AIに聞く・なぜNatura House（自然堂）の創業者は体制内の仕事をやめて美容メイク事業の起業に踏み切ったのか？この記事の出所：時代財経 著者：呉嘉敏 黎倩画像出典：図虫港股IPO市場は引き続き活況を呈しており、自然堂グループが2度目の提出を行っている。最初のIPO申請が失効してからわずか5日後に、自然堂グローバル・ホールディングス・リミテッド（以下「自然堂グループ」）は速やかに目論見書を更新した。フロスト＆サリバンのデータによると、2024年の小売売上高ベースで見ると、自然堂グループは珀莱雅、上美股份に次ぐ第3位の国産化粧品グループだ。昨年9月29日、自然堂は香港証券取引所に上場のための目論見書を提出したが、近日中に失効した。今年1月5日、中国証券監督管理委員会は、自然堂グループの海外発行・上場の届出に対し、国内での事業運営主体の株式の沿革、事業資格と外資参入、Pre-IPOの株主の払込（入株）価格、家族信託の枠組み、オフショアM&Aのコンプライアンスなど、多岐にわたる補足要求を出した。自然堂グループは鄭春颖の家族によって2001年に創立され、現在は同グループを支配している。同社は現在、5つの主要化粧品ブランドを運営しており、旗艦ブランドの自然堂のほか、珀芙研、美素、春夏および己出を含む。そのうち自然堂ブランドは、2023年、2024年、2025年にそれぞれグループの総収益の95.9%、95.4%、95.3%を占めている。粗利率は70%超、東北出身の“オフィスボス”が3年で60億元をマーケに投入自然堂グループは、もともと東北の体制内で働いていた青年による起業から始まった。61歳の自然堂グループ創業者・鄭春颖は、1986年に東北財経大学の経済学を卒業後、遼寧省の遼陽市財政局に就職した。「鉄の飯椀」のような安定した職に10年勤めたのち、1996年に退職して起業を選んだ。2001年、鄭春颖は上海に来て新たな起業を開始し、伽蓝グループ（自然堂グループの前身）を設立した。美素と自然堂の2大ブランドを立ち上げ、美粧品店チャネルに切り込んだ。2010年には自然堂が2600店舗の量販店専用コーナーに進出し、2023年には会社を株式会社形態から有限責任公司へと改組、2024年には4人の会社支配株主がそれぞれ家族信託を設立した。目論見書によると、2023年〜2025年に自然堂グループはそれぞれ売上高44.42億元、46.01億元、53.18億元を計上した。純利益は一定の変動があり、同時期それぞれ3.02億元、1.90億元、3.51億元だった。そのうち2024年の利益の下振れは、主に同社が製品およびブランドのマーケティング活動を強化したことで、販売およびマーケティングコストが増加したことによる。全体として見ると、美容・スキンケア事業はいずれも依然として高い粗利率という特徴を持っており、2023年〜2025年に自然堂グループの粗利率は着実に上昇しており、67.5%、69.4%、70.6%となっている。同期の純利益率はそれぞれ6.8%、4.1%、6.4%だ。自然堂の最も明確な弱点は、単一ブランドへの高度な依存だ。2025年、主力ブランドの自然堂の売上高は50.70億元で前年比15.51%増となり、同社の総売上に占める比重は95.3%にも達し、ほぼ同社のベースを支えている。2023年〜2024年は当該比率がそれぞれ95.9%、95.4%で、3年連続で95%以上を維持している。実際には自然堂グループはすでに多ブランド展開を試みており、高級スキンケアブランドの美素、若年化ブランドの春夏、敏感肌ケアブランドの珀芙研、ベビー向けスキンケアブランドの己出などを相次いで投入し、複数の細分化された競争領域をカバーしてきた。しかし目論見書によると、2025年に珀芙研、美素、春夏および己出が属するその他ブランドの売上高は2.31億元であり、これら複数年にわたって展開してきた子ブランドの合計売上比率は5%に満たない。多くは依然として市場の育成期にあり、規模の競争力が形成できていない。製品カテゴリ別に見ると、スキンケア事業が依然として中核となっており、2025年の売上高は45.73億元超で総売上の86%を占める。パーソナルケアの売上高は3.40億元で比率は6.4%。メイクアップおよび男性向けケア、さらにベビーケア製品を含む「その他」カテゴリでは、売上高がそれぞれ2.09億元、1.80億元で、比率は4%未満だ。重いマーケティング、軽い研究開発——資本市場が化粧品セクターに対して強く注目している論点だ。2025年に自然堂グループの販売および分配コストは30.44億元で、総売上に占める比重は57.2%に達し、そのうち広告費だけで16.64億元に上る。2023年〜2025年のマーケティングおよびプロモーション支出の合計は61.60億元だ。