AIに聞く · 米国とイスラエルとイランの紛争が運賃を押し上げているが、業界の需給の不均衡リスクは見通しにどう影響するか？ 出所|時代ビジネス研究院著者|郝文然編集|韓迅2026年3月19日、COSCO SHIPPING Holdings（601919.SH）は2025年度報告書を公表しました。同社は通期で売上高2195.04億元を達成し、前年同期比で6.14%減少しました。帰属純利益は308.68億元で、前年同期比で大幅に37.13%減少しました。この「売上は微減だが利益は大幅減」という決算は、2022年のピーク時における1000億元超の利益水準と比べるとすでに大きくかけ離れており、明確な景気循環の後退（サイクルの反落）の特徴を示しています。しかし、年報の公表前後で、米国とイスラエルとイランの紛争が突如として急激にエスカレートしました。ホルムズ海峡では、一時期「全航行停止」という極端な状況がみられ、SCFI指数は紛争後に28%上昇しました。3月3日、A株の海運株セクターが集団で強含み、COSCO SHIPPING Holdingsは上昇率が9%超となり、再び市場の強い注目の対象になりました。一方が上がり一方が下がる中で、COSCO SHIPPING Holdingsは重要な分岐点に立っています。短期的には、地政学的紛争がもたらす運賃の急騰が2026年の収益見通しを厚くしています。中期的には、1500億元超の巨額現金を保有する同社の再配置の方向性が、同社のバリュエーション属性を左右します。長期的には、デジタル・サプライチェーンへの転換が、この会社の遺伝子を静かに作り変えつつあります。三つのロジックが交錯するもとで、同社の投資価値は「静水深流」のような形で再構築の局面に入っています。 景気循環が退潮し、バリュー株の属性が際立つ2025年のCOSCO SHIPPING Holdingsは、景気循環の退潮後に対するストレステストを受けています。同社の売上高は前年同期比で6.14%減少し、帰属純利益の減少幅は37.13%に達しました。この「売上は微減だが利益は大幅減」というスプレッドの差は、運賃下落局面における景気循環株の典型的な行き詰まりを示しています。 その核心的な理由は、運賃が大幅に下落したことです。2025年、上海輸出コンテナ総合運賃指数（SCFI）と中国輸出コンテナ運賃指数（CCFI）の年間平均はいずれも、前年同期比で37%と23%それぞれ下落しました。 一方で、同社のコンテナ海運事業の営業コストは前年同期比で6.16%増の1697.68億元でした。収入とコストが双方向から圧迫し合う下で、コンテナ海運事業の粗利率は9.79ポイント大幅に低下し、19.44%になりました。コスト上昇の要因は複数あります。船隊の拡張によって固定的支出が増えたこと、環境対応・コンプライアンスの圧力の下での技術改造投資、そして地政学が引き起こした運営コストの急増が、共同で利益余地を侵食しました。営業キャッシュフローの純額の低下も、別の側面から主力事業の減速を裏付けています。2025年、同社の営業活動によるキャッシュフローの純額は455.46億元で、前年同期比34.29%と大幅に減少し、利益の減少ペースと一致しています。投資・資金調達の両面で見ると、COSCO SHIPPING Holdingsの投資活動におけるキャッシュの純流出は253.79億元まで縮小し、主に船舶建造やターミナル建設の支出が前年同期比で減少したことによります。一方、資金調達活動におけるキャッシュの純流出は517.37億元へ大幅に増加し、主に配当の支払いと株式の自社株買いに使われました。ただし、利益の下落と比べて、COSCO SHIPPING Holdingsの財務構造は比較的良好な耐性を維持しています。2025年末時点で、同社の現金および現金同等物残高は1508.82億元と高く、負債資産比率は41.42%に低下しました。財務費用は-24.84億元であり、利息収入などの投資収益が負債の利息支出をすでに上回っていることを意味します。