_**ファビアン・ドリ、**Sygnum Bankの投資責任者（Head of Investments）であり、Sygnumの機関投資家向け投資戦略の開発と、パッシブおよびアクティブの資産運用商品群のポートフォリオ拡大を担うチームを率いています。_* * ***主要なフィンテックのニュースとイベントをチェック！****FinTech Weeklyのニュースレターを購読****JP Morgan、Coinbase、Blackrock、Klarnaなどの経営層に読まれています*** * * 何十年もの間、機関投資家のポートフォリオ構築は、米国債が世界のリスクフリー金利を代表するという前提に依拠してきましたが、この前提は、ソブリンリスクが現実のものとして具体化し、実質利回りが一部はマイナス方向に転じ、代替となる利回り創出資産が成熟してきた今、見直されるべきです。こうした代替の中でも、とりわけBitcoin（ビットコイン）は、利回り創出の手段であるだけでなく、時間の経過とともに価値が上がってきた価値保存手段として有望であることが示されており、機関投資家はポートフォリオ構築においてこれを考慮すべきです。 **リスクフリー資産の進化**----------------------------------------「リスクフリー」資産という概念は、常に実務よりも理論上のものとして捉えられてきました。米国債がこの名称を得たのは、米国経済の強さ、深い市場流動性、そしてドルが世界の準備通貨として果たす役割という、独自の要因の組み合わせによるものでした。しかし、近年の展開がこの枠組みに挑戦しています。信用格付けの引き下げ、繰り返される債務上限をめぐる議論、そして持続する財政赤字は、かつては想像し得なかった新たなソブリンリスクの論点を持ち込んできました。一方で、完全な金融デバスメント（通貨切り下げ・価値毀損）を調整した場合、実質の米国債利回りは依然としてマイナスであることが多いのです。従来の60/40ポートフォリオ構築モデルは、金融政策が安定し、信頼できる法定通貨が存在する環境ではうまく機能していましたが、その環境はもはや存在しません。 **Bitcoinは生産的な資本へと成熟した**--------------------------------------------------Bitcoinの、実験的な技術から機関投資家向け資産への歩みは目覚ましいものがありますが、利回りを生む担保としての最近の進化は、まったく新しい章を切り開きました。この変化は、Bitcoinを機関保有として捉える際の主要な批判の1つに対処しています。つまり、債券や株式とは異なり、Bitcoinは収益（インカム）を生み出さなかったという点です。規制のある貸借プラットフォームや裁定戦略を通じて、機関投資家は基礎となる資産へのエクスポージャーを維持しながら、Bitcoinの保有から利回りを得られるようになりました。この発展は、Bitcoinを純粋な価値保存（ゴールドに類似したもの）から、生産的な資本へと変え、複数の経路を通じてポートフォリオのリターンに貢献し得るものにします。ゴールドと異なり、物理的な保管が必要であり、収益というよりもコストを生むだけですが、Bitcoinは現在、さまざまな利回りを生む戦略における担保として機能し得ます。過剰担保型の貸付とファンディングレートの裁定により、Bitcoinへのエクスポージャーを維持しつつ、従来の固定利付ベンチマークを上回ることが多いリターンを機関投資家は得られます。 **機関投資家の採用拡大のための枠組み**----------------------------------------------------Bitcoinの機関投資家による採用は一枚岩ではなく、その需要構造は継続的に変化しています。投資家のタイプによって、Bitcoinに惹かれる理由は異なります。価値保存という観点は当初、金融デバスメントへの懸念やインフレ防衛ニーズが高まるにつれて、機関投資家の関心を押し動かしました。そして、長期のアロケーターが、従来のインフレヘッジに代わる選択肢を求める場合において、こうした議論は特に説得力があります。Bitcoinが生産的な担保として認識される度合いが高まるにつれ、自然と別のセグメントも惹きつけられています。すなわち、強化されたリターンを求めるリスク許容型の投資家です。これらの投資家は、価格の大きな上昇が見込まれる可能性と、魅力的なリスク調整後リターンを生み出し得る利回り戦略が組み合わさることから、Bitcoinのボラティリティをチャンスと捉えています。そして直近では、Bitcoinで担保されたUSDデルタ・ニュートラルの利回り戦略の開発により、まったく新しいクラスの投資家への道が開かれました。市場中立やキャッシュ・マネジメント志向の投資家で、これまでBitcoinのボラティリティを理由に避けていた層も、価格リスクをヘッジしながら魅力的な利回りにアクセスできるようになります。機関のトレジャラー（資金担当役員）や保守的なアロケーターの皆さん、注目してください。Bitcoinは、利回りの創出とともに、資本の保全も提供し得ます。 **利回りのための基盤**-------------------------------これらのことが可能になるのは、市場インフラの成熟があったからです。