中金は、業績の確実性（ディスクリプタビリティ）が、現在の不確実性のある環境下において重要な手がかりになり得ると指摘した。短期の市場は依然として不確実性があるものの、状況が反復した後には市場の感応度が低下する可能性があり、さらに一定期間の調整を経れば、足元がA株市場（A株）の中期的な相対的な底である可能性がある。中期の観点では、中金は、市場が置かれているマクロ環境に根本的な変化は起きておらず、A株市場を「安定的に前進させる」論理は引き続き成立すると考えている。リスクの放出と下落局面の調整によって、より良い資金配分（コンフィギュレーション）の機会がもたらされる見通しだ。不確実性のある環境下では、業績の確実性が、市場における資金の流れを左右する重要な手がかりになり得る。景況感（コンディション）の水準が高く、業績の確実性が強いテーマ（メインストーリー）に注目することを勧める。1、景気成長：AI技術の実装によって恩恵を受ける業界、例えば光通信。2、新エネルギー関連の電池、蓄電など。2、周期資源株：設備（キャパシティ）の周期の位置を総合的に考慮し、需給の構図が値上げと業績の確実性を支える分野、例えば電力網、化学などに注目する。3、高配当：リスク許容度が低い局面では相対的なパフォーマンスが出る可能性があるが、年間を通すと依然として局面（フェーズ）的・構造的なパフォーマンスである可能性がある。キャッシュフローとの整合性に注目する。 ### 全文如下 **中金：年報が順次開示、実態（色合い）はどれほど？** 4月は間もなく業績開示のピークを迎える。2026年4月3日までに、A株市場の上場企業のうち約16.2%が2025年の年報を開示しており、2024年同期の進捗と同程度である。加えて業績速報（イアーズ・レポート）を踏まえると、約38.9%の上場企業が基本的な業績情報を開示済みだ。直近、市場は外部の不確実性の影響で変動が大きいが、業績の確実性が高いセクターの注目度は上昇する見込みだ。 2025年のA株の利益成長率はプラスに反転し、3年連続の下落に終止符を打つ見通しだ。現在（4月3日まで）に2025年の年報または業績速報を開示済みの上場企業のうち、2025年通年の純利益成長率は約3.7%であり、その内訳は金融／非金融の純利益成長率がそれぞれ約6.8%／-0.5%だ。メインボード／創業板／科創板の純利益成長率はそれぞれ約2.6%／26.9%／28.3%となっている。これ以前、2025年前3四半期では、全A／金融／非金融の純利益がそれぞれ5.4%／9.5%／1.7%増加していた。マクロデータを見ると、2025年通年の規模以上の工業企業利益は+0.6%で、1-9月の3.2%の伸びと比べて鈍化している。物価面では、2025年の第4四半期のCPIは上向きに継続して0以上を維持しており、PPIの前年比の下落幅は縮小している。消費面では、「以旧換新（古いものと新しいものの交換）」政策の縮小の影響の下、2025年1-12月の社零（小売・飲食売上）の前年比成長率は3.7%で、1-9月の4.5%から引き続き減速した。地産（不動産）面では、2025年第4四半期の販売数量と販売額の下落幅が拡大している。外需面では、2025年1-12月の輸出金額が前年比+5.45%であり、外部の関税政策の不確実性の中でも粘り強さが示された。現時点の開示進捗を踏まえると、第4四半期は2024年の資産減損の影響を受けるベースが低いため、2025年通年の利益成長率はプラスに反転し、これまでの3年連続の下落に終止符が打たれる見込みだ。私たちは『A株市場2026年展望：追い風に乗って着実に前進』において、トップダウンで算出しており、2025年の全A／金融／非金融の利益成長率は約6.5%／9.0%／3.8%になると予想している。 業界面では、利益改善が見込める業界が増える可能性がある。ノンバンク（非銀行金融）は、マーケットの活動度が高いことから引き続き恩恵を受ける見込みであり、非金融領域では有色金属やテクノロジーが構造的な注目ポイントとして担う。加えて、鉄鋼、電力設備などのセクターでも利益の改善が見込まれる。現在すでに2025年の年報または業績速報を開示している上場企業のデータに基づくと、31の一次業種のうち18業種で、2025年の利益成長率が2024年から改善しており、半分以上を占めている。