ヨギ・ベラはかつて有名に「終わってないのに終わったなんてことはない（It ain’t over till it’s over）」と言いましたが…まだ終わっていません。私たちは、トランプ政権が、他の代替的な法的枠組みを使ってこれらの関税を再実施したり、そして／または新たな関税を打ち出したりしようとするだろうと見ています。
私たちの2026年のマーケット・アウトルック（2026 Market Outlook）では、年を通じてより大きなボラティリティにつながる可能性のあるリスクについて投資家に警告しました。そのリスクの中には、通商・関税交渉の再浮上が含まれていました。業種、スタイル、時価総額別に分解した最新の株式市場バリュエーション、ならびに2026年のポートフォリオのポジショニングに関する推奨については、「US Stock Market Outlook: Where We See Investing Opportunities in February」をご覧ください。
過剰反応しないでください：関税は覆されましたが、基本的な要素が依然として支配しています
2025年4月のドナルド・トランプ大統領による世界的な関税発表を受けて、私たちは長期的な本質的価値（intrinsic valuations）に関して限定的な変更を行いましたが、金曜日に最高裁が、これらの関税を課すために大統領が国際緊急経済権限法（International Emergency Economic Powers Act）を用いたことを否定する判断を下した後も、私たちはほとんど変更しないと見ています。
昨年は、企業がサプライチェーンを調整し、新たな通商交渉の後に当初の関税率が引き下げられると予想していました。そのため、裁判所の判断後に現在のバリュエーションを調整する必要はありません。
ヨギ・ベラはかつて有名に「終わってないのに終わったなんてことはない（It ain’t over till it’s over）」と言いましたが…まだ終わっていません。私たちは、トランプ政権が、他の代替的な法的枠組みを使ってこれらの関税を再実施したり、そして／または新たな関税を打ち出したりしようとするだろうと見ています。
広い市場の観点からすると、論点はこうなります。今回のこの判断は、将来の利益成長にとってどれほど意味があるのか？
これを踏まえるために、関税が（または一時停止されながら）米国が新たな通商条件や投資要件を交渉している間に、過去1年で何が起きたのかを見てみましょう。
経済面から見ると、2025年の実質米国GDPは、エコノミストの予想をはるかに上回っていました。実質GDPの年率換算は、第2四半期が3.0%、第3四半期が4.4%、第4四半期が1.4%でした（政府閉鎖により、この数値は約1%引き下げられました）。アトランタ連銀の2026年第1四半期のGDPNow推計は3.1%です。
インフレは依然として米連邦準備制度理事会（Federal Reserve）の目標を上回っているものの、比較的レンジ内にとどまり、エコノミストが恐れていたような急騰には至っていません。たとえば前年比ベースでは、消費者物価指数（Consumer Price Index）は2025年3月に2.4%、2025年9月には3.0%まで上がりました。CPIは直近では2026年1月に2.4%となりました。
私の意見では、これは過去1年において、関税よりもはるかに大きな要因が働いており、より大きな経済的影響を及ぼしていることを示しています。たとえば、人工知能（AI）構築ブームによる支出の急増と、それに関連する経済的な乗数効果、純輸出の押し上げ、そして消費者支出は、エコノミストの予想よりも高い水準が続いています。これらはいずれも、2026年の経済をプラスに下支えし続けるように見えます。
ノイズに惑わされず、ファンダメンタルズとバリュエーションに注目を
この判断をめぐるあらゆる見出しがあるとしても、投資家の観点からは、いつもの通り、結局のところファンダメンタルズとバリュエーションに行き着きます。一般的には、関税を無効にする判断は輸入業者にとってはおおむねプラスで、輸入品と競合する国内生産やサプライチェーンを持つ企業にとってはマイナスになると考えられます。また、この判断は、リショアリング（国内回帰）による製造の減速、場合によっては完全停止につながる可能性もあります。しかし、いくつかの具体例が示すところでは、こうした一般論は、個別のファンダメンタル上の問題や株式のバリュエーションによって上回られてしまっています。
たとえば、ナイキ（Nike）のNKE株価は、判断後に一度は上昇しましたが、その後すぐにその利益を手放しました。基本的に、競合企業のOn Cloudやホカ（Hoka）、そしてその他のブランドがシェアを奪ってきている脅威を、ナイキが退ける能力こそが、同社の本質的価値（intrinsic value）にとってより重要です。
この判断は、米国で最大級、いや最大の輸入業者のひとつであるウォルマート（Walmart）のWMTにとって良い知らせになるはずです。とはいえ、その株は当日下落しました。このケースでは、投資家は、すでに株価に織り込まれている高いバリュエーションと、そのバリュエーションが要求する成長見通しを同社が満たせるかどうかに、より強く関心を寄せています。
最後に、アップル（Apple）のAAPL株は4月の関税発表後に特に大きく打撃を受けましたが、金曜日の判断後に株価がわずかに上がった程度にとどまりました。輸入デバイスに対する関税が低くなることの便益よりも、AIをアップルが自社製品に取り込めるかどうかに関する市場の懸念のほうが勝っていたのです。
気を引き締めてください。今後さらにボラティリティが高まることを見込んでいます
私たちの2026年のマーケット・アウトルック（2026 Market Outlook）では、年を通じてより大きなボラティリティにつながる可能性のあるリスクについて投資家に警告しました。そのリスクの中には、通商・関税交渉の再浮上が含まれていました。業種、スタイル、時価総額別に分解した最新の株式市場バリュエーション、ならびに2026年のポートフォリオのポジショニングに関する推奨については、「US Stock Market Outlook: Where We See Investing Opportunities in February」をご覧ください。