伝統的なプライベート・ファンドとは異なり、広くアクセス可能なセミリクイディティ（準流動的）ファンドでは断続的な引き出しが可能です。 Blue Owl、Blackstoneなどが運営するビークルは、償還請求に圧倒されました。 この経験は、パブリック市場とプライベート市場の交差点に位置する戦略に対する注意喚起となる教訓を与えています。
上場しているプライベート市場の投資家の株価は、このトレンドを測るバロメーターとして機能します。 ブラックストーンBX、KKR KKR、Partners Group PGHNのような企業を含むMorningstar PitchBook Developed Markets Listed Private Equity Indexは、近年、幅広い株式市場の同等指標を上回ってきました。 それは、プライベート市場投資のブームを追い風にしていたためです。 しかし今年、この指数は大きく下落しています。 その損失が、金融サービス・セクター全体を押し下げました。
HALOは、配当を支払う側の株式セグメントを押し上げています。 今年は、Morningstar US High Dividend Yield IndexとMorningstar US Dividend Growth Indexの両方が、幅広い市場を上回っています。 どちらも、2023-25年のAIブームや、それ以前のテック好況のいくつかの年では下回っていました。
投資家にとってもう一つの荒れた第1四半期の勝者と敗者
四半期の序盤について何が言えるのでしょうか？ 過去10年を振り返ると、Morningstar US Market Indexは、2025年、2022年、2020年、そして2018年の各年第1四半期に下落しています。 去年の今頃は、米国株式市場が「調整局面（コレクション領域）」に入った、実に「えげつない」四半期を振り返ってまとめました。 DeepSeek AI、関税、そしてスタグフレーションへの懸念――これらすべてが、2025年初頭の「リスクオフ」ムードに寄与しました。
さて、2026年の第1四半期は、またしても別の「とんでもない」展開だと言えるでしょう。 「ソフトウェア・セールオフ」（または「SaaSPocolypse」）、プライベートクレジットでのパニック、中東での戦争、そしてもちろん、さらなる関税の混乱――これらがすべて市場をかき回しました。 インフレへの恐れから、米国債利回りは上昇しています。 幅広い株式・債券市場全体の数字は見栄えが良くないかもしれませんが、壊滅的というわけではありません。
Morningstarの指数レンジは、強さと弱さの双方が点在していることを示しています。 ここでは、2026年初の敗者2つと勝者3つを紹介します。
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Q1敗者その1：ソフトウェア株
ウォーレン・バフェットは有名なほどテクノロジーを避けてきました。 個人的な「得意分野の範囲」から、長い間メールやスマートフォンが外れていたばかりでなく、投資の観点でも、そのセクターは動きが速すぎて予測が難しいと、主に考えていたのです。
「動きが速い」かつ「予測が難しい」というのは、今日のテクノロジー・セクターを描写するのにまさに適しています。 人工知能は過去3年の支配的な市場テーマであり、Nvidia NVDAのような恩恵を受ける銘柄に、かつては考えられなかったバリュエーションをもたらしてきました。 しかし2026年の第1四半期は、AIの破壊的な可能性が主役になっています。 ビジネスモデルが脅かされ、雇用が時代遅れになるといった終末シナリオが、広範な株を大きく下落させました。
ソフトウェア・インフラストラクチャー産業およびソフトウェア・アプリケーション産業は、特に大きな打撃を受けています。 Microsoft MSFTとOracle ORCLは前者グループの雄であり、Salesforce CRMとServiceNow NOWは後者に属します。 これらはすべて徹底的に叩かれています。
出所：Morningstar Direct。 2026年3月26日時点のデータ。 米国株式および業種指数のUSD建てトータルリターン。 CSVをダウンロード。
この売りは正当なものなのでしょうか。それとも、買いのチャンスが生まれたのでしょうか？ Morningstar Equity Researchによると、AIはすべての競争上の優位を普遍的に破壊する存在ではなく、場合によっては株価の下落がやりすぎになっています。 テクノロジーのリサーチ責任者であるEric Comptonが、このインタビューでチームの見解をまとめました。
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Q1敗者その2：プライベート市場の投資家
プライベート債務市場にはストレスの兆しが見えています。 Morningstar DBRSのクレジット・リサーチによれば、苦境にあるミドルマーケットの借り手のデフォルトは過去1年で増加しました。 AIパニックが問題をさらに悪化させただけです。 プライベート・ファンドが保有するソフトウェアとその価格について透明性が乏しいため、一部の投資家は（可能な範囲で）出口へ殺到しています。
伝統的なプライベート・ファンドとは異なり、広くアクセス可能なセミリクイディティ（準流動的）ファンドでは断続的な引き出しが可能です。 Blue Owl、Blackstoneなどが運営するビークルは、償還請求に圧倒されました。 この経験は、パブリック市場とプライベート市場の交差点に位置する戦略に対する注意喚起となる教訓を与えています。
上場しているプライベート市場の投資家の株価は、このトレンドを測るバロメーターとして機能します。 ブラックストーンBX、KKR KKR、Partners Group PGHNのような企業を含むMorningstar PitchBook Developed Markets Listed Private Equity Indexは、近年、幅広い株式市場の同等指標を上回ってきました。 それは、プライベート市場投資のブームを追い風にしていたためです。 しかし今年、この指数は大きく下落しています。 その損失が、金融サービス・セクター全体を押し下げました。
出所：Morningstar Direct。 2026年3月26日時点のデータ。 指数のUSD建てトータルリターン。 CSVをダウンロード。
