年収44.7億円、利益52%増加、上海のアニー店舗1.1万店後の成長課題が解決待ち

AIに聞く。依存加盟モデルと高いマーケティング投資で、成長は持続可能ですか？

3月24日、滬上阿姨（フーシャン・アイーイ）が正式に2025年の決算報告書を発表した。売上高、純利益ともに成長を達成し、店舗数も順調に1.1万店の大台を突破したが、華やかな業績の裏側には、成長の懸念がすでに見え始めている。

2025年の同社の売上高は44.66億元で、2024年の32.85億元と比べて前年同期比の伸び率は36%。純利益は5億元で、同比52.4%の大幅増となり、利益の伸び率は売上高の伸び率を16.4ポイント上回った。店舗拡張も同様に快調で、2025年末時点の総店舗数は11449店まで増加し、2024年末の9176店から2273店の純増。海外市場でも45店の出店を完了しており、規模化した拡張の歩みが鈍化したわけではない。

しかし、店舗数から売上高を換算してみると、業績成長の中核ロジックが見えてくる。2024年の滬上阿姨の9176店は32.85億元の売上高を生み出し、単店舗の年間売上高は35.8万元だった。2025年の総売上高も伸びてはいるが、同年に追加された2000店あまりの多くは1年を通して営業していない。年間の平均店舗数で推計すると、単店舗の年間売上高はおおむね33万〜35万元程度で、2024年の水準とほぼ同等だ。つまり、店舗拡張のスピードは実際には、売上成長より先行していることを意味する。

運営モデルと費用投資の観点から見ると、滬上阿姨の発展の特徴も非常に鮮明だ。1.1万店超のうち、直営店は26店のみで、加盟店の構成比は99.8%に達する。加盟モデルに依存して、迅速に店舗を展開できている。費用面では、年間の販売・マーケティング支出が5億元で、売上高に占める比重は11.2%だ。一方、研究開発（R&D）支出は5335万元にとどまり、マーケティング費用の約10分の1程度。重いマーケティング、軽い研究開発への投資志向が非常に明確である。時間軸を延ばしてみると、2023年から2025年にかけて、滬上阿姨の売上高は30.2億元から44.66億元へ増加し、店舗数は7789店から11449店へ拡大した。規模は毎年連続して拡大しているにもかかわらず、単店舗の売上高は一貫してブレークスルーを実現できていない。店舗出店によって全体業績を押し上げるモデルは、ずっと変わっていない。

滬上阿姨は決算報告書の中で、今後も出店を継続し、サプライチェーンを最適化し、海外市場を拡大していくと明確にしている。しかし1.1万店の後に、同社が新たな成長原動力を見つけられるかどうか、そのすべては次年度の決算報告書データを待って答えを出す必要がある。