近日、維維股份は公告を発表し、江蘇省証券監督管理局および上海証券取引所の2件の監督文書を受領したことを明らかにした。いずれも、2022年から2024年にかけての一部の穀物・油脂の貿易業務における収益認識方法が不適切であったことにより、連続3年にわたる定期報告の売上高および原価の開示が不正確となったというもの。上海証券取引所は、維維股份および同社の3名の役員に対して監督上の警告を行った。分析者は、今回の情報開示（信披）の不正は、維維股份の財務の内部統制が業務の実質判断を誤っていることを反映しており、外部の競争と内部の構造的問題が重なる中で、維維股份が成長の行き詰まりに陥っていると指摘する。 信披（情報開示）違反 2026年4月3日、江蘇省証券監督管理局が維維股份に下付した「行政監督措置決定書」（以下「決定書」）によると、維維股份は2022年から2024年にかけて、一部の穀物・油脂の貿易業務における収益認識において総額法、純額法の適用方法が不適切であり、「企業会計準則第14号——収益」第34条の規定に合致していなかった。その結果、同社の2022年、2023年および2024年の各四半期（第1四半期報告、第半期報告、第3四半期報告）の営業収益および営業原価の開示が不正確となった。 その後、維維股份は「前期会計上の誤謬の訂正に関する公告」を公表し、これにより、2022年の第1四半期の営業収益および営業原価を約1.17億元減額し、2022年の第2四半期の営業収益および営業原価を約3136.05万元増額（調整）し、2022年の第3四半期の営業収益および営業原価を約1.056億元減額；2023年の第1四半期の営業収益および営業原価を約1.29億元減額し、2023年の第2四半期の営業収益および営業原価を約2.47億元減額し、2023年の第3四半期の営業収益および営業原価を約4.48億元減額；2024年の第1四半期の営業収益および営業原価を約1.26億元減額し、2024年の第2四半期の営業収益および営業原価を約7191.16万元減額し、2024年の第3四半期の営業収益および営業原価を約3370.55万元増額するとした。 中華人民共和国財務部「企業会計準則第14号——収益」第34条の規定によれば、「企業は、顧客に対して商品を移転する前に当該商品の支配権を有するか否かに基づいて、自らが当該取引における主要な責任者であるか、または代理人であるかを判断すべきである。企業が顧客に対して商品を移転する前に当該商品を支配できる場合、当該企業は主要な責任者であり、回収済みまたは回収見込みの対価の総額に基づいて収益を認識する。そうでない場合、当該企業は代理人であり、予想に基づき権利を有する手数料またはコミッションの金額に基づいて収益を認識し、当該金額は回収済みまたは回収見込みの対価の総額から、他の関連当事者に支払うべき対価の金額を差し引いた純額、またはあらかじめ定められたコミッションの金額もしくは割合等により決定されるべきである」。 「決定書」には、上記の維維股份の行為が「上場企業の情報開示管理弁法」（証監会令第182号、以下「信披弁法」）第3条第1項の規定に違反していることが示されている。同社の董事長である任冬、総経理の趙惠卿、財務総監の趙昌磊は勤勉に職務を尽くすことができず、「信披弁法」第4条の規定に違反し、当該会社の上記の違反行為について主要な責任を負っている。さらに、「信披弁法」第52条の規定に基づき、江蘇省証券監督管理局は、維維股份に対して是正を命じる行政上の監督措置を講じ、任冬、趙惠卿、趙昌磊に対して注意喚起書（警告書）を発出する行政上の監督措置を講じ、かつ証券先物市場の信用記録に記入するとした。 同日、上海証券取引所は「維維食品飲料股份有限公司および関係責任者に対する監督上の警告に関する決定」を公表した。「上場企業の定期報告は投資家が投資判断を行う上で重要な根拠であり、会社は関連する要求に従い、報告期間中の生産経営活動に対して合理的な会計処理の方法を講じ、定期報告に関する情報開示の真実性、正確性、完全性を確保すべきである」と上海証券取引所は述べた。 