オープンソース戦略：衝突の「二階微分」出現 左側レイアウトのチャンスがすでに明るい兆しを見せている！

**レポート要約 **

● 次の信号——ボラティリティ収束

私たちは3.2レポート『米国・イスラエル・イラン紛争の最大の見通し違い——期間とホルムズ海峡』の中で、マーケットが米国・イスラエル・イラン紛争の急速な解決を見込むことには楽観的すぎる可能性があると明確に提示しています。「紛争の期間とホルムズ海峡は、現在の米国・イスラエル・イラン紛争における比較的目立つ見通し違いであるかもしれない」。

紛争の期間であれホルムズ海峡であれ、見通し違いの最も直接的な影響は原油価格にあります。そして原油価格とその供給は、さらに長い連鎖を通じて世界の各種要素に波及するため、原油価格は現在の世界の資産価格トレンドにおける中核的な観測ポイントとなります。

● 右側信号をどう判断する？ 紛争下での最適な観測指標：OVXとVIX

地政学的紛争が引き起こす市場の動揺の中で、単一の「イベント主導」ロジックから抜け出し、定量化されたボラティリティ・フレームワークとクロスアセット指標へと転換することは、機関投資家が対応するための核心です。

**ボラティリティを効果的に観測するために、私たちは2つのボラティリティ指標、OVX（原油ETFボラティリティ指数）とVIX（恐怖指数）を導入します。**OVXが急速に上昇しVIXの反応が相対的に遅れる場合、リスクは依然としてエネルギー側に集中しており、世界のマクロ信用リスクや利益見通しへ完全には伝播していないことを示します。両者が同期して上向きに共振した場合は、地政学リスクが流動性危機、あるいは世界の景気後退見通しを引き起こしたことを意味することが多いです。**現在のリスクは依然としてエネルギー供給リスクに集中しており、世界のマクロ信用リスクや利益見通しへ完全には伝播していません。**過去のVIXの水準と比べると、現在の水準は、2025年4月の米中貿易紛争下におけるVIXの数値よりも低いです。

● 紛争の「二次微分」の変化、左側の機会はすでにあるが、まだ右側の確認ではない

**（1）最新の変化は、紛争当事者が「出口を残す」シグナルを出し始めただけでなく、紛争の外側の国々でもより積極的な行動が見られることです：**①紛争当事者の現在の発言と連絡状況は、「殴って交渉する」タイプの「政治的駆け引き」の段階により近づいています；②ホルムズ海峡でも限界的な流量変化が現れています；③国際社会は最近、外交による圧力、経済と政治の調整をより強調し、ホルムズ海峡の航行再開を促そうとしています。

**（2）これは、戦争の演繹としての「二次微分」がすでに変化し始めていることを意味します。**もちろん、これはまだ右側の確認ではありません。**しかし、運用面では左側のシグナルはすでに出ており、前期よりも適度に前向きになってよい可能性があります。それでも強調すべき点があります：左側のシグナルは相対的リターンの勝負における重要な時点ですが、右側のシグナルこそが絶対的リターンにおける最良のエントリー時間です。**短期的には、前期に最も損害を受けたテクノロジー銘柄がしばしば最も恩恵を受けます；長期的には、本当に重視すべきなのはΔG成長です。今後、原油価格および関連するボラティリティがさらに下落し続けるなら、市場のリスク志向はさらに修復される見込みであり、そうであれば成長は修復の弾力性が最大の方向の一つであり続けます。

● 投資の考え方——左側の配置タイミングは到来、ΔGテクノロジー＋高配当で機会をつかむ

今後の取引に関して、私たちは次のように考えます：紛争は終わっていないが、最悪のプライシング局面はすでに過ぎつつある可能性が高い；左側は防御ではなく攻めの配置を試し始められるが、過度に攻撃的であってはならない；そしてテクノロジー成長が依然として最も重視すべき方向である。

配置の考え方：

（1）成長は引き続き本ラウンドで最も強いメインテーマですが、投資の考え方は変化します：ΔG＋利益の再配分。重点的に注目：電力資本（電力設備、エネルギー・メタル）、算力資本（ストレージ、半導体、ロボット、液冷）、プラットフォーム応用（香港株インターネット）、革新的な創薬；

