【文/王力 編集/周遠方】2025年は、マイリ（300760.SZ）にとって成長を再定義する必要のある年だ。同社は業界で「中国の医療機器トップ」と称されており、2025年の年次報告書では、上場7年で初めての「売上は減少し利益も減少（業績の二重減少）」となる決算を提出した。売上高は332.82億元で前年同期比9.38%減；親会社株主に帰属する純利益は81.36億元で前年同期比30.28%減となった。表面上の数字の背後には、中国の医療機器産業がいま経験している深層的な調整が映し出されている。DRG/DIP支払い方式改革、体外診断試薬の集中調達、検査結果の相互承認といった一連の政策が相次いで実施され、装置と体外診断試薬を中核とする医療機器業界は痛み（調整局面）に入っている。マイリの国内事業は通年で売上高156.32億元を実現したが、前年同期比22.97%減で、ほぼ全業界が共通して受ける圧力の縮図となっている。しかし、この年次報告書には曇りだけがあるわけではない。国際事業の売上高は176.50億元で前年同期比7.40%増であり、総売上高に占める比重は初めて53%を突破した。マイリは2025年において正式に国内外のバランスポイントを越え、真にグローバル企業として外部に向き合う姿勢を取り始めている。欧州市場は前年同期比17%成長、新規事業セグメント（微創外科、微創インターベンション、動物医療）は前年同期比38.85%成長で、粗利率は63.74%に達しており、全体的な下落基調の中で2本の成長曲線がとりわけ際立って見える。より注目すべきは、同社の戦略面での布石のサインだ。研究開発投資は39.29億元で、売上高比率は11.80%に達しており、過去最高を更新。“装置+IT+AI”の数値知能医療エコシステムが、上海仁済病院、サウジアラビア最大のバーチャル病院など、世界のトップクラス機関で導入されている。通年の累計配当は53.10億元で、配当性向は65.27%；上場7年の累計で投資家への還元は377億元超で、IPOの資金調達額の6倍を上回る。表面的には短期の業績が圧迫されているだけだが、深層では構造的な戦略の組み替えが進んでいる。下落幅はすでに深い。転機はどこにある？集采の重圧：国内は規模が縮小し、シェアは上がる2025年の中国医療機器国内市場では、ほぼすべての主流メーカーが事実上、手をこまねいていられない状況だ。マイリの国内事業は通年で売上高156.32億元を実現し、2024年の202.92億元から22.97%減となった。だが、今回の下落を、より長い政策サイクルの座標系の中に置いて見れば、多重の政策要因が共振した必然的な結果であって、会社の競争力そのものが弱まった本質ではないことが分かる。2025年の国内医療機器業界は同時に3層の政策圧力を受けている。1つ目は、DRG/DIP付け払い制度改革が継続して深化し、病院の検査行為がコスト管理の枠組みに組み込まれ、各種検査項目の1回あたり使用量と単価の双方が圧縮されていること。2つ目は、体外診断試薬の集采対象範囲が継続して拡大し、化学発光、血液分析などのコア品目の入札価格が大幅に下落しており、一部の品目では下落率が50%を超えること。3つ目は、検査結果の相互承認政策の推進により、重複して送検する需要が低下し、試薬の実際の消費量がさらに縮小していること。これらが重なり、マイリの体外診断の国内売上に対して集中して打撃を与えている。医学画像と生命情報・サポート事業もまた免れることはできなかった。病院全体の資本支出予算の縮小の影響を受け、マイリの医学画像の売上高は前年同期比18.02%減、生命情報・サポートの国内売上高は前年同期比19.80%減となった。病院側の設備調達における意思決定の連鎖が長期化し、審査も厳格化しており、大型病院では発注から案件の着地までの期間が遅れた。中小病院は経営上の圧力により、自主的に調達計画を圧縮した。規模の縮小は競争力の退化と同義ではない。年次報告書のデータが示すのは、直感に反する現象だ。業界全体が縮小する中で、マイリの国内シェアはむしろ明確に向上している。背景にある論理は次のとおりだ。集采政策が外資ブランドの価格優位に対して根本から衝撃を与え、ロ氏、雅培などの国際メーカーは、コンプライアンスに沿った集采の価格帯の中で利益余地が大幅に圧縮された。