市場概要：連邦準備制度の独立性が危機に瀕している状況、インフレ、関税、決算、その他の最新情報

日曜日、トランプ政権が司法省を通じて、ワシントンD.C.にあるFRB本部の改修工事に関する証言をめぐり、FRB議長ジェローム・パウエルを捜査しているというニュースがもたらされた。

非常に異例の展開として、パウエルは声明と動画を公表し、政権の動きを、FRBに金利を引き下げさせるための口実（前例）として明確に非難した。

「刑事告発の脅威は、公共のためになるものについての私たちの最善の判断に基づいてFRBが金利を設定することの結果であって、大統領の意向に従うことの結果ではありません」とパウエルは述べた。「これは、FRBがエビデンスと経済状況に基づいて金利を設定し続けられるのか、それとも代わりに金融政策が政治的圧力や威圧によって指図されるのか、という問題です」とパウエルは述べた。

トランプ政権によるこの動きは、市場が、次期FRB議長として大統領が誰を指名するのかの発表を待っている中で起きている。日曜日の出来事が起きる前から、独立性をどのように保つのかについて、独立した大統領ドナルド・トランプの指名候補がどうなるのかという広範な疑問があった。パウエルの議長任期は5月15日に終了する。

世界の市場における初期の夜間反応は、株価先物を押し下げることだった。しかし短期の反応を超えて、重要な論点は、FRBの独立性が高まるリスクに対する投資家の判断がどうなるか、それがインフレ見通しにとって何を意味するのか、そして最終的に米国の中央銀行の信用力にどう影響するのかだ。

12月CPIレポートで何が起きるか

新年はいきなりギアが高回転に入っている。先週金曜日、12月の雇用レポートが公表され、雇用市場が2025年末を重苦しい（不調な）局面で閉じたことが確認された。連邦準備制度の政策に対する当面の見通しを大きく変える内容ではなかった（今月は金利の変更は予想されない）が、火曜日の消費者物価指数（CPI）レポートは、長期の見通しを形づくるうえでより重要になる可能性がある。

大きな疑問は、インフレのデータが、そこから何らかの結論を導くのに十分「きれい」かどうかだ。11月のレポートでは、インフレが予想外に落ち着いたことが示されたが、米連邦政府の閉鎖がデータを歪めたと考えられている。

期待されるのは、火曜日に出る12月のデータが、インフレのトレンドについて、よりはっきりした姿を提供することだ。経済学者たちは、それが実際にそうなるかどうか確信していない。概ねの予測では、閉鎖の影響を受けた11月の数値からインフレが上向くとされている。主に、トランプの関税の影響が残り続けていることと、閉鎖がもたらした影響の反動（リバーサル）によるものだ。

関税に関する最高裁の判断？

水曜日は、国際緊急経済権限法（International Emergency Economic Powers Act）のもとでトランプの関税が合法かどうかについて、最高裁から重要な判断が出る可能性がある。（裁判所は、今後どのような判断が出るかについては言及せず、ただニュースが出るだろうと言っているだけだ。）

報道によれば、裁判官たちは、関税を課すために政権が緊急権限を使うことに対して懐疑的に見えるようだ。だがもし裁判所がトランプに不利な判断を下しても、関税が、私たちが「2026年に市場がどこへ向かうかの手がかりとなる、これら6つのサインで注目すべきこと」で説明しているように、2025年以前の水準へ戻るという意味ではない。

住宅ローンの数理と住宅の手頃さ

住宅ローン担保証券（MBS）も、いま注目されている。大半の主流投資家はMBS市場で何が起きているかを追っていないが、それでも住宅ローン金利と住宅購入において極めて重要な要素だ。先週、トランプ大統領はソーシャルメディア上で、自身が「代表者」（政府が後援する機関であるファニーメイとフレディマックが想定される）に対し、住宅ローン担保証券を2000億ドル分買うよう指示していると発表した。

狙いは、これにより住宅ローン金利が下がり、家を買うことがより手頃になるというものだ。Morningstar Wealthのチーフ・マルチアセット・ストラテジスト、ドミニク・パッパラルドは、その発表が影響を与えたように見え、過去1週間で住宅ローン金利が低下したと指摘している。

CNBCによると、市場の反応は「意図どおり」と見える。住宅ローン金利は、ほぼ3年ぶりの低水準まで低下し、平均金利は0.22%下がって5.99%になった。さらに、住宅建設業者の株が上昇し、投資家が、金利低下によって追加の新規建設が促され、住宅建設業者やその他の売り手が、既存の在庫をより早くさばけると考えていることを示唆している。