その中で、鉄鋼、有色金属、電子、コンピュータ、ノンバンク金融、電力設備、メディア、医薬バイオ、環境保護、基礎化学などの業種は、利益の前年比成長率が高い。一方で、軽工製造、商業・小売、不動産、建材、建築装飾、石炭などの業種では、利益の前年比の下落幅が依然として大きい。具体的には次の通りだ。1）上流の一部：金価格の上昇と、反インボリューション（過度な競争の抑制）により、一部の業界で限界（マージナル）改善がもたらされる。2025年は外部の不確実性の攪乱がある中でも金価格が継続して上昇し、有色金属セクターの利益が上向く。低いベースと反インボリューションが、鉄鋼および化学セクターの利益の回復を押し上げる。鉄鋼は原材料コストの低下の恩恵を受け、化学は設備（キャパシティ）の周期位置も転換点に近づいている。2）中流の一部：外需および反インボリューション関連分野の粘り強さが強い。不動産および消費関連分野はいまだ回復が必要だ。2025年の中国の輸出は、不確実性の中でも粘り強さを示し、家電や新エネルギーなどの関連産業は外需の支えがある。さらに、電力設備セクターの中では、太陽光は反インボリューションの恩恵を受け、蓄電は需要の高い景況感に支えられる。地産の「量」と「価格」が弱い状態が続くことで、建築装飾や建材の利益のパフォーマンスは弱めだ。不動産および消費との関連度がいずれも高い軽工製造の利益の下落幅は大きい。3）下流の一部：消費セクター全体としては、依然として改善が待たれる。2025年後半の社零の伸び率は、「以旧換新」政策の縮小後に徐々に低下しており、商業・小売、農林牧漁、繊維・アパレルでは利益の下落幅が大きい。4）TMTの一部：AI産業のトレンドが継続して需要の増加を後押しする。AI需要が消費者向けメモリの生産能力を圧縮し、2025年後半以降のメモリ価格を急速に押し上げた。同時に、海外でのAI関連需要が旺盛であり、電子セクターの利益は継続して高い伸びとなっている。コンピュータ（計算機）セクターの利益も回復に向かっている。今後も私たちは業績の開示状況を継続して注視する。 配分（コンフィギュレーション）の面では、業績の確実性が、現在の不確実性のある環境下で重要な手がかりになり得る。短期市場は依然として不確実性が残るものの、状況が反復した後には、市場の感応度が低下する可能性があり、さらに一定期間の調整の後、足元はA株市場の中期的な相対的な低点である可能性がある。中期の観点では、市場が置かれているマクロ環境に根本的な変化はないと考えており、A株市場を「安定的に前進させる」論理は引き続き成立する。リスクの放出と下落局面の調整によって、より良い配置機会（コンフィギュレーションチャンス）がもたらされることが期待できる。不確実性のある環境下では、業績の確実性が市場における資金の流れを示す重要な手がかりになり得るため、景況感がより高く、業績の確実性がより強いメインストーリーに注目することを勧める。1）景気成長：AI技術の実装によって恩恵を受ける業界、例えば光通信、2）周期資源株：設備（キャパシティ）の周期位置を総合的に考慮し、需給の構図が値上げと業績の確実性を支える分野、例えば電力網、化工などに注目する。3）高配当：リスク許容度が低い局面では相対的なパフォーマンスが出る可能性があるが、年間を通すと依然として局面（フェーズ）的・構造的なパフォーマンスである可能性が高い。キャッシュフローとの整合性に注目する。 図表1：2025年の年報開示進捗は約16.2% 注：データは2026年4月5日時点 出所：Wind、中金公司 研究部 図表2：2025年通年の工業企業利益の前年比+0.6% 注：データは2026年4月5日時点 出所：Wind、中金公司 研究部 図表3：2026年3月以降の2025E 利益予測の調整 注：データは2026年4月5日時点 出所：Wind、中金公司 研究部 図表4：2026年期初以降の2025E 利益予測の調整 注：データは2026年4月5日時点 出所：Wind、中金公司 研究部 図表5：2025年の年報 業績予告 注：データは2026年4月5日時点 出所：Wind、中金公司 研究部 図表6：開示済みの2025年年報および業績速報に基づく 利益成長率 注：データは2026年4月3日時点 出所：Wind、中金公司 研究部（出所：人民財訊）
