十大機関の見通し：外部の衝突はA株の中長期的なゆっくりとした上昇基盤を揺るがしておらず、市場は押し目買いのタイミングを待っている。左側のポジション取りのチャンスが兆しを見せ始めている。

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先週の3つの主要指数は、上海総合指数が0.86%下落、深セン成分指数が2.96%下落、創業板指が4.44%下落でした。今後はどう展開するのでしょうか？機関の見方を見てみましょう。

中信建投　ストラテジー　周思考：マーケットは押し目のタイミングを待つ

イラン情勢は引き続きエスカレートし続け、かつ複雑で変化に富んでいます。市場は交渉のシグナルをめぐって繰り返し大きく揺れています。その一方で米国とイスラエルの軍事行動は、空からの攻撃から地上での行動準備へと移行しています。今後2〜3週間は、情勢が急激に悪化する可能性が高いリスクの高い時期となります。市場は押し目のタイミングを待ち、資金は短期的に様子見の姿勢が濃厚です。一方で、内部のファンダメンタルズ要因は改めて注目に値します。一連のデータが、景気が良い方向へ向かう傾向をともに裏づけています。3月の経済データが間もなく公表され、さらに決算シーズンが到来するにつれて、市場の関心は、景気回復の「質」や企業収益改善の実質的な検証へと段階的に移っていきます。3つの手がかりに沿って忍耐強く配置を考えるべきです。すなわち、エネルギー安全保障とインフレのメインテーマ、確実性のある成長資産、政策の恩恵、そして旺季（需要期）における景況感の方向です。業界では以下を重点的に注目：石油・ガス生産、石炭、石炭化学、電力設備、公益事業、化学、AI関連のサプライチェーン、革新薬（イノベーション医薬品）、インフラ建設のサプライチェーン、サービス消費など。

申万宏源　ストラテジー　一週間の回顧と展望：米伊（米国×イラン）紛争のもと、マクロのシナリオがいよいよ収斂へ

中期の底が出現した後、マーケットは「二段階上昇局面」のルートに回帰し、「二段階上昇の間のボラティリティ（変動）による休整局面」も、なおしばらく続く見通しです。核心は、基本面の前向きなシグナルが積み上がり、業績と時間がバリュエーションを消化することにあります。産業トレンドが飛躍的に進歩し、市場の構造に関するコンセンサスが再び凝集し、利益を生む効果が増分資金の好循環を押し上げることが条件なら、26〜27年には「第二段階上昇局面」（可能性として26Q4に始動）があり得ます。これは基本面と流動性が呼応することで生じる局面で、上方向の余地が全面的に開く相場です。

東方証券：地政学の撹乱が強まる。安全保障のメインラインに注目

今週は中東情勢が加熱し、国際原油価格が再び上昇しつつあり、米国債利回りは概ね横ばいです。現在、市場には2つの取引方向があります。第一に短期の戦争の激しさが高まることを織り込むこと、第二に中期の原油価格の中心（中枢）が上がり、流動性がややタイトになることを織り込むことです。しかし総じて言えば、流動性がタイトで、リスク志向が下がり、リスク評価が上向くというグローバル環境は変わっていません。国内の株式の持分（エクイティ）市場においては、過度に楽観する必要もなく、過度に心配する必要もありません。今後はより、メインテーマである安全保障に焦点を当て、着実に取り組むべきです。

中国銀河証券：市場の「矛」と「盾」のカギは、結局原油にある

外部環境から見ると、米伊（米国×イラン）方面の軍事衝突は継続的にエスカレートしています。停戦交渉の見通しはまだ不明確で、トランプ氏は4月6日の最終期限を設定しており、イランの反撃の激しさと範囲が拡大しています。

衝突の不確実性が依然として高く、今後の値動きもはっきりしない中で、グローバルのエクイティ市場は引き続き高ボラティリティの環境にあると見込まれます。A株は、値動きによる持ち合い・循環（震荡輪动）的な特徴を示す可能性があります。原油価格の推移が変化することは、直近の市場構造に影響する重要な変数のままです。原油価格の上昇は世界のインフレ期待を押し上げ、利下げ期待の先送りにつながることで、グローバルの流動性が限界的に引き締まりやすくなり、エネルギー代替のセクターへの取引ロジックと、防御的セクターによる下支えの役割が強化されます。同時に、一部のテクノロジー成長などの攻めのセクターのパフォーマンスを抑え込むことにもなります。もしその後、衝突の緩和が予想され、原油価格が値動きとして下がっていく（振れが落ちる）なら、緩和期待が回復することで、成長株の相場の修復に有利です。内部環境を見ると、政策の下支え、資金の市場参加、そして中国資産の再評価という中核ロジックは変わっていません。外部の衝突は、A株における中長期の「ゆっくり強い相場（スローブル牛）」の基盤を揺るがしてはいません。同時に、4月は上場企業の業績が集中して開示される時期に入ります。相場の手がかりは徐々に、ファンダメンタルズの検証へと向かいます。業績の確度が高く、景況感が持続的に改善しているセクターが、資金が集中する主要方向になるでしょう。