（2）私たちは2026年の高配当が2025年より優れていることを強調し、ΔGを織り込んだ高配当を注視します：石炭、保険、メディア、石化、陸運・運輸；

（3）不動産価格が潜在的に底打ちした後の「オプション」銘柄：バランスシートの安定がもたらす選択消費、サービス消費の回復（高級商業不動産、アウトドアスポーツ、旅行、ホテル、飲食など）。

**● リスク提示：**マクロ政策が予想を超えて変動するリスク；地政学が悪化するリスク；産業政策が変化するリスク。

レポート本文

01

次の信号——ボラティリティ収束

私たちは3.2レポート『米国・イスラエル・イラン紛争の最大の見通し違い——期間とホルムズ海峡』の中で、マーケットが米国・イスラエル・イラン紛争の急速な解決を見込むことには楽観的すぎる可能性があると明確に提示しています。「紛争の期間とホルムズ海峡は、現在の米国・イスラエル・イラン紛争における比較的目立つ見通し違いであるかもしれない」。

**紛争の期間であれホルムズ海峡であれ、見通し違いの最も直接的な影響は原油価格にあります。そして原油価格とその供給は、さらに長い連鎖を通じて世界の各種要素に波及するため、原油価格は現在の世界の資産価格トレンドにおける中核的な観測ポイントとなります。**米国・イスラエル・イラン紛争が始まって以来、原油価格は他の主要資産価格の動きと逆方向になっており、「原油だけが上昇し、他が一斉に下落する」という稀な現象を示しています。

現在の原油価格は急速に切り上がっているものの、ボラティリティが高いです。各種の銘柄への影響が長期／短期のどちらに、そして有利／不利のどちらに働くのかという点について、次に最も重要な信号は、実は「原油価格」そのものが最後に落ち着く位置から来るのではなく、原油価格のボラティリティがいつ収束するか——それこそが、各種の銘柄への影響をより明確にし、実際の運用に落とし込めるかを決める要点です。これは投資家の意思決定における、最も中核的な右側の信号です。

**（1）ボラティリティが高い期間の対応：**私たちは3.2レポート『米国・イスラエル・イラン紛争の最大の見通し違い——期間とホルムズ海峡』の中で、**紛争後の見通し違いに対応する投資戦略：守りを正道に、奇をもって出る；「三層級」配置に集中——**と明確に提示しています。