一方でマイリは、より弾力性の高い国内サプライチェーンと、より整ったチャネルのカバレッジにより、価格競争の中で相対的に主導権を握った。輸入代替が加速し、その恩恵を受けているのは、製品マトリクスを備えた国内のトップ企業だ。注目すべきは、国内の新興事業が報告期間内に高い成長を記録している点だ。微創外科、動物医療など、集采政策の影響が比較的小さい分野では、明確な粘り強さが見られる。国内の新興事業と体外診断事業を合計した売上高は、国内事業の売上高の近7割を占めており、構造的な変化は静かに起きている——装置の集中調達に高度に依存する単一モデルから、経常的な消耗品の収益と新興事業の高成長モデルへ移行している。利益面では、全体の粗利率が2.81ポイント低下して60.33%となり、集采の価格下落と製品構成の調整による実質的な影響を反映している。注目すべきなのは、この粗利率が世界の医療機器業界の中でも依然として良質な水準であり、メドトロニック、史赛克などの国際的なトップ企業と同程度である点だ。これは、マイリのコア製品の価格設定能力が根本的には揺らいでいないことを示している。国内の販売費は収入に伴って減少しているが、絶対的な規模は依然として51.45億元に達しており、運用レバレッジの解放には、より大きな売上規模による裏付けが必要だ。「GPS」3強の懐に攻め入り、欧州は17%成長2025年、マイリの国際事業の売上高は176.50億元で前年同期比7.40%増となり、総売上高に占める比重は初めて53%を突破した。この比率の象徴的な意味は財務そのものを超える。つまり、マイリはすでに「国内が主で国際が従」という発展段階を正式に越え、グローバル化を主軸とする新たな競争構図に入ったことを意味している。マイリにとってこれは、戦略のマイルストーンであると同時に両刃の剣でもある。国際事業の主導は、より高い為替リスク、地政学リスク、そして本地化管理コストを伴う。2025年の国際市場環境は決して友好的ではない。高金利とインフレは新興市場国の医療分野における資本支出を抑え込み、ロシア・ウクライナ紛争や中東情勢などの地政学的リスクが地域の受注を継続的に攪乱している。現地通貨の下落は、為替取引の側面で一部の業務に侵食をもたらす。財務費用では、為替差損の増加が重なる一方で利息収入が減少し、その結果、財務費用は前年同期比で約34%増となった。このような背景下でも、マイリはなお正の成長を実現しており、さらに欧州市場は17%の成長率で、最も目立つ地域のハイライトとなっている。欧州の突破は戦略的に象徴的な意義を持つ。欧州は伝統的に「GPS」3強であるフィリップス、西門子、GEヘルスケアの主戦場であり、現地ブランドは長年の顧客関係と認証の障壁によって、比較的厚い防衛の堀（参入障壁）を築いてきた。マイリが2024年の高成長を受けて2025年にも17%の成長を再現できたことは、欧州市場で一定の認知が構築されていることを示している。戦略の観点から見ると、マイリの国際化は、初期に価格競争に依存した低コストの代替ルートから、「数値知能化ソリューション」によって価値医療を推進するルートへと進化している。年次報告書で重点的に開示された「装置+IT+AI」エコシステムの導入事例、たとえばインドネシアのMayapada医療グループ、サウジアラビアのSEHAバーチャル病院などは、本質的には、システム統合能力で単一装置の競争を代替し、単発の販売・納品ではなく長期サービスで顧客をつなぎ留めることにある。この転換により、マイリの単一顧客の契約価値は向上し、顧客の粘着性（ロイヤリティ）も高まる一方で、市場開拓の期間が長くなり、初期の納品コストも上昇することを意味する。メドトロニックと患者モニタリング領域での戦略的提携を深め、アジア最大の民間医療グループであるIHHと、マレーシア、インド、土耳其など複数の市場で包括的な戦略提携協定を締結したことは、マイリがトップ機関のブランドの後ろ盾とチャネルネットワークを活用し、高級市場への高付加価値領域での浸透を加速させようとしている戦略意図を映し出している。