第 326 期2025-03-04注目ポイント2025年2兆元規模の借換債の発行関連業務が開始第14回全国人民代表大会第3回会議のスポークスマンである娄勤俭氏は、昨年末時点で、2024年の2兆元規模の借換債枠はすべて発行が完了し、大部分の地域で借換が完了していると述べた。2025年の2兆元規模の借換債の発行関連業務はすでに開始されている。全国人民代表大会常務委員会は、関連する法律規定に従い、政府債務管理状況の監督を強化し、とりわけ地方政府の債務限度額の追加による既存の隠れ債務の借換の実施状況に対する追跡監督を強化し、政府債務管理をさらに強化することを後押しする。**33兆元の「長期資金」の新たな動き：保険資金が2025年に最も好む債券**33兆元の保険資金は今年どのように投資するのか？ 近日、中国保険資産管理業協会が公表した「2025年 保険資産管理業 投資家の信頼に関する調査」結果によると、調査に参加した120の保険資産管理機関および保険会社のうち、今年最も厚く配分を希望する資産は債券であり、次いで株式と銀行預金だった。多くの保険機関は、2025年の各種資産の配分比率は2024年と基本的に変わらないと見込んでおり、半数を超える保険機関では、債券および株式への投資を、適度にあるいは微増させる可能性がある。 33兆元の「長期資金」の新たな動き：保険資金が2025年に最も好む債券マクロ動向財務部、400億元の28日物国債の発行を計画財務部は通知を発表し、2025年の記帳式割引（第十三期）国債（28日物）の発行を予定している。本期の国債は競争入札により額面総額400億元を発行し、甲類のメンバーによる追加入札を行う。本期の国債は2025年3月6日から利払いを開始し、2025年4月3日（休日は順延）に額面で償還する。入札期間は2025年3月5日。**中央銀行の公開市場でのネット資金吸収が2803億元**3月4日、中国人民銀行は固定金利・数量入札方式により382億元の7日物リバースレポ操作を実施した。落札金利は1.50％で、先行分と同水準。本日3185億元のリバースレポが満期を迎えるため、中央銀行は当日にネットで2803億元の資金吸収を達成した。地域の注目山東省、「特殊」性の新規特別債を27.35億元発行予定山東省財政庁は公告し、2025年の山東省政府特別債券（第2期から第8期）を発行する予定で、合計規模は476.7億元。そのうち特別債券（第8期）が「特殊」性の新規特別債で、複数の政府投資プロジェクトに充当する。本期の発行予定規模は27.35億元、債券の償還期限は10年物。入札時間は2025年3月10日15:00—15:40。重慶市、230.58億元のリファイナンス（借換）特別債を発行予定、既存の隠れ債務を借り換え重慶市財政局は、2025年の重慶市の地方政府リファイナンス特別債券（第4期から第7期）について開示した。今回の債券の発行規模は240.63億元で、期間は7年および10年。そのうち230.58億元を既存の隠れ債務の借換に充当し、3月11日に入札。済南市国資委：今年は城投会社の債務、高利率債務などを重点的にモニタリング済南市国資委の2025年度の業務重点には、今年の主な目標として以下が挙げられている。出資者としての職責を負う企業の総資産が1.24兆元に到達すること；営業収入が1930億元に到達すること；研究開発費の投入が34.39億元に到達すること；年間投資が900億元以上であること。資産活用を加速的に推進。市所属企業の資産の基礎データをつかみ、資産の統合的管理と活用業務を総合的に行い、「2つの台帳、一つの報告」を完了させる。国有企業に対し、安定したキャッシュフローと予測可能な価値を有する資産を全面的に洗い出し、資産担保証券（ABS）、抵当ローン担保証券（MBS）などの構造化ファイナンス手段を柔軟に活用して、資産の証券化を行い、資産利用効率を高める。債務リスクの防止と解消。負債資産比率の管理を強化し、重点的に城投会社の債務、高利率債務などをモニタリングし、監督を債務の「借りる、使う、管理する、返す」のプロセス全体に組み込む。市所属企業の海外投資管理を規範化し、海外の高リスク地域への投資を厳格に抑制する。発行動向**河南航空港投資グループの15億元の中期票据が発行完了、利率2.74％**3月4日の報道によると、河南航空港投資グループの15億元の中期票据が発行完了し、利率2.74％、期間は3年。