景順長城の劉彦春、最新の年次報告でもまた大きく損失！3年で300億超の赤字、管理費はそれでも2.3億円を徴収

出所：モース観市

2026年3月27日、インベスコ・グレートウォール・ファンドのファンドマネジャー、リュウ・イェンチュンが運用中のファンドの2025年年次報告書を公表した。運用中のファンドはいずれも大幅な損失が継続しており、投資家の強い不満を招いている。

《モース観市》によれば、リュウ・イェンチュンの運用規模は2021年のピーク時の1163億元から314.75億元へと縮小しており、下落幅は約73%に達する。傘下のプロダクトはここ3年で累計損失が300億元を超え、規模最大のインベスコ・グレートウォール・新興成長・バランス（A）ユニットの純資産価額はほぼ半値になっている。過去3年の累計損失は100億元を超える。

その保有比率は極めて集中しており、回転率は非常に低い。2025年の上位10銘柄のうち8つが下落している一方で、上海総合指数は18%上昇しており、対照的な結果となっている。業績は惨憺たるものだが、このファンドは年率1.2%の手数料率で運用管理費を計上し続け、2025年には2.3億元を徴収しており、「寝て稼ぐ（躺赚）」と指摘されている。

さらに、インベスコ・グレートウォールは長期にわたり「スター育成（造星）」モデルに依存しており、リュウ・イェンチュンの業績が滑り落ちるにつれてエクイティ（株式）系の事業が縮小している。バランス型ファンドの規模は2021年の高値から800億元超減少し、成長優先バランスなどの新規プロダクトは成立から現在までのリターンが-7.37%となっている。

3月27日、インベスコ・グレートウォールの著名なファンドマネジャー、リュウ・イェンチュンが運用中のファンドの2025年年次報告書を公表した。運用しているファンドもまた大きく損失を出しており、投資家の強い不満を引き起こしている。

ある受益者（基民）がファンドの下でコメントし、「マネジャーの知名度に惹かれて買ったのに、下落率はそのまま50%。希望が見えない！」と述べている。

また別の受益者は抗議し、「設立から19年、損失の年度は11年にもなる。高額な運用管理費を取る顔があるのか」と言っている。

リュウ・イェンチュンは1976年生まれ。清華大学の学部卒、北京大学の修士課程修了。証券業務経験は23年、ファンド運用の経験は16年以上。漢唐証券、香港中信投資研究有限公司、ボストン・ファンド（ボーシー基金）に勤務した経歴があり、2015年1月にインベスコ・グレートウォール・ファンドに加入。現在は同社の常務執行役員助理兼 研究部長を務める。

リュウ・イェンチュンは「高い保有比率、高い集中度、低い回転率、消費の優良企業を長期保有」という明確なスタイルで知られ、「アカデミック（学院派）」型のバリュー投資の代表的な人物でもある。職業人生のピークは2021年の第2四半期で、酒類などの消費株を大きく買い入れたことで、消費セクターのリターン（ボラティリティ/配当機会）に後押しされ、運用規模は一時1163億元を突破し、公募ファンド史上でも数少ない「千億級のトップ流」のファンドマネジャーの一人となった。

しかし、2021年後半以降、コア資産のバブルが崩壊し、消費セクターは継続的な調整局面に入った。それでもリュウ・イェンチュンの保有スタイルはほとんど何ら調整されなかった。2026年3月末時点で、運用中のファンドは合計11本で、総運用規模は314.75億元にとどまり、ピーク時からは800億元超減少している。縮小率は約73%にも達する。

現在リュウ・イェンチュンが運用する11本はいずれも株式比率が高いバランス型ファンドで、プロダクトラインは消費セクターに高度に集中している。その中でも、インベスコ・グレートウォール・新興成長・バランス（A/C合算規模約159.32億元）は運用規模最大で最も代表的なプロダクトであり、投資家の損失が最も集中している「最大の被害（重灾区）」でもある。

2026年3月までに、リュウ・イェンチュンが運用する11本のうち、7本は運用期間のリターンがマイナスとなっている。

注目すべきは、リュウ・イェンチュンが運用するこれらのファンドの投資戦略が高度に重なっており、上位10銘柄の保有が非常に似通っている点だ。

2025年末時点で、リュウ・イェンチュンが運用するインベスコ・グレートウォール・新興成長の上位10銘柄は、以下の通り：中国中免、貴州茅台、海大集団、邁瑞医療、山西汾酒、美的集団、薬明康徳、晨光股份、瀘州老窖、古井貢酒。