特筆すべきは、COSCO SHIPPING Holdingsが通期で実現した投資収益および財務純収益は79.42億元で、利益総額に占める割合は25.73%に達しました。その内訳は投資収益54.59億元で、前年同期比13.71%増となり、A株上場企業の中でも珍しい「投資で稼ぐ」財務構造を形成しています。配当と自社株買いの規模も同様に見応えがあります。2025年、COSCO SHIPPING Holdingsは通期で累計自社株買い金額（人民元換算）65.61億元を実施し、さらに通期の現金配当154.12億元（帰属純利益の50%）を加えると、合計で株主へのリターンは約220億元に達します。A株の株価で計算すると、配当利回りは7.6%と高く、バリュー株の属性が際立っています。株主への積極的な還元を行う一方で、COSCO SHIPPING Holdingsは同時に輸送能力の拡張にも追加投資を行っています。2025年末時点で、同社の建設中工事は166.65億元で、前年同期比で35.97%減少しています。同社は主に「関連する建設中ターミナル工事、建設中の船舶プロジェクトが完工し、本プロジェクトから『固定資産』へ計上区分を振り替えたため」と説明しています。固定資産への転化は、新造船の引き渡しが加速する可能性を意味します。2025年末時点で、COSCO SHIPPING Holdingsが保有する新造船の受注は54隻で、合計の輸送能力は82万TEU超です。グリーン転換の面では、2025年初めに国内初の16000TEUメタノール二元燃料コンテナ船「COSCO SHIPPING YOPU」号が無事に命名されました。2026年1月には、同社はさらに187.68億元を投じて、18000TEU型LNG二元燃料船12隻および3000TEU型コンテナ船6隻を発注しました。時代ビジネス研究院は、COSCO SHIPPING Holdingsの今後のバリュエーション論理は、1500億元の現金の使途に左右されると考えています。「継続的な自社株買い＋高配当」であれば、同社は「類債券」型の資産として対標し、安定したリターンを求める長期資金を引き付けられます。一方で、輸送能力を拡張し、グリーン燃料とデジタル化投資を強化するなら、同社は「グローバル・サプライチェーンのインフラ・プラットフォーム」へと進化し、成長余地を切り開ける見込みがあります。2026年の資本支出の方向性と自社株買いの強度は、同社の戦略的選択を観察する上での中核となる観測ポイントになるでしょう。 サプライチェーン収入が逆風下でも増加し、デジタル・プラットフォームへの転換が成果従来型の海運事業が圧力を受ける一方で、COSCO SHIPPING Holdingsにはもう一つの成長曲線が、静かに伸びてきています。2025年、COSCO SHIPPING Holdingsは海運以外のサプライチェーン収入448.88億元を実現し、前年同期比で9.64%増加しました。これは同社が「海運会社」から「デジタル・サプライチェーン・プラットフォーム」へ進化するための重要な戦略シグナルです。報告期間中、同社のブロックチェーン電子提案書（電子提荷書／電子提運状）における累計発行は80万件超、12のカスタマイズ型の業界向けソリューションが導入され（自動車、家電、越境ECなどの垂直領域をカバー）、メタノール二元燃料動力の船舶42隻が建造中です。これらの数字は、同社がデジタル化とグリーン化を通じて顧客の産業チェーンへ深く組み込むという深層ロジックを反映しています。具体的に見ると、デジタル・サプライチェーンの規模効果はすでに現れています。同社が自社構築したGSBNブロックチェーン・プラットフォームで電子提案書を発行し、紙ベースの手続きを置き換えることで、通関効率が70%向上しました。インテリジェントな運賃管理プラットフォームおよびブロックチェーン電子提案書の活用は、90以上の国と地域をカバーしています。現時点では、448.88億元のサプライチェーン収入が総売上に占める割合は約20%で、すでに一定の規模を形成しており、総収入が縮小している背景下での9.64%の成長率は特に目を引きます。