維維股份は、「今回の前期会計上の誤謬訂正および遡及的な調整は、会社の資産総額、負債総額、純資産、上場会社株主に帰属する純利益、および営業活動によるキャッシュ・フローの純額などの財務状況と経営成果に影響を与えない」としている。 信披違反に関する関連事項について、北京商報の記者はEメールで維維股份に取材依頼状を送ったが、差し戻され、「メール内容が拒否された」と表示された。 著名な戦略ポジショニングの専門家である、福建華策ブランドポジショニングコンサルティングの創業者・詹軍豪は、北京商報の記者の取材に対し、「総額法と純額法の核心的な違いは、企業が商品の支配権を取得し、リスクを負うかどうかにある。維維股份の収益認識の不適切さにより、売上および原価の開示が不正確となったことは、財務の内部統制が業務の実質を判断する際の精度が欠けていることを反映しており、とりわけ穀物・油脂の貿易における契約審査、収益認識基準の実施、監査監督の各段階において重大な見落としがある」と述べた。 まず今回が初めてではない これは、維維股份が信披の問題で警告書を出されるのが初めてではない。 2023年3月25日、江蘇省証券監督管理局は、維維股份に対して是正を命じる措置の決定を行った。理由は「2022年7月、維維股份は徐州市新盛投資控股グループ有限公司（以下「新盛グループ」）、国聯通寶資本投資有限責任公司（以下「国聯投資」）と共同で産業投資基金である徐州維維盛通新消費投資基金（有限パートナーシップ）を設立したことにある。2022年8月30日、当該基金は中国証券投資基金業協会にて登録を完了したが、維維股份は「上海証券取引所上場会社の自主的監督ガイダンス第5号——取引と関連取引」（上证発〔2022〕6号）第41条の規定に従って、当該基金の登録完了時にこの重要な進捗を開示していなかった。上記の行為は「上場企業の情報開示管理弁法」（証監会令第182号）の第3条および第25条の規定に違反する」というもの」。 2022年7月、上海証券取引所はさらに、維維股份の株主である維維グループ股份有限公司（以下「維維グループ」）に対して監督上の警告を行う決定を下していた。理由は、新盛グループと「株式譲渡契約」を締結した後、維維グループが規定に従って15取引日前までに持株削減に関する事前の予告義務を履行していなかったためである。 維維股份は「エコ農業、大穀物、大食品」を主軸とする、地域をまたぐ・業種をまたぐ大型企業グループである。現在の支配株主は新盛グループで、保有比率は30.91%。主要製品は「維維」ブランドの豆乳粉末および液体豆乳などの植物性たんぱく飲料シリーズ、「維維六朝松」小麦粉シリーズ、「天山雪」乳製品シリーズ、「怡清源」茶葉シリーズであり、傘下の酒類・食品貿易プラットフォームである茗酒坊社が、自社ブランド「漢元」や代理ブランド「双沟」などの銘酒を主力とする。維維の豆乳粉末は長年にわたり業界で常に先導的な地位を維持しており、生産・販売量は連続して多年にわたって業界1位の座にあり、中国で「豆乳大王」の称号を得ている。 上級乳業アナリストの宋亮は、「近年は企業の経営圧力が比較的大きい。業績の成長を維持するために、個別の上場企業が財務面で売上を“増やす”、またはコストを“下げる”可能性がある。たとえば固定資産の減価償却を前倒しにすると、純利益が増える」と述べた。 成長の行き詰まり 植物性たんぱく飲料の上場リーダーとして、維維股份は2021年に新盛グループの支配を受けてから、「エコ農業、大穀物、大食品」という戦略を打ち出し、「ツイン・ドライバー」によって、液体豆乳の開拓を進めると同時に、穀物の買い付け、倉庫・保管、加工、貿易、健康食品の生産を発展させようと試みた。 維維股份の公式サイトによれば、同社は国内外の大手穀物企業と相次いで提携し、優良小麦の主産地である淮海経済圏、小粒落花生の主産地である豫南、非遺伝子組換え大豆の主産地である黒竜江省綏化、優良米の産地である佳木斯において、近代的な穀物ロジスティクス・パークを建設し、回収・保管、加工、貿易の一体化を特徴とする近代的な穀物総合産業パークを形成した。2019年には、徐州にある維維穀物ロジスティクス産業パークが江蘇省の省級穀物ロジスティクス・パークとして承認された。 