本紙記者 王麗新フォスン・インターナショナル（以下、「フォスン」または「フォスン・インターナショナル」）が損失・利益予告を出してからすでに1か月余りが経過しているが、株式市場、債券市場、銀行、格付機関などの反応は比較的穏やかだ。3月30日夜、フォスン・インターナショナルは2025年の決算を発表した。同期間の総収入は1734.3億元に達し、調整後の産業運営利益は40億元だった。慎重性の原則に基づき、フォスンは非現金の減損計上および価値再評価を行ったことで、年間の帳簿上の損失は234億元となった。「損失はいつも良くない。こうした業績の表れは、フォスンが30数年にわたって発展してきた過程でも前例がない。」3月31日、フォスン・インターナショナルの会長・郭広昌氏は2025年業績説明会で、長期的にはフォスンが新たな発展段階に入ったことを示すと述べた。フォスン・インターナショナルの共同会長・汪群斌氏も、業績説明会の場で、現時点ではフォスンに今後さらに減損を行う必要が生じるプレッシャーはないと述べた。会見後、フォスン・インターナショナルの共同CEO・徐暁亮氏は『証券日報』の記者の独占インタビューに応じ、財務上の減損処理の論理を詳細に説明し、「百億元の利益目標」がどのように達成されるのかを解き明かした。**負い目を下ろして家計を明らかにする**今回の非現金減損計上の決定について、徐暁亮氏は率直に、主に2つの大きな要因があると述べた。1つ目は、不動産業界の大勢の変化だ。今回の不動産関連の減損の割合は約55%。今回のフォスンのこの「計上」による「計上」は、負い目を下ろして、将来より良く身軽に事業に取り組むための準備であり、むしろ投資家に実態を見える形にし、不確実性を確実性に変え、投資家の懸念を払拭できる。2つ目は、消費環境の変化で、非コア資産の減損割合は約45%となった。2008年以降、フォスンは「海外進出」の投資を行い、深く掘り下げられるコア産業を探してきたが、この過程で授業料を払った。当時は問題ないように見えた投資も、消費環境や業界の競争構図が変わることで、のれんの減損が発生した。この部分の減損計上は、過去の歴史に一つ区切りをつけ、より遠い新たな道を探すことだ。「これは、フォスンの従業員やパートナーにとって“家計の内容を明らかにする”ことです。」徐暁亮氏は、フォスンがこのタイミングでこの決定を下すには「勇気」が必要であり、同時に「確固たる裏付け」も必要で、両方が欠けてはならないと語った。3月6日に損失・利益予告を発表してから、3月30日夜に2025年の決算を発表するまでの間、フォスンは3つのことを行った。1つ目は、支配株主と経営陣が12か月以内の自己株買いではない買い増し（増持）を5億香港ドルを超えないと発表したこと。2つ目は、百億元の利益目標が変わらないことを明確にしたこと。3つ目は、フォスンの目標配当性向の計画を20%から35%へ引き上げ、2026会計年度の配当見込みが15億香港ドルを下回らないことを明確にしたことだ。この段階の市場からの反応を見ると、徐暁亮氏の言う「確固たる裏付け」は現時点で評価を得ている。これは主に、フォスンの株価と債券のパフォーマンスが安定していること、格付機関がフォスンの格付を維持していること、そしてフォスンが長期的に協力してきた国内外の銀行と、通常通りに戦略的提携協定を締結していることに表れている。「この評価、あるいは理解の核心は、フォスンが将来に向けて持つ手札が、確実性のある、実現が見込めるものだと見えていることです。」徐暁亮氏は、フォスンは過去に「百億元の利益」を達成したことがある。今後は皆が、フォスンの「新しい百億元の利益」がどうやって実現されるのかを見られる、と述べた。**「8424」が利益構造を再構築する**「百億元の利益」陣営に戻るにあたり、フォスンには明確な方向性と戦略計画がある。「上海の浦東南匯に、とても有名なスイカがある。名前は8424。そこで、その名前を借りて、フォスンの“8424”も甘くておいしいスイカだ。」徐暁亮氏は『証券日報』の記者に対し、「“8”は、フォスン傘下のフォスン・バイオファーマ（復星医薬）、豫園股份、フォスン・ポルトガル保険、フォスン・リーボウェン（復星旅文）の4つの主要子会社を指し、この“4つの強者”が80億元の利益を提供する。