もし2026年にサプライチェーン収入の比率が30%を超え、かつ二桁成長を維持できるなら、COSCO SHIPPING Holdingsは「海運・港湾」の基礎の上に「デジタル・サプライチェーン」ラベルを追加することが期待できます。その重要な評価指標は、サプライチェーン事業の粗利率水準と顧客の粘着性です。 米国・イスラエル・イラン紛争——「二つの刃」2026年2月28日、米国・イスラエル・イラン紛争が勃発し、ホルムズ海峡は緊張状態に陥りました。3月14日、この海峡は一時「ゼロ航行」に非常に近づきました。世界のエネルギーの動脈として、ホルムズ海峡は世界の石油輸送量の約20%と、海上での石油貿易量の約30%を担っています。その封鎖が海運市場への影響を迅速に波及させました。3月2日、VLCCの中東から中国TD3C航路のTCEは、1日で94%上昇し、42万ドル/日になりました。COSCO SHIPPING Holdingsを代表とするコンテナ輸送にとっては、直接の影響は比較的限られています。ホルムズ海峡を通過するコンテナ貨物は、世界の貨物量のわずか2.8%に過ぎません。ただし、間接的な影響は看過できません。ペルシャ湾の航路は基本的に停止状況で、一部の船会社は中東向けの新規受注（新たな予約）業務を再開し始めていますが、多式連運（マルチモーダル輸送）モデルを採用しており、船舶は当面ホルムズ海峡を通過しません。欧州航路や陸地連絡航路の運賃は、リスク上乗せとコストの押し上げにより上昇が続き、3月のSCFIにおける欧線・地線の運賃の累計上昇幅はいずれも20%に達しています。複数の機関は、最新のリサーチレポートでこの出来事を追い風（好材料）として解釈しています。華創証券はCOSCO SHIPPING Holdingsの2026年の収益予測を23%引き上げ、264億元にしました。華泰証券の見直し幅はさらに大きく、2026年の純利益予測を85%引き上げて288.7億元としています。その影響メカニズムは次のように要約できます。航路の変更で喜望角を経由する、または海運から陸運へのモード転換を採用する→有効輸送能力の縮小（約）→運賃の急騰→運賃増分が燃料/保険の増分を上回る→純利益の改善。しかし、時代ビジネス研究院の分析では、この地政学的な触媒（カタリスト）による追い風は一方向ではなく、需給の変化、コスト側、紛争の継続期間などの複雑な要因の影響を受けた結果として実際の効果が左右されます。まず、紛争によって油価が上昇すれば、海運企業のコストに圧力がかかる一方、需要を抑制し、運賃は両端から制約されます。喜望角を迂回すると航程が40%延び、有効輸送能力が約10%縮小するものの、需要側の三重の圧力が、供給側の追い風を打ち消しています。第一に、油価が100ドルを突破して工業品価格を押し上げ、最終消費と製造業の生産を抑制します。第二に、2025年末から2026年年初にかけての前倒しの在庫積み増しが、短期需要を使い切ってしまったことです。第三に、太平洋横断航路の需要は依然として弱く、3月20日以降、SCFIの対米運賃はすでに下落を始めています。ゴールドマン・サックスは3月25日にCOSCO SHIPPING Holdingsのロードショー後、「売り（卖出）」評価を明確に示しました。H株の目標株価は10.60港元、A株の目標株価は13.50元です。その中核判断は次のとおりです。ホルムズ海峡の中断影響を除外すると、2026年の業界需要の伸び率は3%～4%へ減速すると見込まれ、供給の伸び率は4%～5%で、純輸送能力供給の増加幅はわずか1ポイント程度に縮小するにとどまります。そして、紛争が解決した場合は、紅海の復航が瞬時に有効輸送能力を約10%解放し、同社がキャッシュを深刻に消費する状況に陥る可能性がある、というものです。次に、米国・イスラエル・イラン紛争の継続期間は、極めて不確実です。3月24日の市場プラットフォームPolymarketの予測データによれば、6月30日までに停戦を達成する確率は約66%であり、4月30日までに合意に至る確率はすでに51%まで上昇しています。なお、それ以前の3月中旬は30%～40%の間を推移していました。