紛争が続く期間が長引き、影響範囲が拡大するにつれて、エネルギー価格が大きく上昇するリスクは依然として高いままであり、これは世界の経済成長のレジリエンスを確実に試すことになる。 2月28日以降、米国とイスラエルがイランに対して共同で軍事行動を開始したことで、中東地域の緊張が一層高まっている。これまでのところ、米・イス・イランの紛争は世界の金融・エネルギー市場に一定の大きな攪乱をもたらしているが、中国への影響は相対的に限られている。紛争が続く期間が長引き、影響範囲が拡大するにつれて、エネルギー価格が大きく上昇するリスクは依然として高いままであり、これは世界の経済成長のレジリエンスを確実に試すことになる。同時に、外部リスクは複数の経路を通じて中国経済に対してマイナスのショックを与える可能性がある。 中東情勢はこれまで中国への影響が限られている 2月末に米・イス・イランの紛争が勃発して以来、市場のリスク回避（逃避）姿勢が大幅に上昇し、世界の金融市場のボラティリティ（変動）が強まっている。 世界の株式市場は総じて圧迫され、かつ分化が明確だ。3月2日から4月3日までに、MSCI新興市場指数は累計で8.4%下落し、MSCI先進国市場指数の下落幅4.7%を上回った。同期間、アジアとヨーロッパの主要株価指数のパフォーマンスは相対的に劣っており、韓国総合指数、日経225指数、ドイツDAX指数、フランスCAC40指数はいずれも累計でそれぞれ13.9%、9.7%、8.6%、7.2%下落し、S&P500指数の下落幅4.3%を上回った。一方、A株の動きは相対的に安定しており、上海総合指数は累計で6.8%下落にとどまった。 主要経済体の国債利回りはいずれも概ね上昇している。3月2日から4月3日までに、英国の10年物国債利回りは54ベーシスポイント上昇した。伝統的なリスク回避資産である米国債も売られる局面があり、米国の10年物国債利回りは34ベーシスポイント上昇して4.31%となり、その間に一時4.44%まで上昇し、2025年7月下旬以来の高値を更新した。ドイツと日本の10年物国債利回りはそれぞれ34および27ベーシスポイント上昇した。中国の10年物国債利回りはわずかに4ベーシスポイント上昇したにとどまり、全体として低ボラティリティを維持している。 米ドル指数は反発し、非米通貨は総じて下落した。3月2日から4月3日までに、米ドル指数は97.6から100.2へ上昇し、累計で2.6%上がった。同期間、スイス・フラン、ユーロ、日本円、英ポンドは対ドルでそれぞれ3.9%、2.5%、2.2%、2.1%下落した。一方、人民元の対ドル中間レートは0.4%上昇し、国内外の人民元の取引レートの下落幅は0.5%未満であり、Windの人民元為替予測指数は2.2%上昇した。 中国の金融市場における相対的なレジリエンスは、中東情勢の緊張という非対称的なショックが主因となっている。中国はエネルギー消費の大国ではあるものの、エネルギー消費に占める石油・ガスの割合は低く、また、石油・ガスの輸入依存度や中東の石油・ガスへの依存度はいずれも韓国などの経済体よりはるかに低い。2024年において、中国の石油・ガス消費量はエネルギー消費総量の27%を占め、石炭、一次電力、その他のエネルギー消費はそれぞれ53.2%、19.8%である。同期間、中国の石油・ガスの輸入総額、ならびに中東からの輸入石油・ガス規模のGDP比はそれぞれ2.1%、0.8%であり、韓国、南アフリカ、インド、日本の石油・ガスの輸入総額のGDP比はそれぞれ7%、4.9%、4.2%、3%で、中東からの輸入石油・ガス規模のGDP比はそれぞれ4.1%、2%、2.1%、1.7%となっている。 エネルギー価格が大きく上昇するリスクは依然高い 米・イス・イランの紛争の継続期間と影響範囲はいずれも大きな不確実性がある。ゴールドマン・サックスとUBS証券の予測によれば、紛争が取り得るさまざまな進展経路に基づき、ブレント原油価格（以下同）については概ねベースケース、不利ケース、極端ケースの3つのシナリオを設定している。