プライベート市場の成長は鈍化するのでしょうか？ 私たちが、近年の重要な投資トレンドの1つとして、プライベート・エクイティとプライベート・デットの台頭について語ってきたのを、あなたも聞いたことがあるはずです。 資本形成のシフトによって、約16兆ドルのプライベート資本のファンド新規立ち上げ、買収、そして直接貸し出しが行われてきました。 その資金の多くはロックされています。 ですが、より大きな問題が先に待っている可能性があり、とりわけ債務側でそうです。 Morningstar DBRSは、2026年初において、プライベート・クレジットの格下げが格上げを3対1以上の比率で上回ったと述べています。 2026年後半の見通しはネガティブです。
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ギアチェンジの時です。 第1四半期の投資家にとって、すべてが暗い話だったわけではありません。 では、急騰したいくつかの投資について話しましょう。
Q1勝者その1：配当株
私は最近、HALOについて書きました。 これは、Heavy Assets, Low Obsolescence――つまり、AIによって破壊されることができないタイプの会社――を意味する、Wall Streetの面白い新しい頭字語です。 先ほどのソフトウェア・セールオフの裏返しは、物理的インフラを所有するビジネスが人気を集めている点です。 電力グリッドはAIボットで置き換えられません。 油は（言うまでもなく）今もなお世界経済を動かしています。
HALOは、配当を支払う側の株式セグメントを押し上げています。 今年は、Morningstar US High Dividend Yield IndexとMorningstar US Dividend Growth Indexの両方が、幅広い市場を上回っています。 どちらも、2023-25年のAIブームや、それ以前のテック好況のいくつかの年では下回っていました。
出所：Morningstar Direct。 2026年3月26日時点のデータ。 USD建てのトータルリターン。 CSVをダウンロード。
興奮しすぎる前に、株式所得（エクイティ・インカム）を重視する投資家は、配当株のリーダーシップが薄れていく局面を直近でも複数回見てきたことを思い出すべきです。 配当を支払う株は、2025年の初めにも一時的にアウトパフォームしました。 近い将来に何が起きようとも、配当を支払う銘柄には、収入源としての価値と、長期の株式市場に参加するための低いボラティリティという利点があります。
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Q1勝者その2：コモディティ
イラン戦争がエネルギー価格の急騰を引き起こしました。 コモディティ価格に対して収益が高いレバレッジで連動している企業の株式を追跡するMorningstar Global Upstream Natural Resources Indexは、原油価格の上昇だけでなく、より広範なブームも反映しています。 Corteva CTVAやNutrien NTRのような農業関連企業の株も、同様に急騰しています。
出所：Morningstar Direct。 2026年3月26日時点のデータ。 指数のUSD建てトータルリターン。 CSVをダウンロード。
これは2022年を思い起こさせます。その年もコモディティは、株式と債券を多様化させていました。 4年前には、世代的に高いインフレと、厳しい金融政策への対応が、主要な2つの資産クラスの双方に大混乱をもたらしました。 その年も、この年と同様に、地政学が原油価格を押し上げました。 ボラティリティに耐えられる投資家にとって、コモディティは分散されたポートフォリオに貢献し得ます。
Q1勝者その3：株式の分散（エクイティ・ダイバーシフィケーション）
私は、今年のコモディティが良い分散要因になっていることを述べました。 一方で債券はそうではありません。 また、市場のバリュー側に寄っている、配当が豊富なHALOトレードへのローテーション――つまりハイテク成長株からの資金移動――が起きていることも述べました。
まだ触れていないのは、国際株と米国の小型株が、2026年に入ってここまで、幅広い米国株式市場を上回っているという事実です。 どちらの資産クラスも、あからさまに灯りが消えるような大惨敗をしているわけではありません。 ですが第1四半期は、米ドルが強含んでいるにもかかわらず、市場の時価総額と地理で分散された株式ポートフォリオに報いがありました。 2026年において、テクノロジー株を軽めにしていたことは、両方の資産クラスにとって実は利点になっています。
出所：Morningstar Direct。 2026年3月26日時点のデータ。 USD建てのトータルリターン。 CSVをダウンロード。
念のために言うと、過去15年は、米国の大型成長株がリードすることで特徴づけられてきました。 その結果、多くの米国投資家は、グローバルへのエクスポージャー、小型株、バリューを軽視してきました。 歴史的に、そうした資産クラスにはアウトパフォームの局面が訪れています。 2000年代初頭の最初の10年も、その一例です。 国際株も2025年に強い1年を記録しました。 株式の分散が報われる、持続的な局面に入ったのかどうかは、時間が教えてくれるでしょう。
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2026年の残りはどうなる…？
2025年が何かの指針になるなら、米国株にとって2026年は良くなる前に悪化する可能性があります。 去年の4月上旬の関税発表に続く急落を忘れる人はいるでしょうか。 米国の幅広い株式市場は、わずか2日で10%を超える下落となりました。
しかし2025年の第1四半期は、下向きの1年を予告するものではありませんでした。 その逆です。 Morningstar US Market Indexは2025年の中頃に力強く反発し、AIへの熱狂（そしておそらくTACO Tradeのおかげもあり）により、年間ではおよそ17%上昇して終えました。 2025年初頭のボラティリティに耐えていた投資家は、年末の時点で報われました。
他の荒れた第1四半期はどうでしょうか。 ええ、2020年の初めには「パンデミック・パニック」があり、その後その年の後半には力強い回復がありました。 2018年と2022年はいずれも、年間ベースでは下落でしたが、痛みは第1四半期から始まりました。
では、2026年の残りの展開について予測はありますか？ dan.lefkovitz@morningstar.com までメールしてください。 数字である必要はありません。 値動きの方向性が分かれば十分であり、資産クラスの勝ち組・負け組についての見立てでも構いません。 あなたの見立てをこちらで追跡していきます。