プライベートクレジットのデフォルトが加速、苦境に陥った取引による牽引

過去1年間で、苦境にあるミドルマーケットの借り手の間で、現物弁済（payment-in-kind）や「利息繰延スキーム（deferred interest schemes）」の件数が大幅に増加しており、Morningstar DBRSの分析によると、その結果デフォルト率の加速が引き起こされている。

全体として、苦境にある交換（distressed exchange）取引は現在、デフォルト活動を「支配」しており、2026年2月までの12か月間におけるD（default）またはSD（selective default）への格下げの94%を占めていると、Candice Gao氏とMichael Dimler氏は3月19日のマーケットノートで書いた。同格付け会社は、その期間にDまたはSDへの17件のプライベートクレジット格下げを記録した。

「当社は、苦境にある交換の増加は主として、借り手が後期段階の戦術として利息繰延をより多く用いることによって、ハードな支払デフォルトを回避し、より深刻ではない資本支援策が試みられたものの成功しなかった後に流動性を温存しようとしていることを反映していると考えています」と、Gao氏とDimler氏は書いている。たとえば、こうした苦境にある交換では、借り手がローンをリストラし、利息を満期まで現金で支払わずすべて繰り延べる一方で、利息マージンの相殺や元本の繰上げ返済によって貸し手を補償しない場合があり得る。

こうした支払の繰延は通常、財務ストレスがより後期の段階で発生し、貸し手またはスポンサーが借り手支援を試みた後に起こる、とDBRSは述べた。実務上、これらの措置はデフォルトの回避に対して「ほとんど効果がない」ことが多く、社債（債務）保有者（debtholders）に重大な経済的損失をもたらし得る。

アナリストによれば、デフォルトは、前の期間に比べて2021年および2022年のビンテージからのものがより多くなっている。同格付け会社はまた、2023年ビンテージの借り手におけるデフォルトも見え始めている一方で、2021年以前のビンテージにおけるデフォルトは減速しつつあるようだ。

「当社は、2025年にデフォルト事象が前年比78%増加した後、最近のデフォルトの加速ペースが2026年まで続くと見込んでいます」とDBRSは述べた。「当社は、現在CCCからCのカテゴリで格付けされている借り手（現在のアクティブな信用格付けの16%）の高い割合が、さらに弱体化すると見込んでいます。とりわけ、コベナンツの閾値を緩める、または外部の資本支援を要求することにつながったワイバー（免除）や改定に依存してきた借り手です。」

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