これは、地政学的紛争がもたらす運賃のプレミアム（上乗せ）の幅と継続期間の双方に、大きな変動があることを意味します。もし紛争が年央、あるいはそれより前に解決されれば、海運市場の需給ロジックは迅速に反転し、現在は受動的に縮小している輸送能力は再び解放され、船舶の回転効率は通常に戻り、運賃は必ず高値から下落するはずです。同時に、有名な海運コンサルティング会社Alphalinerのデータによれば、2026年の世界の新造船供給は前年比で3.8%の増加が見込まれ、2027年には増速がさらに8.5%へ戻る見通しです。これら2つの要因が重なることで、輸送能力過剰の圧力が再び浮上する可能性があります。コスト側では、紛争が解決すれば油価は大概率（おおむね）同時に下落し、海運会社の燃料コスト圧力は緩和されるでしょう。しかし、運賃の弾力性は油価の弾力性より高いことを考えると、この好材料が運賃下落による利益への打撃を相殺しきれない可能性があります。同社は中期においても、業界の需給悪化の圧力に直面する必要があります。 核心的な見解：循環は表、価値は裏。地政学的撹乱は長期の論理を変えにくいCOSCO SHIPPING Holdingsは、「景気循環の退潮」と「地政学的プレミアム」が交錯する複雑な座標にあります。2025年の財報は、海運業が常態へ回帰した後の業績圧力を示しており、利益は運賃の下落とコストの硬直性に挟まれて大幅に縮小しました。しかし、1500億元の現金準備と7%超の配当利回りが、同社に堅固な価値の土台を与えており、類債券のようなディフェンス（防御）特性を備えています。短期的には、米国・イスラエル・イラン紛争によって輸送能力が受動的に縮小し、それが運賃を押し上げるため、2026年の利益予想を厚く見せるように思えます。しかし、地政学の恩恵は本質的にはパルス（短期的な波）のようなもので、紛争が収まれば、業界は再び輸送能力過剰と需要の減速という構造的矛盾に直面します。戦略の観点から言えば、COSCO SHIPPING Holdingsの長期的な論理は、1500億元の巨額現金の再配置の方向性にかかっています。現在の高配当水準から見れば同社はバリュー株の属性を持ちます。一方で、デジタル化への転換とグリーン動力の設計（グリーンな推進・動力の導入）によって、「単一の海運会社」から「グローバルのデジタル・サプライチェーン・プラットフォーム」へと進化し、循環（サイクル）属性から成長/インフラ属性へとバリュエーションの再構築を達成できれば、運賃の変動の枠を超えて、将来の価値の中心（バリュエーションの中心点）を決めるのは、キャッシュフローの配分戦略と、サプライチェーン収入の成長における粘り強さです。（全文3532字） 免責事項：本レポートは時代ビジネス研究院の顧客のためにのみ提供されます。当社は、受領者が本レポートを受け取ったことをもって、その受領者を顧客とみなすものではありません。本レポートは、当社が信頼できると考える公開情報に基づいて作成されていますが、当社はこれら情報の正確性および完全性についていかなる保証もしません。本レポートに記載された見解、評価、予測は、レポートが発行された当日の見解および判断のみを反映しています。当社は、本レポートに含まれる情報が最新の状態に維持されることを保証しません。当社は通知なく、本レポートに含まれる情報を変更することがあります。投資家は、相応の更新または変更について自ら確認してください。当社はレポート内容の客観性と公正性に努めますが、本レポートに含まれる見解、結論、および提案は参考目的に限られ、記載された証券の売買の価格または取得の申込み価格を構成するものではありません。かかる見解および提案は、個々の投資家の具体的な投資目的、財務状況、ならびに特定のニーズを考慮しておらず、いかなる場合においても顧客への個別の投資助言を構成しません。投資家は、自身の特定状況を十分に考慮し、本レポートの内容を完全に理解し、かつそれを利用する必要があり、本レポートを投資判断の唯一の要因としてはみなさないでください。本レポートに依拠する、または利用することにより生じるいかなる結果についても、当社および著者は一切の法的責任を負いません。