だが、いずれのシナリオでも、2025年（平均69ドル/バレル）と比べて明確に上昇する。 ベースケース：供給遮断の期間延長（ホルムズ海峡の流量が、最大で6週間の間は正常水準の5%にとどまると仮定）および、グローバルなエネルギー安全保障の論理が再構築される（中東地域の生産と遊休能力が高度に集中し、エネルギーインフラが脆弱であることから、今後はより高い戦略備蓄の積み増しと、より高い将来価格の「安全プレミアム」が必要になる）という仮定の下で、原油価格の最高到達水準は110〜120ドル/バレルで、年間の価格の中心は約85ドル/バレル。 不利ケース：2か月にわたる輸送の中断（ホルムズ海峡の輸送流量は5月になって初めて完全に回復）と、中東の供給が海峡再開後に徐々に回復するとの仮定の下で、原油価格の最高到達水準は130〜140ドル/バレルで、年間の価格の中心は約100ドル/バレル。 極端ケース：輸送が継続的に中断される（中東地域の紛争が第3四半期末でも未解決で、主要な石油・ガスのインフラがさらなる損傷リスクに直面）こと、ならびに中東の生産能力が1日200万バレルの持続的な損失を生じるとの仮定の下で、原油価格の最高到達水準は150〜160ドル/バレルで、年間の価格の中心は約130ドル/バレル。 米・イス・イランの紛争が激化し、継続期間が延びるにつれて、先述のリスク要因は明らかに、より不利なシナリオへと傾いている。直近、国際エネルギー機関（IEA）の事務局長ファティフ・ビロールは、本ラウンドの供給中断の威力は、20世紀70年代の2度の石油危機に加え、2022年のロシア・ウクライナ紛争が引き起こした天然ガス危機の合計に相当すると述べた。ゴールドマン・サックスの調査レポートでも、軍事衝突の間に双方が相手のエネルギーインフラを互いに破壊しているため、たとえ停戦後に修復しても、これらのインフラを直すには数か月、場合によっては数年を要することが明らかになった。これは、中東地域の原油生産能力の回復が遅くなり、高い原油価格が紛争の終結とともに迅速に下がるとは限らないことを意味している。 エネルギー価格上昇が世界の経済レジリエンスを試す インフレの脅威が、金融緩和の思惑を後退させている。米・イス・イランの紛争第3週（3月16日から20日）において、FRB（米連邦準備制度理事会）、ECB（欧州中央銀行）、BOE（イングランド銀行）、日本銀行はいずれも政策を据え置き、金融政策スタンスに関してタカ派（利上げ寄り）の共通認識を形成した。市場のFRBへの関心は「いつ利下げするか」ではなく「利下げできるのか」に移り、ECBとBOEの論点は「利上げの有無」から「利上げのスピードの検討」へと変わり、日本銀行は引き続き「いつ利上げを再開するか」に焦点を当てている。CMEのFRB観測ツールによれば、4月2日現在、2026年にFRBが利下げしない確率が高いとの見方が市場に広がっている。 世界経済の先行きには下向きリスクがある。米・イス・イランの紛争が一段と激化し、不確実性が明確に増大したことで、世界の金融・エネルギー市場が深刻に混乱し、経済の下押し圧力がさらに強まることになる。3月26日、経済協力開発機構（OECD）が、米・イス・イラン紛争勃発以降初となる経済見通し報告書を公表した。エネルギー市場の動揺は徐々に緩和し、原油、天然ガス、肥料の価格は2026年半ばから段階的に下落するという技術的仮定（前提）に基づき、OECDは、2026年の世界経済成長率が2025年の3.3%から2.9%へ低下すると予想している。OECDの予測によれば、原油・ガス価格がベース予測値を大きく上回る（初年度は約25%上昇、その後も高止まり）ことに加え、世界の金融環境が引き締まるというシナリオでは、世界の経済成長率は初年度と2年目にそれぞれベース予測から0.3、0.5ポイント低下し、インフレ率はそれぞれ0.7、0.9ポイント上昇する。 株式市場およびプライベートクレジット市場のリスクに警戒する。