東海期貨マクロデータ観察：3月製造業PMIが予想以上に回復、経済景気水準が上昇

アナリスト：明道雨

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主要な見解：

• データの要点：

中国3月の公式製造業PMIは50.4%で、予想は50.1%、前月は49%；中国3月の公式非製造業PMIは50.1%で、予想は49.9%、前月は49.5%。総合PMIは50.5%で、前月は49.5%。

• 主要な見解：

3月は、節後の操業再開・生産再開の要因の影響を受け、製造業の購買担当者指数は50.4%で、先月から1.4パーセントポイント上昇；非製造業のビジネス活動指数は50.1%で、先月から0.6パーセントポイント上昇；総合PMIの産出指数は50.1%で、先月から1パーセントポイント上昇。3つの主要指数はいずれも景気判断の分かれ目である拡張・縮小の線（荣枯線）の上方にまで上昇し、わが国の景況感は回復している。現在、国内投資面では、不動産販売が改善しており、不動産企業の資金源も改善しているが、投資サイドの政策には制約があり、不動産投資は依然として弱い。インフラ投資は、節後の操業再開と、政策的な金融手段が段階的に実施されていることにより、インフラ資金の到着状況が改善し、インフラ施設プロジェクトの建設・施工がやや加速している。製造業投資も回復している。国内外の需要が上昇していることにより、製造業企業の短期的な在庫補充の動機が強まり、全体として主導的な在庫補充の段階にある。消費サイドでは成長率が回復しており、経済を押し上げる効果は依然として強い。輸出は、海外需要の持ち直しにより、輸出全体は強さを維持しており、輸出が経済を押し上げる効果も依然として強い。総じて見ると、需要サイドでは、外需が短期的に加速し、内需が改善して回復しており、需要全体が回復している。生産面では、外需の持ち直しにより、鉱工業生産の伸び率は引き続き高い水準を維持している。価格面では、現在、国内外の需要が全体として回復しており、かつ国内の「過度な競争をやめる（反内卷）」政策が継続して深められていること、さらにコスト側の上昇が内需型商品の価格に一定の支えをもたらしている。海外需要は全体として改善しているが、中東情勢によるFRBの利下げ期待の減弱、ならびに地政学的な対立による供給側の撹乱により、短期的には外需型商品の価格は強めに推移し、分化が明確である。エネルギー・化学は強く、有色・貴金属は振れながら調整している。

• リスク要因：米中の駆け引きの激化、国内の景気刺激政策が予想に届かない、流動性の引き締めが予想を上回る。

1．　中国3月の製造業PMIが大幅に回復し、市場予想を上回る

l3月は、製造業購買担当者指数（PMI）が50.4%で、予想は50.1%、前月は49%。先月から1.4パーセントポイント上昇し、市場予想を上回った。製造業の景況感は予想を超えて回復したが、季節性の50.6%にはわずかに届かなかった。企業分類別では、大企業のPMIは51.6%で、先月から0.1パーセントポイント上昇し、景況感は概ね安定しつつ上向き。中・小規模企業のPMIはそれぞれ49.0%と49.3%で、先月から1.5ポイントおよび4.5ポイント上昇し、景況感は明確に改善した。重点業種では、高技術製造業のPMIは52.1%で、先月から0.6パーセントポイント上昇し、14カ月連続で臨界点を上回っており、業界の発展の勢いは継続して良好。装備製造業と消費財業界のPMIはそれぞれ51.5%と50.8%で、先月から1.7ポイントおよび2.0ポイント上昇し、いずれも拡張ゾーンに上昇。高耗能業種のPMIは48.9%で、先月から1.1パーセントポイント上昇し、景況感はやや回復。生産・操業活動の予想指数は53.4%で、先月から0.2パーセントポイント上昇し、製造業企業の直近の市場発展に対する信頼が高まった。業種別では、専用設備、乗用車、鉄道・船舶・航空宇宙設備などの業種の生産・操業活動の予想指数が56.0%以上の高い景況区間にあり、関連企業の今後の業界発展に対する見通しはより楽観的である。

図1　中国製造業PMI：季節性

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

図2　大・中・小規模製造業企業のPMI

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

図3　重点業種の製造業企業のPMI

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

図4　製造業PMI：生産・操業活動の予想

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

2．　需給の両端が明確に上昇

需要面では、新規受注指数は51.6%で、先月から3.0パーセントポイント上昇し、製造業市場の需要の景況感が明確に改善していることを示している。生産面では、生産指数が51.4%で、先月から1.8パーセントポイント上昇し、製造業の生産活動が加速していることを示している。貿易面では、新規輸出受注指数が49.1%で、先月から4.1%上昇し、季節性の49.4%を下回りながらも、外需が明確に改善していることを示す。輸入指数は49.8%で、先月から4.2%上昇し、主に節後に需要が大幅に回復したことによる。製造業の需要が改善し、生産も同時に回復している状況では、企業の購買活動がある程度加速し、購買量指数は50.9%まで上昇した。

図5　中国製造業PMI：生産

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

図6　中国製造業PMI：新規受注

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

図7　中国製造業PMI：新規輸出受注

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

図8　中国製造業PMI：手持ち受注

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

3．　価格指数が大幅に上昇し、在庫全体も上昇

価格指数は大幅に上昇。主要原材料の仕入価格指数と工場出荷価格指数はそれぞれ63.9%と55.4%で、いずれも先月から9.1%および4.8%上昇している。製造業市場の価格は短期的に依然として高水準にあり、さらに上昇している。主に近頃の中東情勢の影響で、上流のエネルギー・化学などのコモディティ価格が大幅に上昇したことなどの要因により、原材料の仕入価格は大幅に上昇している。工場出荷価格は、上流の原料コスト上昇により、同様に大幅に上昇している。現在、工業生産は外需の強さに支えられて高い水準を維持しているほか、インフラおよび不動産投資の需要も改善している。しかし国内の「反内卷」の継続的な深まりが、需給の引き締まりに関する予想とコスト側の上昇を通じて、内需型のコモディティ全体には依然として一定の支えがある。国際的なコモディティの需要は引き続き回復しており、さらに短期的には地政学要因による供給側の撹乱が強まっているため、価格の中心は短期的にも引き続き上昇している。現在、国際商品の輸入インフレ全体は大幅に回復している。

完成品在庫と原材料在庫の双方が上昇。完成品在庫指数は0.9パーセントポイント上昇して46.7%へ、原材料在庫指数は先月から0.2パーセントポイント上昇して47.7%へ。原材料在庫については、3月以降、外需の強さにより工業生産が引き続き高い増速を維持し、工業企業の稼働率が全体として上昇したため、原材料は短期的に企業が主導的に在庫補充した。完成品在庫については、国内需要の改善と海外需要の強さにより、製造業企業が主導的に在庫補充した。

図9　中国製造業PMI：工場出荷価格と主要原材料の仕入価格

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

図10　中国製造業PMI：原材料および完成品在庫

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

4．　非製造業の景況感がやや上昇

3月は、非製造業のビジネス活動指数が50.1%で、先月から0.6パーセントポイント上昇し、季節性の52.1%を下回るものの、非製造業の景況感は改善している。業種別では、サービス業のビジネス活動指数は50.2%で、先月から0.5パーセントポイント上昇。そのうち鉄道運輸、電信放送・衛星伝送サービス、金融サービス（貨幣・金融サービス）、保険などの業種のビジネス活動指数はいずれも55.0%以上の高い景況区間にあり、業務の総量は速いペースで増加している。春節後の、住民の外出・消費に関連する小売、宿泊、飲食などの業種のビジネス活動指数は臨界点以下にあり、市場の活発度はやや弱まった。節後に各地の建設プロジェクトが順次施工を再開するにつれて、建設業のビジネス活動指数は49.3%で、先月から1.1パーセントポイント上昇した。市場の見通しでは、サービス業のビジネス活動の予想指数が54.8%で、引き続き高い稼働水準にあり、サービス業企業が直近の市場発展に楽観的であることを示している。建設業のビジネス活動の予想指数は50.5%で、臨界点を上回っており、建設業企業が将来の業界発展に対して信頼を維持していることを示す。

図11　中国非製造業PMI：ビジネス活動

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

図12　中国非製造業PMI：建設業

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

図13　中国非製造業PMI：サービス業

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

図14　中国非製造業PMI：ビジネス活動の予想

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

5．　総合PMIの産出指数が大幅に上昇

3月は、総合PMIの産出指数が50.5%で、先月から1.0パーセントポイント上昇し、わが国企業の生産・経営の景況感が全体として良好であることを示している。総合PMIの産出指数を構成する製造業の生産指数と非製造業のビジネス活動指数は、それぞれ51.4%と50.1%。わが国企業の生産・経営活動がいくらか加速し、わが国の景況感が上昇していることが反映されており、いずれも荣枯線の上方にまで上昇している。

図15　中国総合PMI：産出指数

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

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责任编辑：朱赫楠