2025年8月の消費者物価指数（CPI）報告書は、インフレが頑固な高止まりの状態が続くことを示すと予想されており、エコノミストは、関税コストが引き続き経済全体に波及していく見通しだと見込んでいる。FactSetの最新のコンセンサス予想によれば、エコノミストは、8月のCPIが月次で0.3%上昇し、前年比で2.9%上昇すると見ている。変動の大きい食品・燃料価格を除くコアCPIも、8月は月次で0.3%、前年比で3.1%となる見通しだ。「コアCPIは直近2回の指標それぞれで順次上昇しており、8月のデータでもそのトレンドが続くと予想している」と、Natixisの米国チーフエコノミストであるChristopher Hodgeは書いている。「企業による在庫の積み増しが、消費者を過度な価格圧力からある程度守ってきた。そして直近数か月の総合的なインフレ指標はかなり良性だった。だがそうした在庫は減少しており、関税収入は前年度と比べて150%以上増えている。そして企業は、関税コストを無期限に負担することはできない。」「関税の段階的な導入が、急騰する価格が1か月だけ発生することを防ぐはずで、その結果、（警戒するほどではないものの）より高い、しかし驚くほど高くない価格上昇を示す、また別のインフレ指標になると見込める」と彼は付け加える。8月CPI報告書のハイライト ----------------------------* CPI報告書の発表日・時刻：木曜、9月11日、東部時間 午前8時30分。* CPIは、7月に0.3%上昇した後、8月に0.3%上昇すると見込まれている。* コアCPIは、7月に0.3%上昇した後、8月に0.3%上昇すると見込まれている。* CPIの前年比は、7月に2.7%上昇した後、8月に2.9%上昇すると見込まれている。* コアCPIの前年比は、7月に3.1%上昇した後、8月に3.1%上昇すると見込まれている。8月のCPI上昇を左右する要因 -----------------------------------Ameripriseのチーフエコノミスト、Russell Priceは、月次で0.4%の増加（コンセンサス予想を上回る）を見込んでいる。「関税コストが波及していくと考えている。さらに、食品価格ももう一段上昇するだろう」と彼は言う。Priceは、牛肉価格などの一般的な食品が「天井知らずに」値上がりしており、住宅コストによる相殺が一部あるとしても、見出し（ヘッドライン）数字の押し上げ材料になると付け加えた。Goldman Sachsのエコノミストは、8月のコアCPIが0.36%上昇すると予測しており、コンセンサスの0.30%をわずかに上回ることで、前年比の伸び率は3.13%まで押し上げられるとしている。Goldman Sachsの見通しでは、総合CPIは月内で0.37%上昇するとされており、その要因は食品価格の上昇（同社は0.35%上昇を予想）と、エネルギー価格の上昇（0.60%増となる見込み）だという。新車・中古車の価格に加えて航空運賃も、Goldman Sachsによればコア・インフレを押し上げたと見込まれている。ドナルド・トランプ大統領による輸入関税の影響について、Goldman Sachsのエコノミストは「通信、家庭用調度品、レクリエーションといった、特に影響を受けやすいカテゴリに対する関税から、上方向の圧力がかかるように織り込んでいる」と書いている。「今後数か月にわたって関税は、月次インフレを引き続き押し上げると見ており、月次のコアCPIインフレはおおむね0.3%程度になると予想している。関税の影響以外では、住宅賃貸や労働市場からの寄与が縮小することを反映し、基礎的なトレンド・インフレはさらに低下すると見込んでいる。」バンク・オブ・アメリカ（Bank of America）のエコノミストは、「インフレは8月も粘着的（スティッキー）になる」と見込んでいる。同社は、CPIは7月に0.3%増となると予想しているが、その理由として、エネルギー価格の上昇、関税主導の財インフレの安定、そして家賃に紐づかないサービスの堅調さを挙げている。バンク・オブ・アメリカのエコノミストは、関税の影響は「引き続き、じわじわと消費者にまで浸透していくはずだ」と書いている。「関税は、家庭用調度品、アパレル、レクリエーション関連の商品における継続的な価格上昇に寄与するだろう。今後数四半期にわたり、関税は財の価格インフレの源泉として残ると見ている。」AmeripriseのPriceは、CPIに対する関税の価格影響は比較的短命になると考えている。「私は、関税の影響が効いてくる影響により、インフレが11月〜12月の時期にピークをつけると見ている。」Priceは、CPIインフレは3.2%〜3.4%の間で上限を迎えるはずだとみている。Edelman Financial Enginesのチーフ・インベストメント・ストラテジストであるKatie Klingensmithは、関税の影響は公式データに現れている以上のものだと述べる。彼女は、ミシガン大学の8月の調査で、家計が「今後1年間のインフレが4.8%上昇すると予想している」一方、市場予想では2.6%にとどまっていた点に触れている。「関税は、コストが転嫁されると、CPIを一度に押し上げる傾向がある。しかし真のリスクは心理面だ」と彼女は言う。Klingensmithは、関税政策が長引くことで「単発のショックというより、より高いコストと供給の混乱による“ゆっくり燃える”状況」が生まれ、家計が価格はずっと上がり続けるように感じてしまう状態を作っている、と付け加えた。