氷と火の二重奏！61社、百億規模のクオンツ陣営拡大！なぜ超過リターンが一斉に圧迫されているのか？

2026年第一四半期において、中国のクオンツ・プライベートマネジメント（量的私募）業界はまさに「氷と火の両極端」と言える。

一方では運用規模が再び「爆走」し、1.8万元（約百億元）クラスのクオンツ陣営が61社へ拡大し、継続的に過去最高記録を更新している。業界全体の運用規模（AUM）は前例のない水準で2兆億元（約2万億元）に迫る。 他方では超過収益が急速に「冷え込み」つつある。中東の戦闘が引き起こした世界の金融市場の動揺が衝撃となり、かつて「石を金に変える」効果があったクオンツ・モデルが、平均回帰とストラテジーの混雑という二重の試練に直面している。年内にすでにマイナスの超過収益、あるいは損失が出ている機関も一部に見られる。

規模と業績の乖離が、この資金から最も熱視されるセクターを、新たな分化（差別化）のサイクルへ押し込んでいる。

100億元陣営は61社へ拡大、トップ効果がいっそう顕著に

QIMLの最新統計によると、第一四半期末時点で国内の100億元クラスのクオンツ・プライベートマネジメントの数は61社に達している。これは2025年末から9社増加しており、業界全体の運用規模（AUM）は慎重に見積もっても1.8兆億元を突破した。昨年の第4四半期末からは約4000億元増であり、前年同期比では約8000億元の大幅増となる。

そのうち、第一四半期には8社のクオンツ・プライベートマネジメントが新たに「100億元クラブ」に加わった。半鞅私募、宏锡基金、量魁私募、洛书投资、鸣熙资本、申毅投资、托特投资、优美利投资である。新しい勢力の継続的な流入は、業界全体の規模の天井をさらに押し上げている。

構造を見ると、クオンツ・プライベートマネジメントのタカ（階層）分けはますます明確になっている。倍漾量化、金戈量锐、纽达投资、微观博易は150億元—200億元のレンジに入った。蒙玺投资、念空念觉、图灵基金、正定私募、卓识基金は200億元—300億元へ。進化论资产は300億元—400億元。茂源量化、天演资は400億元—500億元。黑翼资产、顽岩资产は500億元—600億元へ。诚奇基金は600億元—700億元の梯隊へ入っている。

そのなかでも、クオンツの「四大金刚」である幻方量化、九坤投资、明汯投资、衍复投资は規模が再び上昇し、すでに800億元—900億元のレンジに跨いだ。トップの優位性はさらに強固になっている。

さらに、一部の機関は「段階飛び越え型」の成長も実現している。乾象投资、正瀛资产は連続して2段階上がり、200億—300億元のレンジへ。平方和投资は300億—400億元へ飛躍した。龙旗科技、鸣石基金はさらに複数の段階を越え、急速に500億元級の陣営へ入り込んだ。

注目すべきは、現在、規模が500億元を超えるクオンツ機関の数がすでに12社に達していることであり、前年同期比で2倍になっている。業界の集中度は引き続き上昇し、「メタイ（メタ）」効果がいっそう明確になっている。

クオンツ・プライベートマネジメントの規模の急速な拡大の背景には、複数の要因が同時に作用している。まず一方で、過去数年、クオンツ・ストラテジーは比較的安定した超過収益によって、レンジ相場のなかで強い魅力度を示し、銀行の理財商品、証券会社の資産運用（証券資管）、高純度資産（高ネッ トワース）顧客からの厚い支持を継続的に獲得してきた。 他方で、指数強化、中性戦略などの製品は標準化の度合いが比較的高く、チャネルが迅速に複製し、推進しやすい。そのため、規模拡大の堅固な土台にもなっている。

加えて、AI技術と計算能力（算力）の向上も、一定の程度でクオンツ機関の投資研究（投研）能力を強化し、増分の資金をさらに呼び込んでいる。とりわけ、アクティブ・エクイティのボラティリティがこれまで以上に大きくなっている局面では、一部の資金はクオンツの安定性をより好み、その結果、業界の規模はさらに膨張が進んでいる。

超過収益が後退し、クオンツの業績が試練に直面

規模が「爆走」していることと鮮明に対照的なのが、第一四半期のクオンツ・プライベートマネジメントの業績が、明らかに強い圧力を受けている点だ。

3月以降、中東情勢の悪化による衝撃を受け、世界の金融市場は大きく変動した。米株と米国債が大幅に下落し、韓国の株式市場ではサーキットブレーカー（取引停止）が発動する事態にまで至った。A株もまた例外ではない。データによれば、中証500、中証1000、中証2000指数の3月の下落率はそれぞれ12.02%、10.99%、10.70%に達している。

こうした背景のもと、クオンツ・プライベートマネジメントの中核商品——指数強化戦略（指增）——は明確なリトレース（下落）に直面した。証券中国の記者が複数のチャネルから入手したデータによると、3月の大半のトップクオンツ・プライベートマネジメントの指增および「エア指增」商品の下落幅は9%から12%の範囲に集中している。

さらに厳しいのは、年内のクオンツ商品の超過収益が明確に分化していることだ。一部の機関の傘下商品はベンチマークを上回るどころか、マイナスの超過収益が出ており、さらには絶対収益を侵食し始めている。「安定した超過収益」をセールスポイントとしてきたクオンツ戦略が、比較的まれな体系的なストレステストの一巡に入っている。