主幹事兼ブックランナーは交通銀行で、共同主幹事は中国銀行および中原銀行。調達資金は全額、発行体が存続する債務ファイナンス手段の返済に充当する予定。**周口投資グループの8.3億元の中票、明日発行、申込レンジ2.5％～3.5％**周口市投資グループの公告によれば、同社の2025年度第1期中期票据は2025年3月5日から2025年3月6日まで発行され、申込レンジは2.50%～3.50%となる。当該期の中票規模は8.3億元、期間は5年。調達資金は、発行体の満期を迎える銀行間債務ファイナンス手段の元利払いの返済に充当する予定。債券の主幹事兼ブックランナーは平安証券で、共同主幹事は中信銀行。2024年7月26日、东方金诚による総合評価により、発行体の主体信用格付けはAA+、見通しは安定。平頂山発投グループの2.33億元の短期社債（短融）が明日発行、**申込レンジ1.7%-2.7％**平頂山発展投資控股グループの公告によると、同社の2025年度第1期短期ファイナンス手段の申込期間は、2025年3月5日09:00から2025年3月6日18:00まで。今回の債券の発行規模は2.33億元で、期間は1年。本期の債務ファイナンス手段は額面で発行し、申込レンジは1.70%-2.70％。利払い開始日は2025年3月7日、償還日は2026年3月7日。2024年11月13日、大公国際が発行体の主体にAA+の信用格付けを付与しており、今回は債券別格付けはない。**鄭州高新投控グループが15億元の継続可能社債を発行予定、上海証券取引所のフィードバックを取得**鄭州高新投資控股グループ有限公司は、2025年に専門投資家向けの非公開の継続可能社債（転換ではなく「継続可能」）発行プロジェクトについて、上海証券取引所からフィードバックを受領した。債券の発行予定額は15億元で、引受人/管理人は中信建投。2024年7月26日、聯合資信による総合評価の結果、発行体の主体信用格付けはAA+、見通しは安定。駐馬店黄淮信息産投公司が7億元の農村振興債を発行予定、上海証券取引所のフィードバックを取得駐馬店市黄淮信息産業投資有限公司による、2024年の専門投資家向け非公開の農村振興会社債（乡村振兴公司债券）発行プロジェクトは、上海証券取引所からのフィードバックを得ている。本期債券の発行予定額は7億元で、種類は私募債。承認先/管理人は中徳証券。駐馬店市黄淮信息産業投資有限公司は、駐馬店市発展投資グループの100%子会社であり、後者は駐馬店市産業投資グループに属する。**河南水利投資グループが7億元の中票の発行を完了、利率2.02％**河南水利投資グループの2025年度第1期中期票据が発行完了した。本期債券の発行規模は7億元、利率2.02％、期間は5年；債券の主幹事は浦発銀行で、共同主幹事は華夏銀行。上海新世紀による格付けの総合評価の結果、発行体の主体信用格付けはAAA。本期債券で調達した資金は、既存の利払いを伴う負債の返済に充当する予定。債券市場の主体連合国際：鄭陽城投のBBBの国際長期発行体格付けを確認3月4日、連合国際は、鄭陽城市发展投资集团有限公司のBBBの国際長期発行体格付けを確認し、見通しは安定。楽山城建投は各機関に対し、5000万元を下回らないノンスタンダード・ファイナンスの申請を希望、年の総合コストは7％を超えない楽山城市建设投资发展（グループ）有限公司は、対外的に5000万元の資金調達を行うことについての公告を発表した。公告によると、流動資金を補充するため、各機関に対してノンスタンダード・ファイナンスの申請を行う予定で、要求金額は5000万元以上、期限は1年以上、年の総合コストは7％/年を超えないとする。各機関に対し、公告日から5営業日以内に資金調達案を提出するよう呼びかける。提出内容には、資金調達主体、資金調達枠、資金調達期限、資金調達コスト、担保方法、その他必要条件を含むが、これに限らない。債券市場の世論棗庄市の文旅発展グループの副総経理、曹斌が審査・調査を受ける棗庄市の規律検査・監察委員会の情報によると、棗庄市文旅发展集团有限公司の党委員であり副総経理の曹斌氏は、重大な規律違反・違法の疑いがあり、現在棗庄市の規律検査・監察委員会による規律審査および監察調査を受けている。