AIに聞く・日本銀行の政策ジレンマは為替の見通しにどう影響する？この1か月以上、米国とイスラエルによるイランへの軍事攻撃が続き世界の市場でリスク回避の気運が高まる一方で、外国為替市場では過去の経験とはまったく逆の図が示されている。これまでリスク回避通貨として避難先になってきた円は、これまでの数回の危機の際のようには強くならず、対ドル相場は下落し続け、さらには「1ドル＝160円」という重要な心理的節目を突破し、過去2年での新たな安値を記録した。かつて資金の「避難先」と見なされていた円の威光は、国際的な地政学的危機と日本国内の経済構造上の矛盾が同時に爆発するという二重の挟撃の下で、急速に色あせている。こうした変化の第一の要因は、日本国内のマクロ政策が行き過ぎたことで生じた大きな不確実性である。高市早苗政権が2025年末に打ち出した財政拡張策は、2026年度の予算規模を122.3兆円という高水準に押し上げ、そのうち約4分の1近くが新規発行国債に依存している。日本政府の債務総額と国内総生産（GDP）との比率は、すでに260%を超えている。このような、明確な財源に乏しく「国債で国債を賄う」財政モデルは、国際市場における日本の財政の持続可能性と円の価値の安定に対する信頼を大きく揺るがせ、円の信用を支える土台にある最大の亀裂となっている。より深い打撃は、日本経済のエネルギー面の弱点に由来する。資源に乏しい島国である日本は、原油のほとんど90%以上を輸入しており、その大部分は中東地域を経由して運ばれている。ホルムズ海峡の通行が滞れば、国際原油価格は跳ね上がり、日本にとってそれは、輸入インフレ「の嵐」を受け止めるのと同義となる。原油価格の上昇は日本の貿易条件を悪化させる。つまり、エネルギーを買うために、より多くの円でドルを調達して支払う必要が生じ、貿易赤字を拡大させ、円の為替相場に対して継続的な下向き圧力をかけることになる。野村総合研究所の関連研究によれば、今回の危機は日本の実質GDPを0.65%押し下げる可能性がある一方で、物価を1.14%押し上げる可能性もある。現地の地政学的な対立が日本の経済の基礎体力を直接損なうとき、資金は円へ流れ込むのではなく、むしろその経済の脆弱性ゆえに円から加速して逃げ出してしまう。円の強さを支えてきた市場の選好に変化が起きている。過去には、世界でリスクが高まる局面で、日本の巨大な海外企業や投資家が大規模に利益や資産を国内へ回収し、円に対する強い需要を形成してきた。分析では、パンデミック後の日本企業は、危機の際に本国へ資金を回流させるよりも、海外に資金を残して再投資や運用（アロケーション）に回す傾向が強まっているという。この転換により、円は相当程度の内生的な下支えを失った。外部ショックが到来した際、国内資金の回流によるヘッジが欠けていれば、円は一方向の投げ売り圧力の影響を受けやすくなる。米国と日本の間に存在する巨大な金利差が、円に対して持続的な下落圧力を生んでいる。過去数年、米国の金利が高水準で推移してきたことが、規模の大きいキャリー取引を生み出してきた。投資家は低コストの円を借り入れ、それをドルまたはその他の高金利の通貨建ての資産に換えて金利差を得ていた。日本銀行は2025年末の利上げ後、その政策金利は0.75%にとどまっており、米連邦基金金利との間にはなお約3%の金利差がある。世界情勢が混乱する局面では、この種の取引の清算（クローズ）が一時的に円を支えることはあるが、多くの場合、金利差そのものが磁石のように資本流出を引きつけ続け、日本からの資本流出を長期かつ根本的な形で円に対する抑圧としてもたらす。こうした複雑な局面の中で、日本銀行の金融政策は二つの難題に挟まれ、その結果、為替を下支えする力が弱まっている。ひとつは、輸入インフレを抑え、円を支えるために、日本銀行には金融政策を引き締め、利上げのペースを加速させる必要があるということだ。日本銀行の3月会合の議事要旨によれば、一部の委員は、高い原油価格が、景気の停滞と物価上昇が併存するスタグフレーションの状況を招きかねないとして警告しており、さらに利上げする可能性についても議論している。もうひとつは、利上げが日本の脆弱な景気回復を抑え込み、政府の巨額な債務の利息負担を一段と重くし、さらには国債市場の動揺を引き起こすおそれがあるということだ。成長を支えることと、インフレに対抗しながら為替を安定させることの間の選択（トレードオフ）が、日本銀行の金融政策のシグナルを曖昧にし、円に対して明確で強力な支えを提供できないどころか、市場の様子見や疑念をむしろ強めている。円のリスク回避としての性格が急速に色あせているのは、日本国内の財政リスク、過度なエネルギー依存、市場行動の変化、巨大な対外金利差、そして日本銀行の政策行き詰まりといった複数の矛盾が集中して表面化した結果である。世界の経済構造が大きく変化し、日本自身の構造的な課題がより鮮明になっている背景のもとで、世界の投資家は改めて円の資産としての性質を評価し、その背後にあるリスクがますます複雑化していることを認識する必要がある。（この記事の出典：日本経済新聞 著者：連 俊）
円の安全資産としてのイメージが急速に薄れる
