AIに聞く｜錦欣系の資本配置がなぜデュアル・プラットフォーム上場を選んだのか？錦欣グループの資本化が加速しており、錦欣の生殖が香港株式市場に上場してから7年後、傘下の錦欣ケア＆ヘルス（錦欣康養）は2月25日に香港証券取引所のメインボードへ上場申請書を提出した。報道によれば、錦欣ケア＆ヘルスは香港で上場する医療・介護一体型サービス提供企業として初の企業であり、達風投資（ダーフォン投資）、四川地方の国資、春華資本（キャピタル・チュンフア）、奥博資本などの著名機関が出資していることが、同社に多くの資本色を添えている。 2月25日、錦欣ケア＆ヘルス産業グループ有限公司は正式に香港証券取引所のメインボードへ上場申請書を提出し、共同ブックランナーはCICC（中国国際金融）と広発証券（香港）だ。資料によると、錦欣ケア＆ヘルスは国内の医療・介護一体型（医養结合）分野における先頭企業であり、80歳以上および行動障害のある高齢者の医療・介護市場における市場占有率は上位2位に入っている。全国の医療・介護一体型のベッド数は第1位で、川渝地区の市場占有率は15％を超える。同社は2016年に市場型の資金調達を開始して以来、4ラウンドの株式による資金調達を経て、達風投資、四川地方の国資、春華資本、奥博資本など複数の投資家が参投し、IPO前の企業価値は約17.66億元とされる。注目すべきは、これまでの2019年6月に、いわゆる「体外受精（試管婴儿）の第一号企業」と称された錦欣生殖がすでに香港証券取引所に登場しているため、今回も錦欣ケア＆ヘルスが錦欣グループ傘下で2社目の香港上場企業になる可能性があることだ。錦欣グループの「舵取り役」である范玉蘭にとって、同氏はまさに資本地図における「二度目の拡張」のスタート地点に立っている。************赴港上場******日程に上がる**2月25日、錦欣ケア＆ヘルス産業グループ有限公司は正式に香港証券取引所のメインボードへ上場申請書（申請書式）を提出し、共同ブックランナーはCICC（中国国際金融）と広発証券（香港）だ。歴史を振り返ると、錦欣ケア＆ヘルスは2016年に市場型の資金調達を開始した。**合計****4****ラウンドの株式による資金調達を経ており、投資家の顔ぶれには****地方国資プラットフォームや国際トップクラスの医療・産業資本****なども含まれ、****達風投資、四川省の健康養老投資、成都錦江投資、春華資本、奥博資本などの著名機関が含まれる。**株式構造の観点では、錦欣投資は傘下の複数の従業員持株プラットフォーム（合計で199名の個人株主をカバー）を通じて絶対的な支配を実現しており、合計で1.54億株を保有し、総発行株式に占める割合は68.6％。奥博資本は同社の第2位の株主で、保有比率は17.09％。そのほかの重要株主はそれぞれ四川省の健康養老投資（保有4.51％）、成都錦江投資（保有1.43％）であり、最終実質支配者が主導し、国際資本が先導し、国資が出資するという株式の構図が形成されている。今回のIPO前時点で、錦欣ケア＆ヘルスの評価額は約17.66億元。同社がこの時期にIPOを選んだことにより、同社の今後の拡張に向けた地域の事業領域をさらに後押しできるほか、医療・介護機関のサービス能力を高めることができ、さらなる資本運用の余地を確保できる。フロスト・サリバン（Frost & Sullivan）のレポートによれば、2023〜2025年にかけて川渝―長江デルタ―大湾区の全国化の配置を相次いで完了した後、現在、錦欣ケア＆ヘルスは国内の80歳以上および行動障害のある高齢者が医療・介護機関に入居する市場における占有率ランキングで上位2位に位置し、全国の医療・介護一体型ベッド数は第1位、川渝地域の占有率は15％を超える。財務データを見ると、錦欣ケア＆ヘルスの2023年〜2025年9月末の売上高はそれぞれ4.88億元、6.05億元、5.47億元。