市場の見方資金環境は緩和が続くのか？ 債券市場の値動きの描き方は、機関予想では3段階に分かれる可能性があり、プレッシャーは外部にあるかもしれない現在の快適な資金環境を前にして、市場の見方にはなお大きな相違があり、核心の矛盾は「資金面の緩和が継続するかどうか」にある。多くの投資家は、月初の緩和は2月末の財政支出の放出による資金が主因だとの懸念を抱いている。その後、中央銀行の公開市場での資金吸収（2月28日のリバースレポの残高が依然として1.8兆元）に伴い、今週木曜・金曜までに資金面は再び「逼迫した均衡」へ戻る可能性がある。華西マクロ固収チームは、このような懸念のもとで、債券市場の値動きの描き方も3段階に分かれる可能性があると考えている。第1段階は、最も障害が少ない迅速な修復で、時期は今週前半の可能性があり、利回り曲線は全面的に下落する局面になる；第2段階は、資金面の修復の継続性を確認し、これまでの各期間における取引の集中ゾーン（3年、5年、7年、10年、30年国債の取引集中の水準はそれぞれ1.30%、1.40%、1.65%、1.70%、1.85%）をまたぐ段階である；第3段階は、その後、金利曲線が引き続き直前の安値に向かって走る。華西マクロ固収チームは、資金面が継続するかどうか、そしてプレッシャーが主に外部にあるかどうかは、主として海外の関税の影響によるものだと傾向的に考えている。現在はまだ観察段階であり、もし3月4日に10%の追加関税が再度成立し、同時に他国による対中国の関税も相次いで燃え広がれば、資金面が緩む確率は大きくなり、預金準備率の引下げ（降准）の確率も上昇し、債券市場は第2・第3段階へと発酵していく可能性がある。編集：陶紀燕 | 承認：李震 | 監査：万军伟 （編集者：王治強 HF013） 【免責事項】この記事は著者本人の見解のみを表し、Hexun（和讯网）とは無関係である。Hexunのサイトは、記事中の陳述、見解、判断について中立の立場を保ち、当該内容の正確性、信頼性、または完全性について、いかなる明示または黙示の保証も提供しない。読者は参照目的に限ってのみ読み、すべての責任を自ら負うものとする。メール：news_center@staff.hexun.com 通報
【立方债市通】今年2兆円の置換債発行が既に開始/鄭州AA+プラットフォームが15億元の債券を発行予定/二つの都市投資会社が10億元超の短期融資と中期債を明日から発行
第 326 期
2025-03-04
注目ポイント
2025年2兆元規模の借換債の発行関連業務が開始
第14回全国人民代表大会第3回会議のスポークスマンである娄勤俭氏は、昨年末時点で、2024年の2兆元規模の借換債枠はすべて発行が完了し、大部分の地域で借換が完了していると述べた。2025年の2兆元規模の借換債の発行関連業務はすでに開始されている。全国人民代表大会常務委員会は、関連する法律規定に従い、政府債務管理状況の監督を強化し、とりわけ地方政府の債務限度額の追加による既存の隠れ債務の借換の実施状況に対する追跡監督を強化し、政府債務管理をさらに強化することを後押しする。
33兆元の「長期資金」の新たな動き：保険資金が2025年に最も好む債券
33兆元の保険資金は今年どのように投資するのか？ 近日、中国保険資産管理業協会が公表した「2025年 保険資産管理業 投資家の信頼に関する調査」結果によると、調査に参加した120の保険資産管理機関および保険会社のうち、今年最も厚く配分を希望する資産は債券であり、次いで株式と銀行預金だった。
多くの保険機関は、2025年の各種資産の配分比率は2024年と基本的に変わらないと見込んでおり、半数を超える保険機関では、債券および株式への投資を、適度にあるいは微増させる可能性がある。
33兆元の「長期資金」の新たな動き：保険資金が2025年に最も好む債券
マクロ動向
財務部、400億元の28日物国債の発行を計画
財務部は通知を発表し、2025年の記帳式割引（第十三期）国債（28日物）の発行を予定している。本期の国債は競争入札により額面総額400億元を発行し、甲類のメンバーによる追加入札を行う。本期の国債は2025年3月6日から利払いを開始し、2025年4月3日（休日は順延）に額面で償還する。入札期間は2025年3月5日。