**①「確定性のある銘柄」：**海運（原油輸送／ドライバルク）、金、エネルギー上流（石油、石炭、石炭化学）、化工品（メタノール、尿素）；

**②後続の展開に応じた「トレンド銘柄」への対応：**防衛軍需（軍事AI、無人機、ミサイル防衛）、サイバーセキュリティ、輸出製造業の代替；

**③マクロ視点からの「非コンセンサス」配置：**農林牧漁（インフレヘッジのため）、ボラティリティ戦略（ボラティリティの空売りを軽々に行わない）。

（2）ボラティリティが低下した後の対応：ボラティリティが回帰した後の中長期的な考え方——

①AIテクノロジー：ΔG＋利益の再配分：電力資本（電力設備）、算力資本（算力、ストレージ、半導体、ロボット）、プラットフォーム応用（AI4S）；

②値上げロジックに基づく順循環：非鉄金属（エネルギー・メタル、小型金属）、化学・石化、保険、建材；

③2026テーマの大年：AI＋（AI4S）、身体性インテリジェンス、核融合エネルギー、量子テクノロジー、脳-機械インターフェース；

④2026年の高配当の配置価値が向上：ΔGを織り込んだ高配当を考慮：石炭、ノンバンク／金融、メディア、石化、陸運・運輸。

02

右側信号の判断基準：2つのボラティリティ：OVXとVIX

**地政学的紛争が引き起こす市場の動揺の中で、単一の「イベント主導」ロジックから抜け出し、定量化されたボラティリティ・フレームワークとクロスアセット指標へと転換することは、機関投資家が防御的な配置、または左側の配置を行う上での核心です。**現状、マーケットは地政学ニュースによる撹乱を受け続けています。良いニュースの噂と比べると、マーケットは悪いニュースの噂に対してより迅速かつ激しく反応しているようで、「非対称性」および「非合理性」が見られます。これはまた、市場が地政学的な動揺の局面では、潜在的なリスクをより強く意識していることも反映しています。情報過多の環境と市場の中では、調査・投資研究業務の複雑度が上がります。こうしたすべては、市場がコアとなる、定量化でき、市場の承認を得られる主要な手掛かりを欠いていることに帰結されます。

**現在の「米国・イスラエル・イラン不確実性」は、「ボラティリティの収れん（幅の収束）」によって入場タイミングを検証すべきであり、「イベントの決着」で判断すべきではありません。**紛争が始まって以来、米国・イスラエル・イラン情勢は動的で、ボラティリティが高い特徴を示し、市場の予想を超えています。紛争がエスカレートするかを判断するための統一された特定の節目が存在しないように見えますし、紛争終了のシグナルも、いずれかのイベントが起きる節目をもって判断するのが難しいようです。したがって、入場タイミングを探している投資家が「イベントの決着」で地政学的局面の転換点を判断しようとすると、最適な入場タイミングを逃す可能性があります。今回の紛争でも、市場の想定を上回る市場規模と激しさがあったように、今後の地政学的な実際の転換点も、おそらく市場認識を超えてしまう可能性が高いです。

**ボラティリティを効果的に観測するために、私たちは2つのボラティリティ指標、OVXとVIXを導入します。**OVXは原油ETFボラティリティ指数で、向こう1か月の原油ボラティリティに対する市場の予想を測り、エネルギー供給リスクを表します；VIXはシカゴ・オプション取引所のボラティリティ指数で、いわゆる恐怖指数であり、向こう1か月のS&P500指数のボラティリティに対する予想を測り、景気後退リスクを表します。現時点で、市場はエネルギー供給リスクが経済へ伝播し、経済などのシステミックリスクにつながるのかを懸念していますが、その評価と把握はOVXとVIXの推移から行えます。

OVXが急速に上昇しVIXの反応が相対的に遅れる場合、リスクは依然としてエネルギー側に集中しており、世界のマクロ信用リスクや利益見通しへ完全には伝播していないことを示します。両者が同期して上向きに共振したら、地政学リスクが流動性危機、または世界の景気後退見通しを引き起こしたことを意味することが多いです。現在のリスクは依然としてエネルギー供給リスクに集中しており、世界のマクロ信用リスクや利益見通しへ完全には伝播していません。

過去を振り返ると、OVXがVIXを大きく上回る3つの局面があり、いずれもエネルギー供給リスクが景気後退リスクを上回っていました。これらはすべて、エネルギー価格が大きく下落する時期に発生しています。2007年以降、OVXがVIXを大きく上回った時期には、2014.11-2015.2、2015.12-2016.2、2020.1-2020.4が含まれ、いずれもWTI原油価格が大幅に下落する時期でした。過去のVIXの水準と比べると、現在の水準は2025年4月の米中貿易紛争下のVIX数値より低いです。

右側の信号が明確に出るまでの間、私たちは典型的な対応フレームワーク【ボラティリティ四象限】を提示します：

高い不確実性を伴う地政学情勢、ならびに現在の市場環境に直面して、「ボラティリティ」と「脆弱性」は、投資がいま抱える難しさです。そこで私たちは、分析フレームワークの核心をボラティリティに置き、「イベントの決着」ではなく「ボラティリティの収れん（幅の収束）」によって入場タイミングを検証することを提案します；重点的にOVXとVIXを観察します。両者はそれぞれ、市場が直面するエネルギー供給リスクと景気後退リスクを表します；投資提案としては、対応を主とし、「ヘッジ」の理念を備え、「ボラティリティ四象限」を捉えます：