非経常損益控除後の親会社帰属純利益はそれぞれ2738.3万元、3975.7万元、2632.2万元で、2025年9月末時点の合計は9346万元。レポート期間中の営業活動による純現金流入は9092万元、9305.7万元、5870.8万元。投資活動によるキャッシュフローは純流出が1.1億元、1.75億元、1.89億元で、合計の純流出は4.74億元。これはレポート期間における全売上高総額の28.9％を占める。****資本「後押し」******拡張**川渝出身の医療・介護機関として、錦欣ケア＆ヘルスの最初の資金調達は2016年12月に始まった。当時、錦欣ケア＆ヘルスの評価額はわずか1.5億元で、川渝の地元市場における基盤を固め、コミュニティの埋め込み型の養老機関の建設を強化するため、同社チームは達風投資を見出した。達風投資は「高い参入障壁があり、再現可能な」モデルを好み、同時に重庆合展や無錫朗高などの医療・介護企業にも投資してきた。最終的に両者はすぐに意気投合し、達風は1株当たり1.69元の価格で錦欣ケア＆ヘルスのA-1ラウンドの資金調達に6000万元を投じた。その後、2019年3月に達風投資は1株当たり1.69元の価格でさらに1572万元を追加投資した。最初の資金調達の資金の支援により、錦欣ケア＆ヘルスのベッド数は継続的に増加し、2019年末時点では、川渝周辺のコミュニティ埋め込み型の養老機関および医療・介護機関のベッド総数が、2016年末の500床未満から、千床へと増えた。財務報告に表れるように、2019年の錦欣生殖の売上は2016年の3.47億元から16.6億元へ増加し、非経常損益控除後の親会社帰属純利益も2016年の8761万元から4.71億元へ増加した。2020年前後、錦欣ケア＆ヘルスの「成都竜泉驛錦欣老年病医院（成都龍泉驛錦欣老年病院）」が運営開始を計画し、ほぼ1億元規模の資金不足が当時の錦欣ケア＆ヘルスにも難題をもたらした。しかし同時期に、四川省と成都市は高齢者経済を強力に推進しており、地域の養老施設の整備率を高めるといった具体的な指針に基づき、2020年〜2021年初頭に、四川地方の国資投資家および四川省の健康養老投資が、それぞれ1株当たり5.37元と6.27元の価格で2000万元および4000万元を投資し、錦欣ケア＆ヘルスに出資した。間もなく、もう一人の重要な国資側が2021年11月に参加し、成都錦江投資が1株当たり6.27元の価格で錦欣ケア＆ヘルスに2000万元を投じた。これにより、錦欣ケア＆ヘルス傘下の15の医療・介護一体型機関の総ベッド数はすでに2800床近くまで増えた。**注目すべきなのは、2022年1月に****錦欣グループの中核の経営幹部****鐘勇が正式に錦欣ケア＆ヘルスに「着任」し、取締役会長に就任したことだ。外部では、この動きは錦欣生殖が香港上場を果たした歩みを錦欣ケア＆ヘルスでも再現することを意味するのではないかとも推測されている。****その後、2023年6月になると、錦欣ケア＆ヘルスは「予定通り」に大型の資金提供者を迎えた。ゴールドマン・サックス前の大中華区議長である胡祖六が設立した春華資本が今回のリード投資に参加し、2019年の錦欣生殖の香港株式上場前に数億ドル規模の投資を行い利益を得て撤退した国際医療分野の投資銀行Orbi****Med****（奥博）も再び参入し、共同での出資（フォロー投資）に参加した。この2者の合計投資額は8000万ドルで、錦欣ケア＆ヘルスに出資した。**この「巨額の資金」が入ったことで、錦欣ケア＆ヘルスは2024年〜2025年4月の期間に複数の取引で合計2.86億元を投じて復星傘下の上海国松を買収し、同社の事業エリアの地図を長江デルタへと拡張した。続いて錦欣ケア＆ヘルスは、2023年から2025年にかけて2回に分けて合計1.31億香港ドルで香港の老人ホームを買収し、それにより大湾区および越境の養老市場に対するカバー範囲を拡大した。