新盛グループの出資参入について、維維股份はかつて、新盛グループが進入して以降、自身の優良資源を調整し、同社の事業発展とのシナジー効果を発揮することで、同社のコア競争力を高めてきた、と述べていた。新盛グループおよび国聯投資と協力して食品飲料および現代農業の産業投資ファンドを設立し、維維股份の主要事業、産業チェーンの川上・川下、および将来の戦略計画を中核として、食品飲料、新消費、農業などの分野を重点的に投資している。 注目すべきは、近年、維維股份、承德露露、養元飲品、ハッピーファミリー（欢乐家）の4社のうち、植物基飲料を主力とする業界大手の業績はいずれも「勢いがない」という点である。財報によると、2025年に欢乐家は売上高約15億元を達成し、前年同期比で19.11%減少；親会社株主に帰属する純利益は約4417万元で、前年同期比70.03%減少した。2025年前3四半期において、承德露露は売上高約19.56億元で、前年同期比9.42%減少；親会社株主に帰属する純利益は約3.84億元で、前年同期比8.47%減少した。2025年前3四半期において、養元飲品は売上高約39.05億元で、前年同期比7.64%減少；親会社株主に帰属する純利益は約11.19億元で、前年同期比8.95%減少した。維維股份はさらに、2020年から2024年までの連続5年で売上高が減少しており、2025年前3四半期では売上高約23.88億元で前年同期比11.2%減少；親会社株主に帰属する純利益は約2.41億元で前年同期比1.93%減少だった。 宋亮は、「植物基飲料企業の売上高が下がる理由は、1つ目にチャネルが細分化し、消費者が個性化・場面化に向かっていることで、自社ブランドの一部が急速に発展していること。2つ目に、現場で作る（即時調製）タイプの製品が、従来の標準セット品の代替になっていること。維維股份のような伝統的な製造型企業で売上を増やす方法は新規開拓しかないが、現状では新規開拓の難易度が非常に高い」と述べた。 北京商報の記者 孔文燮
頻繁にレッドラインを踏む、維維股份の成長困難
近日、維維股份は公告を発表し、江蘇省証券監督管理局および上海証券取引所の2件の監督文書を受領したことを明らかにした。いずれも、2022年から2024年にかけての一部の穀物・油脂の貿易業務における収益認識方法が不適切であったことにより、連続3年にわたる定期報告の売上高および原価の開示が不正確となったというもの。上海証券取引所は、維維股份および同社の3名の役員に対して監督上の警告を行った。分析者は、今回の情報開示（信披）の不正は、維維股份の財務の内部統制が業務の実質判断を誤っていることを反映しており、外部の競争と内部の構造的問題が重なる中で、維維股份が成長の行き詰まりに陥っていると指摘する。
信披（情報開示）違反
2026年4月3日、江蘇省証券監督管理局が維維股份に下付した「行政監督措置決定書」（以下「決定書」）によると、維維股份は2022年から2024年にかけて、一部の穀物・油脂の貿易業務における収益認識において総額法、純額法の適用方法が不適切であり、「企業会計準則第14号——収益」第34条の規定に合致していなかった。その結果、同社の2022年、2023年および2024年の各四半期（第1四半期報告、第半期報告、第3四半期報告）の営業収益および営業原価の開示が不正確となった。
その後、維維股份は「前期会計上の誤謬の訂正に関する公告」を公表し、これにより、2022年の第1四半期の営業収益および営業原価を約1.17億元減額し、2022年の第2四半期の営業収益および営業原価を約3136.05万元増額（調整）し、2022年の第3四半期の営業収益および営業原価を約1.056億元減額；2023年の第1四半期の営業収益および営業原価を約1.29億元減額し、2023年の第2四半期の営業収益および営業原価を約2.47億元減額し、2023年の第3四半期の営業収益および営業原価を約4.48億元減額；2024年の第1四半期の営業収益および営業原価を約1.26億元減額し、2024年の第2四半期の営業収益および営業原価を約7191.16万元減額し、2024年の第3四半期の営業収益および営業原価を約3370.55万元増額するとした。
