アメリカとイスラエルの軍事攻撃がイランに対して行われ、ひと月あまりの間にわたり世界の市場でリスク回避の機運が高まるなか、為替市場では過去の経験とはまったく逆の様相が見られている。従来、避難通貨としての役割を果たしてきた円は、これまでの危機時のように強含むことがなく、対ドルの為替レートは下がり続け、さらには1ドル＝160円という重要な心理的節目をも割り込み、過去2年での新安値を更新した。かつて資金の「避難先」と見なされていた円の威光は、国際的な地政学的危機と、日本国内の経済構造上の矛盾が爆発するという二重の挟撃のもとで急速に色あせつつある。 こうした変化の第一の要因は、日本国内のマクロ政策が過度に踏み込まれたことによる大きな不確実性だ。高市早苗政府が2025年末に導入する財政拡張政策は、2026年度の予算規模を122.3兆円の高水準まで引き上げ、そのうち近四分の一は新規発行国債に依存している。日本政府の債務総額と国内総生産（GDP）との比率はすでに260%を超えている。明確な財源が乏しく、債券で債券を賄う財政のモデルは、国際市場の日本の財政の持続可能性と円の通貨価値の安定に対する信頼を深刻に揺るがし、円の信用の土台に最大の亀裂を生んでいる。 深層の衝撃は、日本経済のエネルギー面での脆弱性に由来する。資源に乏しい島国である日本は、原油の90%以上を輸入しており、その大部分は中東地域を経由して輸送している。ホルムズ海峡の通行が妨げられれば、国際原油価格はたちまち急騰し、日本にとっては、外部からの入力によるインフレ「嵐」を受けるのと同義だ。原油価格の上昇は日本の貿易条件を悪化させ、エネルギーを購入するためにより多くの円をドルに換える必要があることを意味し、それによって貿易赤字を一段と拡大させ、円の為替レートに継続的な下押し圧力をかける。野村総合研究所の関連研究によれば、今回の危機は日本の実質GDPを0.65%押し下げる可能性があり、同時に物価を1.14%押し上げるという。現地の地政学的な紛争が日本の経済の基礎体力を直接損なうとき、資金は円の回避（避難）先として流入するどころか、むしろ経済の脆弱性ゆえに、より一層逃避を加速させる。 円を強くする市場の選好にも変化が生じている。過去には、世界的なリスクが上昇するとき、日本の巨大な海外企業や投資家が利益や資産を大量に国内へ回収し、円に対する強い需要が生まれていた。分析によれば、パンデミック後、日本企業は危機の際に資金を回流させるよりも、海外に資金を留めて再投資や資産配分に回す傾向が強まっている。この変化により、円は相当部分の内生的な下支えを失った。外部ショックが到来したとき、国内資金の回流によるヘッジ（相殺）が欠けているため、円は片方向の売り圧力の影響を受けやすくなる。 米日間の大きな金利差は、円に対する継続的な下落圧力を生み出している。ここ数年、アメリカの金利が高水準で推移したことで、規模の大きなキャリートレード（利回りを稼ぐ取引）が生まれた。投資家は低コストの円を借り、ドルまたはほかの高金利の通貨建て資産に換えて金利差を稼いだ。日本銀行は2025年末に利上げした後も、政策金利は0.75%にとどまっており、米国のフェデラルファンド金利との間には依然として最大で約3%の金利差がある。世界情勢が動揺する局面では、こうした取引の清算が一時的に円を支えることはあるが、多くの場合、金利差が存在すること自体が磁石のように働き、日本からの資本流出を継続的に引き付け、円に対して長期かつ土台からの抑圧をもたらす。 複雑な局面のもとで、日本銀行の金融政策は二律背反のジレンマに陥り、為替を下支えする能力が弱まっている。ひとつには、入力型のインフレを抑え、円を支えるために、日本銀行は金融政策を引き締め、利上げのペースを加速させる必要があることだ。日本銀行の3月会合の議事要旨は、高い原油価格が、景気停滞と物価上昇が共存するスタグフレーションの状況を招き得ると一部の委員が警告し、さらに利上げする可能性についても議論したことを示している。もうひとつには、利上げは日本の脆弱な景気回復を押しつぶし、政府の巨額の債務にかかる利払い負担を重くし、さらには国債市場の動揺を引き起こす可能性さえあるという点だ。成長を支えることと、インフレに対抗して為替を安定させることの間の綱引きが、日本銀行の金融政策シグナルを曖昧にし、円に対して明確で強力な支えを与えられないばかりか、市場の様子見や疑念をむしろ強めている。 円の「避避（避難）通貨」としての性格が急速に色あせているのは、日本国内の財政リスク、過度なエネルギー依存、市場行動の変化、大きな外部金利差、そして日銀の政策行き詰まりなど、複数の矛盾が集中して爆発した結果だ。世界経済の構図が深く変化し、日本自身の構造的な課題が際立つなかで、世界の投資家は円の資産としての属性を改めて評価し、その背後でますます複雑化するリスク状況を認識する必要がある。（出所：経済日報）