**これ以降、同社の3つの主要エリアにおける合計ベッド数は、2021年末の2800床から8300床超まで増加した（自営5000床超）。**さらに資産と収益規模を厚くするため、錦欣ケア＆ヘルスは錦欣グループ傘下の錦欣仁思および錦欣投資と協定を締結し、総額1.996億元で錦欣精神病院および錦欣幸福家の全株式を買い取り、同社の間接的な完全子会社となった。注目すべきは、一連のM&Aを経たことで、錦欣ケア＆ヘルスののれんの帳簿価額も2023年末の0元から、2025年9月末には2.21億元へと増えたことだ。もし今後、買収した資産の運営業績が見込みを下回り、のれんの減損につながる場合、または直接的に同社の業績水準に影響を与える場合がある。********「実質支配者＋プロの経営者」******組み合わせ**錦欣系に触れるなら、范玉蘭（ファン・ユーラン）の名前は避けて通れない。2004年、范玉蘭は錦江生殖センターを設立し、高い粗利率を持つ生殖補助（補助生殖）の分野に正式に参入した。当時、国内の体外受精（試管婴儿）市場はまだ始まったばかりで、関連講座を開設している国内の学校は数えるほどしかなく、しかも生殖補助を実施できる医療チームはさらに少なかった。その後の期間で范玉蘭は、成都西囡婦科医院の正式な設立を主導し、後者は急速に西南地域最大の民間の生殖補助医院となり、数年後には錦欣生殖の中核資産になった。さらに政策上の恩恵を踏まえ、范玉蘭は成都で最初のコミュニティ埋め込み型の養老機関も開設し、2012年に成都錦欣九九楽齢康養中心を設立した。ここから、生殖補助＋医療・介護機関という二本立てのモデルが初めて形になった。**2015年、范玉蘭は錦欣生殖に初期段階の重要な投資家を呼び込むべく、華平投資、シノベーション（紅杉中国）、薬明康徳、東湖創投、金石投資などを導入に着手し、このラウンドの資金規模は数億元に及んだ。この動きは、生殖補助分野の企業がプライマリー市場における「第一弾の一発目」を打ったことも意味した。**そして2017年、范玉蘭は重大な決断を下した。運営上の意思決定権を、鐘勇を中核とするプロの経営者チームに委ね、自身は徐々に表舞台から退いたとされる。資料によれば、鐘勇は西南財経大学の経済学士号と四川大学の法学修士号の学歴を持ち、以前は四川錦城実業の董事長、華昇資産の総経理、海徳股份の副総経理などの職務を歴任しており、投資業界での経験が豊富だ。会社に加わった後、錦欣グループ傘下の子会社の資本化の道のりは正式に加速した。今や鐘勇もまた、試練に直面する必要がある。同氏は錦欣生殖の「純利益の下落」という課題に向き合わなければならない。伝えられるところによれば、2021年に錦欣生殖の時価総額は一時6500億香港ドルにまで迫ったが、2025年末には錦欣生殖の時価総額は650億香港ドルに満たない水準にとどまっている。業績に目を向けると、錦欣生殖の非経常損益控除後の親会社帰属純利益も、2023年の3.3億元から2024年の2.8億元、さらに2025年には-9.7億元へと下がっている。こうした背景の下、鐘勇は2025年に錦欣生殖の中核の経営層を見直した。7月、同社は董陽（ドン・ヤン）を最高経営責任者（CEO）に任命し、新体制では重点的にキャッシュフローの強化に取り組んだ。負債水準を引き下げることで、非戦略的なM&Aを停止し、資本支出を抑えるなどの方策で収入と支出の両面を調整するほか、（ラオス地域の事業など）一部の事業ラインを停止し、資産の減損損失を計上するとしている。同時に鐘勇は、市場の感情を落ち着かせるために多くの動きも行っている。2026年3月、錦欣生殖は3年間の株主還元計画を導入する予定で、1億の配当＋3億の自社株買いによって資本市場の安定を図る。これまでの対外的な電話会議によると、同社は生殖補助におけるAIの活用、ならびに生殖補助保険事業モジュールおよびハイエンド市場向けのVIPサービスの探求を進めているという。編集責任者｜陈斌
