第2四半期の到来に伴い、海外の不確実性や地政学的な対立が市場に与える衝撃は次第に弱まりつつあり、投資信託（公募ファンド）の注目は企業の内在的価値へと再び戻ってきている。複数の運用会社は、市場で最も激しいバリュエーション調整の局面はすでに過ぎ去った可能性が高く、今後の相場はより一層ファンダメンタルズに密接に連動して展開されるとの見方をしている。第1四半期の業績が大きく分化し、重点保有株が総じて圧迫されている局面に直面し、公募はテクノロジーのメインテーマを堅持しつつも、利益の確実性をより重視し、高配当資産の活用でポートフォリオの変動をならし、第2四半期の布陣に指針を示している。ファンドはバリュエーション圧縮という課題に直面2026年の第1四半期、投資信託の投資全体における難易度は大幅に上昇し、ファンド成績には明確な分化が見られた。外部環境やサプライチェーンの変動の影響を受け、多くの重点保有株がバリュエーションの圧力に遭遇し、テック株の抱合（まとめて保有する動き）は総じて調整を受けた。一方、ストレージなどの特定の細分領域に投資しており、かつ保有が比較的分散している商品だけが目立つ成果を上げた。その中で、全市場のアクティブ株式型ファンドの第1四半期チャンピオンは、ストレージ分野への集中投資によって60%の収益率を獲得した。2位の同テーマのファンドの収益率との差は23ポイントであり、同一のテクノロジー・セクター内でもファンド成績には顕著な格差が生じていることが浮き彫りになった。これはまた、市場全体が圧迫される背景の中で、少数の高成長・高期待の細分方向だけでは、公募投資が直面する全体的な課題を覆すのが難しいことを示している。香港株の方向性に着目したアクティブ株式QDIIを例にとると、この種のファンドは第1四半期に概ね振るわず、多くのプロダクトが微利と損失の間を行き来している。総じて相対的に強いグローバル・テック系QDIIとは対照的だ。成績上位のQDIIプロダクトは、多重保有として米国株やアジア・太平洋などの市場の半導体・ストレージのリーディング企業、たとえばMicron Technology、SanDisk、TSMC、Samsung、SK hynixなどを多数抱えている。さらに、正の収益を実現できたのはごく一部のQDIIファンドのみで、それらは高配当かつ低バリュエーションの戦略によっている。これらのプロダクトは、金融、エネルギーといった伝統的な大型株への比重が高く、高ボラティリティなテクノロジー成長株は避けている。これは、現在の市場環境下で、機関投資家が香港株の成長株に対するバリュエーション上のリスクを依然として慎重に見ていることを反映している。ファンダメンタルズに立ち返って定価する世界のリスク志向が次第に後退するにつれ、ファンドの重点保有株は引き続きバリュエーション圧力にさらされている。複数の公募関係者は、第2四半期には市場が地政学とマクロのリスクを段階的に消化し終えるにつれて、外部の変動が株価に与える衝撃は限界的に弱まるため、企業の利益とファンダメンタルズの確実性が再び価格決定の中核になると考えている。CICC証券・合信基金のチーフエコノミスト、魏鳳春は、中東の紛争がエネルギーのプレミアムを押し上げ、エネルギーや公益事業には利益の硬直性とヘッジ（逃避）価値があると判断している。資金が高バリュエーションの成長から低バリュエーションのディフェンスへと移っていることは、短期は安全を優先しつつ、中長期では依然として産業高度化に焦点を当てるという論理を示している。4月には情勢の格下げの「ウィンドウ」が存在しているものの、地政学の構図はすでに深刻に変化しており、エネルギー安全や代理人同士の対立などの問題は長期にわたって存在する。今後は重要な変数を動的に追跡し、それによって資産配分のタイミングをつかむ必要がある。長城基金の上級マクロ戦略研究員、汪立は、米伊の紛争が第1四半期の中国A株の調整を引き起こす重要要因だと見ている。ひとつは、地政学的な状況が膠着し、原油価格の中心（中枢）を押し上げること。