【ボラティリティ四象限】の下での業種配置の提案：

（1）OVX高水準＋VIXが横ばい：市場は局所的なエネルギー危機にあり、配置では伝統的なエネルギー／エネルギー代替をオーバーウェイトすることを推奨します。価格伝達能力のある方向を優先し、電力設備、石炭、石炭化学を推奨します；

（2）OVXが高止まり＋VIXが急速に上向く：地政学がもたらすシステミックな景気後退／流動性リスクで、防御を優先します；

（3）OVXが天井を打って反落＋VIXが横ばいから下向きへ：原油のボラティリティの期日構造が、逆イールド（バックワーデーション）から順方向へ変わり始め、危機は過ぎたため、テクノロジー成長へ転換します。算力、半導体、香港株インターネット、ロボット、ストレージ、値上げ銘柄、AI4Sなどを推奨し、テーマ投資は大年に入ります；

（4）OVXが低下＋VIXが異常に上昇：地政学は終結したが、高い原油価格が経済へ与える影響はなお残っており、高配当／低ボラティリティへ転換します。

03

紛争の「二次微分」はすでに現れ、左側は攻めに入れるが、まだ右側の確認ではない

（1）最新の変化は、不和当事者が「出口を残す」シグナルを出し始めただけでなく、紛争の外側の国々でもより積極的な行動が見られることです：

①紛争当事者の現在の発言と連絡状況は、「以打促談（打って交渉へ）」の「政治的駆け引き」の段階により近づいています：

イラン大統領ペゼシュキアンは、イランは戦争を終わらせる用意があるが、その前提としてその訴えが満たされること、特に「これ以上侵略を受けない」ことの保証を得ることが必要だと述べました；またイラン外相アラグチも、イランが米側代表ウェイトコフからの情報を受け取っていることを確認しました。正式な交渉ではないものの、意思疎通の連絡網が途切れていないことを示しています。

その一方で、米国は最近、一方で軍事的な強い圧力を維持しつつ、他方で、コミュニケーションや潜在的な手配に関する接触のシグナルも引き続き出しています。トランプは、米国は「2〜3週間」以内にイランへの戦闘を終える可能性があると述べ、正式な合意の前に戦闘の収束を後押しすることも排除しないとしました；他方で、トランプはNBC Newsとの電話インタビューで、米軍機が撃墜されたとしてもイランとの交渉に影響しないと述べました。全体として、トランプの発言は「強い中に柔らかさがある」形に変化しています。

**②ホルムズ海峡でも限界的な流量変化が現れています：**過去1週間、ホルムズ海峡の通航には近く修復する兆しがあり、すでにオマーン、日本、フランス関連の船舶およびイラク原油を積載するタンカーが通過しています；現地時間4月4日、ロイターはイランTasnimの報道を引用し、イランは生活必需物資を積んだ船舶がホルムズ海峡を通って同国の港へ向かうことを許可したと伝えました。

③国際社会は最近、ホルムズ海峡の通航を回復させるために、外交による圧力、経済と政治の調整をより強調しています：

4月2日、英国はオンラインの閣僚級会合を主催し、海峡の通航再開の手段を議論しました。注目すべきは、米国は参加していないことです。参加国にはフランス、ドイツ、イタリア、カナダ、アラブ首長国連邦など40か国以上が含まれます。これは、欧州の大国が、米国（トランプ政権）の過度な圧力が海峡の恒久的な閉鎖につながることを懸念していることを示しています。彼らは「外交と政治の手段」を通じてイランと直接接触し、「停戦と引き換えに通航」という形を狙っています。

中国については、3月31日に中巴（中国・パキスタン）共同で「5項目の提案」を発表しており、その中で直接「ただちに停火し戦闘を停止せよ」と明記し、「できるだけ早く海峡の通常の通航を回復せよ」と求めています；4月2日にも外務省が連続して発言し、「停火し戦闘を停止することだけが、根本から国際海上航路の安全と円滑な通行を維持できる」と強調し、「できるだけ早く停火し戦闘を停止し、ホルムズ海峡およびその周辺海域の平和と安定を回復することは、国際社会の共通の願いである」と述べました。これは非常に明確で、かつ限界的にさらに強まっている公開発言です。