米・イス・イランの紛争が勃発する前から、市場では、AI（人工知能）バブルがまもなく崩裂するのかどうかについての議論が続いていた。AIの発展はエネルギー消費需要が大きい。OECDは、エネルギー供給と成長の長期的な中断、AI投資のリターンが見込みを下回ること、あるいは民間資本市場での損失が増え続けることは、金融市場におけるより広範なリスクの再評価を引き起こし、ひいては民間の需要にマイナス影響を与え得ると警告している。また、近年、米国のAI企業が株式や社債の発行に占める割合は継続的に上昇しており、これらの企業および関連業界も、透明性がより低いプライベート債務・株式市場での資金調達がますます増えている。これは、複数のクレジット商品におけるデフォルト（債務不履行）が高い相関をもって発生する可能性を高める。直近、複数の大手プライベートクレジット・ファンドが償還請求と資金の純流出に見舞われており、潜在的な流動性圧力が示されている。この圧力は、クレジット枠の利用率を通じて銀行へ波及し、金融安定面での懸念につながる可能性がある。 外部リスクの「負の波及効果」に注意 対中国の対外需要環境の安定に影響。3月19日、世界貿易機関（WTO）が最新報告書を公表し、エネルギー価格ショックを考慮しないベースシナリオでは、世界の商品貿易の増速が2025年の4.6%から2026年の1.9%へ低下すると予測している。もし石油・ガス価格が2026年通年で高止まりする場合、貿易増速の予測値は0.5ポイント引き下げられて1.4%になる。しかし、これは米・イス・イラン紛争が中国の輸出に与える影響を過小評価している可能性がある。近年、中国の輸出市場の多角化は前向きな進展を遂げており、対米輸出のシェア低下と引き換えに、アジアと欧州向け輸出を増やしている（2025年の合計シェアは7割以上）。米・イス・イラン紛争がもたらすショックの分布は不均衡であり、中東へのエネルギー依存度が高いアジアや欧州などの経済体が最も影響を受ける。WTOの予測では、エネルギー価格が高水準で推移するシナリオの下で、2026年の欧州とアジアの輸入増速は前年の2.1%、6%から0.3%、2.6%へ低下する。エネルギー価格ショックを考慮しないベース予測と比べると、この2地域の輸入増速の予測値はそれぞれ1ポイント、0.7ポイント引き下げられる。ある機関は、パンデミック期間の経験を踏まえると、高い原油価格ショックではサプライチェーンの再編が受注を中国へ振り向ける可能性があると指摘している。しかしパンデミック時と異なり、米・イス・イラン紛争が引き起こす高原油価格ショックは世界的で、中国が影響を免れるのは難しい。受注の移転による中国輸出の押し上げ効果は限定的で、中国の輸出シェアはパンデミック以降のレンジでの変動を引き続き辿る可能性が高い。 国内の再インフレ（再び物価が上昇すること）の不確実性を高める。中東情勢の悪化により、高い原油価格の持続期間が市場の予想を上回ると、輸入インフレ圧力が強まり、中国の物価がより速く回復することを促し、ある程度中国が物価を「合理的に」回復させることを支える。ブレント原油価格の前年比増速と中国PPI（卸売物価指数）の増速は非常に高い正の相関を保っている（2026年2月時点、36か月のローリング相関係数は0.67）。原油価格の上昇は、PPIデータへ段階的に伝わり、PPI増速のプラス転換を加速させると見込まれる。しかし、原油価格の増速と中国CPI（消費者物価指数）増速の相関関係は安定していない（2026年2月時点、36か月のローリング相関係数は0.07にとどまる）。これは主に、国内の有効需要が依然として弱いこと、また企業の構成が「上流が少なく、下流が多い」という特徴を示していることに起因する。中下流市場の競争は比較的激しく、企業が上流でのコスト上昇をスムーズに転嫁できないため、企業の利益余地が圧迫され、企業の生産や投資の意欲が弱まる可能性がある。内需不足の問題がまだ目立って改善していない中で、もし高原油価格が外需を抑制するなら、国内は「供給は強いが需要は弱い」という矛盾を一層深め、中国の物価回復の足を引くことになる。