問AI・連年の赤字が続く中で、XREALはプロダクトの反復（イテレーション）によって粗利率をどのように引き上げるのか？ゼブラ・コンシューマー 沈庹AR眼鏡の商業化の進行は、いまだに難しい突破口を探し続けている。先日、業界のトップ企業であるXREALが香港聯交所に目論見書を提出し、この分野の現状が明らかになった――AR眼鏡はまだ開拓期にあり、高い研究開発コスト、低い普及率、企業の継続的な赤字が常態となっている。2023年から2025年にかけて、XREALの累計損失は20億元超に達する。しかし、会社が年ごとに減損（赤字の縮小）を進め、粗利率が着実に伸びていることから、すでに最も困難な段階は乗り越えた可能性がある。世界で初めて「純AR眼鏡」領域で資本市場に突入することを目指す企業として、XREALは今回の香港IPOにより、より大きな資金調達の窓を開くことに加え、技術と市場の優位性によって、世界のAR眼鏡市場で新たな成長ストーリーを語ろうとしている。**出血が止まらない**2017年、徐驰らがXREALを創業し、AR眼鏡を同社の中核製品に位置付けた。当時、AR眼鏡はウェアラブル端末市場でまだ空白であり、約10年の発展を経て、スマートグラスは消費者向けエレクトロニクスの有望セグメントになり、同社もその中で頭角を現す陣営に入った。先日、XREALが香港聯交所に目論見書を提出したことで、資本市場を目指す動きを行う世界で最初の「純AR眼鏡」企業であることが明らかになり、外部の人々も、AR眼鏡がコンセプトから商業化へ至るまでの曲折に満ちた歩みをうかがい知ることができるようになった。目論見書によると、2023年から2025年にかけて、同社の売上高はそれぞれ約3.90億元、3.94億元、5.16億元で、親会社株主に帰属する純損益はそれぞれ約8.82億元、7.09億元、4.56億元の赤字となっている。調整後の純利益はいずれも赤字で、約4.37億元、3.75億元、2.50億元であった。XREALは赤字を抱えながら前進し、賭けているのはスマートグラス・セグメントの未来だ。艾瑞咨询（iResearch）のデータによれば、2025年の世界のスマートグラス市場規模は約23億米ドルで、2030年には約240億米ドルまで増加する見込み。AR眼鏡は、日常装着の利便性と没入型のデジタル表示機能を兼ね備え、市場の主要な成長原動力となる。XREALはすでに同セグメントのリーダーとして盤石な地位を固めている。2022年から2025年までの4年連続で世界のAR眼鏡市場トップを維持し、2025年の市場シェアは27%だ。同社は海外市場を重点的に展開しており、2023年から2025年にかけての海外売上はそれぞれ約2.55億元、2.60億元、3.66億元で、総売上に占める割合はそれぞれ65.3%、65.9%、71.0%。その中でも米国市場の売上比率は過半を占める。ここ10年で、Google、Meta、レイバンなどが相次いでスマートグラス業界の2度の波を起こし、AR眼鏡はその流れに乗って追い風を得た。XREALもまた、資本から継続的に注目を集めてきた。創業以来、同社は全12ラウンドの資金調達を完了し、合計で約23億元に達する。Alibaba、Yunfeng Fund（雲峰基金）、Sequoia China（紅杉中国）、Hillhouse（高瓴）などの著名な機関投資家や産業資本が一様に参入しており、ファッションアイウェアブランドGentle Monsterや立訊精密などの消費者向けエレクトロニクス製造業の巨頭も、XREALの資本化前夜において布陣を完了している。技術研究開発と市場拡大という二重の需要の影響を受け、AR眼鏡業界は依然として投資フェーズにある。XREALも例外ではなく、自力で資金を生み出す能力が相対的に弱い。2023年から2025年にかけての現金および現金同等物は、それぞれ約1.81億元、2.05億元、0.64億元で、主に資金調達により日常の運営を維持している。報告期間中の流動負債の純額は、それぞれ約19.32億元、25.62億元、30.84億元で、2026年2月28日にはさらに32.54億元へ増加している。**大衆市場に賭ける**XREALの主要な収益はAR眼鏡のハードウェア製品の販売に由来する。