財聯社3月31日（編集 卞純）中東の紛争が原油価格を押し上げ、インフレ懸念をも引き起こしたことで、世界の金利市場では最近、劇的な「ハト派からの再評価」とでもいうべき動きが起きている――市場は年初に米連邦準備制度（FRB）の複数回の利下げを織り込んでいたのに対し、年末の利上げを織り込むようになった。
ゴールドマン・サックスは、こうした今年の市場の価格付けの中でも最も大きい変化の一つについて疑問を呈している。同社は、投資家が、現在の原油高の高騰に対応するためFRBが利上げする可能性を過大評価していると述べた。
ここ数週間、エネルギー価格の大幅な上昇とスタグフレーション（景気の停滞と物価上昇）への懸念の高まりが、世界市場を継続的に攪乱している。シカゴ・マーカンタイル取引所グループ（CME Group）の「FRBウォッチ」（FedWatch）ツールによると、先物市場の価格付けは一時、FRBが年末までに利上げする可能性が50%を超えることを示唆していた。ただし、この確率は現在、14%前後まで低下している。
ゴールドマン・サックスは、市場の反応（市場の利上げ見込み）が過度であり、過去の経験とも一致していないと考えている。
ゴールドマン・サックスのストラテジスト、Dominic Wilsonは、リサーチノートで同社の見解を次のように説明した。市場は石油ショックに対して過剰に反応し、FRBが引き締め政策を打ち出すとの賭けに傾いているが、歴史的な経験から見れば、このような事態が起こる可能性は高くない。
Wilsonは次のように書いた。「現時点の市場の価格付けは、歴史的な経験よりもさらに劇的なハト派的ショックを反映しています。われわれは、市場が政策の道筋を誤って価格付けしていると考えています。しかし、1990年の先例を参照すると、原油価格が大幅に上昇している局面では、市場はしばしば予想を正しく修正できません。」
1990年の歴史的な参考は、ゴールドマン・サックスの今回の判断の核心だ。当時、石油の供給ショックに見舞われると、債券市場の利回りは大幅に跳ね上がり、投資家はFRBが引き締め政策に動くと見込んだ。だが最終的にFRBは逆の対応を取り、経済情勢が悪化する中で利下げを選択した。
ゴールドマン・サックスは次のように述べた。「歴史上の先例は、市場が利上げリスクに大きく傾き、FRBが最終的にその出来事の中で大幅に利下げしたとしても、相当なリスク・プレミアムを要求することを示しています。」
なぜゴールドマン・サックスは利下げを見込み、利上げではないのか？
ゴールドマン・サックスの中核ロジックは次の通りだ。原油価格によって押し上げられるインフレの急騰は、需要側の過熱ではなく供給側のショックに当たる。歴史的に見ると、FRBは通常、供給側のインフレ圧力を無視し、それを理由に金融政策を引き締めることはしない。経済成長率がもともと鈍化しているとき、この傾向はより一層はっきりする。
FRB議長パウエルの最新発言も、この見方を裏付けているようだ。パウエルは月曜、米国とイランの戦争が引き起こしたエネルギー・ショックの背景の下で、FRBは利率を維持する傾向があり、当面このショックの影響を「一時的に無視する」と述べた。
ゴールドマン・サックスのチーフ米国エコノミスト、David Mericleは最近、FRBが最初に利下げを行う時期の予想を6月から9月へと延期し、同時に同FRBが今年12月に2回目の利下げを実施すると予想した。これは利下げのペースが後ろ倒しになるだけであり、完全な転換ではない。同社は引き続き、FRBが2026年に利下げを2回行うという基準判断を維持している。
原油については、ゴールドマン・サックスのベース予測がある。ブレント原油の3月平均は105ドル、4月は115ドルで、その後年末までに80ドルへと下落する。
この予測は、ホルムズ海峡の供給途絶が約6週間続くという前提に基づいている。この道筋の下で同社は、石油ショックが経済成長を押し下げ、最終的にFRBが政策を緩めることにつながると見込んでおり、引き締めに向かうことは想定していない。
さらにゴールドマン・サックスは、米国の景気後退確率を、米・イランが開戦する前の20%から30%へと引き上げた。成長が鈍化し、景気後退が差し迫った経済環境は、これまでとは同様に、FRBが引き締め政策を取る局面ではない。
「FRBの利上げ」という物語は、ここ最近市場を攪乱する中でも最も破壊的な力の一つであり続けている。もしゴールドマン・サックスの判断が正しければ、つまり市場が確かにFRBの政策パスを誤って価格付けしており、市場の見通しが利下げのメインシナリオへと回帰することになれば、株式・債券市場に一息つく機会がもたらされる可能性がある。
