アンドレアス・ステノ：設備投資サイクルの誤解、AI投資は根本的な裏付けに欠けており、テクノロジー株は再加速の局面に入る準備が整っている可能性がある | ラウール・パル

重要なポイント

• 現在の設備投資（capex）の景気循環は、主要な金融機関によって過剰投資だと誤って特徴づけられている。
• 現在の利益（earnings）サイクルは、ドットコム・バブルやオイル危機のような過去の出来事の規模と一致しない。
• 根本的な裏づけのない、恐怖に駆動されたAI投資への注目が蔓延している。
• テクノロジー株は過度に下方修正が起きた可能性があり、再加速の余地がある。
• AI企業の負債プロファイルは過去のサイクルと異なり、信用イベントが起きる可能性が低い。
• 国内の製造業が勢いを増しており、強気の市場反発につながる可能性がある。
• 経済環境は、「教科書どおりのゴルディロックス（textbook goldilocks）構図」と表現されており、インフレ低下と製造業の上昇が見られる。
• 大型の優良（ブルーチップ）企業は、AI導入において中小企業に遅れをとっている。
• 多くの大手ヘッジファンドはいまだAI技術を採用しておらず、金融セクターの遅れを示している。
• AIバブルへの懸念は、導入が初期段階であるため時期尚早かもしれない。
• 現在の市場ダイナミクスは、AIへの投資機会の可能性を示唆している。
• 景気循環は改善の兆しを見せており、テクノロジー株にとってプラスに働く可能性がある。
• インフレは低下しており、有利な経済的な追い風になっている。
• 産業間でのAI導入の格差は、競争環境に影響を与える可能性がある。
• 現在の投資環境は、揺るぎないファンダメンタルズよりも恐怖によって動かされているのかもしれない。

ゲスト紹介

アンドレアス・ステノ・ラーセン（Andreas Steno Larsen）は、Steno Researchのチーフ・インベストメント・オフィサー（Chief Investment Officer）です。彼は以前、北欧最大の銀行であるノルデア銀行（Nordea Bank）でグローバル・チーフ・ストラテジスト（Global Chief Strategist）を務めていました。彼はReal Visionのシニア・エディターであり、「Macro Trading Floor」ポッドキャストのホストでもあります。

