#### 「玩世代、玩時代」 私はずっと、IPは市場に根付くための核心が「価値の共感（バリュー・アクノレッジ）」にあると考えてきた。かわいさで癒される感覚、感情の発散としての“口替え”、あるいは完全な世界観を没入させる物語……本質的には、すべて共感の構築だ。この共感は、一種の発心を意味し、さらには「理性」をも、さらには「無条件」をも超える。 しかし、多数の人気IPリソースを掌握する会社にあって、MED（パーポー・マート）はまさに価値の共感に欠けている。 誰もがこの会社の「一戦で神になる」ことを見てきた。LABUBUが爆走し、同社を高成長のレンジへと押し上げた。過去1年は“スピードと激情”に満ちており、まず間違いなく、歴史上最高の成績表も交付している。 年間売上371億元、粗利は72.1%超で、いずれも新記録。 とはいえ、市場はこの“狂走レーサー”への見方が割れているようだ。当日の株価は30%下落した。 同社は連続2日間で買い戻し計画を発表し、累計で約9億香港ドルを買い戻したが、株価は下げ止まらなかった（決算電話会の次の取引日、同社株価は0.7%下落）。市場の“信頼が足りない”ことを示している。 要するに、決算がいくら良くても結局は期待の実現にすぎない。将来の成長が持続可能かについては疑念がある。疑いのポイントは： その一、熱がピークに近づいており、次の“超高速”は再現できない。 その二、二次価値の属性が損なわれ、ビジネスモデルが揺らぐ。 その三、新たな成長の柱（新IPと海外）には不確実性がある。 結局、市場は「IPを中核にした商業ストーリー」に対して、まだ価値の合意に欠けている。 実は、こうした疑念の判断ロジックは、大きな部分で商品小売のレベルに基づいていることが分かる。つまり「同社は爆発的なヒットに駆動される消費財会社であり、IP＝強い販促（バズる）力を持つ“デザイン系”だ」と考えている。 より多くの商品を売る（トップ流行を作り、複数カテゴリと製品イノベーションで）、より広い市場を売る（グローバル化による拡張）。もしこれらの段階的な成長源が細り、減速し始めれば、それは「恩恵（リターン）が出尽くした」ことを意味し、場合によっては成長の終焉にも直面する。 しかし、IPに基づく豊かな商業的な構築こそが、その安定した前進の土台だ。クロスメディア、クロスカテゴリ、クロスシーンの複合エンタメ消費体験であり、生活スタイルを包み込む――この商業システムこそが、より価値の高い部分だ。これこそが、パーポー・マートがずっと推し進めてきた方向でもある。 強い周期性を持つ消費財会社なのか、それとも長期運用できるIPプラットフォーム会社なのか。この2つの理解では、会社の評価（バリュエーション）に対する意味がまったく違う。 言えるのは、市場の認識のアップデート速度が、MED（パーポー・マート）の成長スピードに追いついていないことだ。 決算そのものに戻れば、実は変化はすでに起きている。トップ級のLABUBUは非常に強い（141.6億元）が、他のIPも落ちてはいない。6つのIPが2000万億元規模のステップへ入り、17のIPが20億元を突破した。 その中で、スタースター人（星星人）は2025年の売上が1.2億元から20.6億元へ急上昇し、前年同期比で1600%超。SKULLPANDAは高いベース上でも170%増で35.4億元。CRYBABYは前年同期比151%増。HACIPUPUは8位に安定し、約150%の成長もある。 MOLLYは比率が大きく下落し、看板商品としての位置からは後退したが、実収益はそれでも13%増えている。 より重要な変化は、IP運営・開発のやり方にある。 LABUBUは尖った牙があり、表情も荒々しい。多くの人は、彼には少し軽い奇妙さのギャップがあると思っている。活発で、媚びず、従わない。この“こだわらなさ”が、NBAバスケットコート、FIFAワールドカップの芝の上へと移ると、“はじける活力”になる。 LABUBUの生来のソーシャル型と比べて、スタースター人は、生来友達ができやすいIPで、温かくて癒やしがある。そこで彼（彼女／ta）は、テーマパークで活躍し、みんなと親密に交流する“friend”になり、音楽のシングルをリリースし、アニマル（野獸派）と連動する。住まいの空気感で生活のロマンと詩情を書き、綴っていく。 オノ（小野）は、憂鬱な雰囲気、内向的、軽度の距離感があり、挿絵の美学を帯びている。これらの“キャラ設定”が、市場ルートを少し情緒的な味わいへと導く。アート彫刻はアナヤから烏鎮の演劇フェス、そして舟山の島嶼まで……。オノは“喧騒からより遠ざかれば遠ざかるほど”、より現代人の抑圧され、敏感な内面へ深く入り込める。