【西街観察】問題株をただの「白菜価格」にする

A株（中国A株）の厳格な規制の嵐は持続的にエスカレートしており、単日で上場企業10社が調査・処分を受けています。「死角なし」の全方位的な監督体制が上場企業に、合法・コンプライアンス意識の強化を迫っています。厳しい規制の嵐のもと、A株における差別化されたバリュエーション（評価）エコシステムは加速して触媒作用を受けており、良質な銘柄は一層注目を集める一方、問題銘柄は引き続き見捨てられています。

4月3日夜、電科数字、*ST観典など10社の上場企業は、調査を受けるか処分を受けるかのいずれかになる見通しです。うち電科数字などは情報開示における違法・不正に「つまずいた」ことがあり、仙鶴股份の実質支配者の一人である王明龍は、短期売買取引の疑いで立件調査されます。ホットトピックに便乗した英集芯、双良節能もともに正式な罰則通告を受け取りました。さらに、すでに上場廃止となった易尚展示および関係責任者も、相応の処分を受けています。

罰則通告が相次いで着地することで、市場に対し、より明確な規制シグナルが伝達されています。監督は死角なし、違法行為は必ず責任追及されます。資本市場における違法・不正のレッドラインに触れたのであれば、上場廃止もまた、処分を免れるための「避難港」にはならないのです。

中国証券監督管理委員会（証監会）がこれまでに公表したデータによると、2025年に証券・先物分野の違法案件は701件が処理され、罰金・没収金は154.74億元余りとなり、公安当局に対しては犯罪の疑いがある案件の手がかりが172件移送されました。輔仁薬業、普利制薬などの悪質な財務偽装案件は厳しく処罰されました。金穗春の操縦事件、田漢の違反的な減持案件などでは、罰金・没収が1億元超となりました。さらに、法に基づき信永中和、亚太所、東海証券などの仲介機関も罰しています。

高圧的な監督が最も直接的に与える影響は、A株における差別化されたバリュエーションの進行を加速させることです。これは、厳しい規制が市場の期待を導き、市場参加者の資金選好を組み替えたためです。その結果、場内の個別銘柄の評価の動きは、いっそう「天国と地獄」のような推移が表れるようになっています。

リスクを抱えた問題銘柄は冷え込んでいます。厳格な監督によって問題銘柄の投資リスクがますます高くなり、誰もが避けます。情報開示違反であれ、違反的な減持であれ、上場企業が一度、違法・不正の警告を引き起こすと、市場の資金は最初のタイミングで「ウォッチリスト銘柄（自選株）」から弾き出します。立件調査された銘柄が翌日、株価が急落するのは、その最良の証明です。

リスク警報が鳴った瞬間から、問題銘柄のバリュエーションの目減りは始まったばかりです。価値投資家は真っ先に撤退して危険回避に動きます。パニック資金の流出は、会社の株価に対しさらなる圧力を与え、場内に残るのは大半が一部の投機資金になります。しかし、流動性がますます悪化すると、投機資金も生存の「土壌」を失い、最終的には退出を選びます。

各方面の資金が退出していく過程もまた、問題銘柄のバリュエーションが継続して目減りしていく過程です。この過程では、下がれば下がるほど誰も買わず、誰も買わなければますます下がり、悪性の循環が問題銘柄のバリュエーション低下をさらに加速させます。問題銘柄はこうして、加速的に淘汰されます。

一方で、優良な成長株およびリーダー銘柄はますます熱を帯びていきます。厳しい規制のある市場環境により、資金は個別銘柄の安全性に一層注目するようになります。ルールを守り、業績が安定している銘柄ほど、安全係数は高くなり、またあらゆる種類の資金から好まれやすくなります。

例えば忍耐強い資本（耐寬資本）のように、長期保有は投資対象のファンダメンタルズおよび安全性に対してより高い要求があります。低リスクの優良銘柄、成長株は、配分の第一候補になるでしょう。

厳格な規制のもとでは、資金は継続的に問題株やテーマ株から撤退し、業績が堅実で、コンプライアンスが明確で、ガバナンスが規範的なコア資産に流れ込みます。良質な企業のバリュエーションは改めて見直され、「強者は常に強い」という順方向の循環が形成されます。価値の再評価が何度も繰り返されるたびに、優良株や成長株のバリュエーションの中核（中心）もまた、螺旋状に上昇していくのが自然な流れです。

良い会社はバリュエーション・プレミアム（評価上乗せ）を享受し、問題株は「白菜価格」にしか値しません。厳格な規制のもとでは、これがA株のバリュエーション体系の将来のトレンドとなるでしょう。

北京商報 評論員　董亮