Interactive Brokersのシニアエコノミスト、José Torresは、CPIが月次でコンセンサスを下回る0.1%上昇にとどまり、前年比では2.8%上昇すると予測している。「先月の中でも特に“熱かった”部分は冷めていくはずだ。とりわけ、中古車と新車だ」と彼は言う。一方でTorresは、8月のレポートではエネルギーと運輸が、比較的“熱い”分野として挙げられるとしている。Torresは、足元の上昇局面における最近の高インフレは、関税の直接的な影響を受ける財価格ではなく、サービス部門によって押し上げられてきたと述べる。「私たちは、インフレ圧力は実際にはサービスによって生み出されているのを見てきたが、これは誰もが予想していなかったことだ」とTorresは言う。「それが続くことを見込んでいる。それは、前半が不透明だったことに対する消費者の反動によるものだ。」FRBはいつ利下げする？ ----------------------------EdelmanのKlingensmithは、市場予想を上回るCPIの結果が出れば、米連邦準備制度（FRB）の2.0%目標からのズレが確認されると述べている。「つまり、過去1年を支配してきたディスインフレのトレンドに勢いがなくなり、物価の伸びが（再び）強まる可能性があるということだ」と彼女は言う。これは、Klingensmithによれば、FRBにとって複雑さを増す可能性がある。つまり、FRBが「雇用の減速という軟化にだけ注目する」ことが難しくなり、実質所得が停滞する事態につながり得る、という。「今週、CPIが予想通り3%を超えてくれば、インフレがFRBの2%目標からさらに遠ざかったことを改めて裏付けることになる」と彼女は言う。ただし、足元の雇用関連データの弱さを受けて、先物市場は、CMEのFedWatchツールによれば、9月にFRBが0.25%ポイント利下げする確率を88%として織り込んでいる。さらに10月に0.25%ポイントの利下げが実施される確率は72%だ。Klingensmithは、「今月の利下げは予定に入ってきているように見える」と述べる。「現時点で、FRBは雇用市場に対するリスクに注目していることを示しており、9月25ベーシスポイントのカットはほぼ織り込み済みだ」と彼女は指摘し、「肝心なのは、その後にいくつの利下げが続き、どのようなペースで行われるのかだ」と付け加える。AmeripriseのPriceは、9月に0.25%ポイントの利下げがあると予想しているが、「10月に同様の利下げが実施される可能性は高くないと思う。インフレが引き続き加速しているからだ。そうなると、彼らにとっては難しい判断になるだろう」としている。「ただし2026年には、追いつくことができるはずで、2026年の前半にかけてインフレが下がってくれば、利下げができる」とPriceは付け加える。「その時点では、彼らが利下げする余地は十分にあると思う。」
8月のCPIレポート予測は、粘り強いインフレと関税圧力を示唆
2025年8月の消費者物価指数（CPI）報告書は、インフレが頑固な高止まりの状態が続くことを示すと予想されており、エコノミストは、関税コストが引き続き経済全体に波及していく見通しだと見込んでいる。
FactSetの最新のコンセンサス予想によれば、エコノミストは、8月のCPIが月次で0.3%上昇し、前年比で2.9%上昇すると見ている。変動の大きい食品・燃料価格を除くコアCPIも、8月は月次で0.3%、前年比で3.1%となる見通しだ。
「コアCPIは直近2回の指標それぞれで順次上昇しており、8月のデータでもそのトレンドが続くと予想している」と、Natixisの米国チーフエコノミストであるChristopher Hodgeは書いている。「企業による在庫の積み増しが、消費者を過度な価格圧力からある程度守ってきた。そして直近数か月の総合的なインフレ指標はかなり良性だった。だがそうした在庫は減少しており、関税収入は前年度と比べて150%以上増えている。そして企業は、関税コストを無期限に負担することはできない。」
「関税の段階的な導入が、急騰する価格が1か月だけ発生することを防ぐはずで、その結果、（警戒するほどではないものの）より高い、しかし驚くほど高くない価格上昇を示す、また別のインフレ指標になると見込める」と彼は付け加える。
8月CPI報告書のハイライト
8月のCPI上昇を左右する要因
Ameripriseのチーフエコノミスト、Russell Priceは、月次で0.4%の増加（コンセンサス予想を上回る）を見込んでいる。「関税コストが波及していくと考えている。さらに、食品価格ももう一段上昇するだろう」と彼は言う。
Priceは、牛肉価格などの一般的な食品が「天井知らずに」値上がりしており、住宅コストによる相殺が一部あるとしても、見出し（ヘッドライン）数字の押し上げ材料になると付け加えた。
Goldman Sachsのエコノミストは、8月のコアCPIが0.36%上昇すると予測しており、コンセンサスの0.30%をわずかに上回ることで、前年比の伸び率は3.13%まで押し上げられるとしている。Goldman Sachsの見通しでは、総合CPIは月内で0.37%上昇するとされており、その要因は食品価格の上昇（同社は0.35%上昇を予想）と、エネルギー価格の上昇（0.60%増となる見込み）だという。新車・中古車の価格に加えて航空運賃も、Goldman Sachsによればコア・インフレを押し上げたと見込まれている。