時代财经不完全统计によると、直近1年の間に自然堂グループは「トップ級」のスター俳優・タレントの代言人として、次々と5人を公式発表している。2025年の同社の研究開発支出は1.06億元で、研究開発費用率は2.09%となっている。2023年〜2024年においても、同社の研究開発費用率は常に約2%前後で推移しており、同業の上美股份、贝泰妮の2.6%〜6.07%を下回る。3年間の累計研究開発支出は2.91億元だ。業界で一般的な受託生産モデルと比べて、自然堂グループは自社工場での自主生産を主としており、完成品のうち8割超は社内生産である。平均すると、ODMが10%、OEMが2%を担っている。価格については、自然堂公式の淘宝フラッグシップ店の価格表示によれば、多くのスキンケアシリーズ製品の販売価格は150〜300元の範囲にある。だが目論見書によると、2023年〜2025年にかけて、同社のスキンケア、メイクアップ、個人向けケアカテゴリの平均販売価格はいずれも、程度の差こそあれ下落しており、各カテゴリの平均単価はいずれも概ね30元〜50元の範囲にある。鄭氏家の資産が目減り、「資金が足りていれば上場しない」とかつて語った典型的な家族支配企業として、自然堂グループの株式は、鄭春颖の兄妹4人を含む鄭氏家族に大きく集中している。2023年、自然堂グループの上場主体は海外で設立され、その後は株式の分配および譲渡によって、複数の創業者のBVI会社が保有する形となった。2024年には、創業者家族がそれぞれの家族信託を設立した。その後、各創業者のBVI会社が保有する海外の上場主体の株式を、直接のオフショア・ホールディング会社へ譲渡し、その対価として各直接オフショア・ホールディング会社には、附随する議決権が1%の持分が付与される。議決権のない持分である99%は、各家族信託が保有している。目論見書によると、IPO前の時点で鄭氏家族（創業者BVI会社および家族信託の枠組みを通じて）は合計でケイマンの上場主体に対する議決権の約87.82%を保有しており、同社の支配株主となっている。2025年には、上場主体がさらに株式分割を行っている。業界関係者は、信託を通じて株式を保有することで、婚姻の破綻や相続などの問題により家族の株式が分割されることを回避でき、支配権を円滑に移行できると指摘している。ただし自然堂グループのこれまでの一連の株式譲渡や再編といった複雑な手続は、価格決定の合理性、拠出（出資）の実在性、利益移転の有無の洗い出しなどを含め、規制当局からの照会を招いてきた。現在、鄭春颖は自然堂グループの最高経営責任者、執行董事兼董事長を務めている。弟の鄭春彬、鄭春威は執行董事を、妹の鄭小丹は非執行董事を務めるが、管理層として具体的な職務には就いていない。さらに、同社の現任のCFO兼董事会書記である李灼光（旧名：李光锋）は、2013年1月から2023年6月まで九毛九（09922.HK）の執行董事、副総裁兼最高財務責任者を務めており、また2025年2月から康臣薬業（01681.HK）の独立非執行董事を務めている。2023年、同社は上場のうわさに対し、「資金問題さえ解決できれば、上場しなくてもよい」と応じたことがあった。目論見書によると、2026年2月28日時点で自然堂グループは現在、借入がない。2024年10月から2025年9月にかけて、自然堂グループは国際的なメイクアップブランドであるL’Oréal傘下の美町基金、国内の消費投資機関である加华资本を戦略投資家として導入した。そのうち美町基金は4.42億元を出資して6.67%の株式を取得し、加华资本は3億元を出資して4.20%の株式を取得、合計で資金調達は7.42億元となった。『2026胡潤全球富豪榜』によると、鄭春颖は資産75億元で第3635名にランクインしており、2025年の110億元から30億元超減少している。大衆化粧品の分野は依然として市場拡大中だ。目論見書によると、中国の300元以下の大衆化粧品市場規模は、2025年〜2029年に7.7%の複合年成長率（CAGR）で成長し、2029年の規模は10548億元に達する見通しで、比率は81.9%へと上昇する。また欧睿のデータによると、自然堂の中国のスキンケア市場におけるシェアは、2018年の3.1%から2023年の2.3%へと下がっている。国産ブランドが後追いで台頭し、外資ブランドの競争が激化し、消費者の選好がより「コスパ」重視へとシフトしている環境の中で、同社のブランド競争力には引き続き圧力がかかっている。目論見書によると、今回2度目の挑戦となる自然堂グループのIPO資金調達の用途には、販売チャネルにおけるDTC能力の強化、多ブランドのマトリクス拡充、研究開発および製品開発、海外市場での事業拡大などが含まれている。
東北の兄妹が起業、欧莱アル基金が参入し、自然堂が香港株式市場で二度目の追い込みへ。昨年の売上高は初めて50億元を突破