この道筋は、資源効率の面では完全に自前でチャネルを構築する場合より優れているが、提携の中で自主ブランド構築の余地を保持し、OEMの役割に追い込まれないようにすること——それが継続的な戦略上の試練となる。本地化戦略への投資の強度も明確に示されている。同社は約40の国に64の海外子会社を設立しており、3000人超の海外従業員のうち90%以上が現地人だ。5つの海外研究開発センターに加え、14の国で本地化生産プロジェクトを計画しており、そのうち11はすでに始動している。本地化生産は、貿易障壁や関税リスクを回避するのに役立つだけでなく、現在の逆グローバル化が加速する局面においては、より長期的な戦略的な防衛価値を持つ。だが、本地化生産の初期の資本投下は軽視できない。黒字化と損益回復の途上にある地域市場にとっては、短期的に利益が希薄化する圧力となる可能性がある。冷静に見るべきなのは、国際事業の地域構造に依然として明らかな不均衡が存在することだ。発展途上国の市場はいまも国際収益の主要部分を担っている一方で、高い利益率を持つ欧米の高級市場への浸透は相対的にまだ初期段階にある。年次報告書も認めているとおり、生命情報・サポート事業の海外市場における平均シェアは依然として国内水準を下回っており、超音波製品の海外市場占有率もまだ一桁台の水準にとどまっている。とりわけ北米市場では、器械の登録にかかる期間、病院の調達意思決定プロセスの複雑さ、そして現地の競合他社による防衛的戦略が、規模化して浸透を進める難しさを他市場よりも高くしている。新興市場には機会とリスクが共存している。アジア・アフリカ・ラテンアメリカ地域では医療インフラ整備の需要が旺盛であり、マイリのコストパフォーマンス重視のポジショニングには先天的な優位がある。だが、これらの市場では政府の支払いサイクルが長く、売掛金のリスクが高く、外貨規制も複雑だ。2025年の信用減損損失は1.96億元、資産減損損失は3.36億元であり、国際事業が継続して拡大する中で、このリスクは継続的に注視する必要がある。5年の縦方向の軌跡から見ると、マイリの国際収益は2020年の約70億元から2025年の176.50億元へと増加し、約2.5倍となっている。国際化は実在し、かつ持続可能な成長の原動力だ——ただし、質的な変化として結実するには、なお時間が必要だ。「装置を売る」から「スマート医療体」へ。マイリの手術ロボットへの野心2025年、マイリの新興事業セグメント（微創外科、微創インターベンション、動物医療）は53.78億元の売上規模、38.85%の前年同期比成長率を達成し、全体的に下向きの年次報告書の中で最も鮮明な成長シグナルとなった。このセグメントは会社全体の収入に占める比重が約16%で、粗利率は63.74%と全ライン業務の中で最高水準であり、体外診断の58.33%および生命情報・サポートの59.37%を上回っている。数字の背後には、マイリが第二の成長曲線を構築するという戦略的ロジックがある。微創外科事業は腹腔鏡手術のシーンに焦点を当てており、UXシリーズの4K+3D+NIR蛍光腹腔鏡イメージングシステムをすでに投入している。さらに、エネルギープラットフォーム、吻合器、穿刺器などの高付加価値消耗品を軸に、完全な製品マトリクスを構築し、消化器外科、胸部外科、婦人科、泌尿器科などの主要な臨床科をカバーしている。より注目すべきは、年次報告書が、同社は手術ロボットの基盤となる技術能力の構築を完了しており、腹腔鏡、エネルギープラットフォーム、手術器械の3領域における技術蓄積を土台に手術ロボット製品を投入することを明確に述べている点だ。これはマイリが正式な年次報告書の中で手術ロボットの戦略方向を初めて宣言したことを意味し、Intuitive Surgical（ダ・ヴィンチ）システムが主導する高級手術ロボットの競争市場に正式に参入することを示唆している。この市場は世界的に巨大だが、技術的な障壁は極めて高い。マイリが参入するタイミングとルートの選択は、今後数年で継続して追う価値のある最重要の戦略命題の1つとなるだろう。微創インターベンション事業は惠泰医療（マイリは2023年に支配権を取得）に依拠し、電気生理、冠動脈アクセス、末梢血管インターベンションに重点的に取り組んでいる。