新時代信託の株式（持分）が第5回目の売出し（入札・譲渡の募集）として掲示されるも、価格は初期から5割超の下落。信託の免許は冷え込み

この信託会社の100%株式が再び上場（売却）にかけられた。4月2日、北京商報の記者が確認したところ、北京産権取引所はこのほど、新時代信託股份有限公司（以下「新時代信託」）の100%株式譲渡案件を新たに掲載した。上場価格は11.85億元で、前回は14.81億元だった。

注目すべきは、これは新時代信託による全株式の譲渡として5回目だということだ。2022年8月の初回上場価格23.14億元と比べると、取引価格はすでに5割超縮小している。新時代信託だけではない。業界全体での転換が加速する中、信託会社の株式譲渡が複数回にわたり上場され、頻繁にディスカウントされることが、業界内では次第に常態になりつつある。分析者は、現在信託業の業績が圧迫されており、収益ロジックが大きく変化しているため、今後の信託ライセンス譲渡は価値回帰の傾向を示す可能性があると指摘する。

新時代信託の100%株式は11.85億元で評価

新時代信託の100%株式が再び割引されて譲渡される。北京産権取引所の公式サイトによると、新時代信託の60億株の株式が現在上場中で、合計で同社の100%株式が対象となる。上場最低価格は11.85億元。本件の譲渡の開示期間は3月30日から4月27日までだ。

上場情報によると、新時代信託100%株式の譲渡側は同社の4名の株主であり、新時代遠景（北京）投資有限公司、上海人広実業発展有限公司、潍坊科微投資有限公司、包頭市鑫鼎盛貿易有限責任公司がそれぞれ株式を保有し、持分比率は58.54%、24.39%、14.63%、2.44%となっている。

新時代信託の公式サイトおよび天眼查などの情報を総合すると、新時代信託は1987年に中国人民銀行の承認を得て正式に設立され、前身は包頭市信託投資公司だった。2003年12月、規制当局の認可により再登録が行われ、この会社は新時代信託投資股份有限公司へと改称。その後2009年6月にさらに新時代信託股份有限公司へ改称された。2016年8月に新時代信託の登録資本金が60億元に増額され、今回の譲渡対象となる60億株の株式にちょうど対応している。

新時代信託については、業界ではなじみが薄くない。司法判決情報によると、「明天控股」およびその実質的支配者の肖建華は、第2回目の改称の過程で、分散した株式保有、層をなす支配、名義を用いた支配などの手段を通じて新時代信託を実際に支配し、同社は「明天系」傘下の金融機関となった。「明天系」のリスクが露呈した後、新時代信託も処理対象に組み込まれた。

今回の上場情報は、新時代信託に関連する情報を開示している。2020年7月17日、元の中国銀行保険監督管理委員会が、新時代信託に対し法に基づき接管（管理引継ぎ）を実施する決定を下した。接管期間は2020年7月17日から2021年7月16日までで、その後法に基づき1年延長され、2022年7月16日までとなった。接管開始日から、接管される機関の株主総会、取締役会、監督委員会は職務遂行を停止し、関連する機能はすべて接管チームが担うことになった。

北京商報の記者によると、2020年5月8日に新時代信託は信託商品の最終回の発行成立公告を出し、集合信託資金は1780万元（全額）で、その後は新商品が発表されていない。2022年6月、新時代信託は自然人投資家の元本の解消（処理）方案を公表し、2022年6月28日に契約期間が満了した時点で、人数比で99.5%を占める投資家が契約を完了した。

新時代信託の財務報告データの開示が止まっているのは2019年までだ。同社の2019年年次報告によれば、報告期間中の新時代信託の営業収入は4.2億元で、前年同期比41.18%の減少、純利益は1.5億元で前年同期比59.94%の減少だった。報告期間末時点で、新時代信託の総資産は93.58億元、総負債は7.42億元、管理運用資産規模は3224億元だった。

信託ライセンス譲渡の全体的な買いが冷え込む

接管期間中、新時代信託は2021年9月に、市場化による株式再編を開始すると発表し、できるだけ早く通常の事業運営を回復すると述べた。その後2022年7月、董事長および法定代表者を蔡成維に交代したことで、同社は約4年にわたる波乱含みの譲渡の道のりを歩み始めた。

2022年8月、新時代信託の100%株式は初めて上場され、譲渡が行われた。この時の取引価格は23.14億元だった。その後2024年5月、2025年12月、2026年2月にかけて、新時代信託は計3回上場し、そのうち前2回の取引価格は18.51億元、最後の上場価格は14.81億元で、前回までの価格の8掛けにあたる。

さらに、第4回目の上場が失効してからわずか十数日後に、新時代信託は第5回目の譲渡手続きを開始した。取引価格は11.85億元で、直前の上場価格14.81億元からも再度8掛けとなった。初期の23.14億元と比べると、4年弱の間にこの信託ライセンスの価格は5割超縮小した。

用益金融信托研究院の研究員、喻智は、新時代信託の株式が大幅に割引され、かつ入札（買い手）がつかずに流れる主な理由は2つあると考える。1つ目は信託会社そのものの問題で、リスク処理の不確実性が相対的にまだ高く、今後の経営回復に必要な投入が大きくなる可能性があり、市場が期待を持てないのは正常な状況だという点。2つ目は業界サイクルの影響で、規制が引き締められ、リスクの清算が進み、事業転換など多重の圧力の下で、現在信託業の業績が圧迫され、収益ロジックが大きく変化している。信託会社の株式価値は、業界の先行きが不明であるといった要因の影響も受けやすく、市場全体の投資意欲は比較的低い。

