證券時報記者 安仲文第二四半期の到来に伴い、海外の不確実要因や地政学的な紛争による市場への打撃は次第に弱まり、公募ファンドの関心の焦点は企業の内在的価値へと再び戻ってきている。複数のファンド会社は、市場で最も激しいバリュエーション調整の局面はすでに過ぎ去った可能性があり、今後の相場はより一層、ファンダメンタルズに沿って展開されるとの見方を示している。第一四半期の業績が大きく分化し、主力株が全般的に重圧を受けている状況の中、公募はテクノロジーのメインテーマを堅持しつつ、より一層「利益の確実性」を重視し、高配当資産の力を借りて組み合わせのボラティリティをならし、第二四半期の布陣に方向性を示している。ファンド、バリュエーション圧縮の課題に直面2026年第一四半期、公募ファンド全体の投資難易度は大幅に高まり、ファンド成績は明確に分化した。外部環境やサプライチェーンの変動の影響を受け、多くの主力株がバリュエーション圧力に直面し、テック株への抱合いは総じて調整が入った。ストレージなどの一部の細分領域に布陣しているだけで、かつ保有が比較的分散している商品が、際立った成果を実現した。その中で、全市場のアクティブ・オール・エクイティ型ファンドの第一四半期のトップは、ストレージ分野への集中投資により60%の収益率を獲得した。2位の同テーマ・ファンドの収益率との差は23ポイントに達し、同じテクノロジー・セクター内にあっても、ファンドの業績には明確な格差が生じていることが浮き彫りになっている。これはまた、全体の市場が圧迫される局面では、少数の高成長・高コンビクションな細分方向だけでは、公募の投資が直面する全体的な課題を覆すのは難しいことを示している。香港株の方向性を対象とするアクティブ型QDIIの例では、この種のファンドは第一四半期に概ね冴えず、多くの商品の成績は小幅な利益と損失の間で揺れており、全体として相対的に強いグローバル・テクノロジー系QDIIとは対照的だ。業績でリードするQDII商品は、米国株やアジア太平洋などの市場の半導体・ストレージのリーダーを複数重ねて保有することが多く、たとえばMicron Technology（ミクロン・テクノロジー）、SanDisk（サンディスク）、TSMC（台積電）、Samsung（サムスン）、SK海力士などが挙げられる。さらに、正の収益を実現しているのは、少数のQDIIファンドだけであり、高配当・低バリュエーション戦略によってそれを達成している。これらのファンドは金融、エネルギーなどの従来型のブルーチップ分野への比重が高く、高い値動きのテクノロジー成長株を回避している。これは、現在の市場環境下で、機関投資家が香港株の成長株のバリュエーションリスクに対してなお慎重な態度を取っていることを反映している。ファンダメンタルズに回帰し、価格付け世界的なリスク志向が徐々に後退するにつれ、ファンドの主力銘柄は引き続きバリュエーション圧力にさらされている。複数の公募関係者は、第二四半期において市場は地政学とマクロリスクを順次織り込んだ後、外部のボラティリティが株価へ与える衝撃は限界的に弱まるため、企業収益とファンダメンタルズの確実性が、再び価格付けの中核になると考えている。創金合信基金のチーフエコノミスト、魏凤春は、中東の紛争がエネルギー・プレミアムを押し上げ、エネルギーおよび公益事業は利益の「硬さ」と「リスク回避の価値」を備えていると判断する。資金は、高バリュエーションの成長から低バリュエーションのディフェンスへと向かっており、短期はまず安全を優先しつつ、中長期では引き続き産業のアップグレードに焦点を当てる、というロジックが示されている。4月には情勢が格下げされる局面があり得るが、地政学の構図はすでに深く変化しており、エネルギー安全保障、代理人同士の紛争などの問題は長期的に存在する。今後は重要な変数を動的に追跡し、それによって資産配分のタイミングをつかむ必要がある。