報告期間中、三次元の心房細動PFA（パルス電場アブレーション）とRFAシステムおよび関連する消耗品がNMPAの承認を得て臨床に入っており、マイリは不整脈インターベンション治療領域での製品が研究開発から商業化の実装へ移り、メドトロニック、雅培、ボストン・サイエンティフィックなどの国際メーカーが主導する既存市場の争奪戦に正式に加わった。PFAは、現在、心臓電気生理分野において最先端の術式方向であり、技術的障壁は高いが、市場の成長性は強い。なお、惠泰医療はまだ統合と改善の段階にあり、統合によるシナジー効果の発現は3年以上の期間が見込まれ、短期的に全体業績への増分貢献の規模は限られる。動物医療は3つの新興事業の中で市場ロジックが最も明確で、ビジネスモデルの確実性が最も高いセグメントだ。マイリは、人向け医療機器の研究開発の蓄積を獣医臨床シーンへ横方向に延伸している。海外売上は動物医療の総売上の約80%を占めており、この事業は誕生以来、グローバル視点で展開してきたため、国内の医療政策による直接的な攪乱を効果的に回避できている。世界的にペット経済が継続して拡大し、獣医検査の標準化ニーズが上昇しているという業界背景から見ても、動物医療はマイリが集采の圧力がない環境下で自然成長を実現できる数少ない成長レーンの1つであり、同社の異分野への研究開発の再利用能力の典型例でもある。数値知能医療エコシステムの戦略的野心も、個別に検討する価値がある。マイリは「装置+IT+AI」を中核フレームとして、重症医学大模型（启元）、検査大模型、超音波AIアシスタントなどの具体的な製品を軸に、自社をハードウェアメーカーから病院の数値知能化におけるパートナーへと転換しつつある。上海仁済病院の周術期大模型が、病歴（カルテ）入力時間を短縮すること、北京大学深圳医院急診重症数智化融合方案、南方医科大学深圳医院のサンプル監査時間が約30倍向上すること——これらは実際の臨床結果に裏付けられた導入事例であり、単なるコンセプトの提示ではない。安徽省全域の超音波一括ネットワークおよび大理区域医学检验中心などの県域医共体プロジェクトは、同社が「健康中国」戦略により深く組み込まれていく市場空間を示している。ただし、AIエコシステムの商業化と実装には依然として多くの不確実性がある。病院の情報化市場は構造が複雑で、卫宁健康、东软集团などのHIS/LISシステムベンダーが、長年にわたり病院の中核データのノードを占拠している。マイリのAI大模型が複数ソースのデータをつなぎ通すには、これらの既存ITシステムと深い協業が不可欠であり、技術インターフェースの互換性だけでなく、商業的な利益調整も関わってくる。さらに、AI製品の価格設定ロジックは従来の装置販売とはまったく異なる。公立病院の調達制約の下で、AIサービスを合理的に価格設定し、継続課金を成立させる方法は、現時点でも業界が解くべきビジネスモデル上の難題として残っている。国内のAI医療監督政策はルール策定段階にあり、製品のコンプライアンスに基づく導入ルートの不確実性も、潜在的なリスクとなり得る。研究開発投資の規模は、マイリが継続的な競争力を保つための弾薬庫である一方、当期の財務圧力の変数にもなる。2025年の研究開発費は39.29億元で、売上高比率は11.80%となり、2024年の10.91%からさらに上昇している。注目すべきは、2023年から2025年までの3年間の研究開発の総投入額が累計で117億元超であり、絶対規模は基本的に横ばいだが、売上が縮小するため費用率が受動的に上昇し、利益率に追加的な抑制がかかっている点だ。マイリの全体的な戦略布置を俯瞰すると、国際化で国内の政策圧力を相殺し、新興事業で伝統的事業の成熟化による影響を相殺し、数値知能エコシステムで純粋なハードの競争を相殺する——という対沖（ヘッジ）メカニズムを描いている。2025年のデータを見る限り、この対沖メカニズムはすでに作用し始めている。中期のうちに完全に修復して、新たな規模効果を形成できるかどうかは、マイリにとって必要となるのが「時間」と「実行力」の双方の裏付けだ。 大量の情報、精密な解説は、Sina Finance APPにて
失速与换挡、中国医療機器「一哥」が経験する苦難
【文/王力 編集/周遠方】