“最初の4”は、フォスン傘下の次の梯隊の会社の合計で40億元の利益を実現したことを指す。例えば、海南鉱業、鼎睿再保険などだ。“2”は、投資性企業が合計で約20億元の利益をもたらすことを指す。最後の“4”は、フォスン・インターナショナルの本社レベルで、財務コストなどを含む各種コスト支出を、40億元以内に抑えたいという希望を指す。このように“加算と減算”を行った後、中期目標として再び百億元の利益を実現する。」と語った。徐暁亮氏の見解では、「新しい百億元の利益」の内在する構造は、営業利益が主役を担い、投資性利益は約20%にとどまる。これというマイルストーン目標が達成されれば、フォスンは過去のフォスンではなくなり、今後は産業運営の能力で土台を固め、長期的な価値成長を実現していく。明確な作戦計画のもとで、この目標をどう達成するのか——それが、これからのフォスンが歩む道であり、業界が注目する焦点でもある。個別の事業の実装状況を細かく見ると、払うべき授業料を払い、踏むべきつまずきを踏んだ後、フォスンが産業運営へ転換してから構築した、ヘルス・ラブ・富裕・スマートマニュファクチャリングの4つの事業セグメントは、現在、売上が堅調に伸びており、それぞれが独自の中核競争力を鍛え上げてきた。ヘルス部門には、近70件の研究開発中の革新的医薬品プロジェクト（適応症ごとにカウント）があり、「早期の最先端での布石、中期での潜在力検証、臨床後期での大きな伸び」という段階式のパイプライン構造を構築している。現時点で、複数の大型のポテンシャル製品候補が蓄えられている。ラブ部門は、消費環境の圧迫局面を乗り越え、すでに再編を完了している。徐暁亮氏は、「文旅+」が春を迎え、フォスンのコア消費事業の成長を大いに押し上げると考えている。富裕部門は、事業が着実に向上し、継続的に収益を生み出している。2014年にフォスンが買収したフォスン・ポルトガル保険事業は、すでに現地以外のヨーロッパ、ラテンアメリカ、アフリカなどの地域へ拡大しており、国際事業は引き続き急速に成長している。国際事業が連結総事業規模に占める割合は30%超で、そのうちラテンアメリカ地域の比率は60%超だ。フォスンの国内の2つの子会社である復星聯合健康保険および復星保徳信人寿の利益規模と品質も、いずれも新たな段階に到達している。スマートマニュファクチャリング部門は画期的な進展を実現した。フォスン傘下の海南鉱業の鉱物製品は、鉄鉱石、リチウム鉱石、石油、天然ガスなど、複数の戦略的鉱物資源をカバーしている。2025年には最初の水酸化リチウムの生産・販売を完了し、「0」から「1」への突破を実現した。フォスン傘下の万盛股份は拠点の建設を深く掘り下げ、すでにグローバルな生産能力の配置を構築している。徐暁亮氏の見方では、香りが満ちた道がずっと続く企業はどこにもない。フォスンが今回の減損計上を完了した後も、今後は引き締め体質づくりと健康増進、軽く合うものを取り入れ重いものを担ぐ、攻めと守りのバランスという戦略を引き続き推進し、グローバルな運営能力をさらに強固にし、イノベーションをより強め、未来への投資をより余裕をもって、より確信をもって行っていく。**「イノベーション+グローバル化」の道を歩む**業界では、フォスンの4つのコア事業が着実に前進できている背後には、「イノベーション+グローバル化」という2つの支えが欠かせないとしている。徐暁亮氏の言葉を借りれば、イノベーションとグローバル化は選択問題ではなく、必答問題だ。フォスンのイノベーションはグローバル化と密接に結びついていると徐暁亮氏は述べる。具体的には、フォスンが「グローバルR&D（研究開発）+グローバルBD（ビジネス・ディベロップメント）」という2つの中核的なイノベーション能力に依拠し、「統合型イノベーション」を推進し、風浪に耐えられるブランド経営や高い粗利の道を歩んでいる点に表れている。この戦略ルートに基づき、フォスンの2025年の海外事業収入は948.6億元で、総収入に占める比重は55%に達し、前年同期比で6ポイント増加した。「あなたがグローバルな視点を持ち、世界のさまざまな消費市場に向けて取り組むなら、さまざまな消費グループが存在する。そこには空白が見つかる。」