当社および著者は、自身が把握している範囲内で、本レポートが指す証券または投資対象について、法律で禁じられた利害関係を有しません。法律の許容する範囲において、当社およびその所属関連機関は、本レポートで言及する会社が発行する証券のポジションを保有し、取引を行う可能性があり、また投資銀行、財務アドバイザリー、または金融商品等の関連サービスの提供、あるいは提供の獲得に向けた働きかけを行う可能性があります。本レポートの著作権は当社にのみ帰属します。当社の書面による許可なく、いかなる組織または個人も、翻案、複製、出版、引用、または再配布など、いかなる形式によっても当社の著作権を侵害してはなりません。当社の同意を得て引用、掲載を行う場合は、許容される範囲で使用し、かつ出所を「時代ビジネス研究院」と明記しなければならず、本レポートに対して原意に反する引用、削除、または修正を行ってはなりません。当社は、関連する責任追及の権利を留保します。本レポートに使用されている商標、サービス標章、および標章はすべて当社の商標、サービス標章、および標章です。
中遠海控 深度研究：美伊イラン衝突、周期的な下落局面の後退、そしてバリュー再評価の三重のロジック
AIに聞く · 米国とイスラエルとイランの紛争が運賃を押し上げているが、業界の需給の不均衡リスクは見通しにどう影響するか？
出所|時代ビジネス研究院
著者|郝文然
編集|韓迅
2026年3月19日、COSCO SHIPPING Holdings（601919.SH）は2025年度報告書を公表しました。同社は通期で売上高2195.04億元を達成し、前年同期比で6.14%減少しました。帰属純利益は308.68億元で、前年同期比で大幅に37.13%減少しました。この「売上は微減だが利益は大幅減」という決算は、2022年のピーク時における1000億元超の利益水準と比べるとすでに大きくかけ離れており、明確な景気循環の後退（サイクルの反落）の特徴を示しています。
しかし、年報の公表前後で、米国とイスラエルとイランの紛争が突如として急激にエスカレートしました。ホルムズ海峡では、一時期「全航行停止」という極端な状況がみられ、SCFI指数は紛争後に28%上昇しました。3月3日、A株の海運株セクターが集団で強含み、COSCO SHIPPING Holdingsは上昇率が9%超となり、再び市場の強い注目の対象になりました。
一方が上がり一方が下がる中で、COSCO SHIPPING Holdingsは重要な分岐点に立っています。短期的には、地政学的紛争がもたらす運賃の急騰が2026年の収益見通しを厚くしています。中期的には、1500億元超の巨額現金を保有する同社の再配置の方向性が、同社のバリュエーション属性を左右します。長期的には、デジタル・サプライチェーンへの転換が、この会社の遺伝子を静かに作り変えつつあります。三つのロジックが交錯するもとで、同社の投資価値は「静水深流」のような形で再構築の局面に入っています。
景気循環が退潮し、バリュー株の属性が際立つ
2025年のCOSCO SHIPPING Holdingsは、景気循環の退潮後に対するストレステストを受けています。同社の売上高は前年同期比で6.14%減少し、帰属純利益の減少幅は37.13%に達しました。この「売上は微減だが利益は大幅減」というスプレッドの差は、運賃下落局面における景気循環株の典型的な行き詰まりを示しています。
その核心的な理由は、運賃が大幅に下落したことです。2025年、上海輸出コンテナ総合運賃指数（SCFI）と中国輸出コンテナ運賃指数（CCFI）の年間平均はいずれも、前年同期比で37%と23%それぞれ下落しました。
一方で、同社のコンテナ海運事業の営業コストは前年同期比で6.16%増の1697.68億元でした。収入とコストが双方向から圧迫し合う下で、コンテナ海運事業の粗利率は9.79ポイント大幅に低下し、19.44%になりました。
コスト上昇の要因は複数あります。船隊の拡張によって固定的支出が増えたこと、環境対応・コンプライアンスの圧力の下での技術改造投資、そして地政学が引き起こした運営コストの急増が、共同で利益余地を侵食しました。