もうひとつは、市場の構造が紛争の激しさに応じて素早く入れ替わることだ。緊迫した局面では防御的な資産が優位となり、雰囲気が落ち着けばテック株が再びリカバリーする。同氏は、地政学の行方と第1四半期決算の業績が、第2四半期の資金の布陣を決める中核的な変数になると述べた。現在、市場のセンチメント指標には底打ちのサインが見えている。もし地政学上の圧力が和らげば、資金の買い（ドセンス）に対するコンセンサスが集まりやすくなる。一方で、第1四半期決算が明確な景況の手掛かりを示せれば、高成長分野への資金配置意欲も高まる。易方達基金の指数研究員、劉方元は、2026年の第2四半期の銘柄選定はファンダメンタルズへ回帰し、業績の確実性と実現（フォロー）までの道筋を重視すべきだと述べる。恒生科技を代表とする成長セクターは、確実性の相対的な高さという点で依然としてより優位な方向だ。AI産業は投入段階から商業化の実装へ移行しつつあり、クラウドコンピューティング、計算（算力）およびインターネット・プラットフォームのような領域では産業の好調度が高く、業績の追跡可能性も高まっており、こうした環境下では相対的に安定している。また、安定したキャッシュフローと配当能力を備える高配当セクターは、ポートフォリオの重要な補完として機能し、金利が高めで市場のボラティリティが増す局面で防御的な役割を果たすことができる。テクノロジーはいまだに配置のメインテーマ第2四半期の投資の選択肢（トラック）では、テクノロジー・セクターが依然として複数の公募運用機関の配置の中核方向となっている。魏鳳春は、WSBKポルトガル大会でZhang Xueji（張雪機車）が二冠を獲得した例を挙げ、中国のハイエンド製造とAIが海外へもたらす長期的な優位性に注目している。この突破は、欧米日ブランドが数十年にわたり築いてきた独占を打ち破るものであり、中国製造が低端の内巻き（過当競争による低品質化）から高端の外巻き（高付加価値化）へ進むことを象徴する出来事だと考えている。さらに、ハイエンド製造をエンジンとするジュグラ周期（設備投資循環）の趨勢が明確であることも裏づけるものだ。設備更新と産業高度化が呼応しており、製造業は在庫（量）の奪い合い（既存の取り合い）から、増分の突破へと移行している。短期の攪乱は、中長期における技術的な突破の方向を変えるものではない。劉方元は、次の3つの方向を評価している。第一に、AIおよび関連するテクノロジー産業チェーン。クラウドコンピューティング、算力基盤インフラ、インターネット・プラットフォームなどが含まれ、AIの商業化の推進によって恩恵を受ける。第二に、インターネット・プラットフォームとデジタル経済の領域。ユーザー、データ、シーン（利用場面）の優位性に依拠しており、AIアプリケーションの転換能力が比較的強い。第三に、高配当セクター。金融、公用事業、エネルギーなど、キャッシュフローが安定した企業で構成され、市場の揺れの中でも配置価値がある。モルガン・スタンレー基金の関係者も同様に、AIは依然としてテクノロジー・セクターの中核であり、今後はより一層業績の触媒に依存すると強調している。AIセクターは米国株のテック銘柄のボラティリティの影響を受けるものの、全体として業績の確実性は高い。OpenClawがToken需要の急増を牽引し、国内のプラットフォームの呼び出し量が10倍に増加している。関連商品の値上げの流れはすでに数か月続いており、中東の情勢はさらに値上げの期待を強めている。仮に今後地政学上の圧力が和らいでも、このトレンドは覆しにくい。内需に関連する銘柄は、まもなく業績の検証局面を迎えることになり、一部の銘柄はすでに先行して底打ちから動き出している。 （編集者：張岩 ） 【免責事項】この記事は著者本人の見解のみを表し、Hexun.comとは無関係です。Hexunサイトは、記事中の記述、見解、判断について中立の立場を保ち、含まれる内容の正確性、信頼性、完全性について、いかなる明示または暗示による保証も提供しません。読者の皆様は参考としてのみご利用いただき、ご自身の責任においてすべての責任を負ってください。メール：news_center@staff.hexun.com 通報