中金：業績の確実性は、現在の不確実性の環境下で重要な手がかりとなる可能性があります
中金は、業績の確実性（ディスクリプタビリティ）が、現在の不確実性のある環境下において重要な手がかりになり得ると指摘した。短期の市場は依然として不確実性があるものの、状況が反復した後には市場の感応度が低下する可能性があり、さらに一定期間の調整を経れば、足元がA株市場（A株）の中期的な相対的な底である可能性がある。中期の観点では、中金は、市場が置かれているマクロ環境に根本的な変化は起きておらず、A株市場を「安定的に前進させる」論理は引き続き成立すると考えている。リスクの放出と下落局面の調整によって、より良い資金配分（コンフィギュレーション）の機会がもたらされる見通しだ。不確実性のある環境下では、業績の確実性が、市場における資金の流れを左右する重要な手がかりになり得る。景況感（コンディション）の水準が高く、業績の確実性が強いテーマ（メインストーリー）に注目することを勧める。1、景気成長：AI技術の実装によって恩恵を受ける業界、例えば光通信。2、新エネルギー関連の電池、蓄電など。2、周期資源株：設備（キャパシティ）の周期の位置を総合的に考慮し、需給の構図が値上げと業績の確実性を支える分野、例えば電力網、化学などに注目する。3、高配当：リスク許容度が低い局面では相対的なパフォーマンスが出る可能性があるが、年間を通すと依然として局面（フェーズ）的・構造的なパフォーマンスである可能性がある。キャッシュフローとの整合性に注目する。
全文如下
中金：年報が順次開示、実態（色合い）はどれほど？
4月は間もなく業績開示のピークを迎える。2026年4月3日までに、A株市場の上場企業のうち約16.2%が2025年の年報を開示しており、2024年同期の進捗と同程度である。加えて業績速報（イアーズ・レポート）を踏まえると、約38.9%の上場企業が基本的な業績情報を開示済みだ。直近、市場は外部の不確実性の影響で変動が大きいが、業績の確実性が高いセクターの注目度は上昇する見込みだ。
2025年のA株の利益成長率はプラスに反転し、3年連続の下落に終止符を打つ見通しだ。現在（4月3日まで）に2025年の年報または業績速報を開示済みの上場企業のうち、2025年通年の純利益成長率は約3.7%であり、その内訳は金融／非金融の純利益成長率がそれぞれ約6.8%／-0.5%だ。メインボード／創業板／科創板の純利益成長率はそれぞれ約2.6%／26.9%／28.3%となっている。これ以前、2025年前3四半期では、全A／金融／非金融の純利益がそれぞれ5.4%／9.5%／1.7%増加していた。マクロデータを見ると、2025年通年の規模以上の工業企業利益は+0.6%で、1-9月の3.2%の伸びと比べて鈍化している。物価面では、2025年の第4四半期のCPIは上向きに継続して0以上を維持しており、PPIの前年比の下落幅は縮小している。消費面では、「以旧換新（古いものと新しいものの交換）」政策の縮小の影響の下、2025年1-12月の社零（小売・飲食売上）の前年比成長率は3.7%で、1-9月の4.5%から引き続き減速した。地産（不動産）面では、2025年第4四半期の販売数量と販売額の下落幅が拡大している。外需面では、2025年1-12月の輸出金額が前年比+5.45%であり、外部の関税政策の不確実性の中でも粘り強さが示された。現時点の開示進捗を踏まえると、第4四半期は2024年の資産減損の影響を受けるベースが低いため、2025年通年の利益成長率はプラスに反転し、これまでの3年連続の下落に終止符が打たれる見込みだ。私たちは『A株市場2026年展望：追い風に乗って着実に前進』において、トップダウンで算出しており、2025年の全A／金融／非金融の利益成長率は約6.5%／9.0%／3.8%になると予想している。
