華泰証券A株ストラテジーでは、先週は中東情勢が繰り返し揺れ動いて市場がもみ合いを継続したことに加え、清明節の連休前の資金がリスク回避に動いたため、追跡しているA株のセンチメント指数は依然として「恐慌」ゾーンにあるとしている。構造面では、地政学と高い原油価格の恩恵を受ける電力、新エネルギー、石炭は混雑度が高いため資金の利益確定が進んでいる一方で、低相関の通信と革新薬（イノベーション・ドラッグ）が目立つ。さらに決算シーズンでの業績が予想を上回ったことも、新たな取引テーマとなっている。現時点で左側（ディップ側）に仕込む際のオッズは徐々に上昇している可能性があるが、地政学情勢が明確になるまでは片方向に賭けるべきではない。右側（サイン出現後）を待つことを推奨する。加えて、予想を上回った雇用統計のデータ（非農）でも、原油高→インフレ上昇→流動性の引き締めというリスク・チェーンには引き続き注意が必要だとする。配分面では、ポジション量を抑えて余地を残し、短期は一定のディフェンス力と低相関の資産（たとえば配当（バリュー）やAI計算能力、革新薬など）を維持する。中期は電力関連チェーンと景気度という2つの手がかりに沿って、押し目での構築を行うことを提案している。 ### 全文如下 **華泰 | A株ストラテジー：地政学情勢が揺れ続く中、右側のシグナルを待つ** 先週は中東情勢が繰り返し揺れ動いて市場がもみ合いを継続し、清明節の連休前の資金がリスク回避に動いたことも重なり、我々が追跡しているA株のセンチメント指数は依然として「恐慌」ゾーンにある。構造面では、地政学と高い原油価格の恩恵を受ける電力、新エネルギー、石炭は混雑度が高いため資金が回収（利益確定）している。一方で、低相関の通信と革新薬（イノベーション・ドラッグ）が好調で目立つ。決算シーズンでの業績が予想を上回ったことも、新たな取引テーマとなっている。現時点で左側（ディップ側）に仕込む際のオッズは徐々に上昇している可能性はあるが、地政学情勢が明確になるまで、片方向に賭けるべきではない。右側のシグナルを引き続き待つことを推奨する。さらに、予想を上回った雇用統計データの下でも、原油高→インフレ上昇→流動性の引き締めというリスク・チェーンには引き続き注意が必要だ。配分面では、ポジション量を抑えて余地を残し、短期は一定のディフェンス力と低相関の資産配分（配当（バリュー）、AI計算能力、革新薬など）を維持し、中期は電力関連チェーンと景気度という2つの手がかりに沿って押し目で配置する。 **注目点** 注目点1：地政学情勢の見通しが反復する中でも、可視性は依然として高くない 中東情勢は、現在の世界の資産価格づけにおける主要な矛盾である。3月31日の夜、人民日報テレビ（CCTV）ニュースによれば、米国とイラン双方が戦争を終わらせたい意向を表明し、市場はTACO取引に向かった。しかしその直後の4月2日、トランプが演説し、今後2〜3週間でイランに対して極めて厳しい攻撃を行うと述べたため、リスク志向が再び後退した。連休期間中の追加情報は良し悪しが入り混じる。1）軍事衝突がさらにエスカレートする兆候がある。2）ホルムズ海峡の通航量は増えているが、衝突が勃発する前の水準を依然として大きく下回る。3）CCTV国際ニュースによれば、トランプは「最後通牒」の時間を4月7日まで1日遅らせ、イラン側も調停側の最新の停戦案を見直しているとも述べた。資産の値動きとしては、4月6日のブレント原油は高開したものの下落に転じ、米国株先物は低開後に上昇に転じた。日韓株式市場は高開後、一日を通してもみ合いながら値上がりで引け、リスク志向はわずかに持ち直した。総合すると、衝突は依然としてエスカレートのリスクがあるが、協議がまとまる可能性が完全に消えたわけでもなく、地政学情勢は不透明なままである。 注目点2：スタグフレーション（物価高×景気停滞）の取引が第1段階から第2段階へ移行する可能性 その後に米国とイランをめぐる衝突が次第に収束したとしても、高い原油価格と供給ショックが及ぼす中長期の影響には注意が必要である。第一に、インフレ期待の上昇であり、世界の流動性は引き締め圧力に直面する。先週金曜日に発表された米国の3月の雇用統計（非農）データは予想を上回り、市場の利下げ期待は再び修正された。現状では、市場の価格付けは、FRBが年内に利下げをせず、むしろ1回の利上げすらあり得るというものになっている。日銀の4月利上げの可能性も70%に上昇しており、ゴールドマン・サックスの金融条件指数は大きく上昇した（数値が高いほど「締まり」が強いことを示す）。第二に、物価上昇が需要を抑制し、成長見通しの下方修正につながる可能性がある。ブルームバーグ一致予測では、景気後退の可能性が30%まで上昇した。現時点のスタグフレーション取引は、「インフレ」を対象とする取引から「スタグ（停滞）」を対象とする取引への移行段階にある可能性が高い。