営業キャッシュフローの純額の低下も、別の側面から主力事業の減速を裏付けています。2025年、同社の営業活動によるキャッシュフローの純額は455.46億元で、前年同期比34.29%と大幅に減少し、利益の減少ペースと一致しています。
投資・資金調達の両面で見ると、COSCO SHIPPING Holdingsの投資活動におけるキャッシュの純流出は253.79億元まで縮小し、主に船舶建造やターミナル建設の支出が前年同期比で減少したことによります。一方、資金調達活動におけるキャッシュの純流出は517.37億元へ大幅に増加し、主に配当の支払いと株式の自社株買いに使われました。
ただし、利益の下落と比べて、COSCO SHIPPING Holdingsの財務構造は比較的良好な耐性を維持しています。2025年末時点で、同社の現金および現金同等物残高は1508.82億元と高く、負債資産比率は41.42%に低下しました。財務費用は-24.84億元であり、利息収入などの投資収益が負債の利息支出をすでに上回っていることを意味します。
特筆すべきは、COSCO SHIPPING Holdingsが通期で実現した投資収益および財務純収益は79.42億元で、利益総額に占める割合は25.73%に達しました。その内訳は投資収益54.59億元で、前年同期比13.71%増となり、A株上場企業の中でも珍しい「投資で稼ぐ」財務構造を形成しています。
配当と自社株買いの規模も同様に見応えがあります。2025年、COSCO SHIPPING Holdingsは通期で累計自社株買い金額（人民元換算）65.61億元を実施し、さらに通期の現金配当154.12億元（帰属純利益の50%）を加えると、合計で株主へのリターンは約220億元に達します。A株の株価で計算すると、配当利回りは7.6%と高く、バリュー株の属性が際立っています。
株主への積極的な還元を行う一方で、COSCO SHIPPING Holdingsは同時に輸送能力の拡張にも追加投資を行っています。2025年末時点で、同社の建設中工事は166.65億元で、前年同期比で35.97%減少しています。同社は主に「関連する建設中ターミナル工事、建設中の船舶プロジェクトが完工し、本プロジェクトから『固定資産』へ計上区分を振り替えたため」と説明しています。固定資産への転化は、新造船の引き渡しが加速する可能性を意味します。
2025年末時点で、COSCO SHIPPING Holdingsが保有する新造船の受注は54隻で、合計の輸送能力は82万TEU超です。グリーン転換の面では、2025年初めに国内初の16000TEUメタノール二元燃料コンテナ船「COSCO SHIPPING YOPU」号が無事に命名されました。2026年1月には、同社はさらに187.68億元を投じて、18000TEU型LNG二元燃料船12隻および3000TEU型コンテナ船6隻を発注しました。
時代ビジネス研究院は、COSCO SHIPPING Holdingsの今後のバリュエーション論理は、1500億元の現金の使途に左右されると考えています。「継続的な自社株買い＋高配当」であれば、同社は「類債券」型の資産として対標し、安定したリターンを求める長期資金を引き付けられます。一方で、輸送能力を拡張し、グリーン燃料とデジタル化投資を強化するなら、同社は「グローバル・サプライチェーンのインフラ・プラットフォーム」へと進化し、成長余地を切り開ける見込みがあります。2026年の資本支出の方向性と自社株買いの強度は、同社の戦略的選択を観察する上での中核となる観測ポイントになるでしょう。
サプライチェーン収入が逆風下でも増加し、デジタル・プラットフォームへの転換が成果
従来型の海運事業が圧力を受ける一方で、COSCO SHIPPING Holdingsにはもう一つの成長曲線が、静かに伸びてきています。