中華人民共和国財務部「企業会計準則第14号——収益」第34条の規定によれば、「企業は、顧客に対して商品を移転する前に当該商品の支配権を有するか否かに基づいて、自らが当該取引における主要な責任者であるか、または代理人であるかを判断すべきである。企業が顧客に対して商品を移転する前に当該商品を支配できる場合、当該企業は主要な責任者であり、回収済みまたは回収見込みの対価の総額に基づいて収益を認識する。そうでない場合、当該企業は代理人であり、予想に基づき権利を有する手数料またはコミッションの金額に基づいて収益を認識し、当該金額は回収済みまたは回収見込みの対価の総額から、他の関連当事者に支払うべき対価の金額を差し引いた純額、またはあらかじめ定められたコミッションの金額もしくは割合等により決定されるべきである」。
「決定書」には、上記の維維股份の行為が「上場企業の情報開示管理弁法」（証監会令第182号、以下「信披弁法」）第3条第1項の規定に違反していることが示されている。同社の董事長である任冬、総経理の趙惠卿、財務総監の趙昌磊は勤勉に職務を尽くすことができず、「信披弁法」第4条の規定に違反し、当該会社の上記の違反行為について主要な責任を負っている。さらに、「信披弁法」第52条の規定に基づき、江蘇省証券監督管理局は、維維股份に対して是正を命じる行政上の監督措置を講じ、任冬、趙惠卿、趙昌磊に対して注意喚起書（警告書）を発出する行政上の監督措置を講じ、かつ証券先物市場の信用記録に記入するとした。
同日、上海証券取引所は「維維食品飲料股份有限公司および関係責任者に対する監督上の警告に関する決定」を公表した。「上場企業の定期報告は投資家が投資判断を行う上で重要な根拠であり、会社は関連する要求に従い、報告期間中の生産経営活動に対して合理的な会計処理の方法を講じ、定期報告に関する情報開示の真実性、正確性、完全性を確保すべきである」と上海証券取引所は述べた。
維維股份は、「今回の前期会計上の誤謬訂正および遡及的な調整は、会社の資産総額、負債総額、純資産、上場会社株主に帰属する純利益、および営業活動によるキャッシュ・フローの純額などの財務状況と経営成果に影響を与えない」としている。
信披違反に関する関連事項について、北京商報の記者はEメールで維維股份に取材依頼状を送ったが、差し戻され、「メール内容が拒否された」と表示された。
著名な戦略ポジショニングの専門家である、福建華策ブランドポジショニングコンサルティングの創業者・詹軍豪は、北京商報の記者の取材に対し、「総額法と純額法の核心的な違いは、企業が商品の支配権を取得し、リスクを負うかどうかにある。維維股份の収益認識の不適切さにより、売上および原価の開示が不正確となったことは、財務の内部統制が業務の実質を判断する際の精度が欠けていることを反映しており、とりわけ穀物・油脂の貿易における契約審査、収益認識基準の実施、監査監督の各段階において重大な見落としがある」と述べた。
まず今回が初めてではない
これは、維維股份が信披の問題で警告書を出されるのが初めてではない。
2023年3月25日、江蘇省証券監督管理局は、維維股份に対して是正を命じる措置の決定を行った。理由は「2022年7月、維維股份は徐州市新盛投資控股グループ有限公司（以下「新盛グループ」）、国聯通寶資本投資有限責任公司（以下「国聯投資」）と共同で産業投資基金である徐州維維盛通新消費投資基金（有限パートナーシップ）を設立したことにある。2022年8月30日、当該基金は中国証券投資基金業協会にて登録を完了したが、維維股份は「上海証券取引所上場会社の自主的監督ガイダンス第5号——取引と関連取引」（上证発〔2022〕6号）第41条の規定に従って、当該基金の登録完了時にこの重要な進捗を開示していなかった。上記の行為は「上場企業の情報開示管理弁法」（証監会令第182号）の第3条および第25条の規定に違反する」というもの」。