配置機会：注目1。米伊紛争の推移が、エネルギーおよび代替需要を押し上げることで強くなる可能性に注目。石炭、石炭化学、新エネルギー、海運・港湾、石油・ガスなど。注目2。防御的資産が段階的に優勢。金融（銀行）、公益事業、交通運輸などに注目。注目3。テクノロジーイノベーション、自主コントロール（自律性）と産業トレンドの確実性というロジックに注目。電力設備、蓄電・蓄エネ、ストレージ、半導体、計算力（算力）、通信設備など。消費セクターでは農林牧渔、食品・飲料、家電などの方向性に注目。中長期的には、テクノロジーセクターの産業ドライバーと、周期セクターの値上げ材料という2本のメインラインを引き続き好ましく見ています。

光大証券：ボラティリティは変わらないが、粘り強さはある。触媒（カタリスト）のシグナルを待つ

市場には3つの潜在的な転換点があります。国内では原油価格の変動と短期のリスク選好の下落がもたらす影響を避けられないとはいえ、しかし一方で国内のエネルギー自給率は高く、外部のエネルギー価格が継続的に上昇しても、一定の耐性があります。さらに過去数ラウンドの海外での変動を見ると、国内の輸出は通常、外部の不確実性が高まることで恩恵を受けます。これはおそらく、国内サプライチェーンの安定性のおかげです。したがって中期的には、中国の資産は内生的な安定性を持ち、資金の継続的な流入を引きつけることが期待できます。4月の見通しでは、市場の潜在的な転換点は主に次の3つの方向から生まれる可能性があります。1）上場企業の業績が予想を上回る。4月の上場企業の2025年通期決算と2026年Q1決算が順次公表されますが、現時点の状況を見ると、上場企業全体の業績はわずかに改善する見込みです。構造としては、科創（科学技術・イノベーション）類、周期（景気循環）類の企業にも目立つ好材料があります。基本面の予想超えの改善が、市場の上昇を支える可能性があります。2）中長期資金が市場に入ってくる。現在も政策は中長期資金の市場参加を引き続き支援しています。直近の市場調整は、中長期資金の市場参加を再び引き起こし、市場の底固めからの回復を支えることが期待されます。3）外部リスク要因が緩和される。これまでのリスク要因が緩和されることは、市場にとって最も直接的な潜在的な上昇動機の1つですが、予測可能性は相対的に低いです。

構造上は、前期の大幅下落方向、商品価格上昇の恩恵を受ける方向、そして業績が予想を上回る可能性がある業界に注目することを提案します。米伊紛争が勃発して以来、業界のパフォーマンスの差は大きく、調整が最も目立つのは2種類の業界です。1つは、先行して高い水準にあった成長関連の方向性。もう1つは、製品価格が明確に影響を受けた資源系の方向性です。

もし今後市場で反転が起きるなら、この2種類の業界はより良いパフォーマンスが期待できます。同時に、商品価格上昇の恩恵を受ける可能性がある業界にも注目することを提案します。資源品、必需消費、ハードテク（ハード技術）、政府投資関連などです。

さらに、年報とQ1決算で高成長の業界は重点的に注目する価値があり、主に資源品およびテクノロジー関連の業界に集中している可能性があります。

浙商証券：地政学はまだ不透明、原油価格も揺さぶる。落ち着いて力を蓄え、反攻の機会を待つ

今後を展望すると、中東の地政学的な動揺の複雑さと、衝突が実質的に「螺旋式にエスカレートする」ことを踏まえ、グローバルの資本市場は引き続き圧迫される見込みです。一方でA株は「自分だけは無事でいられる（独善其身）」ことができない場合、引き続きもみ合いによる整理（震荡整理）の状態になる可能性があります。具体的には、上海総合指数は先行して下落スピードが速かったため、4000ポイント以上で「出来高が集中するゾーン」を形成しており、4000〜4040の範囲が変動レンジの上限側になります。一方、直近の動きを通じて明確に分かるのは、昨年4月以来の「ブル（強気）相場3波」の0.382分位から3800ポイントの整数の節目が、現在の非常に強力な下支え（すなわち変動レンジの下限）になっていることです。短期的には、上海総合指数は「レンジでのもみ合い、二度目の底探り、下限の支え、上限の圧力」という形で運行すると見ています。二度目の底探りの「右脚」は、4月の中旬〜下旬にかけて徐々に形成され、週次ベースの反発につながる可能性があります。周期を長く見ると、「システム的なスローブル（緩やかな強気）」の構図の継続は、後続で2024年の「牛1」の高値を守れるかどうか、そしてその後に4000ポイントの関門を攻撃する際に、元の変動レンジへ「強い勢いで」戻れるかどうかにかかっています。