錦欣康養は香港上場を目指し、錦欣グループの資本地図がさらに拡大
AIに聞く｜錦欣系の資本配置がなぜデュアル・プラットフォーム上場を選んだのか？
錦欣グループの資本化が加速しており、錦欣の生殖が香港株式市場に上場してから7年後、傘下の錦欣ケア＆ヘルス（錦欣康養）は2月25日に香港証券取引所のメインボードへ上場申請書を提出した。報道によれば、錦欣ケア＆ヘルスは香港で上場する医療・介護一体型サービス提供企業として初の企業であり、達風投資（ダーフォン投資）、四川地方の国資、春華資本（キャピタル・チュンフア）、奥博資本などの著名機関が出資していることが、同社に多くの資本色を添えている。
2月25日、錦欣ケア＆ヘルス産業グループ有限公司は正式に香港証券取引所のメインボードへ上場申請書を提出し、共同ブックランナーはCICC（中国国際金融）と広発証券（香港）だ。
資料によると、錦欣ケア＆ヘルスは国内の医療・介護一体型（医養结合）分野における先頭企業であり、80歳以上および行動障害のある高齢者の医療・介護市場における市場占有率は上位2位に入っている。全国の医療・介護一体型のベッド数は第1位で、川渝地区の市場占有率は15％を超える。同社は2016年に市場型の資金調達を開始して以来、4ラウンドの株式による資金調達を経て、達風投資、四川地方の国資、春華資本、奥博資本など複数の投資家が参投し、IPO前の企業価値は約17.66億元とされる。
注目すべきは、これまでの2019年6月に、いわゆる「体外受精（試管婴儿）の第一号企業」と称された錦欣生殖がすでに香港証券取引所に登場しているため、今回も錦欣ケア＆ヘルスが錦欣グループ傘下で2社目の香港上場企業になる可能性があることだ。錦欣グループの「舵取り役」である范玉蘭にとって、同氏はまさに資本地図における「二度目の拡張」のスタート地点に立っている。
赴港上場日程に上がる
2月25日、錦欣ケア＆ヘルス産業グループ有限公司は正式に香港証券取引所のメインボードへ上場申請書（申請書式）を提出し、共同ブックランナーはCICC（中国国際金融）と広発証券（香港）だ。
歴史を振り返ると、錦欣ケア＆ヘルスは2016年に市場型の資金調達を開始した。**合計4ラウンドの株式による資金調達を経ており、投資家の顔ぶれには地方国資プラットフォームや国際トップクラスの医療・産業資本なども含まれ、**達風投資、四川省の健康養老投資、成都錦江投資、春華資本、奥博資本などの著名機関が含まれる。
株式構造の観点では、錦欣投資は傘下の複数の従業員持株プラットフォーム（合計で199名の個人株主をカバー）を通じて絶対的な支配を実現しており、合計で1.54億株を保有し、総発行株式に占める割合は68.6％。奥博資本は同社の第2位の株主で、保有比率は17.09％。そのほかの重要株主はそれぞれ四川省の健康養老投資（保有4.51％）、成都錦江投資（保有1.43％）であり、最終実質支配者が主導し、国際資本が先導し、国資が出資するという株式の構図が形成されている。
今回のIPO前時点で、錦欣ケア＆ヘルスの評価額は約17.66億元。同社がこの時期にIPOを選んだことにより、同社の今後の拡張に向けた地域の事業領域をさらに後押しできるほか、医療・介護機関のサービス能力を高めることができ、さらなる資本運用の余地を確保できる。
フロスト・サリバン（Frost & Sullivan）のレポートによれば、2023〜2025年にかけて川渝―長江デルタ―大湾区の全国化の配置を相次いで完了した後、現在、錦欣ケア＆ヘルスは国内の80歳以上および行動障害のある高齢者が医療・介護機関に入居する市場における占有率ランキングで上位2位に位置し、全国の医療・介護一体型ベッド数は第1位、川渝地域の占有率は15％を超える。
