近日、国内の電動二輪車企業であるTerilin科技股份有限公司（略称「Terilin科技」）が、香港取引所メインボードに上場申請を提出した。目論見書によると、Terilin科技は近年、売上高および純利益のいずれも継続的な成長を実現している。だが、目を引く業績データの裏では、企業の高水準な負債、資金調達による増産の妥当性に関する論争、そして電動車の新しい国家基準の導入を背景とする業界規制の引き締めという局面変化が、Terilin科技が今回IPOの「受験（合格）レース」に臨むうえでの中核的な論点を総合的に形作っている。**業績は着実に上昇 負債は高止まり**公開情報によれば、Terilin科技は国内の二輪のバッテリー電動車ブランドとして先頭に立つ企業だ。現在、同社は電動自転車の50モデル、電動オートバイの38モデル、電動三輪車の3モデルを提供しており、都市の日常通勤や配送、貨物輸送などの利用シーンをカバーしている。業績面では、Terilin科技は調査対象期間において比較的速い伸びを実現した。目論見書によると、2023年、2024年、ならびに2025年の最初の3四半期において、同社はそれぞれ売上高118.80億元、136.00億元、148.40億元を計上した。同期間の対応する純利益はそれぞれ2.87億元、4.72億元、8.23億元であり、2025年の最初の3四半期の純利益の前年同期比の伸び率は122.4%にも達している。売上構成を見ると、電動自転車と電動オートバイがTerilin科技の中核的な収入源だ。2023年、2024年、ならびに2025年の最初の3四半期において、電動自転車はそれぞれ売上高66.70億元、70.62億元、83.53億元を計上し、構成比はそれぞれ56.1%、51.9%、56.3%だった。電動オートバイはそれぞれ売上高28.74億元、31.84億元、29.12億元を計上し、構成比はそれぞれ24.2%、23.4%、19.6%だった。これと同時に、Terilin科技の電池事業は近年の伸びが速い。2025年の最初の3四半期における売上構成比はすでに20.4%に達しており、完成車を除く企業の第2の成長カーブを形成している。粗利率の面では、2023年、2024年、ならびに2025年の最初の3四半期において、Terilin科技の全体の粗利率はそれぞれ11.3%、13.0%、14.6%であり、着実に上昇しているが、同業他社と比べると依然として明らかな差がある。各社が開示した年次報告書によれば、2024年のYadea控股の粗利率は15.2%、Aima科技は17.8%であり、一方でNinebot（九号）社の同期間の粗利率はさらに28.2%と高い。さらに、2025年の最初の3四半期において、Terilin科技の電池事業の粗利率はわずか1.0%にとどまり、「低価格で数量を稼ぐ」状態にあり、企業の収益性への貢献は小さい。注目すべきは、Terilin科技の業績成長には、なお高止まりする負債の圧力が伴っていることだ。2023年末、2024年末、ならびに2025年9月末時点で、Terilin科技の流動負債はそれぞれ73.94億元、93.95億元、126.15億元だった。流動負債の純額はそれぞれ20.82億元、24.40億元、20.46億元である。目論見書の中でTerilin科技は、同社が流動性リスクに直面する可能性があることも認めている。外部資金の調達が適時にできない場合、事業拡大、財務状況、そして経営成績に重大な不利な影響が及ぶ可能性があるという。**既存の競争が激化 市場シェアは縮小**今回の香港IPOに際し、Terilin科技は目論見書の中で資金調達の用途を明確化しており、重点は生産能力の拡張、チャネルの整備、研究開発のアップグレードなどの方向性にある。その中でも、生産能力の拡張が市場の関心の的だ。目論見書によると、Terilin科技はIPOで調達した資金を用いて、ベトナム拠点、惠州の三輪車拠点（第3期）、重慶拠点（第2期）、貴港拠点（第2期）の建設、調達、設備の設置を行い、生産能力を大幅に拡張する計画だ。