2025年は、マイリ（300760.SZ）にとって成長を再定義する必要のある年だ。同社は業界で「中国の医療機器トップ」と称されており、2025年の年次報告書では、上場7年で初めての「売上は減少し利益も減少（業績の二重減少）」となる決算を提出した。売上高は332.82億元で前年同期比9.38%減；親会社株主に帰属する純利益は81.36億元で前年同期比30.28%減となった。
表面上の数字の背後には、中国の医療機器産業がいま経験している深層的な調整が映し出されている。DRG/DIP支払い方式改革、体外診断試薬の集中調達、検査結果の相互承認といった一連の政策が相次いで実施され、装置と体外診断試薬を中核とする医療機器業界は痛み（調整局面）に入っている。マイリの国内事業は通年で売上高156.32億元を実現したが、前年同期比22.97%減で、ほぼ全業界が共通して受ける圧力の縮図となっている。
しかし、この年次報告書には曇りだけがあるわけではない。国際事業の売上高は176.50億元で前年同期比7.40%増であり、総売上高に占める比重は初めて53%を突破した。マイリは2025年において正式に国内外のバランスポイントを越え、真にグローバル企業として外部に向き合う姿勢を取り始めている。欧州市場は前年同期比17%成長、新規事業セグメント（微創外科、微創インターベンション、動物医療）は前年同期比38.85%成長で、粗利率は63.74%に達しており、全体的な下落基調の中で2本の成長曲線がとりわけ際立って見える。
より注目すべきは、同社の戦略面での布石のサインだ。研究開発投資は39.29億元で、売上高比率は11.80%に達しており、過去最高を更新。“装置+IT+AI”の数値知能医療エコシステムが、上海仁済病院、サウジアラビア最大のバーチャル病院など、世界のトップクラス機関で導入されている。通年の累計配当は53.10億元で、配当性向は65.27%；上場7年の累計で投資家への還元は377億元超で、IPOの資金調達額の6倍を上回る。表面的には短期の業績が圧迫されているだけだが、深層では構造的な戦略の組み替えが進んでいる。
下落幅はすでに深い。転機はどこにある？
集采の重圧：国内は規模が縮小し、シェアは上がる
2025年の中国医療機器国内市場では、ほぼすべての主流メーカーが事実上、手をこまねいていられない状況だ。マイリの国内事業は通年で売上高156.32億元を実現し、2024年の202.92億元から22.97%減となった。だが、今回の下落を、より長い政策サイクルの座標系の中に置いて見れば、多重の政策要因が共振した必然的な結果であって、会社の競争力そのものが弱まった本質ではないことが分かる。
2025年の国内医療機器業界は同時に3層の政策圧力を受けている。1つ目は、DRG/DIP付け払い制度改革が継続して深化し、病院の検査行為がコスト管理の枠組みに組み込まれ、各種検査項目の1回あたり使用量と単価の双方が圧縮されていること。2つ目は、体外診断試薬の集采対象範囲が継続して拡大し、化学発光、血液分析などのコア品目の入札価格が大幅に下落しており、一部の品目では下落率が50%を超えること。3つ目は、検査結果の相互承認政策の推進により、重複して送検する需要が低下し、試薬の実際の消費量がさらに縮小していること。これらが重なり、マイリの体外診断の国内売上に対して集中して打撃を与えている。
医学画像と生命情報・サポート事業もまた免れることはできなかった。病院全体の資本支出予算の縮小の影響を受け、マイリの医学画像の売上高は前年同期比18.02%減、生命情報・サポートの国内売上高は前年同期比19.80%減となった。病院側の設備調達における意思決定の連鎖が長期化し、審査も厳格化しており、大型病院では発注から案件の着地までの期間が遅れた。中小病院は経営上の圧力により、自主的に調達計画を圧縮した。
規模の縮小は競争力の退化と同義ではない。年次報告書のデータが示すのは、直感に反する現象だ。業界全体が縮小する中で、マイリの国内シェアはむしろ明確に向上している。背景にある論理は次のとおりだ。集采政策が外資ブランドの価格優位に対して根本から衝撃を与え、ロ氏、雅培などの国際メーカーは、コンプライアンスに沿った集采の価格帯の中で利益余地が大幅に圧縮された。一方でマイリは、より弾力性の高い国内サプライチェーンと、より整ったチャネルのカバレッジにより、価格競争の中で相対的に主導権を握った。輸入代替が加速し、その恩恵を受けているのは、製品マトリクスを備えた国内のトップ企業だ。
