爆発力のある雇用統計（非農）が景気後退の「物語」を終わらせるのか？

3月の米国雇用統計（非農）データは2月の弱さを一転させ、雇用者数と失業率の双方が同時に改善する流れを示した。そのうえ、単月の非農雇用者数は2024年12月以来の最高水準にまで達し、過剰にまで《ウォール・ストリート・ジャーナル》がこの指標について示していた10年の実績予測レンジを上回った。わずか1カ月の間に、米国経済は不況から一気に宙に加速し、二度目の離陸を果たしたのだろうか？不況取引の物語はここで終わりを迎えるのか？

1. 3月の雇用統計が爆発した要因を解き明かす

米国3月の季節調整後の非農雇用者数は17.8万人で、予想の6万人を大きく上回った。民間の非農雇用者数も18.6万人で、予想の7万人を同様に大きく上回った。失業率は4.3%で、前回値および予想値の4.40%から小幅に下がった。

このような力強い雇用データの組み合わせを生み出した要因は何か？

• **天候：**2月の気候の影響で雇用が不足したことが、今回の前回値の下方修正の重要な理由になった。今回の修正80億人のうち、主に「貿易、運輸および公益事業」の修正によるものだ。そしてこの雇用は3月に埋め合わされており、主に建設業、運輸、レジャー・飲食の雇用の反発として表れている。統計によると、3月に天候の影響で通常どおり働けなかった雇用者数は80億人で、過去10年の同時期平均の80億人を下回った。

• **ストライキ後の復職：**2月にストライキで押し下げられた医療分野の雇用データは、3月にストライキ参加者が復職したことで大きく反発した。

• **モデル調整：**この要因は2月のデータ分析でも寄与していた。労働省が出生死亡モデルに当期のサンプル情報の投入を開始し、平滑化を引き下げたことで、非農データの変動性が2月以降やや拡大している。これは、今後非農データに、ジェットコースターのような推移がしばしば見られる可能性があることを意味している。

2. 米国経済には依然として見過ごせないリスクが存在

まず、3月の雇用データは見た目には華やかだが、労働参加率の低下と平均賃金の伸び率の継続的な鈍化は無視できないリスクだ。平均時給の年率は2022年以来の新低水準まで下がっており、企業に強い採用需要があるわけではないことを示唆している。また注目すべきなのは、今回のデータがイラン・米国の対立が勃発した直後の期間を含んでいる点で、企業サイドはおそらくまだその対立を採用の意思決定システムに織り込めていない可能性が高い。

さらに、3月の米国S&Pサービス業PMIは49.8で3年ぶりの低水準となり、すでに景況感の分岐点である「景気拡大・縮小の境目」を下回った。日増しに回復している製造業との強い対照を示しており、米国のサービス業の勢いが継続して減衰していることを表している。

3. 結論：不況の物語はここで終わるのか？

現時点では、米国経済に大きなハードランディングの確率は高くないように見えるが、潜在するリスクも同じく厄介だ。不況取引からどれくらい離れている？中で述べたとおり、現段階で不況の物語へ切り替えるにはまだ距離があり、今回の非農がその距離をさらに少し押し広げた。

不況よりも、短期的により懸念すべきなのは、今にも怒りの汚い言葉を吐きそうなトランプと、断固として引き下がらないイランが、いったいどのような形で決着を迎えるのかという点だ。再び110の国際原油価格に戻った場合、それが世界のインフレにどう作用するのか。本週金曜日の米国3月CPIデータは間違いなく非常に重要なシグナルになる。2月のPPIが予想を大きく上回ったあと、3月のCPI年率予想は3.4%（前回値2.4%）、月次は1.0%の見通し（前回値0.3%）で、“高金利の持久戦”にさらに燃料と火を足すかのようだ。ちょうど米連邦準備制度（FRB）の年内利下げ期待がゼロに戻り、米ドル指数が100の節目でうろついている局面では、CPIこそが世界の金融市場の行方を左右する重要な局面になり得る。

この記事の出所：早安汇市

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