さらに資金はチャネル開拓にも投じられ、今後5年間で500以上の新たな新型小売店舗を開設する予定だ。残りの資金は、研究開発活動および製品ポートフォリオのアップグレード、ブランド推進、マーケティング活動などに振り向けられる。しかし、現状では国内の二輪電動車市場は飽和に向かっており、業界の「既存在庫（既存の需要内）を取り合う」競争の特徴が徐々に表れてきている。東北証券の『二輪電動車業界のディープレポート』によれば、2024年の国内二輪電動車の保有台数はすでに4.2億台に達しており、約3人に1台の割合に相当する。こうした既存の需要をめぐる競争の大きな背景の下で、Terilin科技が今回の目論見書で開示した増産計画の妥当性と実現可能性が、市場の注目する中核的な焦点となっている。業界全体の需要に対する圧力に加えて、Terilin科技の市場シェアも低下している。奥維雲網が公表した2025年度の電動二輪車の国内販売データによれば、2025年の電動二輪車の国内販売台数は5876.7万台に達し、前年同期比で16.6%増となった。業界全体は増加傾向を維持しているものの、トップブランドの構図には明確な分化が見られる。なかでもYadea控股は市場シェア25.5%で首位に立ち、前年から1.0ポイント上昇した。Aima科技は市場シェア19.4%で第2位、前年から0.6ポイント増加している。一方、Terilin科技は3位で市場シェアは11.7%、前年同期比で2.4ポイント低下し、上位3ブランドの中で唯一市場シェアが縮小している企業となった。さらに2026年1月には、Terilin科技はNinebot（九号）社により市場占有率12.7%で押し出され、業界トップ3の圏外に入っている。競争環境がいっそう激化するなかで、Terilin科技の業界における地位は厳しい局面に直面している。国内市場に圧力がかかる一方で、Terilin科技の海外展開はいまだスタート段階であり、成長見通しには大きな不確実性がある。目論見書のデータによれば、2025年の最初の3四半期において、同社の海外売上が総売上に占める比重はわずか2.7%にとどまり、業績への寄与は依然として限定的だ。**新しい国家基準の導入と執行 業界の深いリシャッフル（ふるい分け）**Terilin科技が今回香港IPOを目指しているのは、電動二輪車業界の規制環境が変化する重要な局面にある。《電動自転車安全技術規範》（GB17761-2024）（以下「新国標」）が全面的に施行され、新国標では、非金属材料の難燃性、モーターの動力、プラスチックの比率、改ざん防止など、多方面で安全要件を強化し、出発点から電動自転車の本質的な安全性を高めることを目的としている。そして2026年のCCTV（中央テレビ）『3・15』ナイト放送で電動自転車業界の違反・混乱の実態が露出されることは、業界の規制強化をさらに加速させる可能性がある。今回の放送では、HaLo（ハロー）レンタル電動自転車などのブランドにおいて、次の3つの重大な違反が重点的に取り上げられた。1つ目は、店舗で公然とデコード（解除コード）して制限速度を解除し、適法な車両を、最高時速75km/hまで出る「スピード違反車」に改造していたこと。同時にメーターの表示を改ざんし、虚偽の表示25km/hで規制を回避していた。2つ目は、「製造前にナンバープレート取得」「証明書をつけた製造」の方式により、古い適合証明書を使ってナンバープレートを前倒しで申請し、新国標の「1台につき1コード、1台につき1バッテリーパック、1回につき1充電」の規制体系を潜り抜けていた。3つ目は、ナンバープレートの手続きから車両の製造、投下（市場投入）までの全工程にわたる違反操作を形成し、大量の基準超過車両が「適法車両」という名目で市場に流入し、道路交通の安全を深刻に脅かしていたことだ。『3・15』放送が明るみに出た後、全国各地の市場監督管理部門や公安の交通管理部門が迅速に動き、違法改造による制限速度解除、ナンバープレートの偽造・乗っ取り、虚偽宣伝、製品品質の不合格などの違反行為を重点的に厳しく取り締まった。