注目すべきは、国内の新興事業が報告期間内に高い成長を記録している点だ。微創外科、動物医療など、集采政策の影響が比較的小さい分野では、明確な粘り強さが見られる。国内の新興事業と体外診断事業を合計した売上高は、国内事業の売上高の近7割を占めており、構造的な変化は静かに起きている——装置の集中調達に高度に依存する単一モデルから、経常的な消耗品の収益と新興事業の高成長モデルへ移行している。
利益面では、全体の粗利率が2.81ポイント低下して60.33%となり、集采の価格下落と製品構成の調整による実質的な影響を反映している。注目すべきなのは、この粗利率が世界の医療機器業界の中でも依然として良質な水準であり、メドトロニック、史赛克などの国際的なトップ企業と同程度である点だ。これは、マイリのコア製品の価格設定能力が根本的には揺らいでいないことを示している。国内の販売費は収入に伴って減少しているが、絶対的な規模は依然として51.45億元に達しており、運用レバレッジの解放には、より大きな売上規模による裏付けが必要だ。
「GPS」3強の懐に攻め入り、欧州は17%成長
2025年、マイリの国際事業の売上高は176.50億元で前年同期比7.40%増となり、総売上高に占める比重は初めて53%を突破した。この比率の象徴的な意味は財務そのものを超える。つまり、マイリはすでに「国内が主で国際が従」という発展段階を正式に越え、グローバル化を主軸とする新たな競争構図に入ったことを意味している。マイリにとってこれは、戦略のマイルストーンであると同時に両刃の剣でもある。国際事業の主導は、より高い為替リスク、地政学リスク、そして本地化管理コストを伴う。
2025年の国際市場環境は決して友好的ではない。高金利とインフレは新興市場国の医療分野における資本支出を抑え込み、ロシア・ウクライナ紛争や中東情勢などの地政学的リスクが地域の受注を継続的に攪乱している。現地通貨の下落は、為替取引の側面で一部の業務に侵食をもたらす。財務費用では、為替差損の増加が重なる一方で利息収入が減少し、その結果、財務費用は前年同期比で約34%増となった。このような背景下でも、マイリはなお正の成長を実現しており、さらに欧州市場は17%の成長率で、最も目立つ地域のハイライトとなっている。
欧州の突破は戦略的に象徴的な意義を持つ。欧州は伝統的に「GPS」3強であるフィリップス、西門子、GEヘルスケアの主戦場であり、現地ブランドは長年の顧客関係と認証の障壁によって、比較的厚い防衛の堀（参入障壁）を築いてきた。マイリが2024年の高成長を受けて2025年にも17%の成長を再現できたことは、欧州市場で一定の認知が構築されていることを示している。
戦略の観点から見ると、マイリの国際化は、初期に価格競争に依存した低コストの代替ルートから、「数値知能化ソリューション」によって価値医療を推進するルートへと進化している。年次報告書で重点的に開示された「装置+IT+AI」エコシステムの導入事例、たとえばインドネシアのMayapada医療グループ、サウジアラビアのSEHAバーチャル病院などは、本質的には、システム統合能力で単一装置の競争を代替し、単発の販売・納品ではなく長期サービスで顧客をつなぎ留めることにある。この転換により、マイリの単一顧客の契約価値は向上し、顧客の粘着性（ロイヤリティ）も高まる一方で、市場開拓の期間が長くなり、初期の納品コストも上昇することを意味する。
メドトロニックと患者モニタリング領域での戦略的提携を深め、アジア最大の民間医療グループであるIHHと、マレーシア、インド、土耳其など複数の市場で包括的な戦略提携協定を締結したことは、マイリがトップ機関のブランドの後ろ盾とチャネルネットワークを活用し、高級市場への高付加価値領域での浸透を加速させようとしている戦略意図を映し出している。この道筋は、資源効率の面では完全に自前でチャネルを構築する場合より優れているが、提携の中で自主ブランド構築の余地を保持し、OEMの役割に追い込まれないようにすること——それが継続的な戦略上の試練となる。
