A株式市場の休み明けはどうなる？今後の市場は悲観的ではなく、攻撃の合図を静かに待とう

在連休期間，重新整理投資ロジックのよいタイミングです。

複数の証券会社リサーチ機関の最新ストラテジー見解によると、現時点では投資家の様子見ムードが濃いものの、資金面では悲観を示すシグナルは出ておらず、個人資金の市場参入という大勢は変わらないと見込まれています。地政学的な対立の“靴音”が落ち着く前まで、相場は引き続きもみ合いのトレンドを維持すると予想されます。反攻の号砲が鳴るまで忍耐強く待つことこそ、いまのより堅実な対策かもしれません。

資金の買い増し意欲は弱まっていない

今年3月、美伊紛争が世界の資本市場に波及し、A株は2025年にいわゆる“対等関税”が導入されて以来最大の下落調整幅となりました。しかし、指数の値動きに伴うボラティリティが高まり、市場の売買代金が継続的に縮小する背景のなか、興業証券(601377)のチーフストラテジストである張啓堯氏は、A株の資金面でマイナスのフィードバック現象は観察されていないと強調しました。前期に一部の絶対収益系の資金が小幅に利確・減資していた可能性はあるものの、調整後は買い増し意欲のほうが強いとのことです。

氏は、本ラウンドの市場上昇以降、資金の市場参入には、ヘッジファンド（險資）、ETF、プライベートファンド（私募）、2階建て信用（融資・融券）、固収プラス（固収+）など、さまざまな資金が同時に足並みをそろえて参入するという特徴があると指摘しました。増加資金の多様化に加え、“国家隊”による下支えへの期待が重なることで、資金面の粘り強さはより強くなっています。これこそが、3月以降A株が世界の他市場に比べて相対的に優れている重要な支えの1つでもあります。

そのなかでも、固収+、年金、保険資金はいずれも“準絶対収益”の目標をもつ資金に該当し、株式の収益の中心（权益中枢）はおおむね15%前後です。前期に市場のボラティリティが高まり、年間のリターン面でマイナス転化のプレッシャーがあったため、一部の資金は収益を守るために小幅に減資した可能性があります。一方で、保険と年金の新規運用資金は増加が続いており、株式（权益）資産に対する配分需要が強いです。値下がり局面での増配・建て増しの計画は、より好まれる選択肢になっている可能性があります。

東吳証券のチーフストラテジスト分析官である陳剛氏も同様に、現時点では各種のミクロ資金が明確に流出しているわけではないと述べました。第一に、信用（融資）資金はリスクが大きくなったことで大規模に逃避していません。4月3日時点の融資残高は2.58兆元で、3月初めの高値からの下落はわずか760.77億元にとどまり、融資担保比率もなお2025年上半期の水準を明確に上回っています。第二に、株式型ETFの総純資産は大きく目減りしたものの、主因は時価総額の下落によるものです。4月3日時点のETF総口数は2.1兆口で、3月初めの高値からの下落は119.39億口に過ぎません。

氏は、現状は投資家がより多く様子見の姿勢を取っているために取引量が縮小しているだけであり、リスクがいくらか和らげば、住民（個人）資金は市場参入を加速させる可能性があると考えています。4月3日時点でA株の売買代金は1.67兆元で、2025年12月の安値を下回ってはいませんし、2025年上半期の水準を大きく上回っています。同時に、3月の新規口座開設数は460万口座で、2024年10月および2026年1月に次ぐ水準であり、地政学リスクによって市場調整が起きたとしても、その影響で住民の市場参入熱が抑えられた様子はありません。

もみ合いが続く見込み、待つのがおすすめ

「実直な姿勢を保ち、反攻を静かに待て。」浙商証券(601878)のストラテジー・チーフである廖静池氏は、中東の地政学的な動揺の複雑さに加えて、紛争の実質が“らせん状のエスカレーション”であることを踏まえると、世界の資本市場は引き続き圧力を受けるため、A株も引き続き売買が交錯する調整・整理の局面になるだろうと分析しています。短期的には、上海総合指数は「レンジでのもみ合い、二度目の底探り、下限はサポート、上限はプレッシャー」という形で推移すると見込まれています。二度目の底探りの“右足”は4月中旬から下旬にかけて徐々に形成され、週足ベースでの反発につながる可能性があります。

「地政学のエスカレーションが世界の変動を増幅し、A株は二度目の底探り」という判断に基づき、氏は配分（ポジション）として、短期は慎重さを保ち、相場をレンジで扱うよう勧めています。指数が新たな変動レンジの“上限”付近に近づいたら、欲張りは捨てて適度に“高値で利確（高抛）”します。指数が新たな変動レンジの“下限”に到達したら、恐れを克服し、適度に“安値で買い増し（低吸）”することです。4月中旬以降に中東情勢がより明確になり、A株の中期の底部構造がその時点で形成されているなら、その時には積極的に増配し、上昇の弾力性を広げることができます。

招商証券の金融工学リサーチチームが提示した最新の配分提案も、同様に“待つ”です。全体として見ると、地政学リスクが完全に解消される前は、市場がもみ合い相場を維持する確率がより高いと考えられます。さらに、高い原油価格が世界の経済成長に与える影響を踏まえると、A株の利益は下押し圧力を受ける見通しです。ただし現時点では国内の経済データは悪くなく、信用（ローン）などの先行指標には回復傾向が見られます。また、バリュエーションが調整された後に再び、バリュエーションが上向きに働く余地が解放されるため、A株の粘り強さは比較的強いです。

スタイル面では、今後のシナリオが楽観寄りに展開する場合でも、「中期の需要が下向きで、CPI-PPIの“ハサミ差”が受動的に縮小する」という慎重寄りの展開であっても、統計（歴史的な集計）から見る限り、短期にグロースのような攻めの銘柄を過度に厚く配分することは推奨されません。引き続き、防御的な性格の強いバリュー・スタイルを配分の主軸として、ボラティリティを下げ、リスクがさらに解消された後に攻めへ切り替えるのでも遅くはありません。

（編集者：張岩 ）

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