仮に米国株が崩壊する場合、米国のみならず世界の景気後退につながる可能性があり、前述の足かせはさらに大きくなることもあり得る。 為替の再評価に対する国際的な圧力を強める。近年、中国の輸出成長が強く、輸入が弱い状態が続いたため、財の貿易黒字が大幅に拡大し、2025年には貿易黒字が1兆ドルの大台を超え、2026年の上半期（最初の2か月）も引き続き二桁の前年比成長を記録している。 一方、国際決済銀行（BIS）が公表する人民元実効為替レート指数は、2022年4月以降の低下基調を総じて継続している。名目為替が下がることで実効為替が弱くなった日本円とは異なり、中国の実効為替が弱くなる主因は、国内の「供給は強いが需要は弱い」、および物価の動きの低迷にある。2022年4月から2025年6月にかけて、人民元実効為替レート指数は累計で18.9%下落し、人民元名目実効為替レート指数はわずか7.7%の下落にとどまった。米・イス・イラン紛争の影響下で、もし世界のインフレが上向きで国内インフレが低位にとどまるなら、国内外のインフレ差の拡大が人民元実効為替レートの下落基調の再開につながり、一部の国が我が国に人民元の為替レート再評価を迫る口実を与える可能性がある。 対外直接投資（FDI）の意欲に影響。最新の国際収支データによると、2025年の海外からの直接投資の純流入は800億ドルで、そのうち株式投資の純流入は891億ドルとなり、前年からそれぞれ373億ドル、147億ドル増加したが、それでも歴史的な低水準にとどまっている。中国米国商工会が公表した《2026年 中国ビジネス環境調査報告書》によれば、中国の経済成長鈍化への懸念が、回答企業にとって中国での事業運営における最大の課題であり、その割合は64%に達する。対外需要は中国の経済成長において重要な役割を果たしており、2025年のGDP成長率への寄与率は32.7%で、1998年以来の最高値だ。中東情勢の緊張が石油価格を押し上げ、さらに外需を抑制するなら、中国経済の成長をより一層押し下げ、企業の事業運営の難易度を高め、外資の中国での事業展開に影響を及ぼすことになる。 金融市場の伝染（波及）効果に警戒する。米・イス・イラン紛争の継続期間が延び、影響範囲が拡大すれば、世界の主要中央銀行の金融政策が迫られて方向転換し、世界の金融環境が引き締まり、金融安定への懸念が一段と高まる可能性がある。こうした背景の下で、国内の金融市場は、中東情勢の進展に関する不確実性が市場のリスク選好を抑え込むこと、米国のプライベートクレジット危機、AIバブルの崩壊、日本が金融政策の正常化を加速せざるを得なくなり、それに伴って円キャリートレード（円金利差取引）が清算されることなど、複数の衝撃に直面するかもしれない。これらの衝撃は、クロスボーダーの資本フローと市場心理（センチメント）の経路を通じて、国内の金融市場の動きに波及効果をもたらす可能性がある。 もちろん、中東情勢の進展は中国にとって課題であると同時に好機でもあり、中国の産業チェーン・サプライチェーンのレジリエンスがさらに際立ち、中国経済と通貨に対する各方面の信頼を高めることに資するだろう。そのため中国は、自分自身のことに力を集中させ、改革を全面的に深化させ、高品質な発展を推進し、新たな発展パターンの構築を加速させ、高水準の対外開放を拡大し、「危機」を「機会」へ変えるべきである。さらに、リスクのモニタリングと早期警戒を強化し、政策ツールボックスを充実させるとともに、市場主体がシナリオ分析やストレステストを土台に対応のための事前計画を策定できるよう導き、備え万全を期すべきである。加えて、極端リスクの防止を強化し、発展と安全をよりよく統括し、重点分野における国家安全能力の構築を継続的に強化する必要がある。 （著者は中銀証券グローバル首席エコノミスト） 大量の情報、精確な解釈は、Sina財経APPにて
管涛：直面中东リスクの外部波及、 中国経済の基本盤を安定させる