本地化戦略への投資の強度も明確に示されている。同社は約40の国に64の海外子会社を設立しており、3000人超の海外従業員のうち90%以上が現地人だ。5つの海外研究開発センターに加え、14の国で本地化生産プロジェクトを計画しており、そのうち11はすでに始動している。本地化生産は、貿易障壁や関税リスクを回避するのに役立つだけでなく、現在の逆グローバル化が加速する局面においては、より長期的な戦略的な防衛価値を持つ。だが、本地化生産の初期の資本投下は軽視できない。黒字化と損益回復の途上にある地域市場にとっては、短期的に利益が希薄化する圧力となる可能性がある。
冷静に見るべきなのは、国際事業の地域構造に依然として明らかな不均衡が存在することだ。発展途上国の市場はいまも国際収益の主要部分を担っている一方で、高い利益率を持つ欧米の高級市場への浸透は相対的にまだ初期段階にある。年次報告書も認めているとおり、生命情報・サポート事業の海外市場における平均シェアは依然として国内水準を下回っており、超音波製品の海外市場占有率もまだ一桁台の水準にとどまっている。とりわけ北米市場では、器械の登録にかかる期間、病院の調達意思決定プロセスの複雑さ、そして現地の競合他社による防衛的戦略が、規模化して浸透を進める難しさを他市場よりも高くしている。
新興市場には機会とリスクが共存している。アジア・アフリカ・ラテンアメリカ地域では医療インフラ整備の需要が旺盛であり、マイリのコストパフォーマンス重視のポジショニングには先天的な優位がある。だが、これらの市場では政府の支払いサイクルが長く、売掛金のリスクが高く、外貨規制も複雑だ。2025年の信用減損損失は1.96億元、資産減損損失は3.36億元であり、国際事業が継続して拡大する中で、このリスクは継続的に注視する必要がある。5年の縦方向の軌跡から見ると、マイリの国際収益は2020年の約70億元から2025年の176.50億元へと増加し、約2.5倍となっている。国際化は実在し、かつ持続可能な成長の原動力だ——ただし、質的な変化として結実するには、なお時間が必要だ。
「装置を売る」から「スマート医療体」へ。マイリの手術ロボットへの野心
2025年、マイリの新興事業セグメント（微創外科、微創インターベンション、動物医療）は53.78億元の売上規模、38.85%の前年同期比成長率を達成し、全体的に下向きの年次報告書の中で最も鮮明な成長シグナルとなった。このセグメントは会社全体の収入に占める比重が約16%で、粗利率は63.74%と全ライン業務の中で最高水準であり、体外診断の58.33%および生命情報・サポートの59.37%を上回っている。数字の背後には、マイリが第二の成長曲線を構築するという戦略的ロジックがある。
微創外科事業は腹腔鏡手術のシーンに焦点を当てており、UXシリーズの4K+3D+NIR蛍光腹腔鏡イメージングシステムをすでに投入している。さらに、エネルギープラットフォーム、吻合器、穿刺器などの高付加価値消耗品を軸に、完全な製品マトリクスを構築し、消化器外科、胸部外科、婦人科、泌尿器科などの主要な臨床科をカバーしている。
より注目すべきは、年次報告書が、同社は手術ロボットの基盤となる技術能力の構築を完了しており、腹腔鏡、エネルギープラットフォーム、手術器械の3領域における技術蓄積を土台に手術ロボット製品を投入することを明確に述べている点だ。これはマイリが正式な年次報告書の中で手術ロボットの戦略方向を初めて宣言したことを意味し、Intuitive Surgical（ダ・ヴィンチ）システムが主導する高級手術ロボットの競争市場に正式に参入することを示唆している。この市場は世界的に巨大だが、技術的な障壁は極めて高い。マイリが参入するタイミングとルートの選択は、今後数年で継続して追う価値のある最重要の戦略命題の1つとなるだろう。
