使い方が多いほど価値は低い？イーサリアムの最大の矛盾を解説！

資本が投機ではなく、構造化された金融用途のためにオンチェーンへ移ったことで、イーサリアムの役割は変化しました。ETHステーブルコインの保有はおよそ1661億ドルで、流動性が落ち着いた場所を示しています。

出典: DeFiLlama

トークン化された米国債が120億ドルを超え、従来の金融がブロックチェーンのレールに依拠し始めたことを示しました。これは需要を変えました。資本は、送金よりも利回り、決済、オートメーションを求めたのです。

その転換は、価値の高いフローを確実にするベースレイヤーとして、イーサリアムの位置づけを強めました。活動が拡大するにつれ、実行はより複雑になり、機会と負荷の両方が増大しました。

    AD

このダイナミクスは、より厚い資本がイーサリアムの役割を強化することを示唆していました。しかし、持続的な成長は、信頼性を下げずに複雑性へ対応できるかにかかっていました。

イーサリアムは資本を確保するが、価値の獲得は遅れる

この拡大する役割は、活動の上昇と今後の需要が、ETHがどれだけの価値を取り込めるのかを試すなかで、より深い問いを前面に出しています。すでにスケールして動いているステーブルコインがある一方で、四半期の送金ボリュームは約8兆ドルに達しており、資本の継続的な存在が示されています。

出典: Token Terminal

この成長が重要なのは、より高い活動のための土台になるからです。特に、AI駆動のエージェントが毎日数百万件のトランザクションを実行し得るなら、そのようなフローはブロックスペースと決済の需要を押し上げ、プログラマブル・ファイナンスにおけるイーサリアムの役割を強化します。

ただし、価値の獲得は不均一なままでした。手数料は1日あたり約157,000ドルの水準で推移し続け、一方でETHの発行はバーン（減額）を上回り続けました。これは、活動は伸びたものの、マネタイズが遅れていることを示しています。

この不均衡によって、イーサリアムの見通しは、単に利用を拡大するのではなく、需要を確実な価値獲得へ変換できるかに結びついています。

イーサリアムの需要は積み上がるが、活動は低調のまま

需要は、活動がより強いオンチェーンでの動きへとつながる必要があるという、別の試練に直面しました。DeFi TVLは約526億ドルで、DEXの出来高は約5億4800万ドルに達しました。

このギャップは、資本がシステム内にとどまっている一方で、より高い経済活動を生み出すほどの循環には至っていないことを示していました。成長は安定しているように見えましたが、加速はしていませんでした。

それでも、イーサリアムはロールアップに依存しています。ベース手数料は0.6 Gwei前後で推移しており、低コストでの実行を可能にしつつ、活動をメインネットから切り離しています。

このトレードオフは、アクセスを改善した一方で、直接的な価値獲得を減らしました。市場は今、手数料を引き上げ、活動をより深めるための、より強い資本ローテーションに依存しています。

最終サマリー

• イーサリアム［ETH］は成長する機関投資家の資本と高価値フローを確保している一方で、手数料創出の弱さから、価値の獲得が拡大する利用に遅れを取っていることが示されています。
• イーサリアムは今、より強い資本ローテーションに依存しています。増加した活動が、より高い手数料と深いオンチェーンでの関与へと変換されてこそ、成長を持続できるのです。