问AI · IPO募资能否解决长进光子的产能瓶颈？

《科创板日报》3月26日讯（记者 余诗琪） 3月27日、武漢長進光子技術株式会社（以下「長進光子」という）では、科創板のIPO審査が予定されています。

高性能の特殊光ファイバーを大量生産できる国内でも少数のメーカーであり、この「中国光谷」に所在する同社は、フォトニクス産業における比較的新しいプレイヤーです。華中科技大学教授チームの起業背景に加え、ファーウェイのハーベイ投資（ハブ）や中移資本などの大手産業資本の投資家が投じていることが、大きな注目を集めています。

評価額1年で5倍

目論見書によれば、長進光子の事業の発展は明確に3つの段階に分けることができます。2012年から2019年までは会社の「技術攻略段階」です。この期間に、同社は2017年末、華中科技大学の6件の発明特許を譲り受け、特殊光ファイバーの設計、製造、テストのための基礎理論とソリューションを初期的に形成し、さらに2019年には成功裏にバッチ生産と販売を実現しました。しかし当時は、同社は主流の資本市場の視野にはまだ入っていませんでした。

転機は2020年から2022年で、これは「重点的なブレークスルー段階」です。この期間、長進光子の希土類を掺したエルビウム系光ファイバー、エルビウム・イッテルビウム掺ファイバー、偏波保持のイッテルビウム掺ファイバーなどの製品が量産を達成し、また主要なレーザーメーカーである創鑫レーザー、锐科レーザー、ジェプテ（JEPTE）などをコア顧客として開拓しました。

2022年、長進光子は正式に対外資金調達を開始し、その1年のうちに評価額は「3段階で跳ね上がる」結果となりました。当年4月、ベンチャー投資機関の嘉興沃土（嘉興沃土）が、投資前評価額2.02億元で、元株主の長瑞風正から同社株式を譲り受けました。

8月には、深センハブ科技投資パートナーシップ（有限パートナー）が、1登録資本当たり57.34元の価格で2000万元を投じ、長進光子の新規登録資本の追加引受を行いました。投資前評価額は4.30億元にまで上がり、2倍になりました。

12月には、新たな資金調達ラウンドが始まり、創合投資、華工科技の傘下である華工科投など複数の機関が、1株当たり20元の価格で出資しました。この時点で会社の投資前評価額はすでに12億元へ急上昇していました。

4月の2.02億元から12月の12億元まで、長進光子の評価額は1年で5倍になりました。

注目すべきは、彼ら以外にも、もっと早く、より秘匿性の高い投資家がいたことで、それは長進光子の大口顧客――ジェプテです。

目論見書によると、ジェプテは2019年から長進光子とのビジネス協力を開始し、その直後の2020年1月10日に、長進有限（長進光子の前身）および創業チーム（李進延、劉長波、李耀剛）とともに《投資契約書》に署名しています。

2022年11月に、長進有限が全体として株式会社へ移行した際、ジェプテは発起人株主の1人として、860.07万株を保有し、持株比率は14.34%。最大株主である長合芯（41.82%）に次いで第2位の株主でした。この保有株数は、上場前まで変わっていません。

現在、長進光子はIPOで7.8億元を募集する計画で、最大2,341.75万株を発行予定です。これを前提に、仮に全額が募集できれば発行価格は1株当たり約33.31元となり、発行後の総時価総額は約31.2億元です。もし発行が成功すれば、上記の機関はいずれも帳簿上で少なくとも2倍以上の含み益を得られます。

多線での拡張と中移基金の参入

2023年以降、長進光子は「複数ラインでの拡張段階」に入りました。従来の、先端製造分野におけるイッテルビウム掺ファイバーへの高度な依存という単一の構図から、先端製造を土台に、光通信と防衛軍需を成長の二大エンジンとし、計測センシングを新たな準備資産として位置づける多元的な配置へと転換しました。

収入構造の変化は、この転換を直感的に示しています。製品タイプの観点では、イッテルビウム掺ファイバーが同社の従来の主力製品であり、その収入構成比は2023年の65.34%から2025年の44.98%まで継続して低下し、20ポイント以上減りましたが、これは事業の縮小を意味しません。イッテルビウム掺ファイバーの絶対収入は9445.83万元から11050.73万元へ増加しており、成長基調は維持されています。ただし他の事業の伸び率がより速く、そのため構成比が希薄化しているのです。