紛争が続く期間が長引き、影響範囲が拡大するにつれて、エネルギー価格が大きく上昇するリスクは依然として高いままであり、これは世界の経済成長のレジリエンスを確実に試すことになる。
2月28日以降、米国とイスラエルがイランに対して共同で軍事行動を開始したことで、中東地域の緊張が一層高まっている。これまでのところ、米・イス・イランの紛争は世界の金融・エネルギー市場に一定の大きな攪乱をもたらしているが、中国への影響は相対的に限られている。紛争が続く期間が長引き、影響範囲が拡大するにつれて、エネルギー価格が大きく上昇するリスクは依然として高いままであり、これは世界の経済成長のレジリエンスを確実に試すことになる。同時に、外部リスクは複数の経路を通じて中国経済に対してマイナスのショックを与える可能性がある。
中東情勢はこれまで中国への影響が限られている
2月末に米・イス・イランの紛争が勃発して以来、市場のリスク回避（逃避）姿勢が大幅に上昇し、世界の金融市場のボラティリティ（変動）が強まっている。
世界の株式市場は総じて圧迫され、かつ分化が明確だ。3月2日から4月3日までに、MSCI新興市場指数は累計で8.4%下落し、MSCI先進国市場指数の下落幅4.7%を上回った。同期間、アジアとヨーロッパの主要株価指数のパフォーマンスは相対的に劣っており、韓国総合指数、日経225指数、ドイツDAX指数、フランスCAC40指数はいずれも累計でそれぞれ13.9%、9.7%、8.6%、7.2%下落し、S&P500指数の下落幅4.3%を上回った。一方、A株の動きは相対的に安定しており、上海総合指数は累計で6.8%下落にとどまった。
主要経済体の国債利回りはいずれも概ね上昇している。3月2日から4月3日までに、英国の10年物国債利回りは54ベーシスポイント上昇した。伝統的なリスク回避資産である米国債も売られる局面があり、米国の10年物国債利回りは34ベーシスポイント上昇して4.31%となり、その間に一時4.44%まで上昇し、2025年7月下旬以来の高値を更新した。ドイツと日本の10年物国債利回りはそれぞれ34および27ベーシスポイント上昇した。中国の10年物国債利回りはわずかに4ベーシスポイント上昇したにとどまり、全体として低ボラティリティを維持している。
米ドル指数は反発し、非米通貨は総じて下落した。3月2日から4月3日までに、米ドル指数は97.6から100.2へ上昇し、累計で2.6%上がった。同期間、スイス・フラン、ユーロ、日本円、英ポンドは対ドルでそれぞれ3.9%、2.5%、2.2%、2.1%下落した。一方、人民元の対ドル中間レートは0.4%上昇し、国内外の人民元の取引レートの下落幅は0.5%未満であり、Windの人民元為替予測指数は2.2%上昇した。
中国の金融市場における相対的なレジリエンスは、中東情勢の緊張という非対称的なショックが主因となっている。中国はエネルギー消費の大国ではあるものの、エネルギー消費に占める石油・ガスの割合は低く、また、石油・ガスの輸入依存度や中東の石油・ガスへの依存度はいずれも韓国などの経済体よりはるかに低い。2024年において、中国の石油・ガス消費量はエネルギー消費総量の27%を占め、石炭、一次電力、その他のエネルギー消費はそれぞれ53.2%、19.8%である。同期間、中国の石油・ガスの輸入総額、ならびに中東からの輸入石油・ガス規模のGDP比はそれぞれ2.1%、0.8%であり、韓国、南アフリカ、インド、日本の石油・ガスの輸入総額のGDP比はそれぞれ7%、4.9%、4.2%、3%で、中東からの輸入石油・ガス規模のGDP比はそれぞれ4.1%、2%、2.1%、1.7%となっている。
エネルギー価格が大きく上昇するリスクは依然高い
米・イス・イランの紛争の継続期間と影響範囲はいずれも大きな不確実性がある。ゴールドマン・サックスとUBS証券の予測によれば、紛争が取り得るさまざまな進展経路に基づき、ブレント原油価格（以下同）については概ねベースケース、不利ケース、極端ケースの3つのシナリオを設定している。だが、いずれのシナリオでも、2025年（平均69ドル/バレル）と比べて明確に上昇する。