AIに聞く・なぜNatura House（自然堂）の創業者は体制内の仕事をやめて美容メイク事業の起業に踏み切ったのか？
この記事の出所：時代財経 著者：呉嘉敏 黎倩
港股IPO市場は引き続き活況を呈しており、自然堂グループが2度目の提出を行っている。
最初のIPO申請が失効してからわずか5日後に、自然堂グローバル・ホールディングス・リミテッド（以下「自然堂グループ」）は速やかに目論見書を更新した。
フロスト＆サリバンのデータによると、2024年の小売売上高ベースで見ると、自然堂グループは珀莱雅、上美股份に次ぐ第3位の国産化粧品グループだ。昨年9月29日、自然堂は香港証券取引所に上場のための目論見書を提出したが、近日中に失効した。
今年1月5日、中国証券監督管理委員会は、自然堂グループの海外発行・上場の届出に対し、国内での事業運営主体の株式の沿革、事業資格と外資参入、Pre-IPOの株主の払込（入株）価格、家族信託の枠組み、オフショアM&Aのコンプライアンスなど、多岐にわたる補足要求を出した。
自然堂グループは鄭春颖の家族によって2001年に創立され、現在は同グループを支配している。同社は現在、5つの主要化粧品ブランドを運営しており、旗艦ブランドの自然堂のほか、珀芙研、美素、春夏および己出を含む。そのうち自然堂ブランドは、2023年、2024年、2025年にそれぞれグループの総収益の95.9%、95.4%、95.3%を占めている。
粗利率は70%超、東北出身の“オフィスボス”が3年で60億元をマーケに投入
自然堂グループは、もともと東北の体制内で働いていた青年による起業から始まった。
61歳の自然堂グループ創業者・鄭春颖は、1986年に東北財経大学の経済学を卒業後、遼寧省の遼陽市財政局に就職した。「鉄の飯椀」のような安定した職に10年勤めたのち、1996年に退職して起業を選んだ。
2001年、鄭春颖は上海に来て新たな起業を開始し、伽蓝グループ（自然堂グループの前身）を設立した。美素と自然堂の2大ブランドを立ち上げ、美粧品店チャネルに切り込んだ。2010年には自然堂が2600店舗の量販店専用コーナーに進出し、2023年には会社を株式会社形態から有限責任公司へと改組、2024年には4人の会社支配株主がそれぞれ家族信託を設立した。
目論見書によると、2023年〜2025年に自然堂グループはそれぞれ売上高44.42億元、46.01億元、53.18億元を計上した。純利益は一定の変動があり、同時期それぞれ3.02億元、1.90億元、3.51億元だった。そのうち2024年の利益の下振れは、主に同社が製品およびブランドのマーケティング活動を強化したことで、販売およびマーケティングコストが増加したことによる。
全体として見ると、美容・スキンケア事業はいずれも依然として高い粗利率という特徴を持っており、2023年〜2025年に自然堂グループの粗利率は着実に上昇しており、67.5%、69.4%、70.6%となっている。同期の純利益率はそれぞれ6.8%、4.1%、6.4%だ。
自然堂の最も明確な弱点は、単一ブランドへの高度な依存だ。
2025年、主力ブランドの自然堂の売上高は50.70億元で前年比15.51%増となり、同社の総売上に占める比重は95.3%にも達し、ほぼ同社のベースを支えている。2023年〜2024年は当該比率がそれぞれ95.9%、95.4%で、3年連続で95%以上を維持している。
実際には自然堂グループはすでに多ブランド展開を試みており、高級スキンケアブランドの美素、若年化ブランドの春夏、敏感肌ケアブランドの珀芙研、ベビー向けスキンケアブランドの己出などを相次いで投入し、複数の細分化された競争領域をカバーしてきた。
しかし目論見書によると、2025年に珀芙研、美素、春夏および己出が属するその他ブランドの売上高は2.31億元であり、これら複数年にわたって展開してきた子ブランドの合計売上比率は5%に満たない。多くは依然として市場の育成期にあり、規模の競争力が形成できていない。
製品カテゴリ別に見ると、スキンケア事業が依然として中核となっており、2025年の売上高は45.73億元超で総売上の86%を占める。パーソナルケアの売上高は3.40億元で比率は6.4%。メイクアップおよび男性向けケア、さらにベビーケア製品を含む「その他」カテゴリでは、売上高がそれぞれ2.09億元、1.80億元で、比率は4%未満だ。
重いマーケティング、軽い研究開発——資本市場が化粧品セクターに対して強く注目している論点だ。
2025年に自然堂グループの販売および分配コストは30.44億元で、総売上に占める比重は57.2%に達し、そのうち広告費だけで16.64億元に上る。2023年〜2025年のマーケティングおよびプロモーション支出の合計は61.60億元だ。時代财经不完全统计によると、直近1年の間に自然堂グループは「トップ級」のスター俳優・タレントの代言人として、次々と5人を公式発表している。