中央銀行の公開市場でのネット資金吸収が2803億元
3月4日、中国人民銀行は固定金利・数量入札方式により382億元の7日物リバースレポ操作を実施した。落札金利は1.50％で、先行分と同水準。本日3185億元のリバースレポが満期を迎えるため、中央銀行は当日にネットで2803億元の資金吸収を達成した。
地域の注目
山東省、「特殊」性の新規特別債を27.35億元発行予定
山東省財政庁は公告し、2025年の山東省政府特別債券（第2期から第8期）を発行する予定で、合計規模は476.7億元。そのうち特別債券（第8期）が「特殊」性の新規特別債で、複数の政府投資プロジェクトに充当する。本期の発行予定規模は27.35億元、債券の償還期限は10年物。入札時間は2025年3月10日15:00—15:40。
重慶市、230.58億元のリファイナンス（借換）特別債を発行予定、既存の隠れ債務を借り換え
重慶市財政局は、2025年の重慶市の地方政府リファイナンス特別債券（第4期から第7期）について開示した。今回の債券の発行規模は240.63億元で、期間は7年および10年。そのうち230.58億元を既存の隠れ債務の借換に充当し、3月11日に入札。
済南市国資委：今年は城投会社の債務、高利率債務などを重点的にモニタリング
済南市国資委の2025年度の業務重点には、今年の主な目標として以下が挙げられている。出資者としての職責を負う企業の総資産が1.24兆元に到達すること；営業収入が1930億元に到達すること；研究開発費の投入が34.39億元に到達すること；年間投資が900億元以上であること。
資産活用を加速的に推進。市所属企業の資産の基礎データをつかみ、資産の統合的管理と活用業務を総合的に行い、「2つの台帳、一つの報告」を完了させる。国有企業に対し、安定したキャッシュフローと予測可能な価値を有する資産を全面的に洗い出し、資産担保証券（ABS）、抵当ローン担保証券（MBS）などの構造化ファイナンス手段を柔軟に活用して、資産の証券化を行い、資産利用効率を高める。
債務リスクの防止と解消。負債資産比率の管理を強化し、重点的に城投会社の債務、高利率債務などをモニタリングし、監督を債務の「借りる、使う、管理する、返す」のプロセス全体に組み込む。市所属企業の海外投資管理を規範化し、海外の高リスク地域への投資を厳格に抑制する。
発行動向
河南航空港投資グループの15億元の中期票据が発行完了、利率2.74％
3月4日の報道によると、河南航空港投資グループの15億元の中期票据が発行完了し、利率2.74％、期間は3年。主幹事兼ブックランナーは交通銀行で、共同主幹事は中国銀行および中原銀行。調達資金は全額、発行体が存続する債務ファイナンス手段の返済に充当する予定。
周口投資グループの8.3億元の中票、明日発行、申込レンジ2.5％～3.5％
周口市投資グループの公告によれば、同社の2025年度第1期中期票据は2025年3月5日から2025年3月6日まで発行され、申込レンジは2.50%～3.50%となる。当該期の中票規模は8.3億元、期間は5年。調達資金は、発行体の満期を迎える銀行間債務ファイナンス手段の元利払いの返済に充当する予定。債券の主幹事兼ブックランナーは平安証券で、共同主幹事は中信銀行。2024年7月26日、东方金诚による総合評価により、発行体の主体信用格付けはAA+、見通しは安定。
平頂山発投グループの2.33億元の短期社債（短融）が明日発行、申込レンジ1.7%-2.7％
平頂山発展投資控股グループの公告によると、同社の2025年度第1期短期ファイナンス手段の申込期間は、2025年3月5日09:00から2025年3月6日18:00まで。今回の債券の発行規模は2.33億元で、期間は1年。本期の債務ファイナンス手段は額面で発行し、申込レンジは1.70%-2.70％。利払い開始日は2025年3月7日、償還日は2026年3月7日。2024年11月13日、大公国際が発行体の主体にAA+の信用格付けを付与しており、今回は債券別格付けはない。
鄭州高新投控グループが15億元の継続可能社債を発行予定、上海証券取引所のフィードバックを取得