設備投資サイクルの誤認

• 現在のcapexサイクルは、主要な金融機関によって過剰投資だと誤って特徴づけられている。

  — Andreas Steno

• バンク・オブ・アメリカのような主要な金融機関は、capexサイクルを過剰投資だと名づけている。

• 明らかに、この最大7年のcapexサイクルについて、多くの大手サイドの店が悲観論を展開しているのを見てきた。

  — Andreas Steno

• 設備投資（capex）の循環を理解することは、投資戦略にとって重要だ。

• 分析の食い違いは、投資家が市場にどう向き合うかに影響しうる。

• 金融市場における支配的な物語は、経済的な含意を十分に捉えていないかもしれない。

• でかいところは全部、そうだよね。彼らはもう、このcapexサイクルを過剰投資だとラベリングしてしまっている。

  — Andreas Steno

• この見方は、現在の金融環境に対する重要な視点を浮き彫りにしている。

現在の利益サイクルと歴史的な利益サイクルの比較

• 現在の利益（earnings）サイクルは、ドットコム・バブルのような過去のcapexサイクルとは比較にならない。

• 例えばドットコム・バブルやオイル危機と比べて、収益見通し（earnings outlook）を見れば何もかも比較にならない。

  — Andreas Steno

• 歴史的な文脈は、大きな経済イベントの間の利益を理解するうえで重要だ。

• 現在の利益サイクルは、パーセンテージで見たテクノロジー・セクターのリターンと一致している。

• msci ITインデックスに関するごく単純な研究をすると、結論として、現在の利益サイクルはおおむね一致している。

  — Andreas Steno

• 現在と過去のサイクルの不一致は、投資戦略に示唆を与えうる。

• 2000年に向けてのランアップでは、利益サイクルのリターンはおそらく5倍だった。

  — Andreas Steno

• この洞察は、利益サイクルとその市場への影響を明確に比較するものになっている。

AI投資と市場の見方

• AI投資への注目は、根本的に裏づけられておらず、変化への抵抗を反映している。

• なんとなく、いま私たちは「AIの恐怖マシン」に完全に閉じ込められていて、根本的にはあまり裏づけがない状況だと思う。

  — Andreas Steno

• 多くの株式ストラテジストやポートフォリオ・マネージャーは変化に抵抗している。

• 現在の投資環境は、ファンダメンタルズよりも恐怖によって動かされている可能性がある。

• 私の感覚では、こうした多くの株式ストラテジストや株式ポートフォリオ・マネージャーたちは、「変化に抵抗するモード」に閉じ込められている。

  — Andreas Steno

• 市場の認識形成におけるAIの役割を理解することは重要だ。

• この意見は、市場で支配的な投資マインドセットを批判している。

• 恐怖に駆動されたAI投資への注目は、市場のダイナミクスに影響する可能性がある。

テクノロジー株と景気循環の再加速

• テクノロジー株の下方修正（コレクション）は、やりすぎの可能性があり、再加速の余地がある。

• あなたが言っているのは、この下方修正が、ナスダックやその他のテクノロジー関連の値動きでも、おそらくやりすぎだということだと思う。

  — Andreas Steno

• 景気循環が改善すれば、テクノロジー株は再び勢いを取り戻す可能性がある。

• 利益のトレンドは、景気循環とともに上昇すると見込まれる。

• 景気循環が再加速し、利益が上がり続けるなら、私たちはおそらく再加速するだろう。

  — Andreas Steno

• 経済環境を理解することが、テクノロジー株のパフォーマンスを評価する鍵だ。

• この見通しは、サイクルに基づいて市場の動きについての予測を提示する。

• 現在の経済環境は、テクノロジー株の回復を後押しするかもしれない。

AI企業の負債プロファイルと市場の安定

• AI企業の負債プロファイルは過去のサイクルと異なっており、信用イベントの発生確率を下げる。

• 負債プロファイルが単純に他のサイクルと違うので、だからあなたが言っているのは、この下方修正はやりすぎだということになる。

  — Andreas Steno

• テック・サイクルにおける歴史的な負債のトレンドは、市場の安定性の文脈を提供する。

• 現在の市場における違いを区別することで、潜在的な安定につながりうる。

• この説明は、現在と過去のサイクルの重要な違いを際立たせている。

• 負債プロファイルを理解することは、市場リスクを評価するうえで重要だ。

• AI企業の独自の負債プロファイルは、財務健全性に関する示唆を与えうる。

• この洞察は、市場の潜在的な安定性についての価値ある見方を提供する。

国内製造業のサイクルと市場反発

• 国内製造業のサイクルが加速しており、市場が反発する可能性がある。

• 私は、そうしたことが示されるはずで、そしてそれが今後2〜3四半期の間にますますはっきりしてくれば、リバウンドが得られるはずだと思う。

  — Andreas Steno

• 経済指標は、市場パフォーマンスにプラスの影響を示唆している。

• 現在のトレンドが続くなら、強気の市場反発が起こりうる。

• 製造業サイクルが市場予測に果たす役割を理解することが重要だ。

• この見通しは、トレンドに基づく市場行動についての明確な予測を提示する。

• 製造業サイクルの勢いは、市場のダイナミクスに影響しうる。

• この洞察は、経済指標を潜在的な市場の結果につなげている。

「ゴルディロックス構図」としての経済環境

• 現在の経済環境は、インフレが下がっていく「教科書どおりのゴルディロックス構図」だ。

• インフレが基本的に下がっているのなら、これ以上ないほど強気な追い風だ。

  — Andreas Steno

• 国内の製造業サイクルの上昇が、好ましい条件に寄与している。

• 経済サイクルとインフレ指標を理解することは、市場分析にとって重要だ。

• この説明は、経済指標を市場の状況と結びつけている。

• 「ゴルディロックス構図」は、バランスの取れた経済環境を示唆する。

• 現在の追い風は、市場機会についての価値ある洞察をもたらす可能性がある。

• この洞察は、市場分析において経済指標を理解することの重要性を強調している。

企業規模をまたいだAI導入格差

• 大型のブルーチップ企業は、AI導入において中小企業に遅れをとっている。

• それでもなお、ほとんどの大手ブルーチップ企業は2年ほど遅れているという感じがしてならない。

  — Andreas Steno

• 中小企業は、AI導入において競争上の優位性を持つ可能性がある。

• 産業全体でのAI導入を理解することは、市場のダイナミクスにとって重要だ。

• この洞察は、AI導入における大きな格差を浮き彫りにしている。

• AI導入の遅れは、さまざまな産業における競争環境に影響しうる。

• この主張は、現在のAI導入の状況についての価値ある見方を提供する。

• AI導入の格差は、業界の競争力に影響を与える可能性がある。

金融セクターにおけるAI導入の遅れ

• 多くの大型ヘッジファンドがAI技術を利用しておらず、採用の遅れを示している。

• 巨大なヘッジファンドで、いまだにそれを使っていないのは驚きだ。

  — Andreas Steno

• 金融業界には、技術採用における大きなギャップが見られる。

• 金融におけるAI導入を理解することは、市場機会を評価するうえで重要だ。

• この洞察は、主要なセクターにおける技術採用の重要なギャップを浮き彫りにしている。

• AI導入の遅れは、潜在的な投資機会を示唆しているかもしれない。

• この主張は、金融分野におけるAIの現状についての価値ある見方を提供する。

• 金融セクターのAI導入の遅れは、市場のダイナミクスに影響しうる。

AI導入の初期段階とバブル懸念

• 金融におけるAI導入の初期段階は、AIバブルへの懸念が時期尚早であることを示している。

• それが分かった瞬間、投資家として非常に心地よくなる。

  — Andreas Steno

• AIバブルに関する懸念は、導入の初期段階が進んでいることに気づくことで沈静化する。

• AIと投資バブルに関する市場のセンチメントを理解することは重要だ。

• この見通しは、市場のダイナミクスと投資家の行動についての視点を提供する。

• AI導入の初期段階は、市場機会に関する示唆を与えうる。

• この洞察は、テクノロジー採用の段階を理解することの重要性を強調している。

• 現在の市場ダイナミクスは、AI投資の成長の可能性を示している。

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