機関は外部ショックの限界的な影響減少を見込む
第2四半期の到来に伴い、海外の不確実性や地政学的な対立が市場に与える衝撃は次第に弱まりつつあり、投資信託（公募ファンド）の注目は企業の内在的価値へと再び戻ってきている。複数の運用会社は、市場で最も激しいバリュエーション調整の局面はすでに過ぎ去った可能性が高く、今後の相場はより一層ファンダメンタルズに密接に連動して展開されるとの見方をしている。第1四半期の業績が大きく分化し、重点保有株が総じて圧迫されている局面に直面し、公募はテクノロジーのメインテーマを堅持しつつも、利益の確実性をより重視し、高配当資産の活用でポートフォリオの変動をならし、第2四半期の布陣に指針を示している。
ファンドはバリュエーション圧縮という課題に直面
2026年の第1四半期、投資信託の投資全体における難易度は大幅に上昇し、ファンド成績には明確な分化が見られた。外部環境やサプライチェーンの変動の影響を受け、多くの重点保有株がバリュエーションの圧力に遭遇し、テック株の抱合（まとめて保有する動き）は総じて調整を受けた。一方、ストレージなどの特定の細分領域に投資しており、かつ保有が比較的分散している商品だけが目立つ成果を上げた。
その中で、全市場のアクティブ株式型ファンドの第1四半期チャンピオンは、ストレージ分野への集中投資によって60%の収益率を獲得した。2位の同テーマのファンドの収益率との差は23ポイントであり、同一のテクノロジー・セクター内でもファンド成績には顕著な格差が生じていることが浮き彫りになった。これはまた、市場全体が圧迫される背景の中で、少数の高成長・高期待の細分方向だけでは、公募投資が直面する全体的な課題を覆すのが難しいことを示している。
香港株の方向性に着目したアクティブ株式QDIIを例にとると、この種のファンドは第1四半期に概ね振るわず、多くのプロダクトが微利と損失の間を行き来している。総じて相対的に強いグローバル・テック系QDIIとは対照的だ。成績上位のQDIIプロダクトは、多重保有として米国株やアジア・太平洋などの市場の半導体・ストレージのリーディング企業、たとえばMicron Technology、SanDisk、TSMC、Samsung、SK hynixなどを多数抱えている。
さらに、正の収益を実現できたのはごく一部のQDIIファンドのみで、それらは高配当かつ低バリュエーションの戦略によっている。これらのプロダクトは、金融、エネルギーといった伝統的な大型株への比重が高く、高ボラティリティなテクノロジー成長株は避けている。これは、現在の市場環境下で、機関投資家が香港株の成長株に対するバリュエーション上のリスクを依然として慎重に見ていることを反映している。
ファンダメンタルズに立ち返って定価する
世界のリスク志向が次第に後退するにつれ、ファンドの重点保有株は引き続きバリュエーション圧力にさらされている。複数の公募関係者は、第2四半期には市場が地政学とマクロのリスクを段階的に消化し終えるにつれて、外部の変動が株価に与える衝撃は限界的に弱まるため、企業の利益とファンダメンタルズの確実性が再び価格決定の中核になると考えている。
CICC証券・合信基金のチーフエコノミスト、魏鳳春は、中東の紛争がエネルギーのプレミアムを押し上げ、エネルギーや公益事業には利益の硬直性とヘッジ（逃避）価値があると判断している。資金が高バリュエーションの成長から低バリュエーションのディフェンスへと移っていることは、短期は安全を優先しつつ、中長期では依然として産業高度化に焦点を当てるという論理を示している。4月には情勢の格下げの「ウィンドウ」が存在しているものの、地政学の構図はすでに深刻に変化しており、エネルギー安全や代理人同士の対立などの問題は長期にわたって存在する。今後は重要な変数を動的に追跡し、それによって資産配分のタイミングをつかむ必要がある。