過去に一般的に存在していた、違法改造やパラメータの虚偽表示などで市場を奪う「抜け道」は、今後継続的に打撃されていく可能性が高い。加えて、記者はTerilin科技が主力としている「ロング航続（長距離走行）」というラベルが、虚偽宣伝やパラメータの虚偽表示によって、監督のレッドラインに何度も触れてきたことに気づいた。2024年、Terilin科技は公表した電動自転車の広告内容に、検証できない、または根拠のない陳述が含まれていたとして、広告法の関連規定に違反し、市場監督管理部門から行政処分（罰則）を受けている。2026年3月時点で、Hei Mao（黒猫）への投書プラットフォーム上の、Terilin電動自転車に関するクレーム件数はすでに1400件を超えている。そのうち「航続が一致しない」「バッテリーの劣化が早い」「虚偽宣伝」「アフターサービスの責任転嫁」が高頻度の問題となっており、多くの消費者がTerilin電動自転車の宣伝する航続距離と実際の使用航続距離の差があまりに大きいと訴えている。業界関係者は、現状として、新国標の全面的な導入と、さらに『3・15』放送後の全チェーン（工程一式）規制の継続的な引き締めによって、国内の電動二輪車業界はすでに深いリシャッフル（再編・選別）の時期に入っていると考えている。乱暴な低価格競争や、違反による規模拡大は、とうに業界の質の高い発展の要求に適応できなくなっている。Terilin科技であれ、業界内の他の企業であれ、視野の狭い成長の発想を捨て、コンプライアンスの最低ラインを守り、技術革新に深く取り組み、消費者の適法な権益を確実に保障し、企業としての社会的責任を果たす必要がある。そうしてはじめて、激しい業界競争の中で足場を固めることができ、また我が国の電動二輪車産業を「製造大国」から「製造強国」へと着実に押し進めることができるのだ。
台铃科技の香港上場IPOの業績持続性は未だ不明
近日、国内の電動二輪車企業であるTerilin科技股份有限公司（略称「Terilin科技」）が、香港取引所メインボードに上場申請を提出した。目論見書によると、Terilin科技は近年、売上高および純利益のいずれも継続的な成長を実現している。だが、目を引く業績データの裏では、企業の高水準な負債、資金調達による増産の妥当性に関する論争、そして電動車の新しい国家基準の導入を背景とする業界規制の引き締めという局面変化が、Terilin科技が今回IPOの「受験（合格）レース」に臨むうえでの中核的な論点を総合的に形作っている。
業績は着実に上昇 負債は高止まり
公開情報によれば、Terilin科技は国内の二輪のバッテリー電動車ブランドとして先頭に立つ企業だ。現在、同社は電動自転車の50モデル、電動オートバイの38モデル、電動三輪車の3モデルを提供しており、都市の日常通勤や配送、貨物輸送などの利用シーンをカバーしている。
業績面では、Terilin科技は調査対象期間において比較的速い伸びを実現した。目論見書によると、2023年、2024年、ならびに2025年の最初の3四半期において、同社はそれぞれ売上高118.80億元、136.00億元、148.40億元を計上した。同期間の対応する純利益はそれぞれ2.87億元、4.72億元、8.23億元であり、2025年の最初の3四半期の純利益の前年同期比の伸び率は122.4%にも達している。
売上構成を見ると、電動自転車と電動オートバイがTerilin科技の中核的な収入源だ。2023年、2024年、ならびに2025年の最初の3四半期において、電動自転車はそれぞれ売上高66.70億元、70.62億元、83.53億元を計上し、構成比はそれぞれ56.1%、51.9%、56.3%だった。電動オートバイはそれぞれ売上高28.74億元、31.84億元、29.12億元を計上し、構成比はそれぞれ24.2%、23.4%、19.6%だった。これと同時に、Terilin科技の電池事業は近年の伸びが速い。2025年の最初の3四半期における売上構成比はすでに20.4%に達しており、完成車を除く企業の第2の成長カーブを形成している。
