物流の影響
2025年に同社が実現した売上高は198億元で前年比+11%、帰属純利益は12.2億元で前年比-9%、非GAAP（控除後）の帰属純利益は10.4億元で前年比+0.2%。地域別にみると、2025年の同社の国内/海外売上高はそれぞれ108/87億元で、前年比+4%/20%。海外市場が中核的な駆動力となっている。2025年の帰属純利益は予想をわずかに下回り、主に①スマート物流部門が事業拡大期にあること、②政府補助などのその他収益、取引性金融資産などの投資収益の減少、の合計で約1.1億元の減少によるもの。
2 外販比率の上昇により、粗利率は概ね安定
2025年の同社の売上総利益率は23.5%で前年比+0.2pct、販売純利益率は7.3%で前年比-1.3pct。純利益率の低下は、その他収益（政府補助など）と投資収益（取引性金融資産の収益）の減少（純利益率への影響-0.8pct）および費用率の増加（純利益率への影響-0.6pct）による。地域別では、国内/海外の粗利率はそれぞれ17.8%/30.1%、前年比の変動は-3.5/+4.3pctで、内販は競争激化の影響を受けた。2025年の同社の期間費用率は15.3%で前年比+0.6pct。このうち、販売/管理/研究開発/財務費用率はそれぞれ5.5%/3.2%/6.7%/ -0.1%、前年比の変動は+0.5/-0.2/+0.5/-0.2pct。スマート物流部門の拡大により、販売・研究開発費が比較的速いペースで増加。
3 2026年も外販が主要な駆動力、同社スマート物流部門の進捗に注目
2025年のフォークリフト業界の販売台数は145万台で前年比+13%、内外ともにバランス良く成長。合力フォークリフトの総販売台数は39万台で前年比+16%。そのうち輸出は15万台で前年比+20%で、業界に対してαを有する。2026年を展望すると、内販は低いベースの下で堅調に推移し、海外の米欧では在庫調整が終了し、高い原油価格のもとで中国のリチウム電池搭載フォークリフトのコストパフォーマンスが際立ち、シェアの向上とβの回復が同時に起こる。これにより同社のフォークリフト主力事業は堅調な成長を維持できる見込みである。また同社は、製造業・物流業の無人化という大きな潮流に合わせて先行的に布石を打ち、華為（ファーウェイ）と「天工実験室」を設立し、江淮の前線センターと「天枢実験室」を設立した。2025年のスマート物流の売上高は前年比+69%で、年間の受注サインは前年比+45%。今後、身体性搬送ロボットの新製品と受注案件の着地が、同社の業績とバリュエーションに継続的な追い風（触媒）をもたらすだろう。
利益予測と投資評価
同社のスマート物流部門は段階的に収益化が進み、第二の成長カーブを形成して成長余地を切り開く。しかし、①当該部門はいまだ成長段階であり、研究開発・販売費が固定的な支出であること、②2026年の為替レートと原材料価格の変動が大きいこと、を踏まえ、慎重さを考慮して、当社は同社の2026-2028年の帰属純利益予想を13.4（従来値15.2）/ 15.0（従来値16.4）/ 17.2億元に調整する。現在の時価総額に対応するPEはそれぞれ12/11/10Xで、「買い」の評価を維持する。
リスク提示
競争環境の悪化、地政学的な紛争、原材料価格の上昇。
東呉機械チーム
東呉機械研究チーム栄誉
2024年 新财富 最優秀アナリスト 機械業界 第4位
2024年 Wind ゴールドアナリスト 機械業界 第1位
2023年 新财富 最優秀アナリスト 機械業界 第4位
2023年 Wind ゴールドアナリスト 機械業界 第1位
2022年 新财富 最優秀アナリスト 機械業界 第3位
2022年 Wind ゴールドアナリスト 機械業界 第2位
2021年 新财富 最優秀アナリスト 機械業界 第3位
2021年 Wind ゴールドアナリスト 機械業界 第1位
2020年 新财富 最優秀アナリスト 機械業界 第3位
2020年 販売側アナリスト 水晶球賞 機械業界 第5位
2019年 新财富 最優秀アナリスト 機械業界 第3位
2017年 新财富 最優秀アナリスト 機械業界 第2位
2017年 金牛賞 最優秀アナリスト ハイエンド設備業界 第2位
2017年 販売側アナリスト 水晶球賞 機械業界 第5位
2017年 月次ポートフォリオ 機械業界 年間超過収益率 第1位
2016年 新财富 最優秀アナリスト 機械業界 第4位
2016年 金牛賞 最優秀アナリスト ハイエンド設備業界 第4位
大量の情報、精密な解説は、新浪財経APPにて