長城基金の上級マクロ戦略リサーチャー、汪立は、米国とイランの紛争が第一四半期のA株調整を引き起こす重要な要因だと述べる。一方では地政学の膠着が原油価格の中枢を押し上げ、他方では紛争の激しさに応じて市場の構造が素早く入れ替わる。緊張が高まる局面ではディフェンス資産が優位になり、ムードが落ち着けばテクノロジー株は再びリカバリー局面を迎える。彼は、地政学の行方と第一四半期報告の業績が、第二四半期の資金配置を決める中核の変数になると語る。現時点で、市場のセンチメント指標には底打ちのシグナルが見え始めている。地政学の圧力が緩和されれば、資金の買い向きのコンセンサスが固まりやすい。また、第一四半期報告が明確な景況の手がかりを提供できれば、資金が高成長方向への配置意欲を高めることにもつながる。易方達基金の指数リサーチャー、劉方元は、2026年第二四半期の銘柄選定はファンダメンタルズに回帰し、業績の確実性と実現（達成）までの道筋を重視すべきだと述べる。恒生科技を代表とする成長セクターは、依然として確実性が相対的に高い方向だ。AI産業は、投資段階から商業化の実装段階へ移行しつつあり、クラウドコンピューティング、演算力（算力）、インターネット・プラットフォームのアプリケーションなどの領域では産業の好況度が高く、業績の追跡可能性が高まっている。そのため、現在の環境下では相対的に安定したパフォーマンスになるとしている。安定したキャッシュフローと配当能力を備える高配当セクターは、ポートフォリオの重要な補完として機能し得る。金利が高めで、市場のボラティリティが上がる局面ではディフェンシブな役割を果たす。テクノロジーはなお配置のメインテーマ第二四半期の投資における選択肢として、テクノロジー・セクターは引き続き、多くの公募機関が配置の中核方向としている。魏凤春は、張雪機車がWSBKポルトガル大会でダブルタイトルを獲得した事例を挙げ、中国の高級製造とAIによる海外展開支援の長期的な優位性を評価する。彼は、このブレークスルーは欧米日ブランドによる数十年にわたる寡占を打ち破ったものであり、中国の製造業が低価格の過当競争（低端の内巻き）から高価格の競争（高端の外巻き）へ向かうことを象徴する出来事だと考えている。そして、高級製造をエンジンとする朱格拉（Zhuge La）サイクルの潮流が明確であることも裏付けている。設備更新と産業アップグレードの共振によって、製造業は「既存の取り合い」から「増分による突破」へ移行しており、短期の撹乱は中長期の技術的な突破の方向性を変えない、と彼は述べた。劉方元は、3つの方向性を評価している。まず、AIおよび関連するテクノロジー産業チェーン、すなわちクラウドコンピューティング、演算力（算力）基盤インフラ、インターネット・プラットフォームを含め、AIの商業化の推進の恩恵を受けること。次に、インターネット・プラットフォームとデジタル経済の領域であり、ユーザー、データ、シナリオの優位性を背景に、AIアプリケーションの転換能力が強いこと。最後に、高配当セクターであり、金融、公用事業、エネルギーなど、キャッシュフローが安定している企業群を含み、市場が揺れる局面でも配置価値を持つ、という。モルガン・スタンレー・ファンドの関係者も同様に、AIは依然としてテクノロジー・セクターの中核であり、今後はより業績による触媒に依存していくと強調している。AIセクターは米国株のテック株の変動の影響を受けるものの、全体として業績の確実性はより強い。OpenClawがToken需要を急増させ、国内のプラットフォームの呼び出し（利用）件数が10倍に増加しており、関連商品の値上げトレンドはすでに数カ月続いている。中東の情勢はさらに値上げの見通しを強化しており、たとえ今後地政学的な圧力が緩和したとしても、このトレンドは覆しにくいとしている。内需関連の銘柄は間もなく業績による検証の局面を迎え、すでに一部の銘柄が底値から先行して動き出している。
機関の外部ショックに対する判断の限界が弱まり、市場は企業のファンダメンタルズに基づく価格設定に回帰する