鄭州高新投資控股グループ有限公司は、2025年に専門投資家向けの非公開の継続可能社債（転換ではなく「継続可能」）発行プロジェクトについて、上海証券取引所からフィードバックを受領した。債券の発行予定額は15億元で、引受人/管理人は中信建投。2024年7月26日、聯合資信による総合評価の結果、発行体の主体信用格付けはAA+、見通しは安定。
駐馬店黄淮信息産投公司が7億元の農村振興債を発行予定、上海証券取引所のフィードバックを取得
駐馬店市黄淮信息産業投資有限公司による、2024年の専門投資家向け非公開の農村振興会社債（乡村振兴公司债券）発行プロジェクトは、上海証券取引所からのフィードバックを得ている。本期債券の発行予定額は7億元で、種類は私募債。承認先/管理人は中徳証券。駐馬店市黄淮信息産業投資有限公司は、駐馬店市発展投資グループの100%子会社であり、後者は駐馬店市産業投資グループに属する。
河南水利投資グループが7億元の中票の発行を完了、利率2.02％
河南水利投資グループの2025年度第1期中期票据が発行完了した。本期債券の発行規模は7億元、利率2.02％、期間は5年；債券の主幹事は浦発銀行で、共同主幹事は華夏銀行。上海新世紀による格付けの総合評価の結果、発行体の主体信用格付けはAAA。本期債券で調達した資金は、既存の利払いを伴う負債の返済に充当する予定。
債券市場の主体
連合国際：鄭陽城投のBBBの国際長期発行体格付けを確認
3月4日、連合国際は、鄭陽城市发展投资集团有限公司のBBBの国際長期発行体格付けを確認し、見通しは安定。
楽山城建投は各機関に対し、5000万元を下回らないノンスタンダード・ファイナンスの申請を希望、年の総合コストは7％を超えない
楽山城市建设投资发展（グループ）有限公司は、対外的に5000万元の資金調達を行うことについての公告を発表した。公告によると、流動資金を補充するため、各機関に対してノンスタンダード・ファイナンスの申請を行う予定で、要求金額は5000万元以上、期限は1年以上、年の総合コストは7％/年を超えないとする。各機関に対し、公告日から5営業日以内に資金調達案を提出するよう呼びかける。提出内容には、資金調達主体、資金調達枠、資金調達期限、資金調達コスト、担保方法、その他必要条件を含むが、これに限らない。
債券市場の世論
棗庄市の文旅発展グループの副総経理、曹斌が審査・調査を受ける
棗庄市の規律検査・監察委員会の情報によると、棗庄市文旅发展集团有限公司の党委員であり副総経理の曹斌氏は、重大な規律違反・違法の疑いがあり、現在棗庄市の規律検査・監察委員会による規律審査および監察調査を受けている。
市場の見方
資金環境は緩和が続くのか？ 債券市場の値動きの描き方は、機関予想では3段階に分かれる可能性があり、プレッシャーは外部にあるかもしれない
現在の快適な資金環境を前にして、市場の見方にはなお大きな相違があり、核心の矛盾は「資金面の緩和が継続するかどうか」にある。多くの投資家は、月初の緩和は2月末の財政支出の放出による資金が主因だとの懸念を抱いている。その後、中央銀行の公開市場での資金吸収（2月28日のリバースレポの残高が依然として1.8兆元）に伴い、今週木曜・金曜までに資金面は再び「逼迫した均衡」へ戻る可能性がある。
華西マクロ固収チームは、このような懸念のもとで、債券市場の値動きの描き方も3段階に分かれる可能性があると考えている。
第1段階は、最も障害が少ない迅速な修復で、時期は今週前半の可能性があり、利回り曲線は全面的に下落する局面になる；
第2段階は、資金面の修復の継続性を確認し、これまでの各期間における取引の集中ゾーン（3年、5年、7年、10年、30年国債の取引集中の水準はそれぞれ1.30%、1.40%、1.65%、1.70%、1.85%）をまたぐ段階である；
第3段階は、その後、金利曲線が引き続き直前の安値に向かって走る。
華西マクロ固収チームは、資金面が継続するかどうか、そしてプレッシャーが主に外部にあるかどうかは、主として海外の関税の影響によるものだと傾向的に考えている。現在はまだ観察段階であり、もし3月4日に10%の追加関税が再度成立し、同時に他国による対中国の関税も相次いで燃え広がれば、資金面が緩む確率は大きくなり、預金準備率の引下げ（降准）の確率も上昇し、債券市場は第2・第3段階へと発酵していく可能性がある。
編集：陶紀燕 | 承認：李震 | 監査：万军伟
（編集者：王治強 HF013）
通報