確立された銀行や、専任のデジタル・アセットのカストディアンが提供する規制されたカストディ・ソリューション、深い流動性と24/7の運用を備えた機関投資家向けの取引プラットフォーム、そして伝統的なポートフォリオ管理システムと統合する包括的なレポーティング枠組みは、デジタル通貨の初期段階において機関投資家の参入を妨げていた多くの業務上の障壁を取り除きました。主要な金融センターで生まれている規制面での明確さは、機関投資家に必要な法的確実性を提供します。さらに、ETFやBitcoinへのエクスポージャーを持つストラクチャード・プロダクトといった、伝統的な金融商品の開発と組み合わさることで、既存の運用の枠組みの中で機関投資家がBitcoinの利回り戦略の恩恵を受けるための必要なアクセス・ポイントが現在は整っています。 **機関投資家のポートフォリオにBitcoinはどこに収まるか**-----------------------------------------------------Bitcoinの利回り戦略がより利用可能になるにつれ、それらの役割は、単なる代替投資として考えるべきではありません。それはコア・ホールディング（中核保有）として成り立ちます。Bitcoinのリターンが相関しにくい性質は、貴重な分散効果をもたらし、その利回りの創出はインカム要件に対応します。いいえ、Bitcoinは米国債の代替ではありません。しかし、この主要なデジタル・アセットは確実に相補的なものとして考慮されるべきです。米国債は流動性と安定性を提供しますが、Bitcoinもまた、異なるリスク特性とリターンのドライバーを持つ、非ソブリンのマネー・システムへのエクスポージャーを提供します。Bitcoinの利回りの登場が、最終的に米国債カーブに並ぶ参照金利を確立することは、十分に合理的に期待できます。これは、ますます多様化するグローバルな金融環境の中で、ポートフォリオ構築における機関投資家のための追加ツールを提供することになります。現実には、Bitcoinが利回りを生む機関投資家向け保有へと成熟していくことは、機関投資家がポートフォリオ構築やリスク管理への取り組み方を変えることを示唆しています。なぜなら、市場がBitcoinをリスク資産から潜在的な準備資産へと再評価（リプライス）することで、大きな価値を取り込める可能性があるからです。機関投資家にとってBitcoinは、価格の上昇がもたらす可能性に加えて、定期的なインカム創出を通じてポートフォリオに貢献できるようになりました。今後も進んでいく中で、Bitcoinの金融エコシステムの継続的な発展は、機関投資家のポートフォリオにおいて取り込む価値のある、さらに洗練されたプロダクトや戦略を生み出す可能性が高いでしょう。 .
機関投資家のポートフォリオは新たな利回り源を必要としており、ビットコインがそれを提供します
**ファビアン・ドリ、**Sygnum Bankの投資責任者（Head of Investments）であり、Sygnumの機関投資家向け投資戦略の開発と、パッシブおよびアクティブの資産運用商品群のポートフォリオ拡大を担うチームを率いています。
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JP Morgan、Coinbase、Blackrock、Klarnaなどの経営層に読まれています
何十年もの間、機関投資家のポートフォリオ構築は、米国債が世界のリスクフリー金利を代表するという前提に依拠してきましたが、この前提は、ソブリンリスクが現実のものとして具体化し、実質利回りが一部はマイナス方向に転じ、代替となる利回り創出資産が成熟してきた今、見直されるべきです。こうした代替の中でも、とりわけBitcoin（ビットコイン）は、利回り創出の手段であるだけでなく、時間の経過とともに価値が上がってきた価値保存手段として有望であることが示されており、機関投資家はポートフォリオ構築においてこれを考慮すべきです。
リスクフリー資産の進化
「リスクフリー」資産という概念は、常に実務よりも理論上のものとして捉えられてきました。米国債がこの名称を得たのは、米国経済の強さ、深い市場流動性、そしてドルが世界の準備通貨として果たす役割という、独自の要因の組み合わせによるものでした。しかし、近年の展開がこの枠組みに挑戦しています。
信用格付けの引き下げ、繰り返される債務上限をめぐる議論、そして持続する財政赤字は、かつては想像し得なかった新たなソブリンリスクの論点を持ち込んできました。一方で、完全な金融デバスメント（通貨切り下げ・価値毀損）を調整した場合、実質の米国債利回りは依然としてマイナスであることが多いのです。従来の60/40ポートフォリオ構築モデルは、金融政策が安定し、信頼できる法定通貨が存在する環境ではうまく機能していましたが、その環境はもはや存在しません。
Bitcoinは生産的な資本へと成熟した
Bitcoinの、実験的な技術から機関投資家向け資産への歩みは目覚ましいものがありますが、利回りを生む担保としての最近の進化は、まったく新しい章を切り開きました。この変化は、Bitcoinを機関保有として捉える際の主要な批判の1つに対処しています。つまり、債券や株式とは異なり、Bitcoinは収益（インカム）を生み出さなかったという点です。