今回のクオンツ超過収益のリトレースについて、複数の業界関係者が異なる視点から説明している。

正仁量化の副総経理である方明は、「昨年の上半期まで（前年の前三季度）には、かなりはっきりしたスタイルのリターンが存在しており、クオンツ戦略は関連するファクターの収益をうまく捉えることができた。しかし過去2四半期で市場に明確な平均回帰が起き、元のファクター収益が減衰したことで、戦略のパフォーマンスが下がった」と述べた。

思源量化投資の総監である王雄は、「まず現状として、異なる指数強化商品間のパフォーマンスには実際に大きな差がある。中証1000、中証2000などの指数強化商品の超過収益は、依然として比較的安定しており、豊かだ。実際に段階的な課題が出ているのは主に中証500指数強化である。過去は沪深300の超過収益は相対的に獲得が難しかったが、今は中証500の強化の難度も明確に上がっている。去年、業界内で中証500の指增が10%前後の超過を実現できていたのは、比較的優れた水準だった」と指摘する。

「その背景にはいくつかの理由がある。中証500の構成銘柄数は限られており、選別の余地が相対的に狭い。加えて、個別の構成銘柄が全体の超過に与える影響が大きい。同時に、関連戦略の参加者も最も集中しているため、戦略が混雑してしまう。これに対し、中証1000や中証2000などの指数は構成銘柄が多く、選別の余地がより広い。戦略の混雑度は低くなるため、持続的かつ豊かな超過収益を得やすく、優れた商品が年次で20%以上の超過を実現することは十分に可能だ」と王雄は語った。

超過収益の減衰にどう対応するかについて、方明は「クオンツ機関は、どちらか一方である。すなわちスタイルを貫いて自らの特徴と価値を際立たせるか、あるいはバランスの取れたスタイルを選んで超過の安定性を高めるかだ」と考えている。

同時に、「混雑取引」の問題もますます目立っている。業界の規模が急速に膨張するにつれて、大量の資金が類似戦略やファクターモデルに流入し、取引シグナルが同じ方向に寄ってしまう。その結果、収益の余地が継続的に圧縮される。市場に大きな変動が起きた場合、集中したリバランスは衝撃コスト（コスト）への影響を増幅し、さらなる超過収益の侵食につながりやすい。

トップクオンツ・プライベートマネジメントの関係者のなかには、「資金が増えれば増えるほど、似たようなことをやるようになると、アルファそのものが薄まってしまう」と率直に認める人もいる。

また王雄は、投資家は指数強化商品の収益期待のパターンを、徐々に調整する必要があるかもしれないと考えている。この種の商品の本質的な目標は、長期的にベンチマーク指数を上回る確実性のある超過リターンを狙うことだが、短期的に段階的なリトレースが出るのは、市場現象として非常に普通のことだという。

指数強化は、毎週・毎月必ず指数を上回らなくてよい。その価値は、市場のサイクルをまたいで獲得する長期の超過能力にこそある。ゆえに、短期の変動を理性的に捉え、長期保有が生む超過の複利に焦点を当てることが、より成熟した投資マインドになり得る。

業界は新たな段階へ。規模競争から能力勝負へ

注目すべきは、現在クオンツ・プライベートマネジメントが新たな十字路に立っていることだ。一方では、規模拡大はなお続いており、業界の天井は引き上げられ続けている。他方では、超過収益の獲得難度が明確に上がり、戦略の有効性には課題が突き付けられている。

深センのあるクオンツ機関の責任者は、「今後の業界競争は、単なる規模の勝負から、より深いレベルの能力の競争へと移っていく。たとえば、ファクターの発掘やモデル反復（イテレーション）の能力、取引執行と衝撃コストの制御、マルチストラテジーやマルチアセット配置能力、さらにリスク管理体制とドローダウン（下落）管理の水準だ」と述べた。

「このプロセスのなかで、トップ機関は技術の蓄積と資源の優位性によって、引き続きリーディングの地位を固める可能性がある。だが中小機関が差別化能力を欠いている場合、「内巻き（内輪化）」のなかで徐々に淘汰されていくかもしれない」と上記のクオンツ機関の責任者は語った。

「指数強化戦略」自体に加えて、「ベンチマーク指数」の投資価値も非常に重要だ。現在、市場ではすでにA500、レッドリターン（紅利）などの新しい指数をベースに強化する試みが出てきている。ただし大多数は、既存の公開指数をアンカー（基準）としている。

王雄は、クオンツの運用者としてさらに一歩進めることができると考えている。すなわち、既存指数での強化にとどまらず、科学的なファンダメンタルズ研究と人工知能技術を活用して、「将来の経済発展方向をより代表する質の高い指数を創造する」ことに参加できるのだ。これはそれ自体が、長期投資やバリュー投資を提唱する実践でもある。

王雄の見立てでは、深いファンダメンタルズ研究と人工知能を組み合わせる方法で、「新質生産力」の発展方向をより代表する指数シリーズを構築し、例えば「思源新質500指数」のようなものを作る。また、再生可能エネルギー（新能源）、先進製造業、情報技術、新しい消費、医薬品などの細分化された方向性に焦点を当てた指数群を対象にする。

「この『質の高い指数＋クオンツ強化』という二層モデルは、一方では、業界の戦略が少数の伝統的な指数に過度に混雑してしまう問題を緩和するのに役立つ。他方では、投資を経済の転換や産業アップグレードという長期の方向性に、より密接に合致させることができる」と王雄は語った。

（編集担当：李悦）

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