2022年7月、上海証券取引所はさらに、維維股份の株主である維維グループ股份有限公司（以下「維維グループ」）に対して監督上の警告を行う決定を下していた。理由は、新盛グループと「株式譲渡契約」を締結した後、維維グループが規定に従って15取引日前までに持株削減に関する事前の予告義務を履行していなかったためである。
維維股份は「エコ農業、大穀物、大食品」を主軸とする、地域をまたぐ・業種をまたぐ大型企業グループである。現在の支配株主は新盛グループで、保有比率は30.91%。主要製品は「維維」ブランドの豆乳粉末および液体豆乳などの植物性たんぱく飲料シリーズ、「維維六朝松」小麦粉シリーズ、「天山雪」乳製品シリーズ、「怡清源」茶葉シリーズであり、傘下の酒類・食品貿易プラットフォームである茗酒坊社が、自社ブランド「漢元」や代理ブランド「双沟」などの銘酒を主力とする。維維の豆乳粉末は長年にわたり業界で常に先導的な地位を維持しており、生産・販売量は連続して多年にわたって業界1位の座にあり、中国で「豆乳大王」の称号を得ている。
上級乳業アナリストの宋亮は、「近年は企業の経営圧力が比較的大きい。業績の成長を維持するために、個別の上場企業が財務面で売上を“増やす”、またはコストを“下げる”可能性がある。たとえば固定資産の減価償却を前倒しにすると、純利益が増える」と述べた。
成長の行き詰まり
植物性たんぱく飲料の上場リーダーとして、維維股份は2021年に新盛グループの支配を受けてから、「エコ農業、大穀物、大食品」という戦略を打ち出し、「ツイン・ドライバー」によって、液体豆乳の開拓を進めると同時に、穀物の買い付け、倉庫・保管、加工、貿易、健康食品の生産を発展させようと試みた。
維維股份の公式サイトによれば、同社は国内外の大手穀物企業と相次いで提携し、優良小麦の主産地である淮海経済圏、小粒落花生の主産地である豫南、非遺伝子組換え大豆の主産地である黒竜江省綏化、優良米の産地である佳木斯において、近代的な穀物ロジスティクス・パークを建設し、回収・保管、加工、貿易の一体化を特徴とする近代的な穀物総合産業パークを形成した。2019年には、徐州にある維維穀物ロジスティクス産業パークが江蘇省の省級穀物ロジスティクス・パークとして承認された。
新盛グループの出資参入について、維維股份はかつて、新盛グループが進入して以降、自身の優良資源を調整し、同社の事業発展とのシナジー効果を発揮することで、同社のコア競争力を高めてきた、と述べていた。新盛グループおよび国聯投資と協力して食品飲料および現代農業の産業投資ファンドを設立し、維維股份の主要事業、産業チェーンの川上・川下、および将来の戦略計画を中核として、食品飲料、新消費、農業などの分野を重点的に投資している。
注目すべきは、近年、維維股份、承德露露、養元飲品、ハッピーファミリー（欢乐家）の4社のうち、植物基飲料を主力とする業界大手の業績はいずれも「勢いがない」という点である。財報によると、2025年に欢乐家は売上高約15億元を達成し、前年同期比で19.11%減少；親会社株主に帰属する純利益は約4417万元で、前年同期比70.03%減少した。2025年前3四半期において、承德露露は売上高約19.56億元で、前年同期比9.42%減少；親会社株主に帰属する純利益は約3.84億元で、前年同期比8.47%減少した。2025年前3四半期において、養元飲品は売上高約39.05億元で、前年同期比7.64%減少；親会社株主に帰属する純利益は約11.19億元で、前年同期比8.95%減少した。維維股份はさらに、2020年から2024年までの連続5年で売上高が減少しており、2025年前3四半期では売上高約23.88億元で前年同期比11.2%減少；親会社株主に帰属する純利益は約2.41億元で前年同期比1.93%減少だった。
宋亮は、「植物基飲料企業の売上高が下がる理由は、1つ目にチャネルが細分化し、消費者が個性化・場面化に向かっていることで、自社ブランドの一部が急速に発展していること。2つ目に、現場で作る（即時調製）タイプの製品が、従来の標準セット品の代替になっていること。維維股份のような伝統的な製造型企業で売上を増やす方法は新規開拓しかないが、現状では新規開拓の難易度が非常に高い」と述べた。
北京商報の記者 孔文燮