国信证券：估值与拥挤度双底 把握ゲームセクターの配置チャンス

Kokushin Securitiesは、事前に十分に調整が進んだことで、ゲームセクターのバリュエーションと取引面でのリスクはかなりの程度解消されており、一方で業界の内在的な成長ロジックに実質的な変化はないと発表した。リスク選好が限界的に改善する局面を背景に、ゲームセクターはより良い上方向の弾力性と、強い下方向の安全余裕を示す可能性がある。

Kokushin Securitiesの主な見解は以下の通り：

出来事

マクロのリスク選好が抑制されるなどの要因の影響を受けて、年初以降、ゲームセクターの個別株および指数は調整が大きく、全体として市場を明確に下回るパフォーマンスとなっている。現在の主要なゲーム大手のバリュエーションは概ね2026年の15x前後のレンジまで下落しており、歴史的な底値圏に位置している。また、セクターの取引の過密度も同時に低位まで低下している。

ゲームの政策環境は安定的に良化

1）現在の変動的PEバリュエーション、取引の過密度の歴史分位および絶対水準はいずれも底値圏にあり、上場企業の中核プロダクトの売上（流水）パフォーマンスは良好で、ファンダメンタルズは堅調である。下方向には安全余裕があり、上方向の弾力性は重視に値する；2）政策環境は安定的に良化している：ゲームの版号は安定的に発行されており、「第15次5カ年計画」および関連する規制政策がゲーム産業に対するプラスの支援シグナルを継続的に放っている。さらに、Appleなどのアプリストアにおける取り分の調整も、ゲーム開発者の利益を厚めることが見込まれる；一方で、AIアプリは、ゲーム性の革新、開発効率化から運営最適化まで複数の段階にわたり業界の変革を後押ししており、ゲーム業界の中長期の業績およびバリュエーションの成長余地をさらに開くことが期待される。

投資提案

プロダクトのサイクル、業績の達成見込み、ならびにバリュエーション水準が整合する業界のリーディング企業を推奨し、重点的に巨人ネットワーク（Giant Network）、世紀華通（Century Huatong）、恺英ネットワーク（Kai Ying Network）、三七互娱（三七互娱）を推奨する。完美世界（『異環』の上場（上线）パフォーマンス）などの銘柄の注目を推奨する。

リスク警告：マクロのリスク選好が継続して圧迫される、規制政策が予想を超えて引き締められる、新作の流水が予想を下回ること、ならびにAIによる支援の導入が予想より遅いことなど。

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