2023年から2025年にかけて、それぞれ約3.03億元、3.08億元、4.03億元で、同社の総売上に占める割合はいずれも7割超となっている。その中でも、大衆消費市場向けに位置付けられたAirシリーズが、同社のハードウェア事業のほぼ半分を支えている。2023年から2025年にかけてのAirシリーズの販売台数は、それぞれ134074台、103991台、17403台で、1台あたりの平均販売価格は2151元、2325元、1656元となっている。このシリーズの製品は適用シーンが幅広い。没入型の鑑賞、据え置きゲーム、モバイルオフィスに加え、通常の眼鏡に近い装着体験も提供でき、携帯電話、PC、ゲーム機に接続可能だ。Airシリーズの市場基盤を土台に、同社は2024年にさらに製品の性能とインタラクション能力を強化し、Oneシリーズ製品を投入した。価格はAirシリーズよりやや高い。2024年から2025年にかけて、Oneシリーズ製品の平均販売価格はそれぞれ2709元/台、3196元/台で、販売台数は13512台から111355台へ増加し、「数量」と「単価」の両方が上昇した。製品構成の最適化とアップグレードにより、XREALの収益力は向上している。目論見書によると、同社のAR眼鏡販売における粗利は2023年の0.54億元から0.67億元へ増加し、粗利率は19.3%から21.8%へ引き上がった。2つの主要シリーズに加え、同社が投入したLight-Ultra-Auraのプロダクトラインは、超ハイエンド市場をターゲットにしており、技術面での想像の余地も大きい。このプロダクトラインはすべて前面カメラと環境センサーを備え、周囲の環境をスマートに感知することができる。報告期間中、同製品の1台あたりの平均販売価格は4515元、4014元、3665元で、販売台数はそれぞれ3165台、7368台、4973台だ。**夜明けの直前**現時点でAR眼鏡のコアユーザーはゲームプレイヤーなどの層に限定されている。幅広い消費者が、没入型の映像エンターテインメントと携帯性を兼ね備えたAR製品に強い需要を抱いているにもかかわらず、この業界がスマートフォンのような爆発的な成長を実現するには、なお長い育成期間が必要だ。ハード面から見れば、現段階で市場に出ているAR眼鏡製品には、バッテリー持続時間、筐体重量、表示効果などの中核的な次元において、まだ大きな反復アップグレードの余地がある。これは、業界の企業が継続的に巨額の研究開発投資を行う必要があることも意味する。XREALは目論見書で、2023年から2025年にかけての同社の研究開発費がそれぞれ約2.16億元、2.04億元、1.83億元であり、それぞれ総収入に占める割合が55.3%、51.8%、35.5%だと開示している。今後も資金調達を通じて、光学やチップなどの中核技術分野に重点的に投資する予定だ。2025年末時点で、同社は481件の特許を保有しており、そのうち発明特許は50件超。コア技術には、自社開発のX-Prism光学エンジン、カスタマイズされたエンドサイド向け協処理器、段階的アルゴリズム、自社開発のオペレーティングシステムなどが含まれる。同社のコアチームのメンバーは全員、浙江大学などのトップスクール出身であり、また複数のコアメンバーはMagic Leap、Appleなどの世界的なトップテクノロジー企業で研究開発の重要ポストを歴任し、平均年齢も40歳前後だ。AR分野に深く取り組む技術ドリブン型のハイテク企業として、XREALは業界の発展の夜明け直前の段階まで到達している。現在、Googleは同社の次世代製品における重要な技術パートナーとなっている。両社は、軽量化光学技術、AIインタラクションなどの中核領域で共同研究開発を行い、Android系のARデバイスにおける同社の技術的リード性をさらに強化する。目論見書によると、両社は次世代AR製品Project Auraを共同開発し、製品における軽量化、映画館級体験、AI技術の融合に焦点を当てる。この高級フラッグシップ製品は2026年に正式に上市される予定であり、高単価市場を開拓し、技術の商業化を実現するための同社にとって重要な布石になると期待されている。著者声明：個人的な見解であり、参考のためのみ
AR眼鏡ヘッドラインプレイヤーXREAL、血を流して香港株に進出