長城基金の上級マクロ戦略研究員、汪立は、米伊の紛争が第1四半期の中国A株の調整を引き起こす重要要因だと見ている。ひとつは、地政学的な状況が膠着し、原油価格の中心（中枢）を押し上げること。もうひとつは、市場の構造が紛争の激しさに応じて素早く入れ替わることだ。緊迫した局面では防御的な資産が優位となり、雰囲気が落ち着けばテック株が再びリカバリーする。
同氏は、地政学の行方と第1四半期決算の業績が、第2四半期の資金の布陣を決める中核的な変数になると述べた。現在、市場のセンチメント指標には底打ちのサインが見えている。もし地政学上の圧力が和らげば、資金の買い（ドセンス）に対するコンセンサスが集まりやすくなる。一方で、第1四半期決算が明確な景況の手掛かりを示せれば、高成長分野への資金配置意欲も高まる。
易方達基金の指数研究員、劉方元は、2026年の第2四半期の銘柄選定はファンダメンタルズへ回帰し、業績の確実性と実現（フォロー）までの道筋を重視すべきだと述べる。恒生科技を代表とする成長セクターは、確実性の相対的な高さという点で依然としてより優位な方向だ。AI産業は投入段階から商業化の実装へ移行しつつあり、クラウドコンピューティング、計算（算力）およびインターネット・プラットフォームのような領域では産業の好調度が高く、業績の追跡可能性も高まっており、こうした環境下では相対的に安定している。また、安定したキャッシュフローと配当能力を備える高配当セクターは、ポートフォリオの重要な補完として機能し、金利が高めで市場のボラティリティが増す局面で防御的な役割を果たすことができる。
テクノロジーはいまだに配置のメインテーマ
第2四半期の投資の選択肢（トラック）では、テクノロジー・セクターが依然として複数の公募運用機関の配置の中核方向となっている。
魏鳳春は、WSBKポルトガル大会でZhang Xueji（張雪機車）が二冠を獲得した例を挙げ、中国のハイエンド製造とAIが海外へもたらす長期的な優位性に注目している。この突破は、欧米日ブランドが数十年にわたり築いてきた独占を打ち破るものであり、中国製造が低端の内巻き（過当競争による低品質化）から高端の外巻き（高付加価値化）へ進むことを象徴する出来事だと考えている。さらに、ハイエンド製造をエンジンとするジュグラ周期（設備投資循環）の趨勢が明確であることも裏づけるものだ。設備更新と産業高度化が呼応しており、製造業は在庫（量）の奪い合い（既存の取り合い）から、増分の突破へと移行している。短期の攪乱は、中長期における技術的な突破の方向を変えるものではない。
劉方元は、次の3つの方向を評価している。第一に、AIおよび関連するテクノロジー産業チェーン。クラウドコンピューティング、算力基盤インフラ、インターネット・プラットフォームなどが含まれ、AIの商業化の推進によって恩恵を受ける。第二に、インターネット・プラットフォームとデジタル経済の領域。ユーザー、データ、シーン（利用場面）の優位性に依拠しており、AIアプリケーションの転換能力が比較的強い。第三に、高配当セクター。金融、公用事業、エネルギーなど、キャッシュフローが安定した企業で構成され、市場の揺れの中でも配置価値がある。
モルガン・スタンレー基金の関係者も同様に、AIは依然としてテクノロジー・セクターの中核であり、今後はより一層業績の触媒に依存すると強調している。AIセクターは米国株のテック銘柄のボラティリティの影響を受けるものの、全体として業績の確実性は高い。OpenClawがToken需要の急増を牽引し、国内のプラットフォームの呼び出し量が10倍に増加している。関連商品の値上げの流れはすでに数か月続いており、中東の情勢はさらに値上げの期待を強めている。仮に今後地政学上の圧力が和らいでも、このトレンドは覆しにくい。内需に関連する銘柄は、まもなく業績の検証局面を迎えることになり、一部の銘柄はすでに先行して底打ちから動き出している。
（編集者：張岩 ）
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