2025年の同社の研究開発支出は1.06億元で、研究開発費用率は2.09%となっている。2023年〜2024年においても、同社の研究開発費用率は常に約2%前後で推移しており、同業の上美股份、贝泰妮の2.6%〜6.07%を下回る。3年間の累計研究開発支出は2.91億元だ。
業界で一般的な受託生産モデルと比べて、自然堂グループは自社工場での自主生産を主としており、完成品のうち8割超は社内生産である。平均すると、ODMが10%、OEMが2%を担っている。
価格については、自然堂公式の淘宝フラッグシップ店の価格表示によれば、多くのスキンケアシリーズ製品の販売価格は150〜300元の範囲にある。だが目論見書によると、2023年〜2025年にかけて、同社のスキンケア、メイクアップ、個人向けケアカテゴリの平均販売価格はいずれも、程度の差こそあれ下落しており、各カテゴリの平均単価はいずれも概ね30元〜50元の範囲にある。
鄭氏家の資産が目減り、「資金が足りていれば上場しない」とかつて語った
典型的な家族支配企業として、自然堂グループの株式は、鄭春颖の兄妹4人を含む鄭氏家族に大きく集中している。
2023年、自然堂グループの上場主体は海外で設立され、その後は株式の分配および譲渡によって、複数の創業者のBVI会社が保有する形となった。2024年には、創業者家族がそれぞれの家族信託を設立した。その後、各創業者のBVI会社が保有する海外の上場主体の株式を、直接のオフショア・ホールディング会社へ譲渡し、その対価として各直接オフショア・ホールディング会社には、附随する議決権が1%の持分が付与される。議決権のない持分である99%は、各家族信託が保有している。
目論見書によると、IPO前の時点で鄭氏家族（創業者BVI会社および家族信託の枠組みを通じて）は合計でケイマンの上場主体に対する議決権の約87.82%を保有しており、同社の支配株主となっている。2025年には、上場主体がさらに株式分割を行っている。
業界関係者は、信託を通じて株式を保有することで、婚姻の破綻や相続などの問題により家族の株式が分割されることを回避でき、支配権を円滑に移行できると指摘している。ただし自然堂グループのこれまでの一連の株式譲渡や再編といった複雑な手続は、価格決定の合理性、拠出（出資）の実在性、利益移転の有無の洗い出しなどを含め、規制当局からの照会を招いてきた。
現在、鄭春颖は自然堂グループの最高経営責任者、執行董事兼董事長を務めている。弟の鄭春彬、鄭春威は執行董事を、妹の鄭小丹は非執行董事を務めるが、管理層として具体的な職務には就いていない。
さらに、同社の現任のCFO兼董事会書記である李灼光（旧名：李光锋）は、2013年1月から2023年6月まで九毛九（09922.HK）の執行董事、副総裁兼最高財務責任者を務めており、また2025年2月から康臣薬業（01681.HK）の独立非執行董事を務めている。
2023年、同社は上場のうわさに対し、「資金問題さえ解決できれば、上場しなくてもよい」と応じたことがあった。目論見書によると、2026年2月28日時点で自然堂グループは現在、借入がない。
2024年10月から2025年9月にかけて、自然堂グループは国際的なメイクアップブランドであるL’Oréal傘下の美町基金、国内の消費投資機関である加华资本を戦略投資家として導入した。そのうち美町基金は4.42億元を出資して6.67%の株式を取得し、加华资本は3億元を出資して4.20%の株式を取得、合計で資金調達は7.42億元となった。
『2026胡潤全球富豪榜』によると、鄭春颖は資産75億元で第3635名にランクインしており、2025年の110億元から30億元超減少している。
大衆化粧品の分野は依然として市場拡大中だ。目論見書によると、中国の300元以下の大衆化粧品市場規模は、2025年〜2029年に7.7%の複合年成長率（CAGR）で成長し、2029年の規模は10548億元に達する見通しで、比率は81.9%へと上昇する。
また欧睿のデータによると、自然堂の中国のスキンケア市場におけるシェアは、2018年の3.1%から2023年の2.3%へと下がっている。
国産ブランドが後追いで台頭し、外資ブランドの競争が激化し、消費者の選好がより「コスパ」重視へとシフトしている環境の中で、同社のブランド競争力には引き続き圧力がかかっている。目論見書によると、今回2度目の挑戦となる自然堂グループのIPO資金調達の用途には、販売チャネルにおけるDTC能力の強化、多ブランドのマトリクス拡充、研究開発および製品開発、海外市場での事業拡大などが含まれている。