規制のある貸借プラットフォームや裁定戦略を通じて、機関投資家は基礎となる資産へのエクスポージャーを維持しながら、Bitcoinの保有から利回りを得られるようになりました。この発展は、Bitcoinを純粋な価値保存（ゴールドに類似したもの）から、生産的な資本へと変え、複数の経路を通じてポートフォリオのリターンに貢献し得るものにします。
ゴールドと異なり、物理的な保管が必要であり、収益というよりもコストを生むだけですが、Bitcoinは現在、さまざまな利回りを生む戦略における担保として機能し得ます。過剰担保型の貸付とファンディングレートの裁定により、Bitcoinへのエクスポージャーを維持しつつ、従来の固定利付ベンチマークを上回ることが多いリターンを機関投資家は得られます。
機関投資家の採用拡大のための枠組み
Bitcoinの機関投資家による採用は一枚岩ではなく、その需要構造は継続的に変化しています。投資家のタイプによって、Bitcoinに惹かれる理由は異なります。価値保存という観点は当初、金融デバスメントへの懸念やインフレ防衛ニーズが高まるにつれて、機関投資家の関心を押し動かしました。そして、長期のアロケーターが、従来のインフレヘッジに代わる選択肢を求める場合において、こうした議論は特に説得力があります。
Bitcoinが生産的な担保として認識される度合いが高まるにつれ、自然と別のセグメントも惹きつけられています。すなわち、強化されたリターンを求めるリスク許容型の投資家です。これらの投資家は、価格の大きな上昇が見込まれる可能性と、魅力的なリスク調整後リターンを生み出し得る利回り戦略が組み合わさることから、Bitcoinのボラティリティをチャンスと捉えています。
そして直近では、Bitcoinで担保されたUSDデルタ・ニュートラルの利回り戦略の開発により、まったく新しいクラスの投資家への道が開かれました。市場中立やキャッシュ・マネジメント志向の投資家で、これまでBitcoinのボラティリティを理由に避けていた層も、価格リスクをヘッジしながら魅力的な利回りにアクセスできるようになります。機関のトレジャラー（資金担当役員）や保守的なアロケーターの皆さん、注目してください。Bitcoinは、利回りの創出とともに、資本の保全も提供し得ます。
利回りのための基盤
これらのことが可能になるのは、市場インフラの成熟があったからです。確立された銀行や、専任のデジタル・アセットのカストディアンが提供する規制されたカストディ・ソリューション、深い流動性と24/7の運用を備えた機関投資家向けの取引プラットフォーム、そして伝統的なポートフォリオ管理システムと統合する包括的なレポーティング枠組みは、デジタル通貨の初期段階において機関投資家の参入を妨げていた多くの業務上の障壁を取り除きました。
主要な金融センターで生まれている規制面での明確さは、機関投資家に必要な法的確実性を提供します。さらに、ETFやBitcoinへのエクスポージャーを持つストラクチャード・プロダクトといった、伝統的な金融商品の開発と組み合わさることで、既存の運用の枠組みの中で機関投資家がBitcoinの利回り戦略の恩恵を受けるための必要なアクセス・ポイントが現在は整っています。
機関投資家のポートフォリオにBitcoinはどこに収まるか
Bitcoinの利回り戦略がより利用可能になるにつれ、それらの役割は、単なる代替投資として考えるべきではありません。それはコア・ホールディング（中核保有）として成り立ちます。Bitcoinのリターンが相関しにくい性質は、貴重な分散効果をもたらし、その利回りの創出はインカム要件に対応します。
いいえ、Bitcoinは米国債の代替ではありません。しかし、この主要なデジタル・アセットは確実に相補的なものとして考慮されるべきです。米国債は流動性と安定性を提供しますが、Bitcoinもまた、異なるリスク特性とリターンのドライバーを持つ、非ソブリンのマネー・システムへのエクスポージャーを提供します。
Bitcoinの利回りの登場が、最終的に米国債カーブに並ぶ参照金利を確立することは、十分に合理的に期待できます。これは、ますます多様化するグローバルな金融環境の中で、ポートフォリオ構築における機関投資家のための追加ツールを提供することになります。
現実には、Bitcoinが利回りを生む機関投資家向け保有へと成熟していくことは、機関投資家がポートフォリオ構築やリスク管理への取り組み方を変えることを示唆しています。なぜなら、市場がBitcoinをリスク資産から潜在的な準備資産へと再評価（リプライス）することで、大きな価値を取り込める可能性があるからです。
機関投資家にとってBitcoinは、価格の上昇がもたらす可能性に加えて、定期的なインカム創出を通じてポートフォリオに貢献できるようになりました。今後も進んでいく中で、Bitcoinの金融エコシステムの継続的な発展は、機関投資家のポートフォリオにおいて取り込む価値のある、さらに洗練されたプロダクトや戦略を生み出す可能性が高いでしょう。
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