配置に関しては、「地政学のアップグレードがグローバルの変動を高め、A株は二度目の底探りで震える」という判断に基づき、次のように提案します。短期的には慎重さを保ち、指数はレンジのもみ合いとして扱うべきです。指数が新たな変動レンジの「上限」に近づいたら、欲張らずに適度に「高値で利確（高抛）」し、指数が新たな変動レンジの「下限」に到達したら、恐れを克服し、適度に「安値で買い付け（低吸）」ます。4月中旬以降に中東情勢がより明確になり、かつA株の中期的な底部の構造が形成されるなら、その時点では積極的に増配・弾力性（上昇余地）を拡張することができます。

招商証券：消費税改革の展望。国有資本の収益徴収比率の引き上げはどう理解すべき？

今週の国内の政策面では、財政・税制の改革関連の内容を重点的に注目することを勧めます。第一は消費税です。私たちは消費税の潜在的な改革の方向性を整理しました。投資機会としては、免税や双碳（カーボンニュートラル／カーボンピーク）などの方向性に注目することを推奨します。第二は、国有資本の収益徴収比率の引き上げの実施です。私たちは、各グループで収益徴収比率が引き上げられる背景のもと、彼らには傘下の上場企業、または非上場主体の配当率を引き上げることへの訴求がある可能性があると考えます。今後は、中央国有企業の高配当（高い利回り）関連の相場に注目することを勧めます。

国内政策の特集1：消費税改革の展望。最近、市場で消費税改革に関する議論が増えています。

私たちの研究によると、近年の予算報告における財政・税制体制改革の各種手配と比べると、今年の消費税改革に対する要請は確かに高く、主に「適用範囲の拡大」「税率調整」「徴収段階の後ろ倒し」の3つの側面から切り込む可能性が高いです。さまざまな専門家の見解を踏まえ、これら3つの改革ルートの下で、潜在的に影響を受ける消費財のカテゴリを整理しました。後続の市場への影響については、中央経済工作会議で、マクロ政策の方針の一貫性と、予期（期待）管理が強調されている背景のもと、消費税改革の推進は、市場の予期への影響を最大限に考慮し、誤った合成（合成谬误）を避ける形になると考えています。

したがって、推進のテンポとしては、複数回に分けて行う可能性があり、まずは影響が比較的コントロール可能で、負の外部性が比較的大きい品目から打ち出されるでしょう。例えば、課税範囲を拡大する場合、ラグジュアリーな革製品や衣服などへ優先的に拡大し、それによって免税が間接的に追い風になる可能性があります。例えば、税率を調整する場合、環境に有害な一部の消費財の税率を優先的に引き上げることで、間接的に新エネルギー発電や環境保護など、双碳関連の概念に追い風となる可能性があります。糖税などの措置の導入は、予期管理とあわせて、適切なタイミングで進められるかもしれません。

国内政策の特集2：国有資本の収益徴収比率の引き上げ。近日、財政部は2026年の中央財政予算を開示しました。その中の「2026年中央国有資本運用予算の説明」において、初めて、中央の全資企業（非金融）の税引後利益の徴収比率が開示されました。 関連データは、これまで公開されていたものと比べて大きな調整があります。利益の財政への納付比率は明確に高まっています。これは2014年以降、初めての調整です。具体的な変化としては、異なる区分（档位）で納付比率が10%〜15%引き上げられています。私たちは、後続では中央国有企業の高配当関連の相場に重点的に注目すべきだと考えます。各グループで収益徴収比率が引き上げられる背景のもと、彼らには傘下の上場企業、または非上場主体の配当率を引き上げることへの訴求がある可能性があります。私たちは、国資委傘下の中央国有企業グループと、それに対応する上場している中央国有企業の配当状況を整理し、収益徴収比率が引き上げられた後の比率と比較しました。その結果、約45社の上場中央国有企業の2024年の配当率は、現在の自分たちのグループが収益徴収比率を引き上げたときに納付すべき比率に対して、一定程度下回っていることが分かりました。業種別に見ると、これらの中央国有企業は主に電力、運輸、軍工などの業界のグループに属しています。