ベースケース：供給遮断の期間延長（ホルムズ海峡の流量が、最大で6週間の間は正常水準の5%にとどまると仮定）および、グローバルなエネルギー安全保障の論理が再構築される（中東地域の生産と遊休能力が高度に集中し、エネルギーインフラが脆弱であることから、今後はより高い戦略備蓄の積み増しと、より高い将来価格の「安全プレミアム」が必要になる）という仮定の下で、原油価格の最高到達水準は110〜120ドル/バレルで、年間の価格の中心は約85ドル/バレル。
不利ケース：2か月にわたる輸送の中断（ホルムズ海峡の輸送流量は5月になって初めて完全に回復）と、中東の供給が海峡再開後に徐々に回復するとの仮定の下で、原油価格の最高到達水準は130〜140ドル/バレルで、年間の価格の中心は約100ドル/バレル。
極端ケース：輸送が継続的に中断される（中東地域の紛争が第3四半期末でも未解決で、主要な石油・ガスのインフラがさらなる損傷リスクに直面）こと、ならびに中東の生産能力が1日200万バレルの持続的な損失を生じるとの仮定の下で、原油価格の最高到達水準は150〜160ドル/バレルで、年間の価格の中心は約130ドル/バレル。
米・イス・イランの紛争が激化し、継続期間が延びるにつれて、先述のリスク要因は明らかに、より不利なシナリオへと傾いている。直近、国際エネルギー機関（IEA）の事務局長ファティフ・ビロールは、本ラウンドの供給中断の威力は、20世紀70年代の2度の石油危機に加え、2022年のロシア・ウクライナ紛争が引き起こした天然ガス危機の合計に相当すると述べた。ゴールドマン・サックスの調査レポートでも、軍事衝突の間に双方が相手のエネルギーインフラを互いに破壊しているため、たとえ停戦後に修復しても、これらのインフラを直すには数か月、場合によっては数年を要することが明らかになった。これは、中東地域の原油生産能力の回復が遅くなり、高い原油価格が紛争の終結とともに迅速に下がるとは限らないことを意味している。
エネルギー価格上昇が世界の経済レジリエンスを試す
インフレの脅威が、金融緩和の思惑を後退させている。米・イス・イランの紛争第3週（3月16日から20日）において、FRB（米連邦準備制度理事会）、ECB（欧州中央銀行）、BOE（イングランド銀行）、日本銀行はいずれも政策を据え置き、金融政策スタンスに関してタカ派（利上げ寄り）の共通認識を形成した。市場のFRBへの関心は「いつ利下げするか」ではなく「利下げできるのか」に移り、ECBとBOEの論点は「利上げの有無」から「利上げのスピードの検討」へと変わり、日本銀行は引き続き「いつ利上げを再開するか」に焦点を当てている。CMEのFRB観測ツールによれば、4月2日現在、2026年にFRBが利下げしない確率が高いとの見方が市場に広がっている。
世界経済の先行きには下向きリスクがある。米・イス・イランの紛争が一段と激化し、不確実性が明確に増大したことで、世界の金融・エネルギー市場が深刻に混乱し、経済の下押し圧力がさらに強まることになる。3月26日、経済協力開発機構（OECD）が、米・イス・イラン紛争勃発以降初となる経済見通し報告書を公表した。エネルギー市場の動揺は徐々に緩和し、原油、天然ガス、肥料の価格は2026年半ばから段階的に下落するという技術的仮定（前提）に基づき、OECDは、2026年の世界経済成長率が2025年の3.3%から2.9%へ低下すると予想している。OECDの予測によれば、原油・ガス価格がベース予測値を大きく上回る（初年度は約25%上昇、その後も高止まり）ことに加え、世界の金融環境が引き締まるというシナリオでは、世界の経済成長率は初年度と2年目にそれぞれベース予測から0.3、0.5ポイント低下し、インフレ率はそれぞれ0.7、0.9ポイント上昇する。