2025年、COSCO SHIPPING Holdingsは海運以外のサプライチェーン収入448.88億元を実現し、前年同期比で9.64%増加しました。これは同社が「海運会社」から「デジタル・サプライチェーン・プラットフォーム」へ進化するための重要な戦略シグナルです。
報告期間中、同社のブロックチェーン電子提案書（電子提荷書／電子提運状）における累計発行は80万件超、12のカスタマイズ型の業界向けソリューションが導入され（自動車、家電、越境ECなどの垂直領域をカバー）、メタノール二元燃料動力の船舶42隻が建造中です。これらの数字は、同社がデジタル化とグリーン化を通じて顧客の産業チェーンへ深く組み込むという深層ロジックを反映しています。
具体的に見ると、デジタル・サプライチェーンの規模効果はすでに現れています。同社が自社構築したGSBNブロックチェーン・プラットフォームで電子提案書を発行し、紙ベースの手続きを置き換えることで、通関効率が70%向上しました。インテリジェントな運賃管理プラットフォームおよびブロックチェーン電子提案書の活用は、90以上の国と地域をカバーしています。
現時点では、448.88億元のサプライチェーン収入が総売上に占める割合は約20%で、すでに一定の規模を形成しており、総収入が縮小している背景下での9.64%の成長率は特に目を引きます。もし2026年にサプライチェーン収入の比率が30%を超え、かつ二桁成長を維持できるなら、COSCO SHIPPING Holdingsは「海運・港湾」の基礎の上に「デジタル・サプライチェーン」ラベルを追加することが期待できます。その重要な評価指標は、サプライチェーン事業の粗利率水準と顧客の粘着性です。
米国・イスラエル・イラン紛争——「二つの刃」
2026年2月28日、米国・イスラエル・イラン紛争が勃発し、ホルムズ海峡は緊張状態に陥りました。3月14日、この海峡は一時「ゼロ航行」に非常に近づきました。世界のエネルギーの動脈として、ホルムズ海峡は世界の石油輸送量の約20%と、海上での石油貿易量の約30%を担っています。その封鎖が海運市場への影響を迅速に波及させました。3月2日、VLCCの中東から中国TD3C航路のTCEは、1日で94%上昇し、42万ドル/日になりました。
COSCO SHIPPING Holdingsを代表とするコンテナ輸送にとっては、直接の影響は比較的限られています。ホルムズ海峡を通過するコンテナ貨物は、世界の貨物量のわずか2.8%に過ぎません。ただし、間接的な影響は看過できません。ペルシャ湾の航路は基本的に停止状況で、一部の船会社は中東向けの新規受注（新たな予約）業務を再開し始めていますが、多式連運（マルチモーダル輸送）モデルを採用しており、船舶は当面ホルムズ海峡を通過しません。欧州航路や陸地連絡航路の運賃は、リスク上乗せとコストの押し上げにより上昇が続き、3月のSCFIにおける欧線・地線の運賃の累計上昇幅はいずれも20%に達しています。
複数の機関は、最新のリサーチレポートでこの出来事を追い風（好材料）として解釈しています。華創証券はCOSCO SHIPPING Holdingsの2026年の収益予測を23%引き上げ、264億元にしました。華泰証券の見直し幅はさらに大きく、2026年の純利益予測を85%引き上げて288.7億元としています。その影響メカニズムは次のように要約できます。航路の変更で喜望角を経由する、または海運から陸運へのモード転換を採用する→有効輸送能力の縮小（約）→運賃の急騰→運賃増分が燃料/保険の増分を上回る→純利益の改善。
しかし、時代ビジネス研究院の分析では、この地政学的な触媒（カタリスト）による追い風は一方向ではなく、需給の変化、コスト側、紛争の継続期間などの複雑な要因の影響を受けた結果として実際の効果が左右されます。
まず、紛争によって油価が上昇すれば、海運企業のコストに圧力がかかる一方、需要を抑制し、運賃は両端から制約されます。
喜望角を迂回すると航程が40%延び、有効輸送能力が約10%縮小するものの、需要側の三重の圧力が、供給側の追い風を打ち消しています。第一に、油価が100ドルを突破して工業品価格を押し上げ、最終消費と製造業の生産を抑制します。第二に、2025年末から2026年年初にかけての前倒しの在庫積み増しが、短期需要を使い切ってしまったことです。第三に、太平洋横断航路の需要は依然として弱く、3月20日以降、SCFIの対米運賃はすでに下落を始めています。