徐暁亮氏は例を挙げ、豫園股份の老廟ゴールドは国内市場では逆風を受けたが、マレーシアに行くと国内の先進的な加工技術を用いて市場を開拓でき、その土地では「鶴立鶏群」が実現できる、と述べた。さらに、フォスン傘下の復宏漢霖のように、生物類似薬と革新的医薬品の“二輪駆動”がすでに実現されており、漢利康®、漢曲優®、漢斯状®などのコア製品は世界約60の国と地域で承認され、上市されている。徐暁亮氏はさらに、フォスンのイノベーションは一人相撲ではなく、生態系の協働を通じて行えるものであり、それは賢いイノベーション、賢い統合だとも強調した。中国ブランドの「海外進出」を促すだけでなく、国内外のダブル・ループ、ならびにフォスンの内外部の生態系によるダブル・ループも作る必要がある。例えば、観光目的地を集客源に変えることで、フォスン傘下の複数の産業が互いに力を与え合い、世界の成長ポイントを見つける。2025年の三亜アトランティス・リゾートの来客数の20%から30%は海外からの客だ。別の例として、大会員制度を構築する。2025年末にはフォスンは比亜迪とグローバルな長期の戦略的提携を結ぶ。双方は「同心円」型の顧客の相互乗り換えによる権益を持つため、双方ともに大きな恩恵を受ける。もちろん、イノベーションを実際の場に落とし込むもう一つの方向性はAIの活用だ。徐暁亮氏は、フォスンは大規模モデルのコンセプトを追いかけることを重視しておらず、AIが実際の問題を解決できるかどうかに関心があると述べた。現在、AIはすでにフォスンの日常運営に組み込まれており、意思決定の効率が向上し、運営コストが最適化され、利益の余地が拡大している。今後の見通しとして、百億元の利益がどのように実現されるかは、現時点ではまだ観察が必要だ。しかし、徐暁亮氏が明かした通りであるなら、フォスンはできるだけ早く損失を脱するだろう。フォスンのさらに先の未来の歩みは、おそらく郭広昌氏が示すように、利益が良くない、価値要件を満たさない資産からは断固として撤退し、資源を高成長のコア・トラックに集中させ、フォスンをより軽やかに、より健康的で、より持続可能な方向へ発展させていくことにある。
复星国际連席CEO徐晓亮：利益構造の再構築 長期的な価値成長へ
本紙記者 王麗新
フォスン・インターナショナル（以下、「フォスン」または「フォスン・インターナショナル」）が損失・利益予告を出してからすでに1か月余りが経過しているが、株式市場、債券市場、銀行、格付機関などの反応は比較的穏やかだ。
3月30日夜、フォスン・インターナショナルは2025年の決算を発表した。同期間の総収入は1734.3億元に達し、調整後の産業運営利益は40億元だった。慎重性の原則に基づき、フォスンは非現金の減損計上および価値再評価を行ったことで、年間の帳簿上の損失は234億元となった。
「損失はいつも良くない。こうした業績の表れは、フォスンが30数年にわたって発展してきた過程でも前例がない。」3月31日、フォスン・インターナショナルの会長・郭広昌氏は2025年業績説明会で、長期的にはフォスンが新たな発展段階に入ったことを示すと述べた。フォスン・インターナショナルの共同会長・汪群斌氏も、業績説明会の場で、現時点ではフォスンに今後さらに減損を行う必要が生じるプレッシャーはないと述べた。
会見後、フォスン・インターナショナルの共同CEO・徐暁亮氏は『証券日報』の記者の独占インタビューに応じ、財務上の減損処理の論理を詳細に説明し、「百億元の利益目標」がどのように達成されるのかを解き明かした。
負い目を下ろして家計を明らかにする
今回の非現金減損計上の決定について、徐暁亮氏は率直に、主に2つの大きな要因があると述べた。1つ目は、不動産業界の大勢の変化だ。今回の不動産関連の減損の割合は約55%。今回のフォスンのこの「計上」による「計上」は、負い目を下ろして、将来より良く身軽に事業に取り組むための準備であり、むしろ投資家に実態を見える形にし、不確実性を確実性に変え、投資家の懸念を払拭できる。2つ目は、消費環境の変化で、非コア資産の減損割合は約45%となった。2008年以降、フォスンは「海外進出」の投資を行い、深く掘り下げられるコア産業を探してきたが、この過程で授業料を払った。当時は問題ないように見えた投資も、消費環境や業界の競争構図が変わることで、のれんの減損が発生した。この部分の減損計上は、過去の歴史に一つ区切りをつけ、より遠い新たな道を探すことだ。