問AI・連年の赤字が続く中で、XREALはプロダクトの反復（イテレーション）によって粗利率をどのように引き上げるのか？
ゼブラ・コンシューマー 沈庹
AR眼鏡の商業化の進行は、いまだに難しい突破口を探し続けている。
先日、業界のトップ企業であるXREALが香港聯交所に目論見書を提出し、この分野の現状が明らかになった――AR眼鏡はまだ開拓期にあり、高い研究開発コスト、低い普及率、企業の継続的な赤字が常態となっている。
2023年から2025年にかけて、XREALの累計損失は20億元超に達する。しかし、会社が年ごとに減損（赤字の縮小）を進め、粗利率が着実に伸びていることから、すでに最も困難な段階は乗り越えた可能性がある。
世界で初めて「純AR眼鏡」領域で資本市場に突入することを目指す企業として、XREALは今回の香港IPOにより、より大きな資金調達の窓を開くことに加え、技術と市場の優位性によって、世界のAR眼鏡市場で新たな成長ストーリーを語ろうとしている。
出血が止まらない
2017年、徐驰らがXREALを創業し、AR眼鏡を同社の中核製品に位置付けた。当時、AR眼鏡はウェアラブル端末市場でまだ空白であり、約10年の発展を経て、スマートグラスは消費者向けエレクトロニクスの有望セグメントになり、同社もその中で頭角を現す陣営に入った。
先日、XREALが香港聯交所に目論見書を提出したことで、資本市場を目指す動きを行う世界で最初の「純AR眼鏡」企業であることが明らかになり、外部の人々も、AR眼鏡がコンセプトから商業化へ至るまでの曲折に満ちた歩みをうかがい知ることができるようになった。
目論見書によると、2023年から2025年にかけて、同社の売上高はそれぞれ約3.90億元、3.94億元、5.16億元で、親会社株主に帰属する純損益はそれぞれ約8.82億元、7.09億元、4.56億元の赤字となっている。調整後の純利益はいずれも赤字で、約4.37億元、3.75億元、2.50億元であった。
XREALは赤字を抱えながら前進し、賭けているのはスマートグラス・セグメントの未来だ。艾瑞咨询（iResearch）のデータによれば、2025年の世界のスマートグラス市場規模は約23億米ドルで、2030年には約240億米ドルまで増加する見込み。AR眼鏡は、日常装着の利便性と没入型のデジタル表示機能を兼ね備え、市場の主要な成長原動力となる。
XREALはすでに同セグメントのリーダーとして盤石な地位を固めている。2022年から2025年までの4年連続で世界のAR眼鏡市場トップを維持し、2025年の市場シェアは27%だ。同社は海外市場を重点的に展開しており、2023年から2025年にかけての海外売上はそれぞれ約2.55億元、2.60億元、3.66億元で、総売上に占める割合はそれぞれ65.3%、65.9%、71.0%。その中でも米国市場の売上比率は過半を占める。
ここ10年で、Google、Meta、レイバンなどが相次いでスマートグラス業界の2度の波を起こし、AR眼鏡はその流れに乗って追い風を得た。XREALもまた、資本から継続的に注目を集めてきた。
創業以来、同社は全12ラウンドの資金調達を完了し、合計で約23億元に達する。Alibaba、Yunfeng Fund（雲峰基金）、Sequoia China（紅杉中国）、Hillhouse（高瓴）などの著名な機関投資家や産業資本が一様に参入しており、ファッションアイウェアブランドGentle Monsterや立訊精密などの消費者向けエレクトロニクス製造業の巨頭も、XREALの資本化前夜において布陣を完了している。
技術研究開発と市場拡大という二重の需要の影響を受け、AR眼鏡業界は依然として投資フェーズにある。XREALも例外ではなく、自力で資金を生み出す能力が相対的に弱い。2023年から2025年にかけての現金および現金同等物は、それぞれ約1.81億元、2.05億元、0.64億元で、主に資金調達により日常の運営を維持している。
報告期間中の流動負債の純額は、それぞれ約19.32億元、25.62億元、30.84億元で、2026年2月28日にはさらに32.54億元へ増加している。
大衆市場に賭ける
