3月下旬迎“利空出尽”ウィンドウ 機関は解除後の下落に業績の見通しが明るいことが重なり、香港株の反転を後押しする可能性があると見ている

フィナンス・チャイナ・レポート3月25日（編集 胡家栄）昨年末以来、香港株式市場の内部での分化が顕著になっている。たとえばハンセン・テック指数は調整が続いており、主に外資が価格決定に関与していることが背景にある。外資は業績の瑕疵に対する許容度が低く、海外流動性にも敏感であるため、業績の着地（実績の確認）前に大幅に売り越される結果となっている。

一方で香港株の高配当セクターは史上最高値を更新しており、主に南向き資金が価格決定している。高配当はディフェンシブ（防御的）な特性を持ち、市場の下支え役となっている。その結果、ハンセン指数全体は横ばいとなっている。

核心問題の分析

中国国際金融（CICC）は、市場に影響する主な2つの問題を指摘している。まず、現時点では中東資金が大規模に香港株のセカンダリー市場へ流入して「逃避（避難）」する兆候は見られない。現状の参加方法は、（IPOの礎石投資など）一次市場での戦略的な配分が中心であり、体系的な資金移転は形成されていない。

次に、近日の香港株での空売りの約12%が取引量に占めており、2021年から2022年の弱気相場時の高水準に到達している。これは、さらに上昇余地が限られていることを意味する。高い空売り比率は必ずしも市場がなお下落することを示すものではなく、むしろ市場が持ち直す局面で「ショート・スクイーズ（買い戻しによる急騰）」を引き起こし、反発の勢いを増幅する可能性もある。

悪材料が出尽くした後の重要な観察期間：3月下旬

CICCのレポートによれば、複数の潜在的な悪材料要因が2026年3月下旬に集中して消化される可能性があり、それによって「悪材料出尽くし」のウィンドウ期を迎えるという。

解除（ロック解除）のピーク終了：3月は上半期の香港株のロック解除のピーク（規模は約1,000億香港ドル）であり、二四半期に入るとロック解除規模は大きく低下する。歴史的には、個別銘柄はロック解除時に底を打つことが多く、今回のロック解除の着地は、センチメントへのショックがひと段落する局面上の終点になり得る。

業績の不確実性の解消：インターネットおよびハンセン・テックの主要成分株の2025年通期決算は、3月末までにほぼ開示が完了し、業績不確実性による抑制を取り除く。中でも、アリババ・クラウドの値上げは、テクノロジー部門の業績反転の触媒になり得る。

外部環境の改善が見込める：当初3月末予定だったトランプ大統領の中国訪問が4月へ延期となった。今後実現すれば、外部の緊張関係が市場のバリュエーションに与える抑制を緩和できる可能性がある。

地政学的な攪乱が消化され得る：米国・イランの対立の影響を受け、市場の見立てでは、米連邦準備制度（FRB）の2026年の利下げ期待が0回へと下がっている。この種の短期的な地政学ショックが市場により消化されれば、これまで抑え込まれていたバリュエーションに回復余地が生じる可能性がある。

投資配分の提案

CICCのレポートは、2つのシナリオにおける配分の考え方を提示している。

もし3月下旬に市場のセンチメントが改善するなら：ハンセン・テック、香港株通（ハンコントン）インターネット・セクターへの注目を勧める。理由は、AIの大規模モデルはC端末向けアプリケーションの実装・収益化が必要であり、関連の進展がファンダメンタルズを触媒して可能性があること。さらに、インターネット・セクターは外資が価格決定しており、今後海外の流動性見通しが反転すれば、反発の弾力性がより大きい可能性があるため。

もしその後、想定を超える流動性の引き締めが再び現れるなら：香港株の配当（紅利）の防御的な配分の機会を検討できる。理由は、3月から4月は年報の配当が高いピークの時期であり、高配当の方案や「権利取り（抢权）相場」がセクターの上昇を押し上げる可能性があること。過去のデータでは、香港株通の紅利指数はこの期間に上昇する確率が91%に達する。

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