この上振れは、エネルギー株の大幅な上昇が主導した。たとえばExxon Mobil XOMは43.5%のリターン、Chevron CVXは39.6%のリターンだ。「エネルギーおよびバリューのバリュエーションは、相対的なアンダーパフォームが数年続いた後、2026年に向けて成長株やテックに対して下押しされており、その結果、ラリーはより速く進み、より長く走れるようになった」とPappalardoは述べる。
Q1の大型株急落
Morningstarスタイルボックスの中では、別の第1四半期の傾向として、大型企業の株に比べて小型・中型株の方が底堅かったことが挙げられる。これもまた、市場環境の変化を反映していた。当四半期、Morningstar US Large Cap Indexは6.1%下落し、17.13%を失った2022年第2四半期以来の最大の下落となった。大型株は、2020年以来、どの年の最悪の年明けとなっている。
Q1 株式市場：下落傾向だが、多くのセクターは堅調
主要ポイント
株式市場は年明けから損失を計上し始めたかもしれないが、赤一色の海とはほど遠かった。その理由は、以前は見向きもされなかった領域へ投資家が資金を移した一方で、かつての大勝ち銘柄を売却したためだ。その結果、イラン戦争の不確実性や、幅広い産業に対する人工知能の影響への懸念のなかで、素材（バシック・マテリアルズ）、工業（インダストリアルズ）、生活防衛（コンシューマー・ディフェンシブ）といったセクターの株は、第1四半期をプラスで終えた。とりわけ、エネルギー株は、原油価格の急騰を背景に大規模なラリーを演じた。
AIブームに乗っていた巨大規模の成長株の多くは、当四半期に損失を被った。そこには市場で最大級の顔ぶれも含まれていた。たとえばMicrosoft MSFTは23.3%下落、Nvidia NVDAは6.5%下落である。市場指数において大きな比重を持つこれらのテック巨大株は、Morningstar US Market Indexで測定される総合株式市場の下落（4.2%）を押し下げる上で重要な役割を果たした。
一方でバリュー株が成長株を上回った。さらに、小型企業の株は、大企業向けの株よりも良好に推移し、配当を出す銘柄が上回った。この資金シフトは、ファンダメンタル面の懸念――AIが売上と事業モデルを目減りさせること、戦争主導の原油高――と、上昇を主導してきた株に対する割高感の行き過ぎ――の組み合わせによってもたらされたと、Morningstar Wealthのチーフ・マルチアセット・ストラテジストであるDominic Pappalardoは説明する。
「今回われわれが見ているシフトには、まだ走れる余地があると考えています」とPappalardoは言う。「評価のギャップが…かなり大きかった。ギャップが大きいほど、シフト（資金の回転）はより長く走れる。」一方で「中東の紛争が続けば、エネルギーやテックのようなセクターが逆方向に動く可能性が高いため、市場のばらつきは引き続き増えるでしょう。」
Q1の大型株におけるセクター回転
株式セクターのリターンは、投資家がかつての市場勝者から、出遅れていた銘柄へと回転させていることを示す、目に見えるサインの1つだ。2023年春以降、市場の大勝ち組はAIブームの追い風を受け、テクノロジーおよびコミュニケーション・サービスのセクターに集中していた。2025年末時点で、（Alphabet GOOG/GOOGLを含む）コミュニケーション・サービス株は年平均42.4%上昇しており、テック株は年平均38%上昇だった。対照的に、素材セクターは年平均9.2%上昇し、エネルギー株は年平均4.5%上昇だった。
第1四半期はまったく異なる様相だった。エネルギー株が、原油価格の急騰を背景に38.1%の上昇で市場をリードした。しかし、その動きの先には、他の以前は出遅れていたセクターへのより広範な回転があった。素材セクターは2番手で、10.5%上昇。内訳としては、産業ガス企業Linde LINの上昇16.7%と、化学企業Dow DOWの80.1%の急騰が主導した。次いで、公益株（ユーティリティ）で7.7%のリターン。同セクターのディフェンシブな性質が、データセンターの電力需要の急増を追い風に、AI株ブーム期に計上された上昇の積み上げに貢献した。
一方、テクノロジー株は、Microsoft、Nvidiaの下落と、Apple AAPLの6.7%下落によって押し下げられた。コミュニケーション・サービス株は8.1%下落し、2022年第3四半期以来で最大の第1四半期下落となった。たとえばMeta Platforms METAは13.3%下落した。
成長を上回るバリューのパフォーマンス
長年、バリュー株は成長株の上昇によって置き去りにされてきた。バリューが成長を、暦年通して上回ったのは2022年のベア相場が最後だった。ところが今や、2四半期連続でバリュー株が成長株を上回っている。
この上振れは、エネルギー株の大幅な上昇が主導した。たとえばExxon Mobil XOMは43.5%のリターン、Chevron CVXは39.6%のリターンだ。「エネルギーおよびバリューのバリュエーションは、相対的なアンダーパフォームが数年続いた後、2026年に向けて成長株やテックに対して下押しされており、その結果、ラリーはより速く進み、より長く走れるようになった」とPappalardoは述べる。
Q1の大型株急落
Morningstarスタイルボックスの中では、別の第1四半期の傾向として、大型企業の株に比べて小型・中型株の方が底堅かったことが挙げられる。これもまた、市場環境の変化を反映していた。当四半期、Morningstar US Large Cap Indexは6.1%下落し、17.13%を失った2022年第2四半期以来の最大の下落となった。大型株は、2020年以来、どの年の最悪の年明けとなっている。
「年初来で苦しんだテック銘柄は大型株セグメントにあり、そのため小型株に対して相対的にそのセグメントを押し下げています」とPappalardoは言う。同時に「小型株は近年、大型株に後れを取っていたので、評価が低いことによって、そのセグメントは上回る準備ができていた。」
それでも、中型株の中でAIインフラ構築が継続して進んでいる兆候はあった。Morningstar US Mid Cap Indexの1.2%の上昇は、SanDisk SNDKの株式が168%急増したことと、Corning GLWの55.6%のラリーに後押しされていた。
配当株の戦略が主導
エネルギーおよび公益の銘柄、そして一般にバリュー株の好調が意味するところは、配当戦略にとっても、全体市場に対して良い四半期だったということだ。とりわけ強かったのは、Morningstar Dividend Composite Indexから100の最高利回り銘柄を保有するMorningstar Dividend Leaders Indexである。Dividend Leaders Indexは2026年の最初の3か月で15.1%上昇し、2022年の最後の3か月（15.3%上昇）以来の最良の四半期となった。ここで大きく貢献したのはExxonとChevronに加え、Verizon VZで、こちらは25.6%の上昇だった。