我々は4月5日に『スタグフレーション取引の3段階――70年代と2022年からみた現在の異同』で、流動性の圧力は段階的に緩和されつつあるが、成長の下振れが十分に織り込まれていないと示した。国内資産は、内需と外需の再均衡に関する期待のズレに注目している。 注目点3：決算シーズンでは、改善が継続する方向性に注目 3月以降、我々が追跡している景気の有効性指標は低下したが、年報ベースの実際の業績は2月末時点のWind一致予測に基づく個別銘柄の平均下落幅が、全A（全銘柄）平均の下落幅よりも大幅に小さかった。決算シーズンでは、業績が予想を上回ることを軸に新たな取引テーマが浮上している。我々のマクロ（中間）景気モデルによれば、3月の全業種の景気指数は引き続き回復しており、PMIの予想上振れを伴う回復とも整合的であり、内生的な推進力に一定の粘りがあることを示している。業界別では、改善が継続し得る手がかりとして、以下が挙げられる。1）値上げの「波及」：石油化学、石炭、一部の化学品、消費系建材、貴金属（小型金属）の景気回復には持続性がある。2）AIの「縮小サークル（注力領域の絞り込み）」：光通信やゲームなどの景気は上向きにかじを切っている。3）内需・外需の「はさみ差」が縮小：乳製品、白物家電などの景気回復。4）一部の資本財および独立した景気循環の品目：航海装備、建設機械、医薬品の景気改善。 短期は防御的かつ低相関の配置を維持し、中期は電力チェーンと景気度に基づき配置 大局的には、外部の不確実性が具体化するまで市場は引き続きもみ合い局面にある。スタイル面では、短期の大型株バリューが引き続き優勢かもしれないが、成長株は相対的なバリュエーション面での魅力度が改善してきている。リスク志向が安定し持ち直した後は、徐々に成長へ回帰する可能性がある。業界面では、短期はポジション量を抑え余地を残し、防御的かつ低相関の配置を継続することを推奨する。たとえば配当（バリュー）、一部の大幅下落後のAI計算能力、革新薬などである。中期は電力チェーン（リチウム電池材料、電力設備、電力事業者など）と景気度という2つの手がかりに沿って、押し目での配置を行う。 リスク提示：外部リスクが予想を上回る可能性。流動性が予想を下回る可能性。国内のファンダメンタルズが予想を下回る可能性。（出所：人民財訊）
華泰証券A株戦略：地政学的状況の変動を受けて、右側シグナルを待つ
華泰証券A株ストラテジーでは、先週は中東情勢が繰り返し揺れ動いて市場がもみ合いを継続したことに加え、清明節の連休前の資金がリスク回避に動いたため、追跡しているA株のセンチメント指数は依然として「恐慌」ゾーンにあるとしている。構造面では、地政学と高い原油価格の恩恵を受ける電力、新エネルギー、石炭は混雑度が高いため資金の利益確定が進んでいる一方で、低相関の通信と革新薬（イノベーション・ドラッグ）が目立つ。さらに決算シーズンでの業績が予想を上回ったことも、新たな取引テーマとなっている。現時点で左側（ディップ側）に仕込む際のオッズは徐々に上昇している可能性があるが、地政学情勢が明確になるまでは片方向に賭けるべきではない。右側（サイン出現後）を待つことを推奨する。加えて、予想を上回った雇用統計のデータ（非農）でも、原油高→インフレ上昇→流動性の引き締めというリスク・チェーンには引き続き注意が必要だとする。配分面では、ポジション量を抑えて余地を残し、短期は一定のディフェンス力と低相関の資産（たとえば配当（バリュー）やAI計算能力、革新薬など）を維持する。中期は電力関連チェーンと景気度という2つの手がかりに沿って、押し目での構築を行うことを提案している。
全文如下
華泰 | A株ストラテジー：地政学情勢が揺れ続く中、右側のシグナルを待つ
先週は中東情勢が繰り返し揺れ動いて市場がもみ合いを継続し、清明節の連休前の資金がリスク回避に動いたことも重なり、我々が追跡しているA株のセンチメント指数は依然として「恐慌」ゾーンにある。構造面では、地政学と高い原油価格の恩恵を受ける電力、新エネルギー、石炭は混雑度が高いため資金が回収（利益確定）している。一方で、低相関の通信と革新薬（イノベーション・ドラッグ）が好調で目立つ。決算シーズンでの業績が予想を上回ったことも、新たな取引テーマとなっている。現時点で左側（ディップ側）に仕込む際のオッズは徐々に上昇している可能性はあるが、地政学情勢が明確になるまで、片方向に賭けるべきではない。右側のシグナルを引き続き待つことを推奨する。さらに、予想を上回った雇用統計データの下でも、原油高→インフレ上昇→流動性の引き締めというリスク・チェーンには引き続き注意が必要だ。配分面では、ポジション量を抑えて余地を残し、短期は一定のディフェンス力と低相関の資産配分（配当（バリュー）、AI計算能力、革新薬など）を維持し、中期は電力関連チェーンと景気度という2つの手がかりに沿って押し目で配置する。
