招银国际：商汤2025財年業績超預期、多模態技術將優化模型成本效率

3月24日、商汤-W（0020.HK）が2025年通年業績を発表し、翌日にはCMB Internationalがリサーチレポートで講評した。同社の業績は予想を上回り、機関投資家は、生成AI事業の力強い推進力と運営効率の向上を評価し、「買い入れ」格付けを維持した。決算発表の翌日、商汤の株価は日中最高値で2.02香港ドルに達し、日中の上昇幅は5.76%となった。市場は、業績の黒字転換とAI戦略に対して前向きな反応を示した。

財報によると、2025年度の商汤の総売上高は前年同期比で33%増（50億元超）となり、ブルームバーグのコンセンサス予想を3%上回り、過去最高を記録した。CMB Internationalは、予想を上回った業績の主な原動力は生成AI事業が示した強いパフォーマンスであり、当該期間中の関連事業の売上が急速に伸びて、同社の中核となる成長エンジンになったと指摘した。さらに、同社は経営の質を全面的に引き上げた。下半期の利払・税・減価償却・償却前利益（EBITDA）は3.8億元に達し、上場後初の黒字転換となった。下半期の営業キャッシュフローはプラスの純流入を実現し、資金効率と「稼ぐ力」が次の段階へ進んだ。

同時に、商汤の収益改善は市場予想を上回る規模となった。財報データによれば、商汤の2025年度の損失は前年同期比で58.6%縮小し、市場予想を大きく上回った。CMB Internationalは、商汤の営業レバレッジが継続的に解放され、収益水準の着実な回復を後押ししていると考えている。粗利率は堅調に維持され、全体の運営効率は継続的な改善のプロセスに入っている。

事業配置の面では、商汤のコンピュータビジョン事業はマルチモーダル・インテリジェントエージェント技術を基盤に新たな成長局面に入り、マルチモーダルおよびエージェント能力を活用するプロジェクトの構成比が大幅に上昇している。海外市場の拡大と国内需要の双方が、事業の安定した成長を支えている。革新事業は着実に進んでおり、自動運転などの分野では資金調達を経て独立運営が完了し、外部資本からの高い評価を獲得した。計算能力の基盤は継続して強化され、2026年3月時点で商汤の大型装置の運用における計算能力規模は4.04万PetaFLOPSに引き上げられており、技術の反復改善とシーン展開のための確かな支えとなっている。

加えて、同社の商業化も同時に推進されている。2025年に商汤は、マルチモーダル大規模モデル、空間インテリジェンスなどの分野で重要なブレークスルーを達成し、NEOネイティブ・アーキテクチャによりモデル学習コストを大幅に引き下げた。同社のネイティブデータ分析プロダクト「小浣熊」、創作インテリジェントエージェント「Seko」などの製品は、規模化したユーザーカバレッジを実現し、汎オフィス、コンテンツ制作、金融などの垂直領域において、それぞれ成熟した商業クローズドループを形成した。商汤は2026年の第2四半期に、第2世代NEOアーキテクチャに基づく新しい基盤モデルをリリースし、マルチモーダル能力とモデルのコスト効率をさらに高め、より大きな商業化の余地を切り開く計画だ。

生成AI事業の力強い推進力を背景に、CMB Internationalは2026-2027年度の総売上高予測を3%-6%引き上げた。機関投資家は、2026年度の同社の総売上高が前年同期比で27%から63.9億元に成長すると見込んでおり、主要な成長原動力は生成AI事業の35%という前年同期比成長率にある。今後、同社はマルチモーダル技術を引き続き深掘りし、モデルのコスト効率を最適化し、生成AIの商業化チャンスを全力で捉えていくことで、事業を高品質かつ持続的に成長させる考えだ。

（編集：王蕾 ）

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