さらに彼にはIPの生活スタイル・ブランドもあり、鉄筋の土木と山野の要素が衝突し、“だいぶダサいのにクール”なIPの印象にもスタンプが押される。 SKULLPANDAは、非常に鮮明なアート的な言語を持っている。XGとのコラボでファッション映像を融合し、それによりY3Kと先鋭性をより強くしている。シリーズ製品、VOGUEに登場、テーマ展示の展開など、アート性の表現の張力を絶えず強化し続けており、IPが一目で忘れられないものになっていく。 この時代は、映画／アニメだけが良いコンテンツと見なされるわけではない。 わずかな数字の名言、ネットミームの格言も感情を呼び込んで自走で拡散できるし、十数秒のリズム断片でも億級の露出を得られる。ちょっと散歩するだけの一度の訪問でも、人の記憶に強く残る可能性がある。 この時代の「良いコンテンツ」は、あるものは空間の中に置かれ、あるものは製品デザインで強化され、また画像、演出、音楽、そしてコラボを通じて絶えず再解釈されていく。 伝統的なアニメ・映画類の“拡大ロジック”と比べると、この道筋はより断片化しているが、同時に継続運用の能力により依存している。これは一度に大きく拡大することを追わない。高頻度で、連続的で、多くの接点を通じて、ユーザーがIPを何度でも“再理解”できるようにし、それによって生命力を延ばすのだ。 感情のツボを敏感に捉え続け、IPとユーザーの感情的なつながりを絶えず築く。この柔軟な運用手段こそが、この時代の市場の解法に合う（しかも今は映画市場が量も質もそろって下がっている）。 IPならいつまでも市場の熱狂の風口のど真ん中に立てるわけではないが、特質が十分に生き生きしていれば、なおも確実に一群の人々を惹きつけ、夢中にさせられる。 「IPに自分の道を、自分のリズムを見つける」――これが、パーポー・マートが従ってきたIP運営の哲学だ。 **問題は、この能力がまだ“継続的に実現している段階”にあることだ。**IP運営能力はまだ市場から検証されている段階であり、十分に長い期間の検証を経て「自己証明」する経験が欠けている。 エンタメ体験、コンテンツ、消費ブランド事業はまだ構築中であり、現時点では決算上キャッシュフローのリターンとしては表れていない。 テーマパーク事業は拡張を続けており、2026年夏に新エリアを開放する。第2期プロジェクトは2027年に着工予定。現在、非現地（ローカル以外）観光客の比率は半分を超えている。 デザート事業は今年上半期にオフライン店舗として正式に展開する。それ以前にはタイ国内および国内の複数地域でポップアップ店を展開してきた。 アクセサリー事業では、popopブランドが北京と上海の2店舗をすでに持っている。 家電事業は、4月に発表予定。提携先は京東。 虎嗅（フフシオウ）の報道によれば、この事業はOEMの受託生産モデルを採用しており、電気ケトル、コーヒーマシン、電動歯ブラシなどを含む。パーポー・マートはデザインとブランドを主導し、生産は成熟したメーカーに委ねる。 結局のところ、IPは核心であり、IPの感情・情緒価値をどう引き出すかが、依然として核心の命題だ。 LABUBU（THE MONSTERS）の実写アニメ映画は、すでに“出陣”した。プロジェクトの協業相手はソニー・ピクチャーズ。『パディントン（Paddington Bear）』、『ウォンカ（Wonka）』の監督であるポール・キングが手がける。もし映画が成功すれば、超巨大な引火点になる。（市場の噂としては、COOのスデ（司德）が海外から戻り、自らこのプロジェクトを掴みに来たという）。今年下半期には「真に意義のあるLABUBU 4.0」シリーズと、アーティストとのコラボシリーズも投入される。 ここで強調したいのは、情緒のバルブはまだ開いていないということだ。少なくともパーポー・マートは、もっと良くできる。 市場は会社が正しいことをしていないと言っているわけではない。ただ、“成立するかもしれない未来”に対して、より高いプレミアムをいまは支払いたくないだけだ。 現時点では「ギアチェンジ」の段階になるだろう。パーポー・マートも主導して減速しており、次年度の成長指針を20%に置いている。（消費が回復していた時期の水準より低く、2023年の年間成長は36%）。 会社は社内外に対して、絶えず予想管理を修正し、驕らず慎み続けている。王寧（ワン・ニン）が言うように、「ちょうどF1のように、2026年はピットインして、給油し、タイヤを替える年にしたい。超高速の発展を経たあと、少し整備したいのだ」。 また奇跡を起こせるのか？ 市場には非常に高い期待がある。 ただ、奇跡の到来を期待するよりも、一歩ずつ着実に進めることが最も力強い自己証明になる。残りは時間に任せよう。 _制作：玩世代スタジオ_
泡泡マートは依然として「価値のコンセンサス」が不足している