「これは、フォスンの従業員やパートナーにとって“家計の内容を明らかにする”ことです。」徐暁亮氏は、フォスンがこのタイミングでこの決定を下すには「勇気」が必要であり、同時に「確固たる裏付け」も必要で、両方が欠けてはならないと語った。
3月6日に損失・利益予告を発表してから、3月30日夜に2025年の決算を発表するまでの間、フォスンは3つのことを行った。1つ目は、支配株主と経営陣が12か月以内の自己株買いではない買い増し（増持）を5億香港ドルを超えないと発表したこと。2つ目は、百億元の利益目標が変わらないことを明確にしたこと。3つ目は、フォスンの目標配当性向の計画を20%から35%へ引き上げ、2026会計年度の配当見込みが15億香港ドルを下回らないことを明確にしたことだ。
この段階の市場からの反応を見ると、徐暁亮氏の言う「確固たる裏付け」は現時点で評価を得ている。これは主に、フォスンの株価と債券のパフォーマンスが安定していること、格付機関がフォスンの格付を維持していること、そしてフォスンが長期的に協力してきた国内外の銀行と、通常通りに戦略的提携協定を締結していることに表れている。
「この評価、あるいは理解の核心は、フォスンが将来に向けて持つ手札が、確実性のある、実現が見込めるものだと見えていることです。」徐暁亮氏は、フォスンは過去に「百億元の利益」を達成したことがある。今後は皆が、フォスンの「新しい百億元の利益」がどうやって実現されるのかを見られる、と述べた。
「8424」が利益構造を再構築する
「百億元の利益」陣営に戻るにあたり、フォスンには明確な方向性と戦略計画がある。
「上海の浦東南匯に、とても有名なスイカがある。名前は8424。そこで、その名前を借りて、フォスンの“8424”も甘くておいしいスイカだ。」徐暁亮氏は『証券日報』の記者に対し、「“8”は、フォスン傘下のフォスン・バイオファーマ（復星医薬）、豫園股份、フォスン・ポルトガル保険、フォスン・リーボウェン（復星旅文）の4つの主要子会社を指し、この“4つの強者”が80億元の利益を提供する。“最初の4”は、フォスン傘下の次の梯隊の会社の合計で40億元の利益を実現したことを指す。例えば、海南鉱業、鼎睿再保険などだ。“2”は、投資性企業が合計で約20億元の利益をもたらすことを指す。最後の“4”は、フォスン・インターナショナルの本社レベルで、財務コストなどを含む各種コスト支出を、40億元以内に抑えたいという希望を指す。このように“加算と減算”を行った後、中期目標として再び百億元の利益を実現する。」と語った。
徐暁亮氏の見解では、「新しい百億元の利益」の内在する構造は、営業利益が主役を担い、投資性利益は約20%にとどまる。これというマイルストーン目標が達成されれば、フォスンは過去のフォスンではなくなり、今後は産業運営の能力で土台を固め、長期的な価値成長を実現していく。
明確な作戦計画のもとで、この目標をどう達成するのか——それが、これからのフォスンが歩む道であり、業界が注目する焦点でもある。
個別の事業の実装状況を細かく見ると、払うべき授業料を払い、踏むべきつまずきを踏んだ後、フォスンが産業運営へ転換してから構築した、ヘルス・ラブ・富裕・スマートマニュファクチャリングの4つの事業セグメントは、現在、売上が堅調に伸びており、それぞれが独自の中核競争力を鍛え上げてきた。
ヘルス部門には、近70件の研究開発中の革新的医薬品プロジェクト（適応症ごとにカウント）があり、「早期の最先端での布石、中期での潜在力検証、臨床後期での大きな伸び」という段階式のパイプライン構造を構築している。現時点で、複数の大型のポテンシャル製品候補が蓄えられている。
ラブ部門は、消費環境の圧迫局面を乗り越え、すでに再編を完了している。徐暁亮氏は、「文旅+」が春を迎え、フォスンのコア消費事業の成長を大いに押し上げると考えている。
富裕部門は、事業が着実に向上し、継続的に収益を生み出している。2014年にフォスンが買収したフォスン・ポルトガル保険事業は、すでに現地以外のヨーロッパ、ラテンアメリカ、アフリカなどの地域へ拡大しており、国際事業は引き続き急速に成長している。国際事業が連結総事業規模に占める割合は30%超で、そのうちラテンアメリカ地域の比率は60%超だ。フォスンの国内の2つの子会社である復星聯合健康保険および復星保徳信人寿の利益規模と品質も、いずれも新たな段階に到達している。