微創インターベンション事業は惠泰医療（マイリは2023年に支配権を取得）に依拠し、電気生理、冠動脈アクセス、末梢血管インターベンションに重点的に取り組んでいる。報告期間中、三次元の心房細動PFA（パルス電場アブレーション）とRFAシステムおよび関連する消耗品がNMPAの承認を得て臨床に入っており、マイリは不整脈インターベンション治療領域での製品が研究開発から商業化の実装へ移り、メドトロニック、雅培、ボストン・サイエンティフィックなどの国際メーカーが主導する既存市場の争奪戦に正式に加わった。PFAは、現在、心臓電気生理分野において最先端の術式方向であり、技術的障壁は高いが、市場の成長性は強い。なお、惠泰医療はまだ統合と改善の段階にあり、統合によるシナジー効果の発現は3年以上の期間が見込まれ、短期的に全体業績への増分貢献の規模は限られる。
動物医療は3つの新興事業の中で市場ロジックが最も明確で、ビジネスモデルの確実性が最も高いセグメントだ。マイリは、人向け医療機器の研究開発の蓄積を獣医臨床シーンへ横方向に延伸している。海外売上は動物医療の総売上の約80%を占めており、この事業は誕生以来、グローバル視点で展開してきたため、国内の医療政策による直接的な攪乱を効果的に回避できている。世界的にペット経済が継続して拡大し、獣医検査の標準化ニーズが上昇しているという業界背景から見ても、動物医療はマイリが集采の圧力がない環境下で自然成長を実現できる数少ない成長レーンの1つであり、同社の異分野への研究開発の再利用能力の典型例でもある。
数値知能医療エコシステムの戦略的野心も、個別に検討する価値がある。マイリは「装置+IT+AI」を中核フレームとして、重症医学大模型（启元）、検査大模型、超音波AIアシスタントなどの具体的な製品を軸に、自社をハードウェアメーカーから病院の数値知能化におけるパートナーへと転換しつつある。上海仁済病院の周術期大模型が、病歴（カルテ）入力時間を短縮すること、北京大学深圳医院急診重症数智化融合方案、南方医科大学深圳医院のサンプル監査時間が約30倍向上すること——これらは実際の臨床結果に裏付けられた導入事例であり、単なるコンセプトの提示ではない。安徽省全域の超音波一括ネットワークおよび大理区域医学检验中心などの県域医共体プロジェクトは、同社が「健康中国」戦略により深く組み込まれていく市場空間を示している。
ただし、AIエコシステムの商業化と実装には依然として多くの不確実性がある。病院の情報化市場は構造が複雑で、卫宁健康、东软集团などのHIS/LISシステムベンダーが、長年にわたり病院の中核データのノードを占拠している。マイリのAI大模型が複数ソースのデータをつなぎ通すには、これらの既存ITシステムと深い協業が不可欠であり、技術インターフェースの互換性だけでなく、商業的な利益調整も関わってくる。さらに、AI製品の価格設定ロジックは従来の装置販売とはまったく異なる。公立病院の調達制約の下で、AIサービスを合理的に価格設定し、継続課金を成立させる方法は、現時点でも業界が解くべきビジネスモデル上の難題として残っている。国内のAI医療監督政策はルール策定段階にあり、製品のコンプライアンスに基づく導入ルートの不確実性も、潜在的なリスクとなり得る。
研究開発投資の規模は、マイリが継続的な競争力を保つための弾薬庫である一方、当期の財務圧力の変数にもなる。2025年の研究開発費は39.29億元で、売上高比率は11.80%となり、2024年の10.91%からさらに上昇している。注目すべきは、2023年から2025年までの3年間の研究開発の総投入額が累計で117億元超であり、絶対規模は基本的に横ばいだが、売上が縮小するため費用率が受動的に上昇し、利益率に追加的な抑制がかかっている点だ。
マイリの全体的な戦略布置を俯瞰すると、国際化で国内の政策圧力を相殺し、新興事業で伝統的事業の成熟化による影響を相殺し、数値知能エコシステムで純粋なハードの競争を相殺する——という対沖（ヘッジ）メカニズムを描いている。2025年のデータを見る限り、この対沖メカニズムはすでに作用し始めている。中期のうちに完全に修復して、新たな規模効果を形成できるかどうかは、マイリにとって必要となるのが「時間」と「実行力」の双方の裏付けだ。
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