「玩世代、玩時代」
私はずっと、IPは市場に根付くための核心が「価値の共感（バリュー・アクノレッジ）」にあると考えてきた。かわいさで癒される感覚、感情の発散としての“口替え”、あるいは完全な世界観を没入させる物語……本質的には、すべて共感の構築だ。この共感は、一種の発心を意味し、さらには「理性」をも、さらには「無条件」をも超える。
しかし、多数の人気IPリソースを掌握する会社にあって、MED（パーポー・マート）はまさに価値の共感に欠けている。
誰もがこの会社の「一戦で神になる」ことを見てきた。LABUBUが爆走し、同社を高成長のレンジへと押し上げた。過去1年は“スピードと激情”に満ちており、まず間違いなく、歴史上最高の成績表も交付している。
年間売上371億元、粗利は72.1%超で、いずれも新記録。
とはいえ、市場はこの“狂走レーサー”への見方が割れているようだ。当日の株価は30%下落した。
同社は連続2日間で買い戻し計画を発表し、累計で約9億香港ドルを買い戻したが、株価は下げ止まらなかった（決算電話会の次の取引日、同社株価は0.7%下落）。市場の“信頼が足りない”ことを示している。
要するに、決算がいくら良くても結局は期待の実現にすぎない。将来の成長が持続可能かについては疑念がある。疑いのポイントは：
その一、熱がピークに近づいており、次の“超高速”は再現できない。
その二、二次価値の属性が損なわれ、ビジネスモデルが揺らぐ。
その三、新たな成長の柱（新IPと海外）には不確実性がある。
結局、市場は「IPを中核にした商業ストーリー」に対して、まだ価値の合意に欠けている。
実は、こうした疑念の判断ロジックは、大きな部分で商品小売のレベルに基づいていることが分かる。つまり「同社は爆発的なヒットに駆動される消費財会社であり、IP＝強い販促（バズる）力を持つ“デザイン系”だ」と考えている。
より多くの商品を売る（トップ流行を作り、複数カテゴリと製品イノベーションで）、より広い市場を売る（グローバル化による拡張）。もしこれらの段階的な成長源が細り、減速し始めれば、それは「恩恵（リターン）が出尽くした」ことを意味し、場合によっては成長の終焉にも直面する。
しかし、IPに基づく豊かな商業的な構築こそが、その安定した前進の土台だ。クロスメディア、クロスカテゴリ、クロスシーンの複合エンタメ消費体験であり、生活スタイルを包み込む――この商業システムこそが、より価値の高い部分だ。これこそが、パーポー・マートがずっと推し進めてきた方向でもある。
強い周期性を持つ消費財会社なのか、それとも長期運用できるIPプラットフォーム会社なのか。この2つの理解では、会社の評価（バリュエーション）に対する意味がまったく違う。
言えるのは、市場の認識のアップデート速度が、MED（パーポー・マート）の成長スピードに追いついていないことだ。
決算そのものに戻れば、実は変化はすでに起きている。トップ級のLABUBUは非常に強い（141.6億元）が、他のIPも落ちてはいない。6つのIPが2000万億元規模のステップへ入り、17のIPが20億元を突破した。
その中で、スタースター人（星星人）は2025年の売上が1.2億元から20.6億元へ急上昇し、前年同期比で1600%超。SKULLPANDAは高いベース上でも170%増で35.4億元。CRYBABYは前年同期比151%増。HACIPUPUは8位に安定し、約150%の成長もある。
MOLLYは比率が大きく下落し、看板商品としての位置からは後退したが、実収益はそれでも13%増えている。
より重要な変化は、IP運営・開発のやり方にある。
LABUBUは尖った牙があり、表情も荒々しい。多くの人は、彼には少し軽い奇妙さのギャップがあると思っている。活発で、媚びず、従わない。この“こだわらなさ”が、NBAバスケットコート、FIFAワールドカップの芝の上へと移ると、“はじける活力”になる。
LABUBUの生来のソーシャル型と比べて、スタースター人は、生来友達ができやすいIPで、温かくて癒やしがある。そこで彼（彼女／ta）は、テーマパークで活躍し、みんなと親密に交流する“friend”になり、音楽のシングルをリリースし、アニマル（野獸派）と連動する。住まいの空気感で生活のロマンと詩情を書き、綴っていく。
オノ（小野）は、憂鬱な雰囲気、内向的、軽度の距離感があり、挿絵の美学を帯びている。これらの“キャラ設定”が、市場ルートを少し情緒的な味わいへと導く。アート彫刻はアナヤから烏鎮の演劇フェス、そして舟山の島嶼まで……。オノは“喧騒からより遠ざかれば遠ざかるほど”、より現代人の抑圧され、敏感な内面へ深く入り込める。さらに彼にはIPの生活スタイル・ブランドもあり、鉄筋の土木と山野の要素が衝突し、“だいぶダサいのにクール”なIPの印象にもスタンプが押される。