華金証券：短期で底打ちしましたか？

短期的には、割安でかつ優良なテクノロジーや一部の周期（景気循環）系の業界を低いところで引き続き配置します。（1）底固めのもみ合い期には、優良テクノロジーと周期業界が相対的に優勢になる可能性があります。第一に、歴史を復習すると、底固めのもみ合い期には、政策支援、産業トレンドの上昇、業績成長率のランキングで上位にある業界が相対的に優勢でした。第二に、現状では短期的に電子、通信、有色金属、電力設備などの業界が相対的に優勢になり得ます。（2）運輸、有色金属、電子、コンピューター、軍工などの業界では、Q1決算の利益成長率が高い可能性があります。第一に、鉄鋼、コンピューター、メディア、軍工などのWindの一致予想で、Q1決算の利益成長率が高いです。第二に、交運（交通・運輸）や有色金属、TMT、公用事業などの業界では、2026年1〜2月の工業企業利益の累計前年同期比増速が高いです。第三に、不動産、石炭、国防軍工などでは、今年のQ1決算の利益成長率が、低い基準（低基数）の恩恵を受ける可能性があります。第四に、石油・石化、有色金属、化学などの上流業界では、1四半期の景況感が改善する可能性があり、電子、通信などの中流業界でも、1四半期の景況感がいくらか改善する可能性があります。（3）短期的には引き続き割安で配置することを推奨：第一に、政策と産業トレンドの上昇方向にある通信（AIハード）、電子（半導体、AIハード）、電新（AI電力、蓄エネ）、革新薬、有色金属、化工、軍工（商業宇宙）などの業界。第二に、石炭、電力、銀行などの低バリュエーション・リターン（バリュエーションが低いことによるリターン）系の業界。

オープンソース・ストラテジー：衝突の「二次微分」が出現。左側（先行）での配置チャンスの曙光あり！

高度に不確実な地政学的な情勢と、現在の市場環境のもとでは、「変動（ボラティリティ）」と「脆弱性」が、現在の投資の難しさです。私たちは、ボラティリティを分析フレームの中核として、入場のタイミングを「波幅の収斂（ボラティリティの狭まり）」で検証することを提案します。つまり「イベントの終結（出清）」を待つのではありません。重点的にOVXとVIXを観察し、両者はそれぞれ、市場が直面しているエネルギー

今後の操作（取引）について、私たちは次のように考えます：衝突は終わっていないが、最悪の価格付け（最も厳しい織り込み）の段階はすでに過ぎ去りつつあります。左側では、攻めの配置を試し始めることができますが、過度に強気になりすぎるべきではありません。そして、テクノロジーの成長は引き続き最も重視すべき方向です。

配置の考え方：

（1）成長は依然として本ラウンドの最強メインラインですが、投資の思考は変える必要があります：ΔG+利益の再分配。重点注目：電力資本（電力設備、エネルギー金属）、計算力資本（ストレージ、半導体、ロボット、液冷）、プラットフォームのアプリケーション（香港株のインターネット）、革新薬；

（2）私たちは、2026年の高配当は2025年より優れていると強調し、ΔGを考慮した高配当に注目します：石炭、保険、メディア、石化、交運；

（3）不動産価格の潜在的な底打ち後の「オプション」商品：バランスシートが安定（底堅い）に向かうことで生じる、選択消費とサービス消費の回復（ハイエンドの商業施設物件、アウトドアスポーツ、観光、ホテル、飲食など）。

国信証券　第2四半期の株式相場展望：「浮雲（見えないもの）が目を覆っても、先を見ないわけにはいかない」

①年初のA株の春相場は継続し、3月の地政学的な撹乱の後は休整に入りました。業界ローテーションが加速し、テクノロジーの成長、資源品、バリューの大型優良（バリューブルーチップ）が相次いで表れました。②第4波の調整はあっても、年間を通じた強気相場の雰囲気は変わらず、外部環境が緩和し、内需政策が力を発揮することで、A株は短期の休整の後、雨の後に晴れるように展開する見通しです。③相場の構造は分散（広がり）へ向かう可能性があり、AIのテクノロジー相場はハードウェアからアプリケーションへ広がります。安全面の考慮を重視した戦略的な資源品、ならびにホワイト酒（酒造）や不動産のような低バリュエーションの「古い優良株（低評価の老登資産）」に注目します。

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責任編集：郭栩彤