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経済的モート レーティング
私たちはMarvellに、Narrowな経済的モートを割り当てます。私たちの見解では、Marvellはネットワーキングチップ設計における無形資産を保有しており、最先端で競争し、資本力のある競合から自社の競争上のポジションを守ることができます。また、スイッチングコストの恩恵も受けています。今後10年にわたり、Marvellは投下資本に対して超過収益を得ると予想しており、その可能性は高いと見ています（more likely than not）。
決算後、マーベルは買いか、売りか、それとも適正な評価なのか？
Marvell テクノロジー MRVL は3月5日に、2024年度第4四半期の決算報告書を発表しました。以下は、Marvellの決算と株に関するMorningstarの見解です。
Marvell テクノロジーの主要Morningstar指標
公正価値見積もり
: $130.00
Morningstar レーティング
: ★★★★
Morningstar 経済的モート レーティング
: Narrow
Morningstar 不確実性レーティング
: High
Marvell テクノロジーの2024年度第4四半期決算をどう見たか
Marvellは堅調な2024年度第4四半期の結果を報告し、さらに2027年度および2028年度の見通しをより良く、引き上げる形で提示しました。2027年度（暦2026年）においてMarvellは売上$11 billion（30%成長）を見込み、その後2028年度（暦2027年）に$15 billion（40%成長）としています。
重要な理由： Marvellは、接続性およびコンピュートのチップ群によって、データセンターとAIの堅調な支出の恩恵を大きく受けています。私たちは、ネットワーキング、オプティカル、そしてカスタムAIチップ（XPUs）にわたって十分に分散されており、中期的にシェアを獲得し、急速に成長していくと見ています。
結論： モートがNarrowのMarvellの公正価値見積もりを、モデル比で引き上げ後の2年間ガイダンス（信頼できると見ています）を反映するため、1株あたり$120から$130へ引き上げます。時間外で株価は約15%上昇しましたが、それでも投資家にはここから大きな上振れ余地があると見ています。
Marvell テクノロジーの公正価値見積もり
4つ星の評価に基づき、私たちはMarvell株が、1株あたり$130という長期の公正価値見積もりに比べて中程度に割安だと考えています。これは、2027年度の株価/調整後利益マルチプルが33倍、企業価値/売上マルチプルが10倍であること、加えてフリーキャッシュフローの利回りが2%であることを意味します。2028年度の調整後利益に関する私たちの見積もりに対して、私たちのバリュエーションは21倍のマルチプルを示唆します。私たちのバリュエーションの主な原動力は、データセンター収益の成長です。
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経済的モート レーティング
私たちはMarvellに、Narrowな経済的モートを割り当てます。私たちの見解では、Marvellはネットワーキングチップ設計における無形資産を保有しており、最先端で競争し、資本力のある競合から自社の競争上のポジションを守ることができます。また、スイッチングコストの恩恵も受けています。今後10年にわたり、Marvellは投下資本に対して超過収益を得ると予想しており、その可能性は高いと見ています（more likely than not）。
私たちにとって、ネットワーキングチップ設計における無形資産とは、エンジニアリングの専門性という形で現れます。つまり、シリコンの設計と、補完的なハードウェアおよび顧客のネットワークトポロジーとの統合の両面での専門性です。これは、数十年にわたる開発、研究開発費（R&D expense）、そして刻み込まれた顧客関係（engraved customer relationships）によって得られるものです。私たちの見解では、過去10年間のMarvellの数十億ドル規模の累積R&Dが、差別化された知的財産のポートフォリオを生み出し、そこから無数の用途と顧客に向けてカスタムおよびセミカスタムの設計を構築していくことができるのです。
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財務の強さ
私たちは、Marvellが中期的にはフリーキャッシュフローの創出に注力することを見込んでおり、同社のレバレッジについてはもはや心配していません。2026年1月時点で、同社は現金$2.6 billionと総負債$4.5 billionを抱えていました。Marvellはレバレッジを維持しつつ、負債が満期を迎えるに従って返済していくと見ています。私たちは、同社のフリーキャッシュフローの創出が、高いトップライン成長の後ろ盾により、素早く立ち上がると予想しており、2027年度には$2 billionに到達し、10年末までに年$5 billion近くまで成長すると見ています。これは、2026年度の$1.4 billion（実績）からの増加です。
私たちは、Marvellがキャッシュフローで義務と有機的な投資を賄い、そのうえで安定的だが低水準の配当に加えて、株式の自己株式買い戻しにも回せるだけの余力があると考えます。Marvellには、流動性のひっ迫に直面した場合に備えた$750 millionのリボルバー（revolver）もあります。
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リスクと不確実性
私たちはMarvellに対して、不確実性レーティングをHigh（高）と割り当てます。同社はデータセンター支出に非常に集中しており、大きな成長をもたらす一方で、データセンター投資のスピード（率）に対する感応度が高まります。私たちはデータセンターからの強い長期成長を見込んでいますが、この投資に減速や一時停止が起きれば、Marvellの業績とバリュエーションに対する重要な下振れリスクになり得ます。
私たちは、Marvellがエンドマーケットにおいて、十分な資本を持つ競合から継続的に競争に直面することを見ています。私たちのバリュエーションは、MarvellがBroadcom、Cisco、Nvidiaのような大手との間で、自社の現状のシェアを防衛できる能力があることを前提としています。また、Marvellが、カスタムAIチップの構造的な成長とデータセンターにおける光学コンテンツの増加を通じて、エンドマーケットを上回り続けることも前提にしています。Marvellがより大きなライバルから十分に自社を守れない場合、その成長は損なわれる可能性があります。
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MRVLの強気筋の見方
MRVLの弱気筋の見方
この記事はRachel Schlueterによって作成されました。