財務データを見ると、錦欣ケア＆ヘルスの2023年〜2025年9月末の売上高はそれぞれ4.88億元、6.05億元、5.47億元。非経常損益控除後の親会社帰属純利益はそれぞれ2738.3万元、3975.7万元、2632.2万元で、2025年9月末時点の合計は9346万元。レポート期間中の営業活動による純現金流入は9092万元、9305.7万元、5870.8万元。投資活動によるキャッシュフローは純流出が1.1億元、1.75億元、1.89億元で、合計の純流出は4.74億元。これはレポート期間における全売上高総額の28.9％を占める。
****資本「後押し」****拡張
川渝出身の医療・介護機関として、錦欣ケア＆ヘルスの最初の資金調達は2016年12月に始まった。
当時、錦欣ケア＆ヘルスの評価額はわずか1.5億元で、川渝の地元市場における基盤を固め、コミュニティの埋め込み型の養老機関の建設を強化するため、同社チームは達風投資を見出した。達風投資は「高い参入障壁があり、再現可能な」モデルを好み、同時に重庆合展や無錫朗高などの医療・介護企業にも投資してきた。
最終的に両者はすぐに意気投合し、達風は1株当たり1.69元の価格で錦欣ケア＆ヘルスのA-1ラウンドの資金調達に6000万元を投じた。その後、2019年3月に達風投資は1株当たり1.69元の価格でさらに1572万元を追加投資した。
最初の資金調達の資金の支援により、錦欣ケア＆ヘルスのベッド数は継続的に増加し、2019年末時点では、川渝周辺のコミュニティ埋め込み型の養老機関および医療・介護機関のベッド総数が、2016年末の500床未満から、千床へと増えた。財務報告に表れるように、2019年の錦欣生殖の売上は2016年の3.47億元から16.6億元へ増加し、非経常損益控除後の親会社帰属純利益も2016年の8761万元から4.71億元へ増加した。
2020年前後、錦欣ケア＆ヘルスの「成都竜泉驛錦欣老年病医院（成都龍泉驛錦欣老年病院）」が運営開始を計画し、ほぼ1億元規模の資金不足が当時の錦欣ケア＆ヘルスにも難題をもたらした。しかし同時期に、四川省と成都市は高齢者経済を強力に推進しており、地域の養老施設の整備率を高めるといった具体的な指針に基づき、2020年〜2021年初頭に、四川地方の国資投資家および四川省の健康養老投資が、それぞれ1株当たり5.37元と6.27元の価格で2000万元および4000万元を投資し、錦欣ケア＆ヘルスに出資した。
間もなく、もう一人の重要な国資側が2021年11月に参加し、成都錦江投資が1株当たり6.27元の価格で錦欣ケア＆ヘルスに2000万元を投じた。これにより、錦欣ケア＆ヘルス傘下の15の医療・介護一体型機関の総ベッド数はすでに2800床近くまで増えた。
注目すべきなのは、2022年1月に錦欣グループの中核の経営幹部鐘勇が正式に錦欣ケア＆ヘルスに「着任」し、取締役会長に就任したことだ。外部では、この動きは錦欣生殖が香港上場を果たした歩みを錦欣ケア＆ヘルスでも再現することを意味するのではないかとも推測されている。
その後、2023年6月になると、錦欣ケア＆ヘルスは「予定通り」に大型の資金提供者を迎えた。ゴールドマン・サックス前の大中華区議長である胡祖六が設立した春華資本が今回のリード投資に参加し、2019年の錦欣生殖の香港株式上場前に数億ドル規模の投資を行い利益を得て撤退した国際医療分野の投資銀行OrbiMed（奥博）も再び参入し、共同での出資（フォロー投資）に参加した。この2者の合計投資額は8000万ドルで、錦欣ケア＆ヘルスに出資した。
この「巨額の資金」が入ったことで、錦欣ケア＆ヘルスは2024年〜2025年4月の期間に複数の取引で合計2.86億元を投じて復星傘下の上海国松を買収し、同社の事業エリアの地図を長江デルタへと拡張した。続いて錦欣ケア＆ヘルスは、2023年から2025年にかけて2回に分けて合計1.31億香港ドルで香港の老人ホームを買収し、それにより大湾区および越境の養老市場に対するカバー範囲を拡大した。これ以降、同社の3つの主要エリアにおける合計ベッド数は、2021年末の2800床から8300床超まで増加した（自営5000床超）。