変化をもたらした主要な要素は2つの部門です。1つ目は機能強化型の希土類掺光ファイバーで、収入は2023年の508.30万元から2025年の5529.55万元へと急増し、3年でほぼ10倍の伸びとなり、収入構成比は3.52%から22.51%へ跳ね上がりました。2つ目はエルビウム掺光ファイバー事業で、2023年の1719.04万元から2024年の4442.18万元へと急増し、前年比増幅は158.41%に達しました。

そのうち、機能強化型の希土類掺光ファイバーは、防衛軍需分野に対応しており、とりわけ耐放射線（抗放射線）光ファイバーは、低軌道衛星インターネットの構築における空間レーザー通信の重要部品です。2025年に同社は顧客Bへのバッチ納入と検収を成功させ、さらに耐放射線製品を德科立（デコリ）へバッチ納入し、顧客Aでの検証および少量供給にも成功しました。これにより、防衛軍需分野の収入は219%の成長を実現しました。

一方でエルビウム掺光ファイバーは光通信分野に対応しています。長進光子は、事業の爆発的な伸びは我が国の400G光伝送網が規模化された商用段階へ入ったことに直接起因すると述べています。2024年3月、中国移動は世界初の400G全光の省間幹線網を正式に商用開始したと発表しました。これは、幹線網の400G光伝送網における規模商用の「元年」が正式に始まったことを示しています。この建設の波の中で、長進光子の超ワイドバンドLバンドのエルビウム掺ファイバーが重要な恩恵を受けました。

1年後、中移基金は2025年3月に27.05元/株の価格で1億元を拠出し、長進光子の新規発行株式を引き受けました。投資前評価額は18億元に達しました。これは長進光子のIPO前の資金調達のうち、調達規模が最大で、評価額も最高だったラウンドです。

当時、長進光子は、資金調達後は中国移動の産投（産業投資）との協調を深めた高度な連携を開始し、中国移動の400G幹線網のアップグレードを支えることで、高い信頼性と大きな帯域幅を備えたインテリジェントな計算能力ネットワークの基盤インフラの構築を後押しすると説明していました。

しかし、エルビウム掺光ファイバー事業は2024年に高水準まで伸びた後、2025年には急速に3474.16万元へと落ち込みました。目論見書は、これは400Gの最初の大規模建設が概ね完了し、次の建設がまだ全面的に展開されていない「間歇期」によるものだと説明しており、周期的な変動に該当するとしています。

長進光子は、「東数西算（東のデータを西へ、計算を西へ）」工程によって高速な計算供給に対する需要がますます切迫していることから、400G幹線網の規模建設は明確な産業計画に基づき引き続き推進され、光通信事業には継続的に成長する土台があると述べています。とはいえ短期的には、この事業は2024年の伸び率の状態へは戻りにくいでしょう。

長進光子にとっての課題はこれだけではなく、主力事業の粗利益率の年次低下と、大口顧客への高い集中度も見過ごせない状況です。2023年から2025年にかけて、粗利益率は69.31%から65.06%へ低下しました。その内訳では、同社の最も核心的な製品ラインである希土類掺ファイバーの粗利益率が70.21%から64.77%へ下落しており、全体の粗利益率低下の主要な要因となっています。

顧客集中の問題は、同社の市場ポジションが持つ別の脆弱性を示しています。報告期間中、同社の上位5大顧客の売上構成比は2023年の82.26%から2025年の66.20%へ下がったものの、目論見書のリスク提示では特に、上位5大顧客のうち锐科激光（锐科レーザー）は子会社である武漢睿芯（武漢睿芯）を通じて特殊光ファイバーの自己供給能力をすでに備えており、創鑫激光も自社の生産能力を拡大していると明記しています。もしこれらの顧客がサプライチェーンの安全性やコスト管理の観点から自己供給比率を引き上げれば、長進光子を含む独立系の第三者メーカーの市場スペースが直接的に圧迫されることになります。

さらに、生産能力のボトルネックも、見逃せない制約条件です。報告期間中、同社の生産能力利用率は常に96%以上を維持しており、飽和した稼働状態にあります。つまり、追加の受注はすべて納品面でのプレッシャーに直面する可能性があります。今回のIPOの資金使途における高性能特殊光ファイバーの生産拠点は、この問題を解決するためのものですが、新たな生産能力は建設から稼働開始、さらに安定稼働に至るまで、相当な期間が必要です。

（科創板日報记者 余诗琪）