ドナルド・トランプ大統領による輸入関税の影響について、Goldman Sachsのエコノミストは「通信、家庭用調度品、レクリエーションといった、特に影響を受けやすいカテゴリに対する関税から、上方向の圧力がかかるように織り込んでいる」と書いている。
「今後数か月にわたって関税は、月次インフレを引き続き押し上げると見ており、月次のコアCPIインフレはおおむね0.3%程度になると予想している。関税の影響以外では、住宅賃貸や労働市場からの寄与が縮小することを反映し、基礎的なトレンド・インフレはさらに低下すると見込んでいる。」
バンク・オブ・アメリカ（Bank of America）のエコノミストは、「インフレは8月も粘着的（スティッキー）になる」と見込んでいる。同社は、CPIは7月に0.3%増となると予想しているが、その理由として、エネルギー価格の上昇、関税主導の財インフレの安定、そして家賃に紐づかないサービスの堅調さを挙げている。
バンク・オブ・アメリカのエコノミストは、関税の影響は「引き続き、じわじわと消費者にまで浸透していくはずだ」と書いている。「関税は、家庭用調度品、アパレル、レクリエーション関連の商品における継続的な価格上昇に寄与するだろう。今後数四半期にわたり、関税は財の価格インフレの源泉として残ると見ている。」
AmeripriseのPriceは、CPIに対する関税の価格影響は比較的短命になると考えている。「私は、関税の影響が効いてくる影響により、インフレが11月〜12月の時期にピークをつけると見ている。」
Priceは、CPIインフレは3.2%〜3.4%の間で上限を迎えるはずだとみている。
Edelman Financial Enginesのチーフ・インベストメント・ストラテジストであるKatie Klingensmithは、関税の影響は公式データに現れている以上のものだと述べる。彼女は、ミシガン大学の8月の調査で、家計が「今後1年間のインフレが4.8%上昇すると予想している」一方、市場予想では2.6%にとどまっていた点に触れている。
「関税は、コストが転嫁されると、CPIを一度に押し上げる傾向がある。しかし真のリスクは心理面だ」と彼女は言う。
Klingensmithは、関税政策が長引くことで「単発のショックというより、より高いコストと供給の混乱による“ゆっくり燃える”状況」が生まれ、家計が価格はずっと上がり続けるように感じてしまう状態を作っている、と付け加えた。
Interactive Brokersのシニアエコノミスト、José Torresは、CPIが月次でコンセンサスを下回る0.1%上昇にとどまり、前年比では2.8%上昇すると予測している。
「先月の中でも特に“熱かった”部分は冷めていくはずだ。とりわけ、中古車と新車だ」と彼は言う。
一方でTorresは、8月のレポートではエネルギーと運輸が、比較的“熱い”分野として挙げられるとしている。
Torresは、足元の上昇局面における最近の高インフレは、関税の直接的な影響を受ける財価格ではなく、サービス部門によって押し上げられてきたと述べる。
「私たちは、インフレ圧力は実際にはサービスによって生み出されているのを見てきたが、これは誰もが予想していなかったことだ」とTorresは言う。「それが続くことを見込んでいる。それは、前半が不透明だったことに対する消費者の反動によるものだ。」
FRBはいつ利下げする？
EdelmanのKlingensmithは、市場予想を上回るCPIの結果が出れば、米連邦準備制度（FRB）の2.0%目標からのズレが確認されると述べている。
「つまり、過去1年を支配してきたディスインフレのトレンドに勢いがなくなり、物価の伸びが（再び）強まる可能性があるということだ」と彼女は言う。
これは、Klingensmithによれば、FRBにとって複雑さを増す可能性がある。つまり、FRBが「雇用の減速という軟化にだけ注目する」ことが難しくなり、実質所得が停滞する事態につながり得る、という。
「今週、CPIが予想通り3%を超えてくれば、インフレがFRBの2%目標からさらに遠ざかったことを改めて裏付けることになる」と彼女は言う。
ただし、足元の雇用関連データの弱さを受けて、先物市場は、CMEのFedWatchツールによれば、9月にFRBが0.25%ポイント利下げする確率を88%として織り込んでいる。さらに10月に0.25%ポイントの利下げが実施される確率は72%だ。
Klingensmithは、「今月の利下げは予定に入ってきているように見える」と述べる。
「現時点で、FRBは雇用市場に対するリスクに注目していることを示しており、9月25ベーシスポイントのカットはほぼ織り込み済みだ」と彼女は指摘し、「肝心なのは、その後にいくつの利下げが続き、どのようなペースで行われるのかだ」と付け加える。
AmeripriseのPriceは、9月に0.25%ポイントの利下げがあると予想しているが、「10月に同様の利下げが実施される可能性は高くないと思う。インフレが引き続き加速しているからだ。そうなると、彼らにとっては難しい判断になるだろう」としている。
「ただし2026年には、追いつくことができるはずで、2026年の前半にかけてインフレが下がってくれば、利下げができる」とPriceは付け加える。「その時点では、彼らが利下げする余地は十分にあると思う。」