08年の金融危機や2020年のパンデミックの嵐に匹敵！この指標は、新興市場通貨が短期的に大きな乱高下に直面する可能性を示唆しています

重要なオプション価格設定指標が示すところによると、中東情勢が継続して悪化するにつれ、トレーダーは今後1カ月にわたって新興国の通貨がさらに弱含むことに備えつつある。

J.P.モルガンが追跡する新興国通貨指数では、1カ月物のリスク逆転指標（通貨の下落に対するヘッジコストが、上昇によるリターンに比べてどれくらいかを測るデリバティブ）が直近で大幅に上昇した。市場では、紛争の長期化が原油価格を押し上げ続けるのではないかとの懸念が強まっている。現在この指標は1年物の契約を上回っており、短期オプションのヘッジコストが長期より高いという逆転現象は極めて珍しい。

この逆転の深さにより、1カ月物と1年物のリスク逆転のスプレッド（短期と長期の下落ヘッジコストの差）は、2020年の新型コロナ・パンデミックが引き起こした世界的な市場急落以来の最高水準に達している。

過去の経験からみると、この種の逆転は、2008年の金融危機や2020年3月のパンデミック急襲のように、激しい市場ボラティリティのショックと同時に起きることが多い。背景の一因として、エネルギー輸入業者や、貿易の不確実性の影響を受けるその他の企業では、ヘッジニーズが通常、短期の銘柄に集中しやすい点がある。

J.P.モルガン・アセット・マネジメントのグローバル・フォレックス・ストラテジー責任者であるNicholas Wall氏は「2008年や2020年と同様に、市場は大きな短期リスクを織り込みにかかっている。市場は、このリスクが一時的なものにすぎないと楽観している可能性がある」と述べた。

また同氏は「このような相場局面では、資金は通常、1〜3カ月物の品目に集中して配分される。なぜなら『投資家が短期の激しいボラティリティに備えてヘッジを追加している』からだ」と付け加えた。

こうした変動を背景に、状況は投資家に新興国への楽観的な見通しを見直させるものになっている。年初はこの資産クラスが好まれていたが、3月以降、株式市場と債券市場が投げ売りに遭い、MSCI新興国通貨指数は約1.5%下落し、3カ月連続の上昇を止めた。複数の新興国通貨に対する対米ドルのインプライド・ボラティリティ（予想される変動幅の指標）が大きく跳ね上がった。

直近の出来事が新興国通貨の長期的な平穏を破ったものの、長期オプションは、マクロ・ボラティリティが継続して上昇するという見通しをまだ織り込んでいない。1年物のリスク逆転は依然として2022年の水準を大きく下回っている。

それは、投資家が現物価格の平均回帰、すなわち激しいボラティリティは時間とともにいずれ収まるという見方に慣れているからかもしれない。

野村インターナショナルのロンドン拠点シニア・フォーリン・エクスチェンジ・オプション・トレーダーであるSagar Sambrani氏は「インプライド・ボラティリティとスキュー・カーブの観点から、今年残りの期間に関する市場のリスク感情はより楽観的だ」と述べた。

同氏は、この極端なボラティリティの一部は、紛争勃発前に投資家が保有していたドルのショートポジションに起因していると考えている。これらのショートは主に、韓国ウォン、南アフリカランド、メキシコペソなどの通貨に賭けるものだったが、流動性が比較的乏しい市場では、より大規模なポジション解消（買い戻し）につながりやすい。

現在のリスクは、原油価格が1バレルあたり約100ドルの水準で上昇を続けることにより、ポートフォリオのリスク・バリュー（VaR）にショックが入ることである。すなわち、市場の激しいボラティリティによって投資家がVaR上限を突き、関連する取引ロジックを依然として好ましく見ていても、やむを得ず減倉を迫られる。

Sambrani氏は「2008年や2020年とは異なり、現時点ではVaRショックが複数の資産で連日発生している状況はまだない。しかし、ますます多くの国が中東情勢の一段の悪化に巻き込まれるにつれ、市場は伝染（感染）効果に対して警戒を強めている」と述べた。