ゴールドマン・サックスは3月25日にCOSCO SHIPPING Holdingsのロードショー後、「売り（卖出）」評価を明確に示しました。H株の目標株価は10.60港元、A株の目標株価は13.50元です。その中核判断は次のとおりです。ホルムズ海峡の中断影響を除外すると、2026年の業界需要の伸び率は3%～4%へ減速すると見込まれ、供給の伸び率は4%～5%で、純輸送能力供給の増加幅はわずか1ポイント程度に縮小するにとどまります。そして、紛争が解決した場合は、紅海の復航が瞬時に有効輸送能力を約10%解放し、同社がキャッシュを深刻に消費する状況に陥る可能性がある、というものです。
次に、米国・イスラエル・イラン紛争の継続期間は、極めて不確実です。
3月24日の市場プラットフォームPolymarketの予測データによれば、6月30日までに停戦を達成する確率は約66%であり、4月30日までに合意に至る確率はすでに51%まで上昇しています。なお、それ以前の3月中旬は30%～40%の間を推移していました。
これは、地政学的紛争がもたらす運賃のプレミアム（上乗せ）の幅と継続期間の双方に、大きな変動があることを意味します。もし紛争が年央、あるいはそれより前に解決されれば、海運市場の需給ロジックは迅速に反転し、現在は受動的に縮小している輸送能力は再び解放され、船舶の回転効率は通常に戻り、運賃は必ず高値から下落するはずです。
同時に、有名な海運コンサルティング会社Alphalinerのデータによれば、2026年の世界の新造船供給は前年比で3.8%の増加が見込まれ、2027年には増速がさらに8.5%へ戻る見通しです。これら2つの要因が重なることで、輸送能力過剰の圧力が再び浮上する可能性があります。
コスト側では、紛争が解決すれば油価は大概率（おおむね）同時に下落し、海運会社の燃料コスト圧力は緩和されるでしょう。しかし、運賃の弾力性は油価の弾力性より高いことを考えると、この好材料が運賃下落による利益への打撃を相殺しきれない可能性があります。同社は中期においても、業界の需給悪化の圧力に直面する必要があります。
核心的な見解：循環は表、価値は裏。地政学的撹乱は長期の論理を変えにくい
COSCO SHIPPING Holdingsは、「景気循環の退潮」と「地政学的プレミアム」が交錯する複雑な座標にあります。2025年の財報は、海運業が常態へ回帰した後の業績圧力を示しており、利益は運賃の下落とコストの硬直性に挟まれて大幅に縮小しました。しかし、1500億元の現金準備と7%超の配当利回りが、同社に堅固な価値の土台を与えており、類債券のようなディフェンス（防御）特性を備えています。
短期的には、米国・イスラエル・イラン紛争によって輸送能力が受動的に縮小し、それが運賃を押し上げるため、2026年の利益予想を厚く見せるように思えます。しかし、地政学の恩恵は本質的にはパルス（短期的な波）のようなもので、紛争が収まれば、業界は再び輸送能力過剰と需要の減速という構造的矛盾に直面します。
戦略の観点から言えば、COSCO SHIPPING Holdingsの長期的な論理は、1500億元の巨額現金の再配置の方向性にかかっています。現在の高配当水準から見れば同社はバリュー株の属性を持ちます。一方で、デジタル化への転換とグリーン動力の設計（グリーンな推進・動力の導入）によって、「単一の海運会社」から「グローバルのデジタル・サプライチェーン・プラットフォーム」へと進化し、循環（サイクル）属性から成長/インフラ属性へとバリュエーションの再構築を達成できれば、運賃の変動の枠を超えて、将来の価値の中心（バリュエーションの中心点）を決めるのは、キャッシュフローの配分戦略と、サプライチェーン収入の成長における粘り強さです。
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