“香港証券取引所GPU第一株”年次報告提出、赤字が増えるほど利益も増加？

これは壁仞テクノロジーが香港株に上場した後の初めての年次報告書です。

2026年1月2日、新年の鐘の余韻とともに、壁仞テクノロジーは正式に香港証券取引所で鳴鐘し上場を果たし、香港株市場で最初のGPU銘柄となるとともに、新年のハードテックIPOにおける最初の一発を打ちました。

先ごろ、同社は正式に2025年通期業績公告を発表しました——ちょうど世界の人工知能産業が大規模に実装される局面、国産の計算力の代替需要が継続的に放出されるといった重要な節目に重なっており、壁仞テクノロジーはコア製品の商用化におけるブレークスルーによって、売上高などの重要指標を高速に成長させました。2025年の間に、同社の売上高は初めて10億元の大台を突破し、10.35億元に達し、前年同期比で207.2%増となりました。粗利も同時に5.57億元まで伸び、前年同期比で210.8%増です。粗利率は53.8%で安定し、コアとなるインテリジェント計算ソリューションの売上は9割超を占め、盤石な事業基盤が相当な業績成長をもたらしました。

しかし、目を引く成長曲線の裏側で、同社の損失規模も同時に拡大しています。通年の帳簿上の損失は164.93億元に達し、前年同期比の増幅率は972.3%と非常に大きくなっています。このデータは主に、投資家の償還請求権に関連する償還負債の公正価値の増加、上場費用などの非経営性の一時的要因の影響によるものです。同社の償還請求権は上場後に永久に停止し、関連する負債も同時に資本（エクイティ）へ振り替えられました。以後、この種の損益に影響は生じません。とはいえ、上記の一時的要因を除外した場合でも、調整後の損失はなお8.74億元で、前年同期比で13.9%拡大しています。

壁仞テクノロジーのチームは、北京商報の記者に対し、当年の業績の高成長は、インテリジェント計算ソリューション事業の大規模な実装と納品によるものだと伝えました。同社は現在も高速な成長期にあり、戦略的資源は長期能力の構築を優先して配置しています。現段階の重点は、研究開発投資と市場拡大であり、十分な資金準備を背景に次世代チップおよびシステム級技術の研究開発を強化し、AI推論時代の計算力市場における先行機会をつかみにいきます。

01. 需要が沸き起こる恩恵の期間

大規模モデル技術の全面的な爆発が、世界のインテリジェント計算チップの市場構造を再形成しており、学習（トレーニング）と推論（インファレンス）が業界の2つの中核的な応用シーンとなっています。

初期の業界需要は大規模モデルの事前学習（プレトレーニング）段階に集中していました。数千億から数兆級のパラメータを持つモデルの研究開発には、大規模なサーバー・クラスタが超強力な計算力を支える必要があり、高帯域幅と高速な相互接続が中核要件となります。大規模モデルの機能と応用シーンが引き続き成熟するにつれ、端末の利用頻度とカバー範囲が急速に拡大し、推論シーンの計算力需要は爆発的な成長を迎えます。単発のタスクに必要な計算力は相対的に適度であっても、高い並列性（高並発特性）により全体の計算力消費が継続的に上昇し、低遅延も推論シーンにおけるコアの要求となっています。

壁仞テクノロジーの有価証券届出書が引用した灼識コンサルティング（CIC）の資料によると、今後1〜2年で、推論チップへの投資の増加率は学習を上回る見込みであり、業界の成長を牽引する中核的な動力になる可能性があります。

市場規模の観点から見ると、世界のインテリジェント計算チップ業界は飛躍的な成長を維持しています。2020年から2024年にかけて、市場規模は66億米ドルから1190億米ドルへ急速に伸び、年平均成長率は106%です。2029年には5850億米ドルを超えると見込まれ、2024年から2029年の年平均成長率は37.5%を維持します。中国は世界の中核的AI市場として、増勢は継続的に世界を上回っています。2020年から2024年にかけて、市場規模は17億米ドルから301億米ドルへ増加し、年平均成長率は105%です。2029年には2012億米ドルに達すると見込まれ、2024年から2029年の年平均成長率は46.3%です。