SKULLPANDAは、非常に鮮明なアート的な言語を持っている。XGとのコラボでファッション映像を融合し、それによりY3Kと先鋭性をより強くしている。シリーズ製品、VOGUEに登場、テーマ展示の展開など、アート性の表現の張力を絶えず強化し続けており、IPが一目で忘れられないものになっていく。
この時代は、映画／アニメだけが良いコンテンツと見なされるわけではない。
わずかな数字の名言、ネットミームの格言も感情を呼び込んで自走で拡散できるし、十数秒のリズム断片でも億級の露出を得られる。ちょっと散歩するだけの一度の訪問でも、人の記憶に強く残る可能性がある。
この時代の「良いコンテンツ」は、あるものは空間の中に置かれ、あるものは製品デザインで強化され、また画像、演出、音楽、そしてコラボを通じて絶えず再解釈されていく。
伝統的なアニメ・映画類の“拡大ロジック”と比べると、この道筋はより断片化しているが、同時に継続運用の能力により依存している。これは一度に大きく拡大することを追わない。高頻度で、連続的で、多くの接点を通じて、ユーザーがIPを何度でも“再理解”できるようにし、それによって生命力を延ばすのだ。
感情のツボを敏感に捉え続け、IPとユーザーの感情的なつながりを絶えず築く。この柔軟な運用手段こそが、この時代の市場の解法に合う（しかも今は映画市場が量も質もそろって下がっている）。
IPならいつまでも市場の熱狂の風口のど真ん中に立てるわけではないが、特質が十分に生き生きしていれば、なおも確実に一群の人々を惹きつけ、夢中にさせられる。
「IPに自分の道を、自分のリズムを見つける」――これが、パーポー・マートが従ってきたIP運営の哲学だ。
問題は、この能力がまだ“継続的に実現している段階”にあることだ。
IP運営能力はまだ市場から検証されている段階であり、十分に長い期間の検証を経て「自己証明」する経験が欠けている。
エンタメ体験、コンテンツ、消費ブランド事業はまだ構築中であり、現時点では決算上キャッシュフローのリターンとしては表れていない。
テーマパーク事業は拡張を続けており、2026年夏に新エリアを開放する。第2期プロジェクトは2027年に着工予定。現在、非現地（ローカル以外）観光客の比率は半分を超えている。
デザート事業は今年上半期にオフライン店舗として正式に展開する。それ以前にはタイ国内および国内の複数地域でポップアップ店を展開してきた。
アクセサリー事業では、popopブランドが北京と上海の2店舗をすでに持っている。
家電事業は、4月に発表予定。提携先は京東。
虎嗅（フフシオウ）の報道によれば、この事業はOEMの受託生産モデルを採用しており、電気ケトル、コーヒーマシン、電動歯ブラシなどを含む。パーポー・マートはデザインとブランドを主導し、生産は成熟したメーカーに委ねる。
結局のところ、IPは核心であり、IPの感情・情緒価値をどう引き出すかが、依然として核心の命題だ。
LABUBU（THE MONSTERS）の実写アニメ映画は、すでに“出陣”した。プロジェクトの協業相手はソニー・ピクチャーズ。『パディントン（Paddington Bear）』、『ウォンカ（Wonka）』の監督であるポール・キングが手がける。もし映画が成功すれば、超巨大な引火点になる。（市場の噂としては、COOのスデ（司德）が海外から戻り、自らこのプロジェクトを掴みに来たという）。今年下半期には「真に意義のあるLABUBU 4.0」シリーズと、アーティストとのコラボシリーズも投入される。
ここで強調したいのは、情緒のバルブはまだ開いていないということだ。少なくともパーポー・マートは、もっと良くできる。
市場は会社が正しいことをしていないと言っているわけではない。ただ、“成立するかもしれない未来”に対して、より高いプレミアムをいまは支払いたくないだけだ。
現時点では「ギアチェンジ」の段階になるだろう。パーポー・マートも主導して減速しており、次年度の成長指針を20%に置いている。（消費が回復していた時期の水準より低く、2023年の年間成長は36%）。
会社は社内外に対して、絶えず予想管理を修正し、驕らず慎み続けている。王寧（ワン・ニン）が言うように、「ちょうどF1のように、2026年はピットインして、給油し、タイヤを替える年にしたい。超高速の発展を経たあと、少し整備したいのだ」。
また奇跡を起こせるのか？ 市場には非常に高い期待がある。
ただ、奇跡の到来を期待するよりも、一歩ずつ着実に進めることが最も力強い自己証明になる。残りは時間に任せよう。
制作：玩世代スタジオ