中国金融智庫の特別招聘研究員、余豊慧は、新時代信託の価格が大幅に縮小していることは、経営状況が良くないか、または大きなリスクのエクスポージャーが存在することを反映しており、その結果投資家の価値評価が低くなっていると述べた。特に、接管後の会社のガバナンス構造、資本充実度、潜在的なリスクの問題を考慮すると、意向買い手は、引き受け後の統合の難易度とコストにも懸念を持っている。

実際のところ、近年の信託株式譲渡市場は全面的に冷え込んでおり、かつての「1枚のライセンスに買いが集中するのは難しい」という盛況は完全に終わりを迎えた。新時代信託は5回の上場を経て取引価格が大きく縮小したにもかかわらず後継の買い手が見つからず、業界内で孤例というわけではない。これまでに西部信託、華信信託、天津信託、中原信託など複数の機関が保有する一部株式でも、同様に複数回の上場と大幅な値下げを経験してきた。

現在、鉄道建設信託の0.826%株式は依然として北京産権取引所で2回目の上場を経ており、最低価格は1.01億元から9050万元へと引き下げられている。今回の上場期間は4か月で、4月3日に期限を迎えるが、同様に新しい買い手が見つかっていない。

余豊慧は、信託ライセンスの価値は通常、会社の資産の質、事業範囲、市場での地位、業界全体の環境など多くの要因に左右されると述べた。ライセンス譲渡が冷え込む主な理由には、業界規制の一層の厳格化、経済成長の鈍化を背景とした信託商品におけるデフォルトリスクの増加、市場競争の激化などが含まれる。

ライセンス譲渡は価値回帰の傾向を示す

信託ライセンス譲渡が難しい背景には、信託業の加速する転換があり、信託業が「ライセンス・ボーナス（ライセンス由来の利益）」に別れを告げる新局面も映し出している。

「1+N」の信託規制体系が徐々に整備されるにつれ、業界はリスクの清算が加速し、構造が深く分化する新たな段階に入った。資産運用に関する新規制（新規定）と「新三分類」が施行された後、信託業における資金調達型やチャネル業務は全面的に圧縮され、過去にライセンスの裁定に頼って「寝て稼ぐ」時代は終わりを迎え、事業者は激しい新たな業務競争に直面している。

同時に、業界の規制が厳しくなることで、市場機関が信託ライセンスを組み立てる際の慎重さも高まった。2026年1月1日、改訂され公布された「信託会社管理弁法」が正式に施行される。この中で、株主の透過審査を強化することを明確に求め、自己資金ではない資金による出資を禁じ、関連取引を厳しく制限するとともに、株主のリスク処理に対する責任を強調している。これは、信託への出資が短期の投機ではなくなり、長期的に投入し、リスクを引き受け、強い規制の下で金融業務として運営する必要があることを意味する。

過去数年の間、新時代信託のような高リスク信託機関は、規制当局の指針の下で、相次いで秩序立ったリスク解消を完了してきた。今後の動向から見ると、破産・再編のプロセスに入る機関も一部ある。有信託業界の従事者は、新時代信託のように経営が停滞している機関は、今後より低い価格で処理される可能性があると指摘した。もし株式譲渡がずっと誰にも引き受けられない場合、後続で破産・清算の可能性を排除できず、正式に「選別落ち」として市場から淘汰されることもあり得る。

会社の株式譲渡が難しい理由および今後の対応策について、北京商報の記者は新時代信託側に取材を行った。発稿時点で、当該会社からの回答は得られていない。

喻智も同様に、今後の信託会社の株式価値は、経営の質、転換能力などの要因と結びつく可能性があると述べた。経営が安定した信託会社の株式は、一部の投資家に好まれる可能性があるが、高リスク機関の株式はたとえ値下げされても、適切な投資家を見つけるのは難しいだろう。

金楽関数のアナリスト、廖鶴凱によれば、今後の信託ライセンス譲渡は価値回帰の傾向を示すはずで、高リスク機関については将来、監督当局が協調する「国家チーム」型の機関が引き受けて再編に参加する可能性があり、非通常の市場化された価格設定による取引とはならない。信託会社は中核能力の構築に注力し、リスク処理を加速し、コンプライアンス体制を強化し、「サービス主導」の事業転換を実現すべきだ。

「規制政策がさらに徹底され、市場の自己調整が進むにつれて、信託ライセンスの魅力は変化する可能性がある」と余豊慧は分析し、「業務に携わる機関はリスク管理を強化し、業務構造を最適化し、サービスの質とイノベーション能力を高め、新たな規制要件と市場ニーズに適応すべきだ」と述べた。

また余豊慧は、信託会社は戦略的な提携先を積極的に探し、M&A再編などの方式で自らの競争力を高めることが、業界の変革に対応する有効な戦略だと指摘した。信託ライセンスを購入したい企業にとっては、ターゲットとなる会社の実態を慎重に評価し、投資判断の合理性と安全性を確保する必要がある。

北京商報の記者　廖蒙