株式市場およびプライベートクレジット市場のリスクに警戒する。米・イス・イランの紛争が勃発する前から、市場では、AI（人工知能）バブルがまもなく崩裂するのかどうかについての議論が続いていた。AIの発展はエネルギー消費需要が大きい。OECDは、エネルギー供給と成長の長期的な中断、AI投資のリターンが見込みを下回ること、あるいは民間資本市場での損失が増え続けることは、金融市場におけるより広範なリスクの再評価を引き起こし、ひいては民間の需要にマイナス影響を与え得ると警告している。また、近年、米国のAI企業が株式や社債の発行に占める割合は継続的に上昇しており、これらの企業および関連業界も、透明性がより低いプライベート債務・株式市場での資金調達がますます増えている。これは、複数のクレジット商品におけるデフォルト（債務不履行）が高い相関をもって発生する可能性を高める。直近、複数の大手プライベートクレジット・ファンドが償還請求と資金の純流出に見舞われており、潜在的な流動性圧力が示されている。この圧力は、クレジット枠の利用率を通じて銀行へ波及し、金融安定面での懸念につながる可能性がある。
外部リスクの「負の波及効果」に注意
対中国の対外需要環境の安定に影響。3月19日、世界貿易機関（WTO）が最新報告書を公表し、エネルギー価格ショックを考慮しないベースシナリオでは、世界の商品貿易の増速が2025年の4.6%から2026年の1.9%へ低下すると予測している。もし石油・ガス価格が2026年通年で高止まりする場合、貿易増速の予測値は0.5ポイント引き下げられて1.4%になる。しかし、これは米・イス・イラン紛争が中国の輸出に与える影響を過小評価している可能性がある。近年、中国の輸出市場の多角化は前向きな進展を遂げており、対米輸出のシェア低下と引き換えに、アジアと欧州向け輸出を増やしている（2025年の合計シェアは7割以上）。米・イス・イラン紛争がもたらすショックの分布は不均衡であり、中東へのエネルギー依存度が高いアジアや欧州などの経済体が最も影響を受ける。WTOの予測では、エネルギー価格が高水準で推移するシナリオの下で、2026年の欧州とアジアの輸入増速は前年の2.1%、6%から0.3%、2.6%へ低下する。エネルギー価格ショックを考慮しないベース予測と比べると、この2地域の輸入増速の予測値はそれぞれ1ポイント、0.7ポイント引き下げられる。ある機関は、パンデミック期間の経験を踏まえると、高い原油価格ショックではサプライチェーンの再編が受注を中国へ振り向ける可能性があると指摘している。しかしパンデミック時と異なり、米・イス・イラン紛争が引き起こす高原油価格ショックは世界的で、中国が影響を免れるのは難しい。受注の移転による中国輸出の押し上げ効果は限定的で、中国の輸出シェアはパンデミック以降のレンジでの変動を引き続き辿る可能性が高い。
国内の再インフレ（再び物価が上昇すること）の不確実性を高める。中東情勢の悪化により、高い原油価格の持続期間が市場の予想を上回ると、輸入インフレ圧力が強まり、中国の物価がより速く回復することを促し、ある程度中国が物価を「合理的に」回復させることを支える。ブレント原油価格の前年比増速と中国PPI（卸売物価指数）の増速は非常に高い正の相関を保っている（2026年2月時点、36か月のローリング相関係数は0.67）。原油価格の上昇は、PPIデータへ段階的に伝わり、PPI増速のプラス転換を加速させると見込まれる。しかし、原油価格の増速と中国CPI（消費者物価指数）増速の相関関係は安定していない（2026年2月時点、36か月のローリング相関係数は0.07にとどまる）。これは主に、国内の有効需要が依然として弱いこと、また企業の構成が「上流が少なく、下流が多い」という特徴を示していることに起因する。中下流市場の競争は比較的激しく、企業が上流でのコスト上昇をスムーズに転嫁できないため、企業の利益余地が圧迫され、企業の生産や投資の意欲が弱まる可能性がある。内需不足の問題がまだ目立って改善していない中で、もし高原油価格が外需を抑制するなら、国内は「供給は強いが需要は弱い」という矛盾を一層深め、中国の物価回復の足を引くことになる。仮に米国株が崩壊する場合、米国のみならず世界の景気後退につながる可能性があり、前述の足かせはさらに大きくなることもあり得る。
