瑞银：中国からの金の需要は今後も続く見込み

UBS貴金属チームの最新レポートによると、UBSは直近で中国の複数の市場参加者と深い対話を行っており、その結論は「中国からの金需要は、今後も大概率将持续する（大確率で継続する）」というものです。

中東の紛争が波及するリスク、世界のマクロ見通しの悪化、そして美元（米ドル）の下落見通しが重なった影響を受け、回答者全体のムードはやや慎重です。しかし、金の中長期の推移については、ほぼ一致して上昇見込みを持っています。同社は、「私たちが交わした対話の大半、いやほぼ全てが、金価格の中長期の推移に対して上向きのバイアスがあることを示している」と指摘しています。"

マクロ懸念が金需要の触媒に

レポートによると、中国市場の参加者は中東情勢の影響に対し高度に警戒しており、全体としてのムードはかなり悲観的です。

回答者の多くは、世界のマクロ見通しに対するマイナスのショックは、すでにかなりの程度織り込まれていると考えています。たとえ米国とイランの間で緩和の「ウィンドウ」が現れても、短期的にはこの判断を根本から変えるのは難しいとの見方です。

回答者の大半は米国の先行きに対して慎重で、焦点はスタグフレーション（景気停滞とインフレの同時進行）リスクと美元（米ドル）の下落に集中しています。その一方で、世界の中央銀行による急速な利上げの「織り込み」に対しては懐疑的であり、高いエネルギー価格や地政学的な不確実性が経済成長に与える実質的なショックに注目する傾向が強まっています。

そして、こうした成長、インフレ、地政学に対する複数の懸念こそが、中国市場が引き続き金に強気の見方を持つ根本的なロジックです。

制度的需要が加速して放出

需要面の変化は気分だけではなく、構造的要因も機関資金の参入を後押ししています。

UBSは主要な駆動要因を3本に整理しました。

その1、税制ルールの調整。 去年導入された新規則では、投資用の金は引き続き税が免除される一方で、ジュエリー用の金の税コストが引き上げられます。

上証報によると、これまで財政部と税務総局が共同で、金に関する税制政策についての公告を公表していました。関連ルールは2025年11月1日から施行され、2027年12月31日まで実施されます。新政では、上海黄金取引所、上海先物取引所で取引される標準金についても、引き続き増値税が免除されます。

その2、銀行の積立計画の拡大。 各銀行は電子プラットフォームを通じて金の積立計画を大規模に推進しており、カバー範囲は継続的に拡大。小売側での参加に必要なハードルもさらに引き下げられています。

その3、保険会社のパイロット導入が前倒しで加速。 これはレポート中で最も注目すべき増分情報です。現在、パイロットに参加しており、最大1%の資産運用規模（AUM）を金に投資できると許可されている保険会社のうち、約半数がすでに積極的に布陣を始めています。

これらの保険会社の取引活動は、上海黄金取引所（SGE）の出来高に反映されます。「なぜなら、それがそれらの会社に取引を許可されている商品だから」です。データもこの判断を裏付けています――SGEの出来高は、過去数週間で明確に上昇しています。

UBSは、現在のところ保険会社の布陣はまだ初期段階にあり、「完全に配分するまでには相当な距離がある」と考えています。

リスク選好が比較的高い中堅の保険会社、ならびに一部の機関は、直近で最も活発な参加者になる見込みです。一方で、これまでなお比較的様子見をしている保険会社にとっては、専門知識の不足と、金が利回りを生まないこと――この2つが主要な障害です。

長期的には、上振れリスクは2つの方向から生じます。1つは、パイロットをより多くの業界またはその他のセクターへ拡大すること。もう1つは、投資可能な金のAUM比率上限を引き上げることです。上記の政策が実際に実施されれば、金需要のためのより大きな余地が開かれます。

短期のボラティリティは中長期の自信を揺るがさず

注目すべきは、金価格が2月末に急激に下落したこと、そして3月もその後弱含んだことで、中国市場に一定の懸念が生じている点です。

UBSは、「私たちが中国で行うほぼすべての対話では、金価格に対する圧迫要因のさまざまな理由が話題になる」と述べています。市場参加者が、基礎にある前提や長期見通しを見直していることは明らかで、「緊張感ははっきりと見て取れる」状態です。

核心の問題は次の点です。――現在の価格水準は、魅力的な参入時期なのか、それともまだ待つ余地があるのか？

それでもなお、UBSは第2四半期全体の見通しについて建設的な見方を維持しています。特に、金価格が落ち着き、国内でのプレミアムが維持されていることを前提にしています。供給サイドについても、現時点で明確なボトルネックは見られず、輸入枠とライセンスの取得は比較的スムーズです。

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