AIに聞く・日本銀行の政策ジレンマは為替の見通しにどう影響する？
この1か月以上、米国とイスラエルによるイランへの軍事攻撃が続き世界の市場でリスク回避の気運が高まる一方で、外国為替市場では過去の経験とはまったく逆の図が示されている。これまでリスク回避通貨として避難先になってきた円は、これまでの数回の危機の際のようには強くならず、対ドル相場は下落し続け、さらには「1ドル＝160円」という重要な心理的節目を突破し、過去2年での新たな安値を記録した。かつて資金の「避難先」と見なされていた円の威光は、国際的な地政学的危機と日本国内の経済構造上の矛盾が同時に爆発するという二重の挟撃の下で、急速に色あせている。
こうした変化の第一の要因は、日本国内のマクロ政策が行き過ぎたことで生じた大きな不確実性である。高市早苗政権が2025年末に打ち出した財政拡張策は、2026年度の予算規模を122.3兆円という高水準に押し上げ、そのうち約4分の1近くが新規発行国債に依存している。日本政府の債務総額と国内総生産（GDP）との比率は、すでに260%を超えている。このような、明確な財源に乏しく「国債で国債を賄う」財政モデルは、国際市場における日本の財政の持続可能性と円の価値の安定に対する信頼を大きく揺るがせ、円の信用を支える土台にある最大の亀裂となっている。
より深い打撃は、日本経済のエネルギー面の弱点に由来する。資源に乏しい島国である日本は、原油のほとんど90%以上を輸入しており、その大部分は中東地域を経由して運ばれている。ホルムズ海峡の通行が滞れば、国際原油価格は跳ね上がり、日本にとってそれは、輸入インフレ「の嵐」を受け止めるのと同義となる。原油価格の上昇は日本の貿易条件を悪化させる。つまり、エネルギーを買うために、より多くの円でドルを調達して支払う必要が生じ、貿易赤字を拡大させ、円の為替相場に対して継続的な下向き圧力をかけることになる。野村総合研究所の関連研究によれば、今回の危機は日本の実質GDPを0.65%押し下げる可能性がある一方で、物価を1.14%押し上げる可能性もある。現地の地政学的な対立が日本の経済の基礎体力を直接損なうとき、資金は円へ流れ込むのではなく、むしろその経済の脆弱性ゆえに円から加速して逃げ出してしまう。
円の強さを支えてきた市場の選好に変化が起きている。過去には、世界でリスクが高まる局面で、日本の巨大な海外企業や投資家が大規模に利益や資産を国内へ回収し、円に対する強い需要を形成してきた。分析では、パンデミック後の日本企業は、危機の際に本国へ資金を回流させるよりも、海外に資金を残して再投資や運用（アロケーション）に回す傾向が強まっているという。この転換により、円は相当程度の内生的な下支えを失った。外部ショックが到来した際、国内資金の回流によるヘッジが欠けていれば、円は一方向の投げ売り圧力の影響を受けやすくなる。
米国と日本の間に存在する巨大な金利差が、円に対して持続的な下落圧力を生んでいる。過去数年、米国の金利が高水準で推移してきたことが、規模の大きいキャリー取引を生み出してきた。投資家は低コストの円を借り入れ、それをドルまたはその他の高金利の通貨建ての資産に換えて金利差を得ていた。日本銀行は2025年末の利上げ後、その政策金利は0.75%にとどまっており、米連邦基金金利との間にはなお約3%の金利差がある。世界情勢が混乱する局面では、この種の取引の清算（クローズ）が一時的に円を支えることはあるが、多くの場合、金利差そのものが磁石のように資本流出を引きつけ続け、日本からの資本流出を長期かつ根本的な形で円に対する抑圧としてもたらす。
こうした複雑な局面の中で、日本銀行の金融政策は二つの難題に挟まれ、その結果、為替を下支えする力が弱まっている。ひとつは、輸入インフレを抑え、円を支えるために、日本銀行には金融政策を引き締め、利上げのペースを加速させる必要があるということだ。日本銀行の3月会合の議事要旨によれば、一部の委員は、高い原油価格が、景気の停滞と物価上昇が併存するスタグフレーションの状況を招きかねないとして警告しており、さらに利上げする可能性についても議論している。もうひとつは、利上げが日本の脆弱な景気回復を抑え込み、政府の巨額な債務の利息負担を一段と重くし、さらには国債市場の動揺を引き起こすおそれがあるということだ。成長を支えることと、インフレに対抗しながら為替を安定させることの間の選択（トレードオフ）が、日本銀行の金融政策のシグナルを曖昧にし、円に対して明確で強力な支えを提供できないどころか、市場の様子見や疑念をむしろ強めている。
円のリスク回避としての性格が急速に色あせているのは、日本国内の財政リスク、過度なエネルギー依存、市場行動の変化、巨大な対外金利差、そして日本銀行の政策行き詰まりといった複数の矛盾が集中して表面化した結果である。世界の経済構造が大きく変化し、日本自身の構造的な課題がより鮮明になっている背景のもとで、世界の投資家は改めて円の資産としての性質を評価し、その背後にあるリスクがますます複雑化していることを認識する必要がある。（この記事の出典：日本経済新聞 著者：連 俊）