ただしパッパラルドは注釈を付ける：

住宅ローン金利が下がると、住宅価格が上がることが多い。新規購入にかかる利息負担が減るためで、買い手は、以前なら払えたはずのより高い購入価格を提示できるようになる。住宅価格の上昇は、買い手の潜在的な利息節約を相殺してしまう可能性がある。多くの住宅購入希望者は、手頃さを、予算の中で自分が負担できる毎月の支払いという観点で考え、元本と利息の内訳に焦点を当てない。もし金利が低いことで生じるコスト削減が、より高い購入価格によって相殺されるなら、手頃さは改善していない。

そして次に、トランプの計画が、投機的な市場の即時反応（いわゆるカンフル反応）以上に、実質的な影響を与えるのかという問題がある。Natixisの米国債券（US rates）戦略責任者、ジョン・ブリッグスは次のように述べている：

私たちの当初の反応は、これは潜在的に影響を与えうるものの、どんなツイートでも、直ちに政策へと変わり、市場が価格設定を完全に調整すべきだと受け取る前に、一定の慎重さをもってこの発表に臨むべきだ、というものです。

追加情報を待つ間、私たちはまた、2000億ドルは大きな数字ではあるものの、エージェンシーMBS市場の規模は9兆ドル超である点にも注意したい。2000億ドルは、その約2%にすぎない。さらに、各機関が実際に、すぐに使える現金として2000億ドルを持っているかどうかも不透明だ。以上のことから、これは影響はあるが、ゲームチェンジャーではないと考えています。

Q4決算シーズンが幕を開ける

今週もう一つの大きなイベントは、第4四半期の決算シーズンの開始だ。まずは大手銀行からで、JP Morgan（JPM）は火曜日に報告し、Wells Fargo（WFC）、Bank of America（BAC）、Citigroup（C）は水曜日に報告する。

銀行を追うMorningstarのエクイティ・リサーチ・ディレクター、ショーン・ダンロップは、業績見通しについて次の見方を示している：

全体として、第4四半期には投資銀行部門で非常に強い勢いが出ると期待するのは妥当だと思います。実際、すでにジェフリーズでそれは見えてきています。アセットベースのフィー収入のラインも強いはずです。一方で、ネット金利収入は向かい風になる見込みです。3%〜4%のバランスシート成長があるとしても、それは利下げの見通し（ほとんどの銀行は資産感応的）によって主に相殺され、2026年の名目の金利収入成長は鈍いものになる見込みです。

この状況を踏まえると、利ざや収入により依存している銀行よりも、フィーを生み出す事業規模が大きい銀行のほうが相対的に良いパフォーマンスになるでしょう。ただし、その多くはすでに織り込み済みです。（マネーセンターバンクはこの点でより強く、地域銀行よりも有意なプレミアムで取引されていますが、地域銀行のほうが相対的に脆弱です。）

銀行以外—AIの設備投資に注目

ここから、業績のパレードが今後数週間で本格的に動き始めるにあたって、Morningstarのチーフ米国マーケット・ストラテジストであるデイビッド・セケラが注目するのは次の点だ：

第4四半期には、経済が予想を上回る成長率で推移しているように見えたため、ほとんどの企業はガイダンスを簡単に達成、場合によっては上回れると見ています。AIの設備投資ブームによって支えられた状況で、2026年に向けて強い勢いがあると考えるので、第1四半期のガイダンスは、市場が想定する水準と少なくとも同程度、もしくはそれ以上になる可能性が高いと思います。

主要な焦点は、メインとなるハイパースケーラー（Microsoft、Alphabet、Meta、Amazon、Oracleなど）における資本支出（キャピタル・エクスペンディチャー）のガイダンスです。具体的には、AIをめぐる「腕競争」にどれだけ使うのかです。投資家は、2025年からの支出の増加を見込んでいます。そこで問題は、その増加は市場の要求を満たすのに十分かどうかです。

また、多くのAI銘柄は私たちの公正価値の推計を下回って取引されていますが、一方で割高で、かつ過度に買われ過ぎている銘柄も少なくありません。AI株のバリュエーション（私たちの見方も含む）のベースケースでは、AI支出が健全なペースで増え続けることが前提になります。失望が起きれば、これらの株は揺らぐ可能性があります。しかし、それ以上の上振れも同様に見られるかもしれません。というのも、私たちの長期のベースケースは、Nvidia CEOのジェンセン・フアンのような多くのAI市場予測者の見通しよりも保守的だからです。