為替の再評価に対する国際的な圧力を強める。近年、中国の輸出成長が強く、輸入が弱い状態が続いたため、財の貿易黒字が大幅に拡大し、2025年には貿易黒字が1兆ドルの大台を超え、2026年の上半期（最初の2か月）も引き続き二桁の前年比成長を記録している。
一方、国際決済銀行（BIS）が公表する人民元実効為替レート指数は、2022年4月以降の低下基調を総じて継続している。名目為替が下がることで実効為替が弱くなった日本円とは異なり、中国の実効為替が弱くなる主因は、国内の「供給は強いが需要は弱い」、および物価の動きの低迷にある。2022年4月から2025年6月にかけて、人民元実効為替レート指数は累計で18.9%下落し、人民元名目実効為替レート指数はわずか7.7%の下落にとどまった。米・イス・イラン紛争の影響下で、もし世界のインフレが上向きで国内インフレが低位にとどまるなら、国内外のインフレ差の拡大が人民元実効為替レートの下落基調の再開につながり、一部の国が我が国に人民元の為替レート再評価を迫る口実を与える可能性がある。
対外直接投資（FDI）の意欲に影響。最新の国際収支データによると、2025年の海外からの直接投資の純流入は800億ドルで、そのうち株式投資の純流入は891億ドルとなり、前年からそれぞれ373億ドル、147億ドル増加したが、それでも歴史的な低水準にとどまっている。中国米国商工会が公表した《2026年 中国ビジネス環境調査報告書》によれば、中国の経済成長鈍化への懸念が、回答企業にとって中国での事業運営における最大の課題であり、その割合は64%に達する。対外需要は中国の経済成長において重要な役割を果たしており、2025年のGDP成長率への寄与率は32.7%で、1998年以来の最高値だ。中東情勢の緊張が石油価格を押し上げ、さらに外需を抑制するなら、中国経済の成長をより一層押し下げ、企業の事業運営の難易度を高め、外資の中国での事業展開に影響を及ぼすことになる。
金融市場の伝染（波及）効果に警戒する。米・イス・イラン紛争の継続期間が延び、影響範囲が拡大すれば、世界の主要中央銀行の金融政策が迫られて方向転換し、世界の金融環境が引き締まり、金融安定への懸念が一段と高まる可能性がある。こうした背景の下で、国内の金融市場は、中東情勢の進展に関する不確実性が市場のリスク選好を抑え込むこと、米国のプライベートクレジット危機、AIバブルの崩壊、日本が金融政策の正常化を加速せざるを得なくなり、それに伴って円キャリートレード（円金利差取引）が清算されることなど、複数の衝撃に直面するかもしれない。これらの衝撃は、クロスボーダーの資本フローと市場心理（センチメント）の経路を通じて、国内の金融市場の動きに波及効果をもたらす可能性がある。
もちろん、中東情勢の進展は中国にとって課題であると同時に好機でもあり、中国の産業チェーン・サプライチェーンのレジリエンスがさらに際立ち、中国経済と通貨に対する各方面の信頼を高めることに資するだろう。そのため中国は、自分自身のことに力を集中させ、改革を全面的に深化させ、高品質な発展を推進し、新たな発展パターンの構築を加速させ、高水準の対外開放を拡大し、「危機」を「機会」へ変えるべきである。さらに、リスクのモニタリングと早期警戒を強化し、政策ツールボックスを充実させるとともに、市場主体がシナリオ分析やストレステストを土台に対応のための事前計画を策定できるよう導き、備え万全を期すべきである。加えて、極端リスクの防止を強化し、発展と安全をよりよく統括し、重点分野における国家安全能力の構築を継続的に強化する必要がある。
（著者は中銀証券グローバル首席エコノミスト）
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