粗利率の面では、2023年、2024年、ならびに2025年の最初の3四半期において、Terilin科技の全体の粗利率はそれぞれ11.3%、13.0%、14.6%であり、着実に上昇しているが、同業他社と比べると依然として明らかな差がある。各社が開示した年次報告書によれば、2024年のYadea控股の粗利率は15.2%、Aima科技は17.8%であり、一方でNinebot（九号）社の同期間の粗利率はさらに28.2%と高い。さらに、2025年の最初の3四半期において、Terilin科技の電池事業の粗利率はわずか1.0%にとどまり、「低価格で数量を稼ぐ」状態にあり、企業の収益性への貢献は小さい。
注目すべきは、Terilin科技の業績成長には、なお高止まりする負債の圧力が伴っていることだ。2023年末、2024年末、ならびに2025年9月末時点で、Terilin科技の流動負債はそれぞれ73.94億元、93.95億元、126.15億元だった。流動負債の純額はそれぞれ20.82億元、24.40億元、20.46億元である。目論見書の中でTerilin科技は、同社が流動性リスクに直面する可能性があることも認めている。外部資金の調達が適時にできない場合、事業拡大、財務状況、そして経営成績に重大な不利な影響が及ぶ可能性があるという。
既存の競争が激化 市場シェアは縮小
今回の香港IPOに際し、Terilin科技は目論見書の中で資金調達の用途を明確化しており、重点は生産能力の拡張、チャネルの整備、研究開発のアップグレードなどの方向性にある。その中でも、生産能力の拡張が市場の関心の的だ。
目論見書によると、Terilin科技はIPOで調達した資金を用いて、ベトナム拠点、惠州の三輪車拠点（第3期）、重慶拠点（第2期）、貴港拠点（第2期）の建設、調達、設備の設置を行い、生産能力を大幅に拡張する計画だ。さらに資金はチャネル開拓にも投じられ、今後5年間で500以上の新たな新型小売店舗を開設する予定だ。残りの資金は、研究開発活動および製品ポートフォリオのアップグレード、ブランド推進、マーケティング活動などに振り向けられる。
しかし、現状では国内の二輪電動車市場は飽和に向かっており、業界の「既存在庫（既存の需要内）を取り合う」競争の特徴が徐々に表れてきている。東北証券の『二輪電動車業界のディープレポート』によれば、2024年の国内二輪電動車の保有台数はすでに4.2億台に達しており、約3人に1台の割合に相当する。こうした既存の需要をめぐる競争の大きな背景の下で、Terilin科技が今回の目論見書で開示した増産計画の妥当性と実現可能性が、市場の注目する中核的な焦点となっている。
業界全体の需要に対する圧力に加えて、Terilin科技の市場シェアも低下している。奥維雲網が公表した2025年度の電動二輪車の国内販売データによれば、2025年の電動二輪車の国内販売台数は5876.7万台に達し、前年同期比で16.6%増となった。業界全体は増加傾向を維持しているものの、トップブランドの構図には明確な分化が見られる。なかでもYadea控股は市場シェア25.5%で首位に立ち、前年から1.0ポイント上昇した。Aima科技は市場シェア19.4%で第2位、前年から0.6ポイント増加している。一方、Terilin科技は3位で市場シェアは11.7%、前年同期比で2.4ポイント低下し、上位3ブランドの中で唯一市場シェアが縮小している企業となった。さらに2026年1月には、Terilin科技はNinebot（九号）社により市場占有率12.7%で押し出され、業界トップ3の圏外に入っている。競争環境がいっそう激化するなかで、Terilin科技の業界における地位は厳しい局面に直面している。