證券時報記者 安仲文
第二四半期の到来に伴い、海外の不確実要因や地政学的な紛争による市場への打撃は次第に弱まり、公募ファンドの関心の焦点は企業の内在的価値へと再び戻ってきている。複数のファンド会社は、市場で最も激しいバリュエーション調整の局面はすでに過ぎ去った可能性があり、今後の相場はより一層、ファンダメンタルズに沿って展開されるとの見方を示している。第一四半期の業績が大きく分化し、主力株が全般的に重圧を受けている状況の中、公募はテクノロジーのメインテーマを堅持しつつ、より一層「利益の確実性」を重視し、高配当資産の力を借りて組み合わせのボラティリティをならし、第二四半期の布陣に方向性を示している。
ファンド、バリュエーション圧縮の課題に直面
2026年第一四半期、公募ファンド全体の投資難易度は大幅に高まり、ファンド成績は明確に分化した。外部環境やサプライチェーンの変動の影響を受け、多くの主力株がバリュエーション圧力に直面し、テック株への抱合いは総じて調整が入った。ストレージなどの一部の細分領域に布陣しているだけで、かつ保有が比較的分散している商品が、際立った成果を実現した。
その中で、全市場のアクティブ・オール・エクイティ型ファンドの第一四半期のトップは、ストレージ分野への集中投資により60%の収益率を獲得した。2位の同テーマ・ファンドの収益率との差は23ポイントに達し、同じテクノロジー・セクター内にあっても、ファンドの業績には明確な格差が生じていることが浮き彫りになっている。これはまた、全体の市場が圧迫される局面では、少数の高成長・高コンビクションな細分方向だけでは、公募の投資が直面する全体的な課題を覆すのは難しいことを示している。
香港株の方向性を対象とするアクティブ型QDIIの例では、この種のファンドは第一四半期に概ね冴えず、多くの商品の成績は小幅な利益と損失の間で揺れており、全体として相対的に強いグローバル・テクノロジー系QDIIとは対照的だ。業績でリードするQDII商品は、米国株やアジア太平洋などの市場の半導体・ストレージのリーダーを複数重ねて保有することが多く、たとえばMicron Technology（ミクロン・テクノロジー）、SanDisk（サンディスク）、TSMC（台積電）、Samsung（サムスン）、SK海力士などが挙げられる。
さらに、正の収益を実現しているのは、少数のQDIIファンドだけであり、高配当・低バリュエーション戦略によってそれを達成している。これらのファンドは金融、エネルギーなどの従来型のブルーチップ分野への比重が高く、高い値動きのテクノロジー成長株を回避している。これは、現在の市場環境下で、機関投資家が香港株の成長株のバリュエーションリスクに対してなお慎重な態度を取っていることを反映している。
ファンダメンタルズに回帰し、価格付け
世界的なリスク志向が徐々に後退するにつれ、ファンドの主力銘柄は引き続きバリュエーション圧力にさらされている。複数の公募関係者は、第二四半期において市場は地政学とマクロリスクを順次織り込んだ後、外部のボラティリティが株価へ与える衝撃は限界的に弱まるため、企業収益とファンダメンタルズの確実性が、再び価格付けの中核になると考えている。
創金合信基金のチーフエコノミスト、魏凤春は、中東の紛争がエネルギー・プレミアムを押し上げ、エネルギーおよび公益事業は利益の「硬さ」と「リスク回避の価値」を備えていると判断する。資金は、高バリュエーションの成長から低バリュエーションのディフェンスへと向かっており、短期はまず安全を優先しつつ、中長期では引き続き産業のアップグレードに焦点を当てる、というロジックが示されている。4月には情勢が格下げされる局面があり得るが、地政学の構図はすでに深く変化しており、エネルギー安全保障、代理人同士の紛争などの問題は長期的に存在する。今後は重要な変数を動的に追跡し、それによって資産配分のタイミングをつかむ必要がある。