円の安全資産としてのイメージが急速に薄れる
アメリカとイスラエルの軍事攻撃がイランに対して行われ、ひと月あまりの間にわたり世界の市場でリスク回避の機運が高まるなか、為替市場では過去の経験とはまったく逆の様相が見られている。従来、避難通貨としての役割を果たしてきた円は、これまでの危機時のように強含むことがなく、対ドルの為替レートは下がり続け、さらには1ドル＝160円という重要な心理的節目をも割り込み、過去2年での新安値を更新した。かつて資金の「避難先」と見なされていた円の威光は、国際的な地政学的危機と、日本国内の経済構造上の矛盾が爆発するという二重の挟撃のもとで急速に色あせつつある。
こうした変化の第一の要因は、日本国内のマクロ政策が過度に踏み込まれたことによる大きな不確実性だ。高市早苗政府が2025年末に導入する財政拡張政策は、2026年度の予算規模を122.3兆円の高水準まで引き上げ、そのうち近四分の一は新規発行国債に依存している。日本政府の債務総額と国内総生産（GDP）との比率はすでに260%を超えている。明確な財源が乏しく、債券で債券を賄う財政のモデルは、国際市場の日本の財政の持続可能性と円の通貨価値の安定に対する信頼を深刻に揺るがし、円の信用の土台に最大の亀裂を生んでいる。
深層の衝撃は、日本経済のエネルギー面での脆弱性に由来する。資源に乏しい島国である日本は、原油の90%以上を輸入しており、その大部分は中東地域を経由して輸送している。ホルムズ海峡の通行が妨げられれば、国際原油価格はたちまち急騰し、日本にとっては、外部からの入力によるインフレ「嵐」を受けるのと同義だ。原油価格の上昇は日本の貿易条件を悪化させ、エネルギーを購入するためにより多くの円をドルに換える必要があることを意味し、それによって貿易赤字を一段と拡大させ、円の為替レートに継続的な下押し圧力をかける。野村総合研究所の関連研究によれば、今回の危機は日本の実質GDPを0.65%押し下げる可能性があり、同時に物価を1.14%押し上げるという。現地の地政学的な紛争が日本の経済の基礎体力を直接損なうとき、資金は円の回避（避難）先として流入するどころか、むしろ経済の脆弱性ゆえに、より一層逃避を加速させる。
円を強くする市場の選好にも変化が生じている。過去には、世界的なリスクが上昇するとき、日本の巨大な海外企業や投資家が利益や資産を大量に国内へ回収し、円に対する強い需要が生まれていた。分析によれば、パンデミック後、日本企業は危機の際に資金を回流させるよりも、海外に資金を留めて再投資や資産配分に回す傾向が強まっている。この変化により、円は相当部分の内生的な下支えを失った。外部ショックが到来したとき、国内資金の回流によるヘッジ（相殺）が欠けているため、円は片方向の売り圧力の影響を受けやすくなる。
米日間の大きな金利差は、円に対する継続的な下落圧力を生み出している。ここ数年、アメリカの金利が高水準で推移したことで、規模の大きなキャリートレード（利回りを稼ぐ取引）が生まれた。投資家は低コストの円を借り、ドルまたはほかの高金利の通貨建て資産に換えて金利差を稼いだ。日本銀行は2025年末に利上げした後も、政策金利は0.75%にとどまっており、米国のフェデラルファンド金利との間には依然として最大で約3%の金利差がある。世界情勢が動揺する局面では、こうした取引の清算が一時的に円を支えることはあるが、多くの場合、金利差が存在すること自体が磁石のように働き、日本からの資本流出を継続的に引き付け、円に対して長期かつ土台からの抑圧をもたらす。
複雑な局面のもとで、日本銀行の金融政策は二律背反のジレンマに陥り、為替を下支えする能力が弱まっている。ひとつには、入力型のインフレを抑え、円を支えるために、日本銀行は金融政策を引き締め、利上げのペースを加速させる必要があることだ。日本銀行の3月会合の議事要旨は、高い原油価格が、景気停滞と物価上昇が共存するスタグフレーションの状況を招き得ると一部の委員が警告し、さらに利上げする可能性についても議論したことを示している。もうひとつには、利上げは日本の脆弱な景気回復を押しつぶし、政府の巨額の債務にかかる利払い負担を重くし、さらには国債市場の動揺を引き起こす可能性さえあるという点だ。成長を支えることと、インフレに対抗して為替を安定させることの間の綱引きが、日本銀行の金融政策シグナルを曖昧にし、円に対して明確で強力な支えを与えられないばかりか、市場の様子見や疑念をむしろ強めている。
円の「避避（避難）通貨」としての性格が急速に色あせているのは、日本国内の財政リスク、過度なエネルギー依存、市場行動の変化、大きな外部金利差、そして日銀の政策行き詰まりなど、複数の矛盾が集中して爆発した結果だ。世界経済の構図が深く変化し、日本自身の構造的な課題が際立つなかで、世界の投資家は円の資産としての属性を改めて評価し、その背後でますます複雑化するリスク状況を認識する必要がある。
（出所：経済日報）