2024年末の保有内容と比べて変化があるのは唯一、五粮液が入れ替えで外れ、薬明康徳が補充されたことだ。つまり、丸1年の間にリュウ・イェンチュンが組み合わせの限界で行った調整は1カ所だけで、回転率の低さには驚かされる。

2025年通年では、この10銘柄のうち8銘柄が下落しており、中国中免と美的集団だけがかろうじてプラスの収益を維持している。下落幅が大きいものには、邁瑞医療、薬明康徳、古井貢酒などが含まれ、一部の酒類株・医薬株では下落率が15%を超えている。

この結果は市場全体の動きと鮮明に対照的だ。2025年の上海総合指数は18%以上上昇しているのに対し、リュウ・イェンチュンの主要保有ポートフォリオは全体としてマイナス収益であり、その保有方向性が当時の市場のスタイルと深刻に食い違っていたことを示している。

11本のファンドのうち、下落率が最大なのはインベスコ・グレートウォール・優良成長・バランス（C）で、下落率は30.75%に達する。さらに、規模が最大のインベスコ・グレートウォール・新興成長・バランス（A）は、直近3年の累計下落幅が-34.52%である。同ファンドは2024年末時点に219億元の規模があったが、2026年3月時点では規模が158.80億元まで縮小している。下落幅は27.5%。

加えて、過去3年間においても、規模最大だったインベスコ・グレートウォール・新興成長は、過去3年の累計損失が100億元を超えている。年度別に見ると、2023年の損失が72億元で最も深刻、2024年の損失は27億元、2025年も損失が続き、ほぼ4億元となっている。

また、インベスコ・グレートウォール・新興成長の1口当たり純資産価額は、2021年の高値時の約3.28元から1.66元まで下落し、5年間でほぼ半値になっている。不完全な統計によれば、2021年初めから今日まで、リュウ・イェンチュンが運用するファンド商品は少なくとも累計で300億元超の損失となっている。

業績が継続して惨憺たる一方で、管理費は取り続けられている。インベスコ・グレートウォール・新興成長は年率1.2%で運用管理費を計上し、2025年には2.3億元を徴収した。

この「寝て稼ぐ管理費」の仕組みは、業績がベンチマークを大幅に下回る状況の下で、投資家の強い不満を引き起こしている。

インベスコ・グレートウォール・ファンドはかつて、公募ファンド業界における「エクイティで立つ」ことの模範とされていた。その中核となる成長の道筋は、明確で市場で検証された「スター育成（造星）」モデルである。初期の王鵬輝（ワン・ペンフイ）から、その後の余広（ユー・グアン）、楊銳文（ヤン・ルイウェン）へ、そして最も影響力のある「トップ流（頂流）」のリュウ・イェンチュンへと、同社は常に中核人物、はっきりしたタグ付け、そして極めて徹底した投資スタイルによって、100億元、あるいは1000億元規模の資金を呼び込んできた。

2019年から2021年のコア資産の強気相場の期間に、リュウ・イェンチュンの運用規模は2021年第1四半期に1163億元を突破し、インベスコ・グレートウォールはこれをもって「投研主導（投資研究主導）」から「流量主導（集客・流入主導）」への転換を完了させた。

しかし、リュウ・イェンチュンの業績が大幅に滑り落ちたとき、インベスコ・グレートウォールのエクイティ（株式）系事業は厳しい試練に直面した。バランス型ファンドの規模は、2021年の第4四半期末の2161.79億元から、2026年3月の1317.42億元へと減少し、縮小傾向がはっきりしている。

現在、インベスコ・グレートウォールは、全体の規模を支えるために、運用管理手数料率が比較的低い固定収益系プロダクトに依存せざるを得ない。これはエクイティ系事業の低迷を補うためだ。

2026年以降、インベスコ・グレートウォールの新規発行プロダクトの成績も同様にあまり芳しくない。たとえば、新規に発行されたインベスコ・グレートウォール・成長優先バランスは成立から現在までで、ユニット純資産価額が約6%下落し、リターンは-7.37%となっている。

著者 | モース姐

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編集責任者：宋雅芳