さらに資産と収益規模を厚くするため、錦欣ケア＆ヘルスは錦欣グループ傘下の錦欣仁思および錦欣投資と協定を締結し、総額1.996億元で錦欣精神病院および錦欣幸福家の全株式を買い取り、同社の間接的な完全子会社となった。
注目すべきは、一連のM&Aを経たことで、錦欣ケア＆ヘルスののれんの帳簿価額も2023年末の0元から、2025年9月末には2.21億元へと増えたことだ。もし今後、買収した資産の運営業績が見込みを下回り、のれんの減損につながる場合、または直接的に同社の業績水準に影響を与える場合がある。
****「実質支配者＋プロの経営者」****組み合わせ
錦欣系に触れるなら、范玉蘭（ファン・ユーラン）の名前は避けて通れない。
2004年、范玉蘭は錦江生殖センターを設立し、高い粗利率を持つ生殖補助（補助生殖）の分野に正式に参入した。当時、国内の体外受精（試管婴儿）市場はまだ始まったばかりで、関連講座を開設している国内の学校は数えるほどしかなく、しかも生殖補助を実施できる医療チームはさらに少なかった。
その後の期間で范玉蘭は、成都西囡婦科医院の正式な設立を主導し、後者は急速に西南地域最大の民間の生殖補助医院となり、数年後には錦欣生殖の中核資産になった。さらに政策上の恩恵を踏まえ、范玉蘭は成都で最初のコミュニティ埋め込み型の養老機関も開設し、2012年に成都錦欣九九楽齢康養中心を設立した。ここから、生殖補助＋医療・介護機関という二本立てのモデルが初めて形になった。
2015年、范玉蘭は錦欣生殖に初期段階の重要な投資家を呼び込むべく、華平投資、シノベーション（紅杉中国）、薬明康徳、東湖創投、金石投資などを導入に着手し、このラウンドの資金規模は数億元に及んだ。この動きは、生殖補助分野の企業がプライマリー市場における「第一弾の一発目」を打ったことも意味した。
そして2017年、范玉蘭は重大な決断を下した。運営上の意思決定権を、鐘勇を中核とするプロの経営者チームに委ね、自身は徐々に表舞台から退いたとされる。資料によれば、鐘勇は西南財経大学の経済学士号と四川大学の法学修士号の学歴を持ち、以前は四川錦城実業の董事長、華昇資産の総経理、海徳股份の副総経理などの職務を歴任しており、投資業界での経験が豊富だ。会社に加わった後、錦欣グループ傘下の子会社の資本化の道のりは正式に加速した。
今や鐘勇もまた、試練に直面する必要がある。同氏は錦欣生殖の「純利益の下落」という課題に向き合わなければならない。
伝えられるところによれば、2021年に錦欣生殖の時価総額は一時6500億香港ドルにまで迫ったが、2025年末には錦欣生殖の時価総額は650億香港ドルに満たない水準にとどまっている。業績に目を向けると、錦欣生殖の非経常損益控除後の親会社帰属純利益も、2023年の3.3億元から2024年の2.8億元、さらに2025年には-9.7億元へと下がっている。
こうした背景の下、鐘勇は2025年に錦欣生殖の中核の経営層を見直した。7月、同社は董陽（ドン・ヤン）を最高経営責任者（CEO）に任命し、新体制では重点的にキャッシュフローの強化に取り組んだ。負債水準を引き下げることで、非戦略的なM&Aを停止し、資本支出を抑えるなどの方策で収入と支出の両面を調整するほか、（ラオス地域の事業など）一部の事業ラインを停止し、資産の減損損失を計上するとしている。
同時に鐘勇は、市場の感情を落ち着かせるために多くの動きも行っている。2026年3月、錦欣生殖は3年間の株主還元計画を導入する予定で、1億の配当＋3億の自社株買いによって資本市場の安定を図る。これまでの対外的な電話会議によると、同社は生殖補助におけるAIの活用、ならびに生殖補助保険事業モジュールおよびハイエンド市場向けのVIPサービスの探求を進めているという。
編集責任者｜陈斌