業界面では、利益改善が見込める業界が増える可能性がある。ノンバンク（非銀行金融）は、マーケットの活動度が高いことから引き続き恩恵を受ける見込みであり、非金融領域では有色金属やテクノロジーが構造的な注目ポイントとして担う。加えて、鉄鋼、電力設備などのセクターでも利益の改善が見込まれる。現在すでに2025年の年報または業績速報を開示している上場企業のデータに基づくと、31の一次業種のうち18業種で、2025年の利益成長率が2024年から改善しており、半分以上を占めている。その中で、鉄鋼、有色金属、電子、コンピュータ、ノンバンク金融、電力設備、メディア、医薬バイオ、環境保護、基礎化学などの業種は、利益の前年比成長率が高い。一方で、軽工製造、商業・小売、不動産、建材、建築装飾、石炭などの業種では、利益の前年比の下落幅が依然として大きい。具体的には次の通りだ。1）上流の一部：金価格の上昇と、反インボリューション（過度な競争の抑制）により、一部の業界で限界（マージナル）改善がもたらされる。2025年は外部の不確実性の攪乱がある中でも金価格が継続して上昇し、有色金属セクターの利益が上向く。低いベースと反インボリューションが、鉄鋼および化学セクターの利益の回復を押し上げる。鉄鋼は原材料コストの低下の恩恵を受け、化学は設備（キャパシティ）の周期位置も転換点に近づいている。2）中流の一部：外需および反インボリューション関連分野の粘り強さが強い。不動産および消費関連分野はいまだ回復が必要だ。2025年の中国の輸出は、不確実性の中でも粘り強さを示し、家電や新エネルギーなどの関連産業は外需の支えがある。さらに、電力設備セクターの中では、太陽光は反インボリューションの恩恵を受け、蓄電は需要の高い景況感に支えられる。地産の「量」と「価格」が弱い状態が続くことで、建築装飾や建材の利益のパフォーマンスは弱めだ。不動産および消費との関連度がいずれも高い軽工製造の利益の下落幅は大きい。3）下流の一部：消費セクター全体としては、依然として改善が待たれる。2025年後半の社零の伸び率は、「以旧換新」政策の縮小後に徐々に低下しており、商業・小売、農林牧漁、繊維・アパレルでは利益の下落幅が大きい。4）TMTの一部：AI産業のトレンドが継続して需要の増加を後押しする。AI需要が消費者向けメモリの生産能力を圧縮し、2025年後半以降のメモリ価格を急速に押し上げた。同時に、海外でのAI関連需要が旺盛であり、電子セクターの利益は継続して高い伸びとなっている。コンピュータ（計算機）セクターの利益も回復に向かっている。今後も私たちは業績の開示状況を継続して注視する。
配分（コンフィギュレーション）の面では、業績の確実性が、現在の不確実性のある環境下で重要な手がかりになり得る。短期市場は依然として不確実性が残るものの、状況が反復した後には、市場の感応度が低下する可能性があり、さらに一定期間の調整の後、足元はA株市場の中期的な相対的な低点である可能性がある。中期の観点では、市場が置かれているマクロ環境に根本的な変化はないと考えており、A株市場を「安定的に前進させる」論理は引き続き成立する。リスクの放出と下落局面の調整によって、より良い配置機会（コンフィギュレーションチャンス）がもたらされることが期待できる。不確実性のある環境下では、業績の確実性が市場における資金の流れを示す重要な手がかりになり得るため、景況感がより高く、業績の確実性がより強いメインストーリーに注目することを勧める。1）景気成長：AI技術の実装によって恩恵を受ける業界、例えば光通信、2）周期資源株：設備（キャパシティ）の周期位置を総合的に考慮し、需給の構図が値上げと業績の確実性を支える分野、例えば電力網、化工などに注目する。3）高配当：リスク許容度が低い局面では相対的なパフォーマンスが出る可能性があるが、年間を通すと依然として局面（フェーズ）的・構造的なパフォーマンスである可能性が高い。キャッシュフローとの整合性に注目する。
図表1：2025年の年報開示進捗は約16.2%
注：データは2026年4月5日時点
出所：Wind、中金公司 研究部
図表2：2025年通年の工業企業利益の前年比+0.6%
注：データは2026年4月5日時点
出所：Wind、中金公司 研究部
図表3：2026年3月以降の2025E 利益予測の調整
注：データは2026年4月5日時点
出所：Wind、中金公司 研究部
図表4：2026年期初以降の2025E 利益予測の調整
注：データは2026年4月5日時点
出所：Wind、中金公司 研究部
図表5：2025年の年報 業績予告
注：データは2026年4月5日時点
出所：Wind、中金公司 研究部
図表6：開示済みの2025年年報および業績速報に基づく 利益成長率
注：データは2026年4月3日時点
出所：Wind、中金公司 研究部
（出所：人民財訊）