注目点
注目点1：地政学情勢の見通しが反復する中でも、可視性は依然として高くない
中東情勢は、現在の世界の資産価格づけにおける主要な矛盾である。3月31日の夜、人民日報テレビ（CCTV）ニュースによれば、米国とイラン双方が戦争を終わらせたい意向を表明し、市場はTACO取引に向かった。しかしその直後の4月2日、トランプが演説し、今後2〜3週間でイランに対して極めて厳しい攻撃を行うと述べたため、リスク志向が再び後退した。連休期間中の追加情報は良し悪しが入り混じる。1）軍事衝突がさらにエスカレートする兆候がある。2）ホルムズ海峡の通航量は増えているが、衝突が勃発する前の水準を依然として大きく下回る。3）CCTV国際ニュースによれば、トランプは「最後通牒」の時間を4月7日まで1日遅らせ、イラン側も調停側の最新の停戦案を見直しているとも述べた。資産の値動きとしては、4月6日のブレント原油は高開したものの下落に転じ、米国株先物は低開後に上昇に転じた。日韓株式市場は高開後、一日を通してもみ合いながら値上がりで引け、リスク志向はわずかに持ち直した。総合すると、衝突は依然としてエスカレートのリスクがあるが、協議がまとまる可能性が完全に消えたわけでもなく、地政学情勢は不透明なままである。
注目点2：スタグフレーション（物価高×景気停滞）の取引が第1段階から第2段階へ移行する可能性
その後に米国とイランをめぐる衝突が次第に収束したとしても、高い原油価格と供給ショックが及ぼす中長期の影響には注意が必要である。第一に、インフレ期待の上昇であり、世界の流動性は引き締め圧力に直面する。先週金曜日に発表された米国の3月の雇用統計（非農）データは予想を上回り、市場の利下げ期待は再び修正された。現状では、市場の価格付けは、FRBが年内に利下げをせず、むしろ1回の利上げすらあり得るというものになっている。日銀の4月利上げの可能性も70%に上昇しており、ゴールドマン・サックスの金融条件指数は大きく上昇した（数値が高いほど「締まり」が強いことを示す）。第二に、物価上昇が需要を抑制し、成長見通しの下方修正につながる可能性がある。ブルームバーグ一致予測では、景気後退の可能性が30%まで上昇した。現時点のスタグフレーション取引は、「インフレ」を対象とする取引から「スタグ（停滞）」を対象とする取引への移行段階にある可能性が高い。我々は4月5日に『スタグフレーション取引の3段階――70年代と2022年からみた現在の異同』で、流動性の圧力は段階的に緩和されつつあるが、成長の下振れが十分に織り込まれていないと示した。国内資産は、内需と外需の再均衡に関する期待のズレに注目している。
注目点3：決算シーズンでは、改善が継続する方向性に注目
3月以降、我々が追跡している景気の有効性指標は低下したが、年報ベースの実際の業績は2月末時点のWind一致予測に基づく個別銘柄の平均下落幅が、全A（全銘柄）平均の下落幅よりも大幅に小さかった。決算シーズンでは、業績が予想を上回ることを軸に新たな取引テーマが浮上している。我々のマクロ（中間）景気モデルによれば、3月の全業種の景気指数は引き続き回復しており、PMIの予想上振れを伴う回復とも整合的であり、内生的な推進力に一定の粘りがあることを示している。業界別では、改善が継続し得る手がかりとして、以下が挙げられる。1）値上げの「波及」：石油化学、石炭、一部の化学品、消費系建材、貴金属（小型金属）の景気回復には持続性がある。2）AIの「縮小サークル（注力領域の絞り込み）」：光通信やゲームなどの景気は上向きにかじを切っている。3）内需・外需の「はさみ差」が縮小：乳製品、白物家電などの景気回復。4）一部の資本財および独立した景気循環の品目：航海装備、建設機械、医薬品の景気改善。
短期は防御的かつ低相関の配置を維持し、中期は電力チェーンと景気度に基づき配置
大局的には、外部の不確実性が具体化するまで市場は引き続きもみ合い局面にある。スタイル面では、短期の大型株バリューが引き続き優勢かもしれないが、成長株は相対的なバリュエーション面での魅力度が改善してきている。リスク志向が安定し持ち直した後は、徐々に成長へ回帰する可能性がある。業界面では、短期はポジション量を抑え余地を残し、防御的かつ低相関の配置を継続することを推奨する。たとえば配当（バリュー）、一部の大幅下落後のAI計算能力、革新薬などである。中期は電力チェーン（リチウム電池材料、電力設備、電力事業者など）と景気度という2つの手がかりに沿って、押し目での配置を行う。
リスク提示：外部リスクが予想を上回る可能性。流動性が予想を下回る可能性。国内のファンダメンタルズが予想を下回る可能性。
（出所：人民財訊）