国内市場に圧力がかかる一方で、Terilin科技の海外展開はいまだスタート段階であり、成長見通しには大きな不確実性がある。目論見書のデータによれば、2025年の最初の3四半期において、同社の海外売上が総売上に占める比重はわずか2.7%にとどまり、業績への寄与は依然として限定的だ。
新しい国家基準の導入と執行 業界の深いリシャッフル（ふるい分け）
Terilin科技が今回香港IPOを目指しているのは、電動二輪車業界の規制環境が変化する重要な局面にある。《電動自転車安全技術規範》（GB17761-2024）（以下「新国標」）が全面的に施行され、新国標では、非金属材料の難燃性、モーターの動力、プラスチックの比率、改ざん防止など、多方面で安全要件を強化し、出発点から電動自転車の本質的な安全性を高めることを目的としている。
そして2026年のCCTV（中央テレビ）『3・15』ナイト放送で電動自転車業界の違反・混乱の実態が露出されることは、業界の規制強化をさらに加速させる可能性がある。今回の放送では、HaLo（ハロー）レンタル電動自転車などのブランドにおいて、次の3つの重大な違反が重点的に取り上げられた。1つ目は、店舗で公然とデコード（解除コード）して制限速度を解除し、適法な車両を、最高時速75km/hまで出る「スピード違反車」に改造していたこと。同時にメーターの表示を改ざんし、虚偽の表示25km/hで規制を回避していた。2つ目は、「製造前にナンバープレート取得」「証明書をつけた製造」の方式により、古い適合証明書を使ってナンバープレートを前倒しで申請し、新国標の「1台につき1コード、1台につき1バッテリーパック、1回につき1充電」の規制体系を潜り抜けていた。3つ目は、ナンバープレートの手続きから車両の製造、投下（市場投入）までの全工程にわたる違反操作を形成し、大量の基準超過車両が「適法車両」という名目で市場に流入し、道路交通の安全を深刻に脅かしていたことだ。
『3・15』放送が明るみに出た後、全国各地の市場監督管理部門や公安の交通管理部門が迅速に動き、違法改造による制限速度解除、ナンバープレートの偽造・乗っ取り、虚偽宣伝、製品品質の不合格などの違反行為を重点的に厳しく取り締まった。過去に一般的に存在していた、違法改造やパラメータの虚偽表示などで市場を奪う「抜け道」は、今後継続的に打撃されていく可能性が高い。
加えて、記者はTerilin科技が主力としている「ロング航続（長距離走行）」というラベルが、虚偽宣伝やパラメータの虚偽表示によって、監督のレッドラインに何度も触れてきたことに気づいた。2024年、Terilin科技は公表した電動自転車の広告内容に、検証できない、または根拠のない陳述が含まれていたとして、広告法の関連規定に違反し、市場監督管理部門から行政処分（罰則）を受けている。2026年3月時点で、Hei Mao（黒猫）への投書プラットフォーム上の、Terilin電動自転車に関するクレーム件数はすでに1400件を超えている。そのうち「航続が一致しない」「バッテリーの劣化が早い」「虚偽宣伝」「アフターサービスの責任転嫁」が高頻度の問題となっており、多くの消費者がTerilin電動自転車の宣伝する航続距離と実際の使用航続距離の差があまりに大きいと訴えている。
業界関係者は、現状として、新国標の全面的な導入と、さらに『3・15』放送後の全チェーン（工程一式）規制の継続的な引き締めによって、国内の電動二輪車業界はすでに深いリシャッフル（再編・選別）の時期に入っていると考えている。乱暴な低価格競争や、違反による規模拡大は、とうに業界の質の高い発展の要求に適応できなくなっている。Terilin科技であれ、業界内の他の企業であれ、視野の狭い成長の発想を捨て、コンプライアンスの最低ラインを守り、技術革新に深く取り組み、消費者の適法な権益を確実に保障し、企業としての社会的責任を果たす必要がある。そうしてはじめて、激しい業界競争の中で足場を固めることができ、また我が国の電動二輪車産業を「製造大国」から「製造強国」へと着実に押し進めることができるのだ。