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责任编辑：郭建
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まだ利上げに賭け続けるのか？ゴールドマン・サックス：1990年の石油危機を参考に、FRBは最終的に利下げを行う！
財聯社3月31日（編集 卞純）中東の紛争が原油価格を押し上げ、インフレ懸念をも引き起こしたことで、世界の金利市場では最近、劇的な「ハト派からの再評価」とでもいうべき動きが起きている――市場は年初に米連邦準備制度（FRB）の複数回の利下げを織り込んでいたのに対し、年末の利上げを織り込むようになった。
ゴールドマン・サックスは、こうした今年の市場の価格付けの中でも最も大きい変化の一つについて疑問を呈している。同社は、投資家が、現在の原油高の高騰に対応するためFRBが利上げする可能性を過大評価していると述べた。
ここ数週間、エネルギー価格の大幅な上昇とスタグフレーション（景気の停滞と物価上昇）への懸念の高まりが、世界市場を継続的に攪乱している。シカゴ・マーカンタイル取引所グループ（CME Group）の「FRBウォッチ」（FedWatch）ツールによると、先物市場の価格付けは一時、FRBが年末までに利上げする可能性が50%を超えることを示唆していた。ただし、この確率は現在、14%前後まで低下している。
ゴールドマン・サックスは、市場の反応（市場の利上げ見込み）が過度であり、過去の経験とも一致していないと考えている。
ゴールドマン・サックスのストラテジスト、Dominic Wilsonは、リサーチノートで同社の見解を次のように説明した。市場は石油ショックに対して過剰に反応し、FRBが引き締め政策を打ち出すとの賭けに傾いているが、歴史的な経験から見れば、このような事態が起こる可能性は高くない。
1990年の歴史的な参考は、ゴールドマン・サックスの今回の判断の核心だ。当時、石油の供給ショックに見舞われると、債券市場の利回りは大幅に跳ね上がり、投資家はFRBが引き締め政策に動くと見込んだ。だが最終的にFRBは逆の対応を取り、経済情勢が悪化する中で利下げを選択した。
なぜゴールドマン・サックスは利下げを見込み、利上げではないのか？
ゴールドマン・サックスの中核ロジックは次の通りだ。原油価格によって押し上げられるインフレの急騰は、需要側の過熱ではなく供給側のショックに当たる。歴史的に見ると、FRBは通常、供給側のインフレ圧力を無視し、それを理由に金融政策を引き締めることはしない。経済成長率がもともと鈍化しているとき、この傾向はより一層はっきりする。
FRB議長パウエルの最新発言も、この見方を裏付けているようだ。パウエルは月曜、米国とイランの戦争が引き起こしたエネルギー・ショックの背景の下で、FRBは利率を維持する傾向があり、当面このショックの影響を「一時的に無視する」と述べた。
ゴールドマン・サックスのチーフ米国エコノミスト、David Mericleは最近、FRBが最初に利下げを行う時期の予想を6月から9月へと延期し、同時に同FRBが今年12月に2回目の利下げを実施すると予想した。これは利下げのペースが後ろ倒しになるだけであり、完全な転換ではない。同社は引き続き、FRBが2026年に利下げを2回行うという基準判断を維持している。
原油については、ゴールドマン・サックスのベース予測がある。ブレント原油の3月平均は105ドル、4月は115ドルで、その後年末までに80ドルへと下落する。
この予測は、ホルムズ海峡の供給途絶が約6週間続くという前提に基づいている。この道筋の下で同社は、石油ショックが経済成長を押し下げ、最終的にFRBが政策を緩めることにつながると見込んでおり、引き締めに向かうことは想定していない。
さらにゴールドマン・サックスは、米国の景気後退確率を、米・イランが開戦する前の20%から30%へと引き上げた。成長が鈍化し、景気後退が差し迫った経済環境は、これまでとは同様に、FRBが引き締め政策を取る局面ではない。
「FRBの利上げ」という物語は、ここ最近市場を攪乱する中でも最も破壊的な力の一つであり続けている。もしゴールドマン・サックスの判断が正しければ、つまり市場が確かにFRBの政策パスを誤って価格付けしており、市場の見通しが利下げのメインシナリオへと回帰することになれば、株式・債券市場に一息つく機会がもたらされる可能性がある。
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