欣兴工具“過會即中止”背後：從三人作坊到IPO門前，朱虎林家族如何走到這一步 | 長三角資本局

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文|新浪财经上海站　十里

30数年前、浙江海塩の30数平方メートルの小さな工房には、3人と数台の中古の機械加工用工作機械しかありませんでした。当時の欣興工具は、業界すら語れる段階ではなく、まして資本市場のことなど話になりません。

しかしこの会社は、いまや新興板上場委員会の審議会の開催直前のところにまで来ています。

3月31日、欣興工具の新興板IPOは審議会にかけられ、可決されました。ただし同日、会社は深交所により「停止」状態にリストアップされたのです――「審議通過即停止」という進捗は、A株のIPO審査では珍しく、すぐに市場の注目を集めました。

単なる技術的な停止というだけではなく、より注目すべきなのはその段階的な位置づけです。これは初回の突入ではなく、主板IPOを取り下げた後の2回目の挑戦です。早くも2023年6月30日、欣興工具は華泰聯合証券の推薦のもと、上交所に対して主板の上場申請を提出して受理されました。その後1年以上の審査を経て、最初のラウンドの照会に対する回答を終えただけの状態で、会社は2024年7月19日に申請を自ら取り下げ、主板IPOの進行はここで中止となりました。

間隔は長くありません。わずか半年後の2025年1月20日、会社は再び上場計画を開始し、引き続き華泰聯合証券の指導を受けながら、進路を新興板に切り替えてIPOを推進しました。

今回の中止は、ルール上は典型的な「技術的な一時停止」です。「6+3」の財務データ有効期間のメカニズムに従うと、会社は2025年6月30日を締め日とする財務データを用いており、最長の有効期限はちょうど2026年3月31日までに収まります。当日、審議会で可決されたことは、当日中に無効になることも意味し、その結果、審査プロセスは中止となります。財務データを補充・更新したうえで、改めて推進する必要があります。

しかし、タイミングの一致が、このIPOに一段と複雑な意味合いを加えています。

財務データの有効期間内に、会社は招股書（目論見書）を何度も更新していたものの、財務データは連動して更新されていませんでした。そして、審議会に上がる時期がちょうど有効期限の最終日だったのです。このような「引っかけポイント」の配置により、本件IPOは手続き上はコンプライアンスに適合しているものの、テンポの面では異常にきつく見えます。

さらに重要なのは、規制当局が許可を出した一方で、問題も明確に提起したことです。上場委員会の会議では、推薦機関の華泰聯合証券に対して、会社の業績に持続的な成長能力があるのか、また下落リスクが存在するのかを説明するよう求めています。

これは新しい問題ではありません。欣興工具を分解して見れば、この問題はほぼIPOプロセス全体を通じて一貫していると言えます。いちばん底の論理は、実は「人」です。

1992年、朱虎林が欣興工具を創業し、最初は3人しかいませんでした。姚紅飛はまさにこの段階でチームに加わったのです。当時、機械加工の経験がなかった「よそ者」で、のちにずっと会社の中核へ入り込み、現在は副総経理兼取締役会秘書であり、同時に朱虎林の義理の息子でもあります。

2004年、朱虎林は次第に表舞台から退き、経営権を息子の朱冬偉に託し、会社は家族の後継体制の段階に入りました。ただし、引き継ぎは支配構造を変えませんでした。

現在の実質支配者の体制では、朱虎林は依然として列に名を連ねており、息子の朱冬偉（現任の総経理）、娘の朱紅梅、義理の息子の姚紅飛、義理の嫁の郁其娟とともに、持分一致行動者の関係を構成しています。その結果、会社は高度に集中した家族による支配という構図を形成しています。この構造は、経営陣の中でも同様に明確です。会社のコアとなる役員では、財務責任者を除き、それ以外はすべて家族メンバーです。これが企業発展の自然な帰結だと言えるなら、資本面ではこの構造の表れは、さらに直接的です。

このような背景のもとでも、会社は従来の資金調達案を維持し、5.6億元の資金を募集する計画です。一方では利益の継続的な分配と、株主による段階的な資金回収（現金化）があり、他方では資金による拡大を維持する――この資金の道筋それ自体が、今回のIPOにおける重要な背景を成しています。

もう一つ、より重要な線は、成長です。規模の面では、欣興工具は決して弱くありません。2022年から2024年にかけての売上高は3.91億元から4.67億元へ増加し、2025年上半期にはすでに2.44億元を超えています。

キャッシュフローの実績から見ると、会社の営業活動による純キャッシュ・インフローは、それぞれ1.62億元、2.54億元、1.94億元、0.98億元で、全体としてはプラスの流入を維持しており、一定の運営上の支えを備えています。ただしテンポの面では、キャッシュフローは2022年に段階的なピークを迎えた後、いくぶん落ち込んでおり、直近の規模は明確に縮小しています。これは、収益規模の持続的な拡大とある程度食い違って見えます。

しかし、一方では利益の継続的な分配と株主による段階的な資金回収があり、他方では資金による拡大を維持している――この資金の道筋自体が、今回のIPOにおける重要な背景を成しています。資金の層において、会社の配当と資金調達の関係は、とりわけ注目に値します。

配当の手当てに関しては、会社は高い強度を保っています。2024年、会社は7000万元の現金配当を実施しました。2020年から2024年の間、2回のIPOの報告期間において、会社は累計で約4.325億元を配当し、同時期の非経常控除後の純利益は約7.977億元です。配当規模は、半分を超える利益をカバーしています。

最新の招股書では、会社は「継続的かつ迅速な発展」を「継続的かつ安定的な発展」へと調整しています。「速い」から「安定」へ、これは成長見通しの再表現に対応しています。募投（募集・投資）という層でも、この張りがさらに拡大しています。会社は募投プロジェクトにより既存の主力事業を拡大する計画ですが、既存の収益規模と市場容量を踏まえると、拡大後の生産能力の消化能力と市場スペースが一致するかどうかが、市場で何度も議論される焦点になっています。

加えて、今回のIPOの仲介チームも議論に巻き込まれています。プロジェクトは華泰聯合証券が引き受け推薦し、推薦代表者は劉棟、陳嘉敏です。公開情報によると、この2人は上海拓璞、智業ソフトウェアなどのIPOプロジェクトに共同で参加したことがあり、関連プロジェクトはいずれも上場を完了していません。

説明しておく必要があるのは、推薦担当代理人の過去の案件状況は審査結論の根拠ではないものの、現在の審査環境では、この種の履歴情報は往々にして市場によって一括して観察対象にされる、ということです。

総合すると、欣興工具は珍しくないわけではない状態を示しています。会社には安定した収益力がある一方で、成長は鈍化しています。持分は高度に集中しているが、譲渡を通じて段階的な成果（局面）を実現している。配当比率は高い一方で、依然として大規模な資金調達も維持している。審査が通ると同時に、財務データの問題により中止状態に入り、業績の持続可能性について明確に説明を求められているのです。あの

その結果、今回のIPOの核心問題は、次第により直接的な判断へと収斂していきます。利益能力はなお悪くないが成長性には論争があるという背景のもと、この資金調達の必要性と合理性を、どのようにさらに検証するのか。

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編集責任者：常福強