長城基金の上級マクロ戦略リサーチャー、汪立は、米国とイランの紛争が第一四半期のA株調整を引き起こす重要な要因だと述べる。一方では地政学の膠着が原油価格の中枢を押し上げ、他方では紛争の激しさに応じて市場の構造が素早く入れ替わる。緊張が高まる局面ではディフェンス資産が優位になり、ムードが落ち着けばテクノロジー株は再びリカバリー局面を迎える。
彼は、地政学の行方と第一四半期報告の業績が、第二四半期の資金配置を決める中核の変数になると語る。現時点で、市場のセンチメント指標には底打ちのシグナルが見え始めている。地政学の圧力が緩和されれば、資金の買い向きのコンセンサスが固まりやすい。また、第一四半期報告が明確な景況の手がかりを提供できれば、資金が高成長方向への配置意欲を高めることにもつながる。
易方達基金の指数リサーチャー、劉方元は、2026年第二四半期の銘柄選定はファンダメンタルズに回帰し、業績の確実性と実現（達成）までの道筋を重視すべきだと述べる。恒生科技を代表とする成長セクターは、依然として確実性が相対的に高い方向だ。AI産業は、投資段階から商業化の実装段階へ移行しつつあり、クラウドコンピューティング、演算力（算力）、インターネット・プラットフォームのアプリケーションなどの領域では産業の好況度が高く、業績の追跡可能性が高まっている。そのため、現在の環境下では相対的に安定したパフォーマンスになるとしている。安定したキャッシュフローと配当能力を備える高配当セクターは、ポートフォリオの重要な補完として機能し得る。金利が高めで、市場のボラティリティが上がる局面ではディフェンシブな役割を果たす。
テクノロジーはなお配置のメインテーマ
第二四半期の投資における選択肢として、テクノロジー・セクターは引き続き、多くの公募機関が配置の中核方向としている。
魏凤春は、張雪機車がWSBKポルトガル大会でダブルタイトルを獲得した事例を挙げ、中国の高級製造とAIによる海外展開支援の長期的な優位性を評価する。彼は、このブレークスルーは欧米日ブランドによる数十年にわたる寡占を打ち破ったものであり、中国の製造業が低価格の過当競争（低端の内巻き）から高価格の競争（高端の外巻き）へ向かうことを象徴する出来事だと考えている。そして、高級製造をエンジンとする朱格拉（Zhuge La）サイクルの潮流が明確であることも裏付けている。設備更新と産業アップグレードの共振によって、製造業は「既存の取り合い」から「増分による突破」へ移行しており、短期の撹乱は中長期の技術的な突破の方向性を変えない、と彼は述べた。
劉方元は、3つの方向性を評価している。まず、AIおよび関連するテクノロジー産業チェーン、すなわちクラウドコンピューティング、演算力（算力）基盤インフラ、インターネット・プラットフォームを含め、AIの商業化の推進の恩恵を受けること。次に、インターネット・プラットフォームとデジタル経済の領域であり、ユーザー、データ、シナリオの優位性を背景に、AIアプリケーションの転換能力が強いこと。最後に、高配当セクターであり、金融、公用事業、エネルギーなど、キャッシュフローが安定している企業群を含み、市場が揺れる局面でも配置価値を持つ、という。
モルガン・スタンレー・ファンドの関係者も同様に、AIは依然としてテクノロジー・セクターの中核であり、今後はより業績による触媒に依存していくと強調している。AIセクターは米国株のテック株の変動の影響を受けるものの、全体として業績の確実性はより強い。OpenClawがToken需要を急増させ、国内のプラットフォームの呼び出し（利用）件数が10倍に増加しており、関連商品の値上げトレンドはすでに数カ月続いている。中東の情勢はさらに値上げの見通しを強化しており、たとえ今後地政学的な圧力が緩和したとしても、このトレンドは覆しにくいとしている。内需関連の銘柄は間もなく業績による検証の局面を迎え、すでに一部の銘柄が底値から先行して動き出している。