【西街観察】問題株をただの「白菜価格」にする

A株（中国A株）の厳格な規制の嵐は継続的に激化し、1日で10社の上場企業が調査され、また処分を受けた。「死角のない」あらゆる面に及ぶ監督体制が、上場企業に対して、合法かつコンプライアンスを強化する意識を強く迫っている。厳格な規制の嵐のもとで、A株の差別化された評価（バリュエーション）エコシステムは加速して醸成され、高品質な個別銘柄ほど一層注目される一方で、問題銘柄は引き続き見捨てられている。

4月3日夜、電科数字、*ST観典など10社の上場企業は、調査されるか処分を受けるかのいずれかになった。その中で、電科数字などは情報開示における違法・不正で「つまずいた」が、仙鶴股份の実質的支配者の一人、王明龍は、インサイダーではない短期売買（短線取引）の疑いにより立件調査された。ホットテーマに便乗していた英集芯、双良節能もともに正式な行政処分（罰決定書）を受け取っている。さらに、すでに上場廃止となった易尚展示および関連責任者も、相応の処分を受けた。

罰決定書が集中して着地し、市場へより明確な規制シグナルが伝わっている。監督には死角がなく、違法には必ず責任追及がある。資本市場における違法・不正のレッドラインに触れたなら、上場廃止もまた、処分を逃れるための「避難所」にはならない。

中国証券監督管理委員会（CSRC）が以前に公表したデータによると、2025年は証券・先物に関する違法事件を701件処理し、科される罰金・没収金の合計は154.74億元余りで、公安当局へ移送した、犯罪の疑いがある案件の手がかりは172件だった。輔仁薬業、普利製薬などの悪質な会計不正（財務諸表の虚偽）案件は厳しく罰せられた。金穗春の相場操縦事件、田漢の違反的な減持事件などでは、罰金・没収金が1億元超。法に基づき信永中和、アジア太平洋所、東海証券などの仲介機関も適切に処分された。

高圧的な監督が最も直接的に及ぼす影響は、A株の差別化された評価の進展を加速させたことだ。これは、厳格な規制が市場の期待を導き、資金の選好を組み替えたためであり、場内の個別銘柄の評価の動きは、ますます「天国と地獄」とも言える両極端なトレンドを示すようになってきている。

リスクを抱えた問題銘柄は冷え込む。厳格な監督により、問題銘柄の投資リスクはますます高まり、誰もが遠ざける。開示違反であれ、違反的な減持であれ、上場企業が一度違法・不正の事前警告に触れれば、遅滞なく市場の資金によって「ウォッチリスト（自選株）」から蹴り出される。立件調査された銘柄の翌日株価が大きく下落することは、それが最もよい証明となっている。

リスク警報が鳴り響けば、問題銘柄の評価（バリュエーション）の目減りはようやく始まったばかりだ。バリュー投資家はまず先に撤退してリスク回避に動き、パニック資金の逃避は企業の株価に対するさらなる圧力となる。場内に残るのは大半が一部の投機資金だ。しかし、流動性がますます悪化するにつれて、投機資金も生存の「土壌」を失い、最終的には撤退を選ぶことになる。

各方面の資金が退出していくその過程こそが、問題銘柄の評価が継続的に目減りしていく過程でもある。この過程では、下がれば下がるほど誰も買わず、誰も買わないほどさらに下がり、悪性の循環が加速して問題銘柄の評価が下落する。こうして問題銘柄は加速して淘汰されていく。

一方で、優良成長株およびリーダー銘柄はますます熱くなる。厳格な監督が行き届いた市場環境により、資金は個別銘柄の安全性をより重視するようになる。ルールを守り、業績が安定している株ほど、安全性の係数は高くなり、あらゆる種類の資金からの注目もより得やすい。

たとえば忍耐資本（パーシステンスある長期資本）を例に取れば、長期保有は投資対象のファンダメンタルズおよび安全性に対してより高い要求があるため、低リスクの優良株・成長株が、配置（ポジション取り）の第一候補になる。

厳格な監督のもとで、資金は問題株やテーマ株から絶えず撤退し、業績が堅実で、コンプライアンスが整い、透明性があり、ガバナンスが規範的な中核資産へと流れ込む。優良企業の評価は改めて見直され、「強者は常に強い」というポジティブな循環が形成される。何度も行われるバリューの再評価のたびに、優良株・成長株の評価の中心（評価ミドル）が自然に螺旋状に上昇していくことになる。

良い会社は評価プレミアムを享受し、問題株は「白菜価格」しか価値がない。厳格な監督のもとでは、これはA株の評価体系における将来のトレンドになるだろう。