パキスタンは、このラウンドで最も積極的な仲介国の一つであり、一般的な呼びかけから、複数国の外相会合を主宰し、具体的な案を推進する努力へと格上げしています。3月29日にパキスタンはイスラマバードで、トルコ、エジプト、サウジアラビアの外相との会合を主催しました。ロイターはそこで、議論されたのは「possible ways to bring an early and permanent end to the war」であり、さらに「reopen the Strait of Hormuz」を初期の議論の重点として掲げたと明確に書いています；3月31日には中国と共同で「5項目の提案」を提出すると同時に、停戦と安全な通航の回復を求めました。

（2）これは、戦争の演繹としての「二次微分」がすでに変化し始めていることを意味します。

前期、市場が取引していたのは「紛争の長期化＋波及の拡大＋供給攪乱の深化」という最悪シナリオでしたが、いまは表面上は当事者双方が依然として攻撃を続けているものの、双方ともに状況の格下げ（エスカレーションの抑制）に向けた余地を確保しています。つまり、戦争そのものはまだ終わっていないものの、「ますます悪くなる」局面は、そろそろ終わりに近づいている可能性があります。

（3）もちろん、これはまだ右側の確認ではありません。

ホルムズ海峡、エネルギー供給の修復、正式な交渉メカニズムなどのハード制約がまだ完全に落ち着いていないため、現在の市場は「何も起きていない」状態に戻っていません。右側の情報による確認には、原油のボラティリティ（OVX）がさらに下落することを見る必要があります。

（4）しかし、配置面から見ると、左側のシグナルはすでに出ており、前期よりも適度に前向きになってよい可能性があります。それでも強調すべき点があります：左側のシグナルは相対的リターンの勝負における重要な時点ですが、右側のシグナルこそが絶対的リターンにおける最良の入場時間です。

短期的には、前期に最も損害を受けたテクノロジー銘柄がしばしば最も恩恵を受けます；長期的には、本当に重視すべきなのはΔG成長です。今後、原油価格と関連ボラティリティが引き続き下落するなら、市場のリスク志向はさらに修復される見込みであり、その場合、成長は修復の弾力性が最大の方向の一つであり続けます。

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投資の考え方：左側の配置タイミングは到来、ΔGテクノロジー＋高配当で機会をつかむ

高い不確実性を伴う地政学情勢、ならびに現在の市場環境に直面して、「ボラティリティ」と「脆弱性」は、現在投資が抱える困難です。私たちは分析フレームワークの核心をボラティリティに置き、「イベントの決着」ではなく「ボラティリティの収れん（幅の収束）」で入場タイミングを検証することを提案します；重点的にOVXとVIXを観察し、両者はそれぞれ、市場が直面するエネルギー

今後の取引について、私たちは次のように考えます：紛争は終わっていないが、最悪のプライシング局面は過ぎつつある可能性があります；左側は攻めの配置を試し始められるが、過度に攻撃的であってはなりません；そしてテクノロジー成長が依然として最も重視すべき方向です。

配置の考え方：

（1）成長は引き続き本ラウンドで最も強いメインラインですが、投資の考え方は変化します：ΔG＋利益の再配分。重点的に注目：電力資本（電力設備、エネルギー・メタル）、算力資本（ストレージ、半導体、ロボット、液冷）、プラットフォーム応用（香港株インターネット）、革新的な創薬；

（2）私たちは2026年の高配当が2025年より優れていることを強調し、ΔGを織り込んだ高配当を注視します：石炭、保険、メディア、石化、陸運・運輸；

（3）不動産価格が潜在的に底打ちした後の「オプション」銘柄：バランスシートの安定がもたらす選択消費、サービス消費の回復（高級商業不動産、アウトドアスポーツ、旅行、ホテル、飲食など）。

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リスク提示

マクロ政策の予想を超える変動が、回復プロセスを加速させている。

地政学が悪化するリスク。

産業政策が変化するリスク。

（出所：オープンソース証券）