収益は増加したが利益は半減、「価格破壊者」奥克斯の会計はどうなっているのか？

AIに問う · 研究開発投資の不足はオークリス（AUX）の製品競争力を引き下げているのか？

オークリス電機の2025年年次報告書が出ました：売上高300.49億元で、前年同期比わずかに約1%増です。増分は1億元に満たない。一方、純利益は22.35億元で、前年同期比で大幅に23.2%減少し、売上は微増にもかかわらず利益が大きく縮むという稀な対照が現れました。

まず直撃したのは原材料価格の上昇による圧力です。銅価格は通年で33%—40%の上昇幅となり、銅材はエアコンの総コストの約3割を占めます。そのため、1台1.5匹のエアコンにおける銅材コストは120〜240元増え、直接的に粗利率を押し下げます。冷媒については、R32とR410Aの価格がそれぞれ61.9%と40.6%と急騰し、1台あたりの冷媒コストがさらに30元超増加しました。財報によると、2025年の同社の総合粗利率は18.8%で、前年同期比で2.1ポイント低下しています。もともと薄利で運営しているオークリスにとって、粗利率が2ポイント以上も下がる影響はとりわけ大きいです。海外輸出も同様に弱い動きです。2025年下半期は、海外ODM顧客の発注が慎重になり、下半期の海外向け売上高が前年同期比で37.1%急減しました。通年の海外収入はかろうじて横ばいですが、下半期の受注が崖のように落ち込み、全体の収益性を明確に押し下げています。オークリスの海外事業ではODMの受託製造の比率が約8割であり、受託製造の粗利率は12%前後にとどまります。顧客の値引き交渉力が強く、受注の安定性も相対的に弱いからです。

社内のコストも継続的に上昇しています。2025年は海外営業会社の新設により販売費用が増加し、これに加えて倉庫・物流コストの上昇、新拠点の減価償却の増加が重なったことで、管理費用率（期間費用率）は10.1%から11.2%へと上がりました。第4四半期の単四半期の営業キャッシュフローはさらに、正から負へと転じました。

もう一つ見過ごせない問題は、研究開発投資が長期的に不足していることです。2025年上半期の研究開発支出は3.12億元で、同期の販売費用の38.6%にすぎません。研究開発費率は1.55%で、格力4.01%、美的3.47%の水準を大きく下回っています。研究開発投資の不足は、製品の改善・反復（プロダクトイテレーション）のスピードに直接影響し、オンライン市場シェアの変化は特に直観的に表れています：2024年のオークリスのエアコンのオンライン市場シェアは7.35%で、業界で5位でした。2025年上半期には6.55%まで低下し、順位は7位へと下がり、小米、華凌などの同類の高いコストパフォーマンス・ブランドに抜かれました。

オークリスの中核的な問題は、単に利益が下がっていることだけではありません。低価格戦略の限界効果が徐々に逓減している一方で、技術力とブランドのプレミアム（上乗せ価値）が、まだ有効な支えを形成できていないのです。もちろん、市場がすべて否定的な見通し一色というわけでもありません。海通国際は「アウトパフォーム（優于大市）」の格付けを出し、目標株価は21.3香港ドル。オークリスの海外OBM事業の拡大と国内チャネル効率の向上を高く評価しています。華泰証券は「買い入れ」の格付けを維持する一方、利益予想と目標株価を12.04香港ドルに引き下げました。さらに同社は、2025—2027年の配当性向が75%を下回らないと約束しており、現在の株価で試算すると配当利回りは10%超になる可能性があります。現金のリターンを重視する投資家にとって、一定の魅力があると言えます。

オークリスは公告の中で、利益の下落を原材料の値上がり、チャネルの在庫が高止まりしていること、そしてエンド需要が弱いことに帰しています。これらの要因が確かに存在することは否定できませんが、より深い課題は次の点にあります。「価格屠夫」のような価格面での優位性が鋭さを失ったとき、何をもって消費者をつなぎとめるのか？ 研究開発、ブランド、チャネルのいずれにも明確な弱点があり、早急に補う必要があります。2026年、オークリスがコストを抑えながら製品の競争力を高められるかどうかが、その行方を決める重要な設問になります。