その中で、GPGPU（汎用グラフィックス・プロセッサ）は、その汎用性、柔軟性、そして充実したソフトウェア・エコシステムにより、インテリジェント計算チップの主流の選択肢となっています。2024年に、GPGPUは世界のインテリジェント計算チップ市場における構成比が92%に達し、中国市場では78.1%です。中国のGPGPU市場の2024年から2029年の年平均成長率は49%に達する見込みで、成長のポテンシャルは顕著です。

有価証券届出書および公開資料によると、業界の競争が単一のチップ性能の比較から、ハードウェアの進化、ソフトウェア・エコシステム、クラスタ・システムの協調などの次元に広がる「フルスタック競争」へ移行する背景のもと、大規模な計算力クラスタが業界のトレンドとなっており、高額な研究開発投入とエコシステム構築も、企業が拠り所とすべき必須要件になっています。

02.製品の実装、花が咲くのを待つ

2025年の壁仞テクノロジーのブレークスルーは、売上高の数字の倍増という形で直截に表れています。そして、その数字の背後には、事業実装能力の有効な向上があります。

同社が北京商報の記者に説明したところによると、売上高が高い伸びを示した核心的な支えは、インテリジェント計算ソリューションの大規模な実装と納品——同社のBR106およびBR166という2つの主力GPUが全形態で量産を実現したことです。同社はまた、単一のチップ供給業者から、千カード級のインテリジェント計算クラスタを提供できる総合ソリューションサービス事業者へとアップグレードしました。2048カードの光相互接続（光インターコネクト）超ノード・クラスタ等の模範プロジェクトも順調に実装され、顧客は国家級の計算力プラットフォーム、電信事業者、ならびに上位のAI企業をカバーしています。

横断的に比較すると、科創板の国産GPUのリーダーであるモア・スレッド（摩尔线程）も同時期に鮮やかな回答を出しています。同社の2025年度業績速報公告によれば、年間売上高は前年同期比で243.37%増加し、同時に損失の規模は前年同期比で36.70%縮小しました。2社のトップ企業は、損失縮小によって利益のための余地を掘り当てるペースは異なりますが、売上高面での高い成長が互いに、業界の力強い勢いを裏づけています。

高速な拡大期にあるテクノロジー企業として、壁仞テクノロジーの研究開発および運営への投資は必然的に同時に上昇します。2025年には、同社の研究開発支出は14.76億元で、前年同期比で78.5%増でした。伝えられているところでは、関連する資金は主に次世代のBR20Xシリーズのチップ、フルスタックのソフトウェア最適化、ならびに光相互接続システム技術の研究開発に投じられており、AI推論時代の計算力需要に対して的確に適応しています。販売およびマーケティングの支出は5750万元で、前年同期比で11.6%増で、販売チームの拡充および下流市場の開拓に充てています。一般および管理の支出は3.32億元まで増加し、前年同期比で35.8%増です。中核は、チーム規模の拡張によって生じる人件費および運営コストの増加であり、企業の成長段階における通常の営業性支出に当たります。

エコシステムの適合面では、壁仞テクノロジーはDeepSeek、智譜GLM、アリの千問、テンセントの混元等の主流の大規模モデルとの迅速な連携を完了し、チップ、大規模モデル、クラウド間の協調リンクをつなぎ、国産計算力の導入におけるハードルを大幅に引き下げました。業界の競争がシステム級の効率へと移る中で、同社の光相互接続超ノード・ソリューションの提供もまた、業界が単点性能の競争から全体システムの取り合いへ移行する重要な局面を正確に捉えています。

北京社会科学院の副研究員である王鹏（ワン・ペン）氏は、北京商報の記者の取材に対し、国産GPU企業は重要な発展の分岐点にあると述べました。企業は、規模化された事業により研究開発の硬直的な投入を相殺する必要があり、成熟したソフトウェア・エコシステムを構築して顧客の移行コストを引き下げ、段階的に一体型の計算力サービスで単一のハード販売に置き換えていくべきです。

王鹏氏は、真の商業ニーズこそが市場成長の中核的な支えであり、産業チェーンのクラスタ協調と規模の効果が、企業が高額な研究開発投入を消化し、持続可能な収益を実現できるかどうかを直接左右すると考えています。

北京商報記者　陶凤　王天逸