スマートマニュファクチャリング部門は画期的な進展を実現した。フォスン傘下の海南鉱業の鉱物製品は、鉄鉱石、リチウム鉱石、石油、天然ガスなど、複数の戦略的鉱物資源をカバーしている。2025年には最初の水酸化リチウムの生産・販売を完了し、「0」から「1」への突破を実現した。フォスン傘下の万盛股份は拠点の建設を深く掘り下げ、すでにグローバルな生産能力の配置を構築している。
徐暁亮氏の見方では、香りが満ちた道がずっと続く企業はどこにもない。フォスンが今回の減損計上を完了した後も、今後は引き締め体質づくりと健康増進、軽く合うものを取り入れ重いものを担ぐ、攻めと守りのバランスという戦略を引き続き推進し、グローバルな運営能力をさらに強固にし、イノベーションをより強め、未来への投資をより余裕をもって、より確信をもって行っていく。
「イノベーション+グローバル化」の道を歩む
業界では、フォスンの4つのコア事業が着実に前進できている背後には、「イノベーション+グローバル化」という2つの支えが欠かせないとしている。徐暁亮氏の言葉を借りれば、イノベーションとグローバル化は選択問題ではなく、必答問題だ。
フォスンのイノベーションはグローバル化と密接に結びついていると徐暁亮氏は述べる。具体的には、フォスンが「グローバルR&D（研究開発）+グローバルBD（ビジネス・ディベロップメント）」という2つの中核的なイノベーション能力に依拠し、「統合型イノベーション」を推進し、風浪に耐えられるブランド経営や高い粗利の道を歩んでいる点に表れている。この戦略ルートに基づき、フォスンの2025年の海外事業収入は948.6億元で、総収入に占める比重は55%に達し、前年同期比で6ポイント増加した。
「あなたがグローバルな視点を持ち、世界のさまざまな消費市場に向けて取り組むなら、さまざまな消費グループが存在する。そこには空白が見つかる。」徐暁亮氏は例を挙げ、豫園股份の老廟ゴールドは国内市場では逆風を受けたが、マレーシアに行くと国内の先進的な加工技術を用いて市場を開拓でき、その土地では「鶴立鶏群」が実現できる、と述べた。さらに、フォスン傘下の復宏漢霖のように、生物類似薬と革新的医薬品の“二輪駆動”がすでに実現されており、漢利康®、漢曲優®、漢斯状®などのコア製品は世界約60の国と地域で承認され、上市されている。
徐暁亮氏はさらに、フォスンのイノベーションは一人相撲ではなく、生態系の協働を通じて行えるものであり、それは賢いイノベーション、賢い統合だとも強調した。中国ブランドの「海外進出」を促すだけでなく、国内外のダブル・ループ、ならびにフォスンの内外部の生態系によるダブル・ループも作る必要がある。例えば、観光目的地を集客源に変えることで、フォスン傘下の複数の産業が互いに力を与え合い、世界の成長ポイントを見つける。2025年の三亜アトランティス・リゾートの来客数の20%から30%は海外からの客だ。別の例として、大会員制度を構築する。2025年末にはフォスンは比亜迪とグローバルな長期の戦略的提携を結ぶ。双方は「同心円」型の顧客の相互乗り換えによる権益を持つため、双方ともに大きな恩恵を受ける。
もちろん、イノベーションを実際の場に落とし込むもう一つの方向性はAIの活用だ。徐暁亮氏は、フォスンは大規模モデルのコンセプトを追いかけることを重視しておらず、AIが実際の問題を解決できるかどうかに関心があると述べた。現在、AIはすでにフォスンの日常運営に組み込まれており、意思決定の効率が向上し、運営コストが最適化され、利益の余地が拡大している。
今後の見通しとして、百億元の利益がどのように実現されるかは、現時点ではまだ観察が必要だ。しかし、徐暁亮氏が明かした通りであるなら、フォスンはできるだけ早く損失を脱するだろう。フォスンのさらに先の未来の歩みは、おそらく郭広昌氏が示すように、利益が良くない、価値要件を満たさない資産からは断固として撤退し、資源を高成長のコア・トラックに集中させ、フォスンをより軽やかに、より健康的で、より持続可能な方向へ発展させていくことにある。