XREALの主要な収益はAR眼鏡のハードウェア製品の販売に由来する。2023年から2025年にかけて、それぞれ約3.03億元、3.08億元、4.03億元で、同社の総売上に占める割合はいずれも7割超となっている。その中でも、大衆消費市場向けに位置付けられたAirシリーズが、同社のハードウェア事業のほぼ半分を支えている。
2023年から2025年にかけてのAirシリーズの販売台数は、それぞれ134074台、103991台、17403台で、1台あたりの平均販売価格は2151元、2325元、1656元となっている。
このシリーズの製品は適用シーンが幅広い。没入型の鑑賞、据え置きゲーム、モバイルオフィスに加え、通常の眼鏡に近い装着体験も提供でき、携帯電話、PC、ゲーム機に接続可能だ。
Airシリーズの市場基盤を土台に、同社は2024年にさらに製品の性能とインタラクション能力を強化し、Oneシリーズ製品を投入した。価格はAirシリーズよりやや高い。
2024年から2025年にかけて、Oneシリーズ製品の平均販売価格はそれぞれ2709元/台、3196元/台で、販売台数は13512台から111355台へ増加し、「数量」と「単価」の両方が上昇した。
製品構成の最適化とアップグレードにより、XREALの収益力は向上している。目論見書によると、同社のAR眼鏡販売における粗利は2023年の0.54億元から0.67億元へ増加し、粗利率は19.3%から21.8%へ引き上がった。
2つの主要シリーズに加え、同社が投入したLight-Ultra-Auraのプロダクトラインは、超ハイエンド市場をターゲットにしており、技術面での想像の余地も大きい。このプロダクトラインはすべて前面カメラと環境センサーを備え、周囲の環境をスマートに感知することができる。報告期間中、同製品の1台あたりの平均販売価格は4515元、4014元、3665元で、販売台数はそれぞれ3165台、7368台、4973台だ。
夜明けの直前
現時点でAR眼鏡のコアユーザーはゲームプレイヤーなどの層に限定されている。幅広い消費者が、没入型の映像エンターテインメントと携帯性を兼ね備えたAR製品に強い需要を抱いているにもかかわらず、この業界がスマートフォンのような爆発的な成長を実現するには、なお長い育成期間が必要だ。
ハード面から見れば、現段階で市場に出ているAR眼鏡製品には、バッテリー持続時間、筐体重量、表示効果などの中核的な次元において、まだ大きな反復アップグレードの余地がある。これは、業界の企業が継続的に巨額の研究開発投資を行う必要があることも意味する。
XREALは目論見書で、2023年から2025年にかけての同社の研究開発費がそれぞれ約2.16億元、2.04億元、1.83億元であり、それぞれ総収入に占める割合が55.3%、51.8%、35.5%だと開示している。今後も資金調達を通じて、光学やチップなどの中核技術分野に重点的に投資する予定だ。
2025年末時点で、同社は481件の特許を保有しており、そのうち発明特許は50件超。コア技術には、自社開発のX-Prism光学エンジン、カスタマイズされたエンドサイド向け協処理器、段階的アルゴリズム、自社開発のオペレーティングシステムなどが含まれる。
同社のコアチームのメンバーは全員、浙江大学などのトップスクール出身であり、また複数のコアメンバーはMagic Leap、Appleなどの世界的なトップテクノロジー企業で研究開発の重要ポストを歴任し、平均年齢も40歳前後だ。
AR分野に深く取り組む技術ドリブン型のハイテク企業として、XREALは業界の発展の夜明け直前の段階まで到達している。現在、Googleは同社の次世代製品における重要な技術パートナーとなっている。両社は、軽量化光学技術、AIインタラクションなどの中核領域で共同研究開発を行い、Android系のARデバイスにおける同社の技術的リード性をさらに強化する。
目論見書によると、両社は次世代AR製品Project Auraを共同開発し、製品における軽量化、映画館級体験、AI技術の融合に焦点を当てる。この高級フラッグシップ製品は2026年に正式に上市される予定であり、高単価市場を開拓し、技術の